现代金融体系(新版)

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1、1,基本框架： 一、导论 二、货币 三、金融市场 四、衍生品市场 五、金融工具 六、利率水平,第一章 导论,一、金融体系的构成,金融机构,赤字单位,盈余单位,货币资金,金融工具,金融工具 金融市场 金融机构,2,第一章 导论,二、金融体系的基本功能,1. 为整个经济体系提供支付机制,支付工具=纸币+存款货币 存款 支付制度：电子支付系统 纸质支付系统,货币演变信用货币,3,现钞,第一章 导论,二、金融体系的基本功能,2. 引导储蓄转化为投资,政府,家庭,企业,生产要素,报酬,个人税,公司所得税 间接税,G,消费支出,商品,储 蓄,金融市场,4,投 资,第一章 导论,二、金融体系的基本功能,3.

2、 信用创造：维系总供给与总需求的平衡,沉淀储蓄,转移储蓄,金融中介机构,由信用创造融通投资,由储蓄转移融通的投资,直接金融,信用,创造,间接,金融,手持现金,存款准备金,5,直接投资,第二章 货币,一、货币、现金、收入和财富,现金是货币的组成部分 收入是流量概念，货币是存量概念 货币是财富的一种组成部分 真实资产构成整个社会的财富，金融资产不构成整个社会的财富 价格是价值的货币表现,6,第二章 货币,二、货币的职能,交易媒介 价值标准 价值储藏 延期支付标准,7,第二章 货币,货币作为媒介，它与物物交换相对应 在货币产生之前，主要进行物物交换，必须满足三个条件 供求的双重巧合 时间的双重巧合

3、相互交换的物品价值相当 随着商品数量的增加，耗费的交易成本变大，货币逐步凸显出其优点,（1）交易媒介,8,第二章 货币,全社会用货币来衡量一切物品的价值 提升交换的效率 例：N种物品两两交换，存在N (N-1)/2种交换比例，货币交换大大提高效率,（2）价值标准,（3）价值储藏,作为人们持有财富的一种手段 具有流动性,（4）延期支付标准,与价值标准相联系，是价值标准职能在生产要素市场中的延伸,9,第二章 货币,三、货币的职能定义,演绎法：社会普遍接受作为交易媒介的物品，强调物品独特、独有的特征。 价值标准名义上的 储藏手段货币与其他金融资产都有，非独有 延期支付属于储藏手段的延伸 交易媒介：

4、M1=现金+活期储蓄存款 将定期存款剔除在外，虽然它们的流动性也非常高 准货币,10,第二章 货币,三、货币的职能定义,实证法：中央银行能够有效控制与目标变量高度相关的流动生产组合。 狭义的货币M1=现金+活期存款 广义的货币M2=M1+定期存款+其他储蓄存款 组合法：流动性加权的货币总量，基于实证法的缺点制定的。 M=现金+活期存款+0.8定期存款+0.5大额存款+,11,第二章 货币,四、货币的演变与种类,主体演变 实物货币金属货币纸币存款货币 另一种演变 足值货币代用货币信用货币,12,五、货币制度,金属本位：银本位，金本位，复本位 纸本位,第三章 金融市场,一、金融市场的效率,金融市场

5、的效率从两方面来衡量 运行效率（operational efficiency）：考察资金转移是否在维系市场正常运作所需的最低可能成本上进行的； 配置效率（allocative efficiency）：考察在对证券的风险和其他特性的差异进行调整后，资金被引导到的是否为承诺支付最高利息回报的部门。,13,第三章 金融市场,一、金融市场的效率,运行效率（operational efficiency） 考察一个国家进行储蓄转移的能力和成本高低 广度，参与者的数量； 深度，参与者利用金融市场投资的程度。 用存贷利差衡量运行效率 例：美国境外银行比境内银行的存贷利差小，境外的金融机构经营美元比境内金融机构

