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1、,1,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008,2,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008,3,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008,4,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008,5,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008,连续复利终值公式： 连续复利与普通复利的转换：（其中rc为连续复利）,6,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong,
2、 2008,（三）保证金制度和每日盯市结算制度,在期货交易开始之前，期货的买卖双方都必须在经纪公司开立专门的保证金账户，并存入一定数量的保证金，这个保证金也称为初始保证金（Initial Margin）。保证金的数目因合约而不同，也可能因经纪人而不同。,每日盯市结算：在每天期货交易结束后，交易所与清算机构都要进行结算和清算，按照每日确定的结算价格计算每个交易者的浮动盈亏并相应调整该交易者的保证金账户头寸。,7,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008,在盯市结算完成以后，如果交易者保证金账户的余额超过初始保证金水平，交易者可随时提取现金或用于开新仓。
3、但交易者取出的资金额不得使保证金账户中的余额低于初始保证金水平。 而当保证金账户的余额低于交易所规定的维持保证金（Maintenance Margin）水平时（维持保证金水平通常低于初始保证金水平），经纪公司就会通知交易者在限期内把保证金水平补足到初始保证金水平，否则就会被强制平仓。这一要求补充保证金的行为就称为保证金追加通知（Margin Call）。交易者必须存入的额外金额被称为变动保证金（Variation Margin）。（有关保证金的计算见案例2.5）,（三）保证金制度和每日盯市结算制度,8,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008,清算保
4、证金（Clearing Margin）:与经纪人要求投资者开设保证金账户一样，清算机构也要求其会员在清算机构开设一定的保证金账户，一般称为清算保证金（Clearing Margin）。与投资者保证金账户的操作方式类似，清算会员的保证金账户也实行每日盯市结算。,（三）保证金制度和每日盯市结算制度,9,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008,10,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008,注意：远期交易是到期一次性结算的，所以在远期存续期内，实际交割价格始终不变，标的资产市场价格的变化给投资者带来的是账面浮动
5、盈亏，到期结算时标的资产的市场价格与交割价格的差异才是投资者的真实盈亏。 期货则有所不同。由于期货是每日盯市结算实现真实盈亏的，因此可以把期货看作一个每日以结算价平仓结清并以该结算价重新开立的合约，每日结算价格就是不断变动的期货交割价格。,（三）保证金制度和每日盯市结算制度,11,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008,例如，为了给无收益资产的远期合约定价，我们构建如下两个组合： 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为Ke-r（Tt）的现金； 组合B：一单位标的资产。,12,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong,
6、 2008,在组合A中，Ke-r（Tt）的现金以无风险利率投资，投资期为（Tt）。到T时刻，其金额将达到K。这是因为：Ke-r（Tt）er（Tt）=K 在远期合约到期时，这笔现金刚好可用来交割换来一单位标的资产。这样，在T时刻，两种组合都等于一单位标的资产。根据无套利原则：终值相等，则其现值一定相等，这两种组合在t时刻的价值必须相等。 即： f+ Ke-r（Tt）=S f=SKe-r（Tt） （3.1） 该公式表明，无收益资产远期合约多头的价值等于标的资产现货价格与交割价格现值的差额。或者说,一单位无收益资产远期合约多头等价于一单位标的资产多头和Ke-r（Tt）单位无风险负债的资产组合。,13
7、,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008,仍然采用无套利定价法给支付已知现金收益资产的远期合约定价 。构建如下两个组合： 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为 Ke r (T-t) 的现金 。 组合B：一单位标的证券加上利率为无风险利率、期限为从当前时刻到现金收益派发日 、本金为I 的负债。,14,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008,组合A在T时刻的价值等于一单位标的证券。 在组合B中，由于标的证券的现金收益刚好可以用来偿还负债的本息，因此在T时刻，该组合的价值也等于一单位标的证券。 因此，在t时
8、刻，这两个组合的价值应相等，即 (3.4) 从组合的角度考虑，式（3.4）说明一单位支付已知现金收益资产的远期合约多头可由一单位标的资产和(I+Ke r (T-t)单位无风险负债构成。,15,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008,根据远期价格的定义，我们可从式 中求得： (远期理论价格） （3.5） 这就是支付已知现金收益资产的现货-远期平价公式。式（3.5）表明，支付已知现金收益资产的远期价格等于标的证券现货价格与已知现金收益现值差额的终值。,16,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008,为了给支付
9、已知收益率资产的远期定价，我们可以构建如下两个组合： 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为 的现金； 组合B： 单位证券并且所有收入都再投资于该证券，其中q 为该资产按连续复利计算的已知收益率。 组合A在T时刻的价值等于一单位标的证券。 组合B由于获得的红利收入全部都再投资于该证券，拥有的证券数量随着红利的不断发放而增加，所以在时刻T，正好拥有一单位标的证券。,17,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008,因此在t时刻两个组合的价值也应相等，即： （3.6） 根据远期价格的定义，我们可根据式（3.6）算出支付已知收益率资产的远期价格： （3.7）
10、 这就是支付已知收益率资产的现货-远期平价公式。 式（3.7）表明，支付已知收益率资产的远期价格等于按无风险利率与已知收益率之差计算的现货价格在T时刻的终值。,18,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008,在运用远期（期货）进行套期保值的时候，需要考虑以下四个问题： （1）选择何种远期（期货）合约进行套期保值； （2）选择远期（期货）合约的到期日； （3）选择远期（期货）的头寸方向，即多头还是空头； （4）确定远期（期货）合约的交易数量。,19,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008,20,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008,
