《2018年宏观经济与资本市场展望》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2018年宏观经济与资本市场展望（58页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、0,2018年宏观经济与资本市场展望 五大因素有望催化A股向上,李海涛教授 长江商学院,1,第一章 中国增长面临的风险 2 第二章 中国未来增长动力来自何方 13 第三章 2018年宏观经济和大类资产配置展望 29,目录,2,中国增长面临的风险,第一章,3,中国经济在2017年整体运行平稳,中国经济在2017年交出了一份令人满意的答卷，根据国家统计局披露的数据，虽然三季度的实际GDP同比增速小幅下滑到6.8%，但总体上看前三季度中国仍然保持了6.9%的较高速度。中国央行行长周小川在华盛顿出席G30国际银行业研讨会上更是乐观预计下半年中国有望实现7%的经济增速。,资料来源：中国国家统计局,4,看
2、空中国的声音仍然不绝于耳,看空中国未来的声音仍然不绝于耳，穆迪、标普等评级机构接连下调中国的主权信用评级。包括Hayman Capital的Kyle Bass、Crescat Capital的Kevin Smith等对冲基金经理更是早就成为了中国经济的“大空头”，不断唱空中国经济，预测中国会出现货币的大幅贬值和严重的债务通缩。相较而言，一些学者对于中国的观点可能不如Kyle Bass等人这么激进，但同样悲观，认为中国经济增长的减速在所难免。综合看来，这些看空中国的声音主要基于对中国不断累积的杠杆风险、逐渐消退的人口红利以及不再友好的外部发展环境的担忧。,资料来源：标普，穆迪，中国国家统计局,5
3、,不断累积的杠杆风险,杠杆风险是外资看空中国的最重要原因之一：标普认为“中国强劲的经济增长主要来自于债务规模的快速增长”，未来可能会出现潜在的金融冲击；穆迪同样认为中国的银行体系面临着企业财务杠杆快速上升的风险，中国的杠杆水平大大高于其他金砖国家，企业违约风险将对银行体系整体资产质量造成严重挑战。,资料来源：中国社会科学院,6,逐渐消退的人口红利,中国的劳动力人口（15岁和59岁之间的人口）占比已经在2010年达到了拐点，意味着中国的人口红利已经开始消退。另一方面，59岁以上人口占比却在不断提升，意味着人口老龄化将成为中国接下来一段时间需要面临的另一个严重挑战， 因此外资普遍认为，仍然具备人口
4、红利的经济体例如印度和非洲未来的经济增长潜力将远强于中国。,资料来源：中国国家统计局,7,不再友好的外部环境,还有观点认为，中国的崛起是伴随着贸易的崛起，得益于加入WTO以及全球化的大浪潮。 但全球孤立主义和贸易保护主义的思潮再起会使中国过去相当长时间内享有的“全球化红利”将在未来告一段落，并将对中国的经济增长产生负面影响。,资料来源：WTO,8,中国未来增长动力来自何方,第二章,9,中国经济：多年下行之后缓慢筑底,资料来源：Wind,10,资料来源：Wind,中国经济：近年政策回顾,11,中国经济：近年货币政策演变,本轮货币宽松周期已经持续了一段时间，无论资金价格（存贷款基准利率）还是资金量
5、（存款准备金率）都有了明显宽松，货币政策的效果开始逐步显现。,资料来源：Wind,12,中国：释放第四轮改革开放的制度红利,资料来源：Wind,13,中国巨大的增长潜力,中国人均GDP, 8000美元,美国,日本,韩国,中国,14,新经济板块正在酝酿：消费升级的明确趋势,中国社会的主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。对于美好生活的需要本质就是消费升级的需要。 新一轮城镇化进入城市的“新市民”将提出更高的消费要求：家电、汽车、娱乐、医疗保健、教育等行业，都将成为未来的需求增长点。中国大众阶层消费者的消费能力已经不容怀疑，中国电商巨头们主导的“双十一”购物节