6、经营美元效率高。 在岸金融市场：本国与外国居民之间的货币借贷 离岸金融市场：非本国人之间的非本币借贷,14,美国国内美元贷款利率,境外美元贷款利率,境外美元存款利率,美国国内美元存款利率,第三章 金融市场,一、金融市场的效率,配置效率（allocative efficiency） 能否将吸收的资金分配给资金使用效率最高的企业 价格机制能够使商品市场有效配置资源 要求市场可获得的所有信息充分反映在全部证券的价格上，以使没有“虚假的”信号被传递给市场参与人,15,第三章 金融市场,直接金融VS间接金融（私人金融市场VS中介金融市场）,16,直接金融市场上，价格机制能够较好地发挥作用，即价格反映价值

7、的市场。 间接金融市场上，价格机制很难发挥作用。 金融市场始终有风险，根本原因是存在信息不对称，可能产生两种结果： 逆向选择事前，eg：经营稳健的企业不会以高利率贷款。 道德风险事后，eg：取得高利率贷款后，企业会投资于高风险、高回报项目。,企业发行股票有利,第三章 金融市场,17,二、金融市场的分类,间接金融市场与直接金融市场 界定：金融机构是否以自己的名义发行证券 一级市场和二级市场 一级市场：新发行的初级证券和次级证券首次进行交易的市场，即发行市场 二级市场：现有的证券转手买卖的市场，即交易市场，也称“售后市场” 货币市场和资本市场 交易期限：以一年为分界线，一年以下货币市场，一年以上资

8、本市场 发行获利方式：货币市场以低于面额发行，通过贴现来获利；资本市场平价发行，通过附息获利 市场目的：货币市场为了资金周转；资本市场为了固定资产投资和弥补财政赤字,第三章 金融市场,18,二、金融市场的分类,债券市场和股票市场 组织形式：有形市场和无形市场 有形市场采用拍卖制，由一个独立的第三方通过汇集买卖某特定证券的指令，确定一个价格使双方成交的市场。按价格优先，时间优先原则 卖单 买单 500手 47.9 48.1 1000手 2500手 48.00 48.00 3000手 10000手 48.1 47.9 8000手 若定价为47.9 成交500手 若定价为48.00 成交2500手

9、若定价为48.1 成交1000手,第三章 金融市场,19,二、金融市场的分类,5. 组织形式：有形市场和无形市场 无形市场采用报价制，指买卖双方直接或通过经纪商或自营商就买卖价格和数量进行相互协商来达成交易的市场。 现货市场和衍生市场 现货市场（即期市场）指证券买卖双方 成交后即可办理交割和支付的市场 衍生市场指证券买卖双方按约定的时间进行交割、支付的市场 远期市场 期货市场 期权市场,第三章 金融市场,20,衍生市场,1. 远期与期货 本质上都是先签订合约在未来某时刻交割，但两者之间存在一定的差异： 交易场所期货交易集中在交易所进行，远期市场是场外交易，期货交易通过交易所会员，交易双方不需要

10、知道对手的情况； 合约期货合约标准化，远期合约个性化，期货条款进行了标准化处理，远期条款由双方协商制定； 保证金期货交易有保证金制度，远期交易没有；eg：初始保证金、追加保证金、盯市清算 交割方式期货交易不进行实物交收，通常在到期前反向交易、平仓了结，远期交易为实物交易。,第三章 金融市场,21,衍生市场,2. 期权 定义：在有效时期内（或未来的某个时间）以事先约定的价格买进或卖出一定数量的金融资产，特征在于买卖权利的交换。 买方：有履约权利，无履约义务，支付期权费 卖方：没有履约权利，只有履约义务，收取期权费 分类方法： 选择权的性质划分：买入期权和卖出期权 合约规定的履约时间划分：欧式期权

11、、美式期权 基础资产性质：股票期权、利率期权、货币期权、金融期货合约期权、黄金期权等,22,2. 期权 交易体系 场外交易：由银行、大的金融机构组织，银行作为卖方，客户为买方，银行收取期权费。 是否履约，由市场价格与协定价格对比决定 if 市价协定价 履约（买权买方）| 弃权（卖权买方） if 市价协定价 弃权（买权买方）| 履约（卖权买方）,买权买方盈余,卖权买方盈余,买权卖方盈余,波动小时做卖方，波动大时做买方，当预期价格波动大，可能大涨大跌时，可同时作为买方和卖方，作为买方协定价格低，作为卖方协定价格高。,23,期权 II. 场内交易：任何交易者可选择买方或者卖方 买权或卖权看波动方向

