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1、期货与期权 理论与实践,期货与期权,John C., Hull：Options, Futures, and other Derivatives third Edith, Prentice-Hall, 1997 期权、期货和其他衍生产品，张陶伟译，华夏出版社，2000 Introduction to Futures and Options Markets, Third Edition, John C. Hull, Prentice-Hall, 1998, 1995, 1991。 期货期权入门，张陶伟，中国人民大学出版社，2000。,期货与期权,第1章 期货市场的产生与发展 第2章 期货交易基础知
2、识 第3章 期货市场基本制度与交易流程 第4章 套期保值与套利 第5章 期货价格的预测 第6章 金融期货 第7章 期权交易基础知识 第8章 期权品种 第9章 期权交易策略,第1章 期货市场的产生与发展,定义：衍生产品（derivative security）、衍生证券、衍生工具、或有债权（contingent claims）、或有求偿权，是一种金融工具（financial instrument），其价值依附于其他的基础资产（underlying）。 1994年5月14日经济学家的“瑕不掩瑜”的定义：衍生工具是给予交易对手的一方在未来的某个时间点对某种基础资产（或者对某项基础资产的现金值）拥有一
3、定债权和相应义务的合约。合约须载明一定金额的货币、债券或实物，亦或相应的支付条款及市场指数。它可能是买卖双方义务对等，或是提供给一方履行与否的权利；可能是为资产和负债提供相应的转换；也可能是多种因素的复合。一些衍生工具可以相互转换。从合约产生的那一天起，衍生工具的价格在某种程度上将依据于基础资产价格的变动而变动。 基础工具（underlying instrument）：利率或债券工具的价格；外汇汇率；股票价格或股票指数；商品期货价格。,假设条件 投资者是理性的 资本市场是有效的 投资者厌恶风险 无套利均衡理论 组合分解技术,数理金融学,组合分解技术,利用基本的金融工具（包括基本的原生工具如债券
4、和股票，也包括基本的衍生工具如远期协议、期货、期权、互换等）来组成具有特定流动性和收益/风险特性的金融产品，也可以通过“剥离”，把原来捆绑在一起的金融/财务风险进行分解，更可以在分解后加以重新组合，从而为收益/风险在市场的流动转移和重新配置提供强有力的手段。 可转换债券：债券、看涨期权 资产证券化,期货交易的历史概况,1、期货交易的产生与发展 2、商品期货发展历程 农产品类商品期货的产生与发展 金属期货的产生与发展 能源期货的产生与发展,期货交易所的发展趋势,1、交易所的合并 2、交易的电子化与全球化 3、交易所的公司化 发展后的优势和作用何在？,我国期货市场的产生与发展,1、我国期货市场的发
5、展探索阶段 （进一步细分） 1988-1993年 2、我国期货市场的盲目发展阶段 1993-1994年 3、我国期货市场的清理整顿阶段 1994-1998年 4、我国期货市场的规范发展阶段 1998-至今,中国期货市场回顾,第一阶段，理论探索期(1988年1990年) 1988年5月23日，李鹏在全国人大工作会议上指出：“加快商品体制改革，积极发展各类贸易批发市场，探索期货交易”，从而确定了在中国开展期货市场研究的课题。两个月后，李鹏对期货研究小组的研究报告作出了批示：“同意试点。但要结合中国的实际情况来制订方案。”自此，中国期货市场建设进入了酝酿期。 1990年10月12日，经国务院批准，中