6、的销量已经超越美国的“网络星期一”（Cyber Monday）成为全球最重要最盛大的网购节日。,资料来源：阿里巴巴，comScore,15,新经济板块正在酝酿：消费升级的明确趋势,中国人已经不满足于传统的“衣食住行”，对于更高层级消费的需求正在不断酝酿。中国的消费者已经贡献了全球奢侈品消费三分之一的购买量，而根据麦肯锡的预测，这一比例到2025年将达到44%。 消费升级的体现：2008年68%的奢侈品消费来自于高收入群体；2016年，88%的奢侈品消费来自于富裕群体；三线及以下城市的奢侈品消费增长要快于一二线城市。,资料来源：麦肯锡,16,新经济板块正在酝酿：消费升级的明确趋势,越来越多的劳动
7、者将从传统经济离开，服务业的大发展将有助于吸纳这些劳动力。 人口老龄化等因素将带来新的机遇：医疗、养老、保险等服务领域会有需求增长。 中国的娱乐、教育等服务型消费占比仍远低于发达国家，食品消费仍然占据了整体消费者篮子的四分之一。随着人均收入的提高，中国的服务型消费将迎来大发展。,资料来源：Euromonitor,17,新经济板块正在酝酿：中国科技开始逐步领先,中国新经济崛起的另一类是科技企业。随着产业结构升级，中国已经不再是低端制造业的代名词，开始通过科技和创新为世界贡献一批新的龙头企业。而中国政府对于这种创新的支持力度正在不断加强，中国总理李克强本人就不断为“大众创新、万众创业”站台。 在这
8、样的大背景下，中国的创新能力不断提高，并得到世界的认可。在最新出炉的2017年世界创新指数榜单中，中国位列第22名，为中等收入经济体中唯一跻身前三十。 包括腾讯、阿里巴巴、百度、京东、华为、小米等在内的中国公司已经开始在科技上追赶同业，并开始具备较强的品牌力。而根据MIT Technology Review评选出的全球50大最聪明企业，中国包括科大讯飞、旷视科技、大疆创新等在内的9家公司已经入选这一榜单，具备了领先的科技创新能力。,18,新经济板块正在酝酿：中国科技开始逐步领先,资料来源：MIT Technology Review,19,新经济板块正在酝酿：中国科技开始逐步领先,在服务行业，中
9、国的科技领先更为超前，这得益于移动互联网在中国的快速渗透。2017年5月来自“一带一路”沿线的20国青年评选出了中国的“新四大发明”：高铁、支付宝、共享单车和网购，其中三项都和服务领域有关。其中金融服务领域（Fintech）的科技创新，中国已经在引领世界潮流。 根据CB Insight的数据显示，中国是除美国外拥有“独角兽”最多的国家，在上榜的214家企业中，中国占据59家，在估值排名前十的“超级独角兽”榜单上，中国拥有包括滴滴出行、小米、陆金所和新美大在内的四席，其他全部为美国企业。 而中国的“独角兽”崛起的速度甚至已经和美国接近，在2017年新近涌现的“独角兽”中，41%来自美国，36%来
10、自中国，中美两国已经占到总数的近八成，这些“独角兽”未来的资本化都将继续帮助中国保持在这一领域的领先优势。,20,新经济板块正在酝酿：中国科技开始逐步领先,资料来源：CB Insight,21,老经济升级与提高效率：传统制造业的价值链升级,虽然消费和服务行业的新经济在快速崛起，以制造业为主的第二产业仍然是中国当前经济的核心支柱，第二产业的比重虽有所下降，但仍维持在约40%。同时，从发达国家的经验看，制造业仍然是出口贸易中保持核心竞争力的核心要素。 作为大国，中国不能完全依赖于服务业和消费行业，制造业未来的转型同样重要，更多体现为在价值链上的迁移，从注重低端制造业向中高端制造业转变。,资料来源：
11、WTO,22,老经济升级与提高效率：传统制造业的价值链升级,虽然中国在全球贸易中的参与度高，但更多体现为低附加值的出口商品。 仔细拆分制造业的出口结构可以看到，其中低附加值的制造业，例如纺织服装行业，中国的出口比重虽然自90年代末以来明显下降，但仍保持在12.4%的高位，远高于美国（1.3%）、日本（1.1%）和德国（2.3%）。,资料来源：WTO,23,老经济升级与提高效率：传统制造业的价值链升级,高附加值的行业，例如机械和交通运输设备行业的出口比重为46.8%，相比汽车制造业强国日本（58.7%）和德国（49.7%）仍然存在差距。 在自动化产品出口方面，中国出口比重仅为2.2%，更是远低于
