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1、1,第六章 投资管理,6.1 投资管理概述 6.2 项目投资 6.3 证券投资,2,6.1 投资管理概述,1.投资的含义 投资：指特定经济主体（包括国家、企业和个人）为了在未来可预见的时期内获得收益或是资金增值，在一定时期向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物的经济行为。 从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。,3,6.1 投资管理概述,2.投资的种类 （1）按照投资行为的介入程度，分为直接投资和间接 投资。 直接投资：指由投资人直接介入投资行为，即将货币资金直接投入投资项目，形成实物资产或者购买现有企业资产的一种投资。 间接投资：指投资者用资本购买公债、
2、公司债券、金融债券或公司股票等，以预期获得一定收益的投资，也称证券投资。,4,6.1 投资管理概述,（2）按照投入的方向不同 ，分为对内投资和对外投资。 对内投资：对企业而言即为项目投资，指企业将资金投放于为取得本企业生产经营使用的固定资产、无形资产、其他资产和垫支流动资金而形成的一种投资。 对外投资：指企业为购买国家或其他企业发行的有价证券或其他金融产品，或以货币资金、实物资产、无形资产向其他企业注入资金而发生的投资。,5,6.2 项目投资,项目投资:是一种以特定项目为对象，直接与新建项目 或更新改造项目有关的长期投资行为。 1.特征 影响时间长 投资数额多 发生频率低 变现能力差 2.一般
3、程序,6,6.2 项目投资,(1)寻找并确定投资机会 (2)估测投资项目的收益、成本和风险 (3)选择投资项目 (4)制订资本预算计划 (5)实施项目投资 (6)进行项目监测 (7)实施事后审计 3.项目投资的现金流量 1)现金流量cash flow及其构成 现金流量:项目引起的现金支出和收入增加的数量。 (1)现金流出量cash flow-out,7,6.2 项目投资,固定资产投资支出 配套流动资金的垫支支出 营业支出(营业过程的现金支出) (2)现金流入量cash flow-in 营业现金流量 =营业现金收入营业现金支出 =营业收入付现成本所得税=税后净利+折旧 =(收入付现成本折旧)*(
4、1税率)+折旧 =收入*(1税率）付现成本*（1税率）+折旧*税率 =税后收入税后成本+税负减少,8,6.2 项目投资,固定资产的残值或变价收入 原垫支在流动资金的资金收回 (3)现金净流量(NCF net cash-flow)：一定期间现 金流入量和流出量的差额。 例1：某个项目投资总额为1000万元，分5年支付 工程款，3年后开始使用，有效期限为5年。投 资开始使用时垫付流动资金200万元，结束时收回。 每年销售收入1000万元，付现成本700万元。,9,6.2 项目投资,2)投资决策中使用现金流量的原因 (1)有利于科学地考虑时间价值因素。 (2)使投资决策更符合客观情况。 3)现金流量
5、的估计 基本原则:只有增量现金流量才是与项目相关的 现金流量。 增量现金流量:指接受或拒绝某个投资方案后,企 业总现金流量因此发生的变动。 (1)区分相关成本和非相关成本,10,6.2 项目投资,(2)不要忽视机会成本 (3)要考虑投资方案对公司其他部门的影响 (4)对净营运资金的影响 4.项目投资决策评价指标 投资决策评价指标:指用于衡量和比较投资项目可行 性，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度。 按是否考虑资金时间价值分类 考虑时间价值的折现指标：净现值，净现值率，内部收益率等 不考虑时间价值的非折现指标：投资利润率和投资回收期。,11,6.2 项目投资,1)非折现评价指标的含义、特点
6、及计算方法 (1）投资利润率 投资利润率:又称投资报酬率，指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。 投资利润率达产期年均利润/投资总额 特点： 年均利润是达产期的年均利润（会计年均利润），或者生产期的年均利润。 投资总额包含资本化利息,不是原始投资额。,12,6.2 项目投资,优点： 简单、明了、易于掌握，且该指标不受建设期的长短、投资方式、回收额的有无以及净现金流量的大小等条件的影响，能够说明各投资方案的收益水平。 缺点： 没有考虑资金时间价值因素； 指标的分子分母其时间特征不一致; 指标的计算无法直接利用净现金流量信息。,13,6.2 项目投资,(2)静态投资回收期 静态投资回收
7、期:指收回原始投资所需要的年限。 回收期以现金流量为计算基础。 每年的NCF 相等 T=原始投资额/每年的NCF不等 T= M+第M年尚未回收额/第M+1年净现金流量 M:指累计净现金流量由负变正的前一年。,14,6.2 项目投资,举例： 有甲、乙两个投资方案。甲方案的项目计算期是5年，初始投资100万元于建设起点一次投入，前三年每年净现金流量都是40万元，后两年每年都是50万元。 乙方案的项目计算期也是5年，初始投资100万元于建设起点一次投入，假设前三年每年现金净流入都是30万元，后两年每年现金净流入60万元。,15,6.2 项目投资,举例： 甲方案的项目计算期=100/40=2.5年乙方