6、国郑州粮食批发市场开业。该批发市场以现货交易起步，逐渐引入期货交易机制，迈出了中国期货市场发展的第一步，标志着中国期货市场的诞生。,第二阶段，市场孕育期(1990年1992年),1991年6月10日，深圳有色金属期货交易所宣告成立，这是国内第一家以期货交易所形式进行期货交易的交易所，同年9月28日推出的我国第一个商品期货标准合约特级铝期货合约。 1992年9月，第一家期货经纪公司广东万通期货经纪公司成立，同年底中国国际期货经纪公司开业。,第三阶段，快速发展期(1992年1994年),1993年5月28日，郑州商品交易所推出标准化期货合约，实现由现货到期货的过渡。 1993年11月4日，国务院发
7、出关于制止期货市场盲目发展的通知，要求坚决制止期货市场盲目发展，中国期货市场规范整顿工作由此开始。 1994年3月30日，国务院发文，禁止境外期货代理业务，并将期货经纪公司的审批权由国家工商局转移到中国证监会，从严控制国有企业、事业单位参与期货交易。 1994年4月6日，国务院开始关停一些大品种，停止钢材、食糖、煤炭期货交易。同年9月29日暂停粳米、菜籽油期货交易。 1994年4月28日，第一部地方期货法规河南省期货市场管理条例出台。 1994年5月16日，国务院办公厅批转国务院证券委关于坚决制止期货市场盲目发展若干意见的请示，开始了对期货交易所的全面审核、对国有企事业单位参与期货交易的严格控
8、制、对各种非法期货经纪活动有严格查处。 1994年10月，国务院授权中国证监会正式批准11家期货试点交易所。1995年1月，天津、长春两家联合试点期货交易所诞生。1995年4月19日，上海商品交易所成为第14家试点交易所。,第四阶段，市场整顿期(1994年1999年),1995年5月，国债期货“327事件”和“319风波”导致国债期货交易被暂停。 1995年4月，上海物贸因在上海商交所9505和9507胶板合约中严重违规成为第一个被中国证监会处罚的会员单位。 1995年9月，中国证监会要求各期货交易所着手进行会员制改造。 1995年10月24日，中国证监会要求各期货交易所控制风险，禁止资金T0
9、结算。 1995年10月31日，中国证监会责令长春联合期货交易所停业整顿半年。 1996年2月23日，国务院发文加强期市监管，金融机构退出期市。 1997年2月底，中国证监会严厉查处天津红期货操纵案。 1997年3月1日，李鹏在八届人大五次会议作政府工作报告时指出：“规范证券、期货市场，增强风险意识”。由此1997年被中国证监会确定为“证券期货市场防范风险年”。 1997年7月上旬，中国证监会对期货经纪公司开始进行年检工作，并公布第一批不予通过1996年度年检的11家期货经纪公司名单。,第四阶段，市场整顿期(1994年1999年),1998年8月，国务院发布关于进一步整顿和规范期货市场的通知，
10、要求中国证监会对期货市场再次进行力度较大的治理整顿，对期货交易所、期货经纪公司进行了数量、质量上的调整，改变了整个期货市场的格局，将原来的14家期货交易所合并为大连、郑州、上海三家。 1998年8月，国务院批转中国证监会证券监管机构体制改革方案的通知，确立中国证监会统一负责对全国证券、期货业的监管，一个集中统一的证券市场监管体制初步形成。1998年11月24日，中国证监会批准重新修订后的大豆、小麦、绿豆、铜、铝、天然橡胶等六个合约，11月27日新修订后的小麦、绿豆合约上市交易。 1999年6月2日，国务院颁布了期货交易管理暂行条例，与之相配套的期货交易所管理办法、期货经纪公司管理办法、期货经纪
11、公司高级管理人员任职资格管理办法和期货业从业人员资格管理办法也相继发布实施，从而加强了对期货市场的监管，为期货市场的进一步清理整顿和规范运作打下了坚实基础，中国期货市场由此进入了试点新阶段。 1999年12月，大连、郑州、上海三家期货交易所分别召开会员大会。,第二章 期货交易基础知识,期货交易与现货交易、远期交易及证券交易的关系 1、期货交易与现货（actuals）交易 期货交易与现货交易的联系 从概念内涵上理解 期货交易与现货交易的区别 交割时间、对象、目的、场所与方式、结算方式不同,期货合约与现货合约的区别,标准化与非标准化的区别 价格决定的公开竞争性与非公开竞争性的区别 所有交易者的共同