12、美国（8.5%）、日本（21.9%）和德国（18.6%）。,资料来源：WTO,24,老经济升级与提高效率：传统制造业的价值链升级,中国高层提出的“中国制造2025”正是对这一目标的指引。的十九大报告中，明确指出要加快建设制造强国，加快发展先进制造业，促进中国产业迈向全球价值链中高端，培育若干世界级先进制造业集群：中国已经在包括高铁、核电、大飞机、船舶制造等行业步入世界前列，并开始进行技术的对外输出。 近期日本神户制钢的丑闻看到似乎“海外制造”并没有那么神奇，而“中国制造”，也不再是低端的代名词，而逐步开始成为中高质量的标志。 中国的传统制造业企业也纷纷开始转型高端化，开始“走出去”，高端制造业
13、成为中国企业海外并购的热点：美的收购德国领先的机器人和自动化生产设备解决方案提供商库卡集团，大连机床集团全资收购美国机床制造业知名公司英格索尔生产系统公司等，这将有助于这些中国的传统制造业企业实现业务的转型和高端化。,25,老经济升级与提高效率：供给侧改革与国企改革,中国为数众多的“老经济”行业在中国经济中占比重还不小，过往深受过剩产能和随之而来的低盈利水平、高财务杠杆和沉重的财务压力所困扰。 2015年开始推行的供给侧改革在这些传统老经济行业清理了一大批过剩产能，而新增供给也更有纪律。改革的结果是代表高端优质产能的行业龙头盈利能力更强: 煤炭和钢铁行业税前利润率得到大幅提升。在盈利改善后，这
14、些行业龙头企业已经开始内生的资产负债表的修复，这将有助于解决中国工业企业现在面临的高杠杆率问题。,资料来源：中国国家统计局,26,老经济升级与提高效率：供给侧改革与国企改革,中国政府推动的国有企业改革也将提高这些“老经济”行业企业的经营效率。在十九大报告中明确指出，要“深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业”。 大型国有企业的合并（中国神车、中国神钢、中国神电、中国神船等在内的巨无霸企业）会创造出世界范围内具备竞争力的行业龙头，以强化中国在这些领域的竞争优势。同时有利于行业集中度的提升，进而有助于供给侧改革的进行。 混合所有制改革，市场此前担心中国政府在混改方面
15、会有所顾忌，但从中国联通的案例看，可谓诚意十足，直接拿出核心资产进行混改，未来新股东会占有三个董事会席位。10月20日联通发布消息称与腾讯和阿里巴巴达成合作，涉及云计算、网络安全等方面。此外，引入民营股东的监督还有助于这些国企“大象”改善经营效率，提高股东回报率。 可以说，供给侧改革配合国有企业改革，中国正在培养一批具备更高效率、在国际上具备绝对竞争力的传统行业龙头企业。,27,执政者展现出相比以往不同的特质,更强的执行力。供给侧改革节奏快于所有人的预期，展现出本届中国领导者的执行能力。这种更强的执行力可能来自于本届领导者更高的话语权和更加集中的权利安排。 更加注重经济增长的质量和可持续发展。
16、近期一系列地方官员的任免上看，除了GDP，经济增长质量相关的因素已经开始纳入考核指标体系，例如环境保护，推行环保政策得力的地方官员可能将获得机会到中央任职，而环保治理不得力的官员频遭处分记过。多次提及“宁要绿水青山，不要金山银山”，表明中国在关注经济增长的质量和可持续发展。 更加注重长期的经济增长前景。中国的政策制定者过往总是表现出一种对于增长数字的迷恋和执着，2008年全球金融危机之后的四万亿经济刺激计划是很好的案例。但似乎对于短期增长速度的下滑容忍程度更高。而从本届领导人的态度看，增长数字的魔力开始减弱，习近平表示：“全面建成小康社会，不是数字游戏或速度游戏”，因此未来中国领导人可能更加注
17、重长期的经济增长前景，而对于短期经济增速的略微下滑抱有更大的容忍度。,28,杠杆风险?,与其他经济体不同，中国的高杠杆更多来自于近50%的高储蓄率，象其他主要的东亚经济体，这种高储蓄率保证了中国的外债水平并不高。 这种高储蓄率也保证了中国居民部门的杠杆率一直较低，政府债务杠杆率也低于美国、日本和欧洲主要经济体，为全社会的潜在债务风险提供了缓冲。 中国的外汇储备可观，截至2017年9月底，中国外汇储备达到3.1万亿美元，这为资本流动提供了足够的缓冲垫。 中国政府已经开始着手解决高杠杆的问题，2017年上半年中国金融监管体系的重心就是金融行业的去杠杆，目前已经看到成效，中国以M2增速为代表的货币总量增长指标已经跌破10%。 而在企业部门，中国高层也积极推动包括市场化债转股和企业兼并重组，根据发改委主任何立峰在十九大期间透露的数据，截至8月末，全国规模以上工业企业资产负债率为55.7%，相比2015年有所下降，去杠杆已经初见成效。,
