税务相关--第9章 投资决策

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1、第9章 投资决策,定义：投资决策就是运用筹集到的资金，确定较佳或最佳的投资项目，以获取投资收益。,第9章 投资决策,9.1 概述 9.2 现金流量 9.3 投资评价的基本方法 9.4 投资风险分析决策,9.1 概述,9.1.1 投资的意义 9.1.2 投资的分类 9.1.3 影响投资决策的基本因素和决策程序,9.1.1 投资的意义,1. 企业投资的特点 一是效益性。二是可选择性。三是垫付性。 2. 企业投资管理工作的深远意义 （1）企业投资是发展生产的必要手段（2）企业投资是提高资金使用效果，增加企业盈利的基本前提。（3）企业投资是降低经营风险的重要方法。,9.1.2 投资的分类,1. 按投资

2、回收期长短分类，可分为短期投资和长期投资 2. 按投资范围分类，可以分为对内投资和对外投资 3. 按投资的性质分类，可分为金融性投资和生产性投资,9.1.3 影响投资决策的基本因素和决策程序,1.影响投资决策的基本因素 2. 投资决策的程序,1.影响投资决策的基本因素,（1）资金的时间价值 （2）投资的风险报酬 （3）资本成本 （4）现金流量,2. 投资决策的程序,确定决策目标； 提出各种可能的投资方案； 估算各种技资方案预期的现金流量； 估计预期现金流量的风险程度； 确定资本成本的一般水平或项目期望投资收益率； 选择各种合理的决策方法，对各种投资方案进行比较选优； 项目实施后，不断地进行评估

3、和控制。,9.2 现金流量,9.2.1 现金流量的概念 9.2.2 利润与现金流量 9.2.3 所得税和折旧对现金流量的影响 9.2.4 现金流量计算实例,9.2.1 现金流量的概念,所谓现金流量，是指由某一投资项目而产生的预期将会收到或付出的现金数。 这时的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。 长期投资决策中的现金净流量一般由三部分组成：初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量,现金流量的构成,初始现金流量,一是固定资产上的原始投资。包括固定资产的买价或建造成本、运输成本和安装成本等。 二是与固定资产相配套的流动资产投资。包括

4、对现金、材料、在产品等流动资产的投资。 三是其他投资费用。包括与固定资产投资有关的职工培训费、注册费、谈判费等。 四是原有固定资产的变价收入。这主要是指固定资产更新时原有固定资产的变卖所得的现金收入,营业现金流量,营业现金净流量营业收入-付现成本-所得税 税后净利折旧（营业收入-付现成本-折旧）（1-所得税税率）折旧 营业收入（1-所得税税率）-付现成本（1-所得税税率）折旧所得税税率,终结现金流量,一是固定资产的变价收入。 二是原垫支在各种流动资产上的资金收回等现金流入量。 三是清理固定资产而发生的清理费用等现金流出量。,在确定投资方案的相关现金流量时，所应遵循的最基本原则是：只有增量现金流

5、量才是与项目相关的现金流量。 注意以下四个问题：1. 区分相关成本和沉没成本2. 全面考虑机会成本3. 对公司其他部门的影响4. 对净营运资金的影响,相关成本与沉没成本,例如，某公司在1990年曾经打算新建一个车间，并请一家会计公司作过可行性分析，支付咨询费5万元。后来由于本公司有了更好的投资机会，该项目被搁置下来，该笔咨询费作为费用已经入账了。1992年旧事重提，在进行投资分析时，这笔咨询费是否仍是相关成本呢？,答案应当是否定的。该笔支出已经发生，不管本公司是否采纳新建一个车间的方案，它都已无法收回，与公司未来的总现金流量无关。,机会成本,在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放

6、弃投资于其他途径的机会。其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。 机会成本不是我们通常意义上的“成本”，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。,9.2.2 利润与现金流量,利润是按权责发生制确定的，而现金净流量是根据收付实现制确定的，两者既有联系又有区别。,在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润的研究放在次要地位，其原因如下：,第一，在整个投资有效年限内，项目所实现的利润总额与现金净流量的总量是相等的，所以，现金净流量替代利润是可能的。 第二，会计利润的核算是建立在权责发生制的基础上，因而，利润在各年的分布受折旧方法、存货的计价、费用摊销等成本计算

7、中人为因素的影响。 第三，采用现金流量有利于科学地体现收付现金发生时点的时间价值差异；而利润的计算，是根据权责发生制原则计算的，并不考虑现金收付的时间。 第四，在投资决策分析中，现金流量的状况比企业盈亏的状况更为重要。有利润的年份不一定有多余的现金用于进行其他项目的再投资。,9.2.3 所得税和折旧对现金流量的影响,1.税后收入和税后成本2.折旧的抵税作用3.税后现金流量,3.税后现金流量,根据现金流量的定义计算 根据年末营业成果计算根据所得税对收入和折旧的影响计算,9.2.4 现金流量计算实例,1.扩建项目的现金流量 2.更新项目的现金流量,1.扩建项目的现金流量,例9-2A公司是一家生产小

8、型家用电器的生产厂家，主要生产家用榨汁机等。目前公司研究开发出一种多功能便捷式榨汁机，其销售市场前景看好。公司就该产品的生产进行评估。有关预测资料如下：该产品的生产设备购置费（原始价值加运费、安装费等）为110000元，使用年限5年，税法规定设备残值10000元，按直线法计提折旧，每年折旧费20000元；预计5年后不再生产该榨汁机可将设备出售，其售价为30000元。公司现有一处厂房闲置，可以作为榨汁机的生产用房，该厂房当前市场价格为50000元。预计该家用榨汁机各年的销售量（台）依次为：1000、1600、2400、2000、1200；榨汁机的销售价格，预计第一年为每台105元，由于通货膨胀和