8、案的项目计算期=3+10/60=3.17年,16,6.2 项目投资,优点： 是个非折现的绝对量指标。 能够直观地反映原始总投资的返本期限，便于理解，计算也不难。 例: 方案 0 1 2 3 4 5 A -10000 4000 6000 0 0 0 B -10000 6000 4000 4000 4000 4000缺点 没有考虑时间价值 不考虑回收期满后继续发生流量发生的情况，可能急功近利。,17,6.2 项目投资,2)折现评价指标的含义、特点及计算方法 (1)净现值 净现值:指在项目计算期内按行业的基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。 净现值=未来现金净流入现值合计-原
9、始投资现值合计 NPV net present value=NCFt/(1+i)t -C(t=1,2, ,n)=It/(1+i)t-Ot/(1+i)t(t=0,1, ,n)0 方案可行0 方案不可行,18,6.2 项目投资,折现率的确定： 项目的资金成本； 投资的机会成本（投资要求最低投资报酬率）； 不同阶段采用不同的折现率，建设期采用贷款实际利率作为折现率；经营期以全社会的资金平均收益率作为项目折现率。 以行业平均资金收益率作为项目折现率。,19,6.2 项目投资,举例： 某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每
10、年可获利10万元。假定该项目的行业基准折现率10%。则其净现值计算如下： NCF0-100 NCF1-10净利润+折旧10+100/1020 NPV-100+20(P/A,10%,10)22.892,20,6.2 项目投资,举例： 假定有关资料与上例相同，固定资产报废时有10万元残值。则其净现值计算如下： NCF0-100 NCF1-9净利润+折旧10+(100-10)/1019 NCF1010+1929 NPV-100+19(P/A,10%,10)+10（P/F,10%,10）20.6,21,6.2 项目投资,举例： 假定有关资料与前例相同，建设期为一年。其净现值计算如下： NCF0-100
11、 NCF1-0 NCF2-11净利润+折旧10+100/1020NPV-100+20(P/A,10%,10)（P/F,10%,1） 11.72,22,6.2 项目投资,举例： 假定有关资料仍与前例中相同，但建设期为一年，建设资金分别于年初、年末各投入50万元，期末无残值。则其净现值为： NCF0-50 NCF1-50 NCF2-11净利润+折旧10+100/1020 NPV -50-50（P/F,10，1）+20P/A,10%,11-（P/A,10%,1） 16.265,23,6.2 项目投资,优点： 考虑了资金时间价值； 考虑了项目计算期全部的净现金流量； 考虑了投资风险性。 缺点： 不能从
12、动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平； 绝对数的指数，不便于不同投资规模方案的对比； 净现金流量的测量和折现率的确定比较困难的。,24,6.2 项目投资,(2）净现值率 净现值率=净现值/原始投资的现值 评价标准：净现值率大于等于0，方案可行。 优点： 可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系 缺点： 与净现值指标相似，无法直接反映投资项目的实际收益率。,25,6.2 项目投资,(3）获利指数/现值指数 投产后各年净现金流量的现值/原始投资的现值合计 1+净现值率 PI profitability index =NCFt/(1+i)t /C(t=1,2, ,n) 1 方案
13、可行 0 i NPV=0 NPV0 i 插值法,27,6.2 项目投资,举例： 某投资项目在建设起点一次性投资254980元，当年完工并投产，经营期为15年，每年可获净现金流量50000元。求内部收益率。 NCF0-254980 NCF1-1550000 -254980+50000（P/A,R,15）0（P/A,R,15）254980/500005.9016 查15年的年金现值系数表：（P/A，18%，15）5.9016IRR18%,28,6.2 项目投资,逐步测试法:是要通过逐步测试找到一个能够使净现值大于零，另一个使净现值小于零的两个最接近的折现率。 举例： NCF0-100，NCF10，
14、NCF2-836，NCF9-1025， NCF1135。计算方案本身的报酬率是多少？ 令NPV-100+36(P/A,R,8)- (P/A,R,1) +25(P/F,R,9)+25(P/F,R,10)+35(P/F,R,11) 0,29,6.2 项目投资,逐步测试法,（R-24%）/（26%-24%）=（0-3.9318）/(-3.0191-3.9318)IRR25.13%,30,6.2 项目投资,特点： 不受设定折现率高低的影响。 计算净现值、获利指数，净现值率的前提是必须事先设定折现率。 优点： 注重资金时间价值，能够从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，且不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。 缺点： 计算比较麻烦。,31,6.2 项目投资,各种方法的比较,32,6.2 项目投资,例2:t 项目D 项目E0 -110000 -100001 50000 50502 50000 50503 50000 5050,33,6.2 项目投资,贴现率（%） NPVD NPVE0 40000 51505 26150 3751 10 14350 2559 14 6100 1726 15 4150 1529 20 -4700 635 25 -12400 -142 IRR 17.28% 24.03% PI（14%） 1.06 1.17,