12、约定与双方协议的区别,远期合约（forward contract）,远期合约是一个在确定的将来时刻按确定的价格购买或出售某项资产的协议。 多头(long position)：远期合约的一方同意在将来某个确定的日期以确定的价格购买标的资产。 空头(short position)：远期合约的一方同意在将来某个确定的日期以确定的价格出售标的资产。 远期价格(forward price)：使远期合约价值为零的交割价格。签署远期合约时刻该合约价值为零。,2、远期合约与期货合约之间的比较,3、期货交易与证券交易,2、期货价格理论及经济功能,如果我们还没有期货，我们就不得不去发明它。Tony Freelan
13、d，谷物商人，引自商品交易手册（芝加哥交易所出版） 第一份远期合约产生于1851年3月13日。这是一份关于3,000蒲式耳的玉米，于6月以比3月13日的玉米市价每蒲式耳低一分钱的价格交割的合约。他们在一个面粉仓库楼上的房间里交易这些远期合约，这个房间是芝加哥交易所（CBOT）的第一个办公所在地。 金融期货：1972年在CME，合约开始以英镑、加元、德国马克、日元和瑞士法郎进行交易,期货价格理论,沃金持有成本理论： 期货交易平抑价格波动的功能是建立在正仓储报酬和负仓储报酬的基础上。 商品期货价格等于即期现货价格加上合约到期的储存费用，持有成本包括出藏费用、利息、保险费、损耗费。 持有成本理论的局
14、限性。,期货的价格模式,正常市场(normal market)：期货价格随到期期限的增加而增加，纽约商品交易所的金属铂。 逆转市场(inverted market)：期货价格随到期期限的增加而减少，纽约商品期货交易所的金属铜。 混合型：棉花。 期货价格收敛于现货价格,时间,现货价格,期货价格,期货价格高于现货价格,时间,现货价格,期货价格,期货价格低于现货价格,期货的概念,期货合约 ：期货合约是指在交易所内达成，受一定规则约束必须执行，规定在将来某一时间和地点交收某一特定商品的一种标准化契约。 数量和数量单位的标准化 商品质量等级的标准化 交收地点的标准化 交割期的标准化 每日的价格限制 多头
15、(long position)：期货合约的一方同意在将来某个确定的日期以确定的价格购买标的资产。 空头(short position)：期货合约的一方同意在将来某个确定的日期以确定的价格出售标的资产。,期货市场,期货市场是市场经济发展过程中围绕期货合约而形成的一种特殊的经济关系，是一种特殊的交易活动，这种交易活动必须按照特定的规则和程序，在特定的场所内集中进行。它包括期货交易所、期货交易结算所、期货经纪公司和期货交易人士。 期货交易所：为买卖双方聚集，并竞价以达成最佳可获取价格提供了场所。 特征 交易对象的特殊性 上市商品的特殊性 交易目的的特殊性 交易保障制度的特殊性,期货市场的功能作用,转
16、移、回避价格风险、保值的功能作用 进行风险投资，获取风险收益的功能作用 价格发现的功能作用 提高市场的有效性：第一，缩小了市场的分割程度，使不同的、多样的市场联为一体，促进了竞争，减少了垄断。第二，由于市场含量扩大，降低了交易者的寻找成本，缩短了寻找时间。,期货市场和交易所（北美）,期货市场与交易所（南美与欧洲）,期货市场与交易所（环太平洋与非洲）,3、期货市场的组织结构,目前我国期货业政府、交易所和期货行业协会的三级管理体系已初步建立 期货市场监管部门。指国家指定的对期货市场进行监管的单位。国家目前确定中国证券监督管理委员会及其下属派出机构对中国期货市场进行统一监管。国家工商行政管理局负责对期货经纪公司的工商注册登记工作。我国期货市场由中国证监会作为国家期货市场的主管部门进行集中、统一管理的基本模式已经形成。对地方监管部门实行由中国证监会垂直领导的管理体制。根据各地区证券、期货业发展的实际情况，在部分监管对象比较集中、监管任务比较重的中心城市，设立证券监管办公室，作为中国证监会的派出机构。此外，还在一些城市设立特派员办事处。,