9、竞争因素，售价每年将以5%的幅度增长；榨汁机的付现成本第一年60元，以后随着原材料价格的大幅度上升，单位成本每年将以10%的比率增长。生产榨汁机需要垫支的营运资本，第1年年初投入10500元，以后随着生产经营需要不断进行调整，假设按销售收入10%估计营运资本需要量。公司的所得税率为25%（计算结果取整，四舍五入）。,根据公司的上述资料，我们可以编制表9-2和表9-3。,2.更新项目的现金流量,例9-3韦杰公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为20000元，使用5年，估计还可使用5年，已提折旧10000元，假定使用期满后无残值，如果现在销售可得价

10、款10000元，使用该设备每年可获收入25000元，每年的付现成本为15000元。该公司现准备用一台新设备来代替原有的旧设备，新设备的购置成本为30000元，估计可使用5年，期满有残值5000元，使用新设备后，每年收入可达40000元，每年付现成本为20000元。假设该公司的资本成本为10%，所得税率为25%，新、旧设备均用直线折旧法计提折旧。试做出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。,1分别计算初始投资与折旧的现金流量的差量。初始投资=30000-10000=20000（元）年折旧额=5000-2000=3000（元）,2利用表9-4来计算各年营业现金流量的差量。,3利用表9-5来

11、计算两个方案现金流量的差量。,4通过计算差量现金流量的净现值进行决策，详细方法见本章第三节。,9.3 投资评价的基本方法,9.3.1 贴现分析法 9.3.2 非贴现分析法,9.3.1 贴现分析法,1.净现值法 2.现值指数法 3.内含报酬率法,1.净现值法,净现值（NPV，net present value）是指特定投资方案预期经营期及终结期现金净流量和投资期初始投资额按预定贴现率贴现为现值后的差额。 公式,净现值法的一般决策规则是,在只有一个备选方案采纳与否的决策中，净现值为正的方案被采纳，净现值为负的方案不被采纳；在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选择净现值为正值方案中的最大者作为采纳方

12、案。通常，净现值大的方案优于净现值小的方案。,利用净现值进行开发时机决策,例9-4韦杰公司打算开发一新产品，这种新产品的价格在不断上升。根据预测，6年后价格将一次性上升50%，因此，公司要研究现在开发还是6年后开发的问题。不论现在开发还是6年后开发，初始投资均相同，建设期均为1年，从第2年开始投产，由于设备老化严重，市场竞争激烈，预计投产后5年即停产。有关资料见表9-6。,1.计算现在开发的净现值,（1）通过表9-7计算现在开发的营业现金流量。,（2）根据营业现金流量、初始投资和终结现金流量编制现金流量表（见表9-8）,（3）计算现在开发的净现值。,2.计算6年后开发的净现值,（1）通过表9-

13、9，计算6年后开发的营业现金流量。,（2）通过表9-10，计算6年后开发的现金流量。,（3）计算6年后开发的净现值。,（4）将6年后开发的净现值折算为立即开发的现值。所得结论为，早开发的净现值为361.26万元，6年后开发的净现值为489.61万元，因此，应待6年后开发。,例9-5利用净现值进行投资期决策 甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资100万元，3年共需投资300万元。第4年至第13年每年现金流量为180万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资150万元，2年共投资300万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为16%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。

14、试分析判断应否缩短投资期。,1.用差量分析法进行分析,（1）通过表9-11计算缩短投资期与正常投资期相比的现金流量。,（2）计算净现值。,（3）得出结论：缩短投资期可增加净现值约70万元，故应采纳缩短投资期的方案。,2.不用差量分析法进行分析,（1）计算正常投资期的净现值。 正常投资期的净现值（2）计算缩短投资期的净现值。 缩短投资期的净现值（3）得出结论：缩短投资期能增加约70万元的净现值，故应采用缩短投资期的方案。,利用净现值进行项目寿命不等的投资决策,例9-6 韦杰公司要在两个投资项目中选取一个。半自动化的A项目需要80000元的初始投资，每年产生40000元的净现金流量，项目的使用寿命

15、为3年，3年后必须更新且无残值；全自动化的B项目需要初始投资额100000元，使用寿命为6年，每年产生30000元的净现金流量，6年后必须更新且无残值。企业的资本成本为16%，那么，韦杰公司该选用哪个项目呢？,两个项目的净现值计算如下：项目的净现值表明B项目优于A项目，应先用B项目。但这种分析是不完全的，因为没有考虑两个项目之间的寿命是不同的。这便出现了进行合理比较的两种基本方法最小公倍寿命法和年均净现值法。,最小公倍寿命法,A项目6年期的净现值这时，我们可以把两个项目的净现值相比较了，因为A项目的净现值为16144元，而B项目的净现值为10550元，因此，韦杰公司应选用半自动化的A项目。,年

16、均净现值法,年均净现值得计算公式是：对上例中韦杰公司的两个项目来说，可用上述公式分别计算A项目和B项目的年均净现值。 A项目的年均净现值比B项目高，故韦杰公司应选用A项目。,2.现值指数法,现值指数（profitability index）是指特定投资方案预期经营期及终结期现金净流量的现值与投资期初始投资额的比率。 获利指数（PI）的计算公式是：,例：设折现率为10%，有三项投资方案，请分别计算净现值及现值指数,净现值（A） =（118000.9091+132400.8264） -20000 =21669-20000 =1669（元） 净现值（B） （12000.9091+60000.8264+60000.7513）-9000 =10557-9000 =1557（元）,净现值（C）=46002.487-12000 =11440-12000 =-560（元）,