12、买方 卖方 买权 X X 卖权 X X,eg：外汇期权保值,进口商以英镑支付货款 买进英镑期货/远期英镑 买进英镑买权 卖权的卖方,出口商收取英镑货款 卖出英镑期货/远期英镑 卖权的买方 买权的卖方,24,第四章 金融工具,一、金融证券存在的差别 面额大小 到期日 对发行人的要求权 抵押担保品 重新定价期 可流通性 利息支付方式 税收待遇 利息计算 期权,25,第四章 金融工具,二、金融工具的三大特性 流动性 金融资产的流动性，金融资产随时变现的能力 取决于期限的长短，以及是否存在活跃的二级市场，以成交量衡量 安全性 信用风险，取决于发行人的信用、意愿、能力 市场风险，需要变现时面临资产价格下

13、降的不确定性 其他，汇率风险、购买力风险等 收益性 当前收益率=年利息/市场价格 票面收益率=年利息/票面金额 到期收益率=(年利息+年获利额)/购入价格,三性之间的关系,27,第五章 利率理论,一、金融工具的利率与债券价格 金融资产的两种价格 所有权价格 使用权价格 利息的支付方式 年金 零息债券 存续期(Duration):资金回收的平均期限 Duration= 存续期用D表示,28,第五章 利率理论,二、利率决定理论 古典的利率决定理论 可贷资金理论 凯恩斯学派的利率决定理论 IS-LM模型,29,第五章 利率理论,1.古典的利率决定理论,市场经济是完美的，宏观价格可以自动调整，宏观价格

14、机制能确保充分就业 Says law 萨伊定律：供给自行创造需求,利率影响储蓄,由于i的调整，S、I会达到均衡，使得商品生产与需求相等,II. 工资影响劳动供给和需求，通过工资的自动调整，保证充分就业,30,第五章 利率理论,2.可贷资金理论,利率由可用于贷放的资金的供求来决定 资金供给=储蓄+ 货币供给增量( m) 资金需求=投资+货币需求增量( H) 这里S I，AS AD 受新增货币的影响,31,第五章 利率理论,3.凯恩斯理论,利率由货币的供给和需求决定 利率不是由储蓄和投资的相互作用决定 利率对调整AS,AD不一定像古典学派所认为的那么完美 L=L1(Y)+L2(i),货币供给是外生

15、变量，与利率水平没有关系,32,第五章 利率理论,4.IS-LM利率分析,利率不仅与货币市场有关，还与商品市场有关 利率由储蓄供给、投资需要、货币供给、货币需求四个因素共同决定 流动性效应，货币供应增加，使得利率减小 价格和收入效应，收入增加，使价格和产出都变化 预期效应（费雪效应），通货膨胀率预期上升货币供应提高， 带来名义利率的上升,33,第五章 利率理论,三、利率的期限结构,正向收益曲线,也有可能出现的情况,如何解释？ 预期理论、市场分割理论,34,第五章 利率理论,四、利率的经济周期特征,第六章 货币理论,一、货币供给函数及货币的内生性,二、货币需求理论 1.古典的货币数量说 交易方程

16、式 MV=PT 收入方程式 MVy=PQ 剑桥方程式 M=KPQ,2.凯恩斯的流动性偏好理论 持有货币的动机：交易动机、谨慎动机、投机动机 Md=f(y,i) L=L1(Y)+L2(i);L10,L20 3.凯恩斯学派对货币需求理论的发展 鲍莫尔：平方根定律 交易性货币需求不仅是名义收入的递增函数，而且是利率的递减函数，即交易性货币需求也受利率的影响。 托宾：资产组合投资理论 投机性货币需求不仅仅限于在无风险的货币与有风险的债券间作非此即彼的选择，而是在同时持有多种资产下根据风险、收益、流动性等准则进行选择。,4.现代货币数量说 影响人们货币需求的因素主要有四个：总财富；财富构成；持有货币和其他资产的预期权益；其他因素。 (M/P)表示实际货币需求，是y,h,u的递增函数，是rb、re、(1/P)(dP/dt)的递减函数,