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1、二、资本资产定价模型（CAPM）,（一）假设条件,1完全竞争，每个投资者都是价格的接受者。 2所有投资者都通过资产的期望收益率与标准差评估资产；每位投资者都是风险厌恶者。 3资本市场没有磨擦。磨擦是指对市场上资本与信息流动的阻碍。具体指：不存在与买卖资产有关的交易费用；不存在对资本收益征税；信息向市场里每个人自由，及时传递，投资者不需任何费用即可获得信息。 4存在无风险资产，投资者可按无风险利率自由地借贷。 5单一投资期限，所有投资者都在相同的单一时期中，计划他们的投资。单一时期指资本市场上投资机会未发生变化的一段时间。 6所有投资者有相同的预期。在相同信息情况下，每一投资者使用相同的方法分析
2、资产，从而他们能够一致地预测市场上各资产的收益率、方差等。,（二）市场证券组合与资本市场线,1.分离定理 最优风险投资组合的确定与投资者的偏好是相分离的。 根据分离定理，资产组合的选择可分为两个相互独立的过程。首先，确定最优风险资产组合，与投资者的风险厌恶程度无关。其次，按投资者的个人偏好将资金分配于无风险资产与最优风险资产组合。,2.市场证券组合 市场处于均衡状态时，最优风险证券组合的构成： 一定包含市场上所有风险的证券,不可能含负比例证券,各证券的资金分配比例必等于各证券总市值与全部证卷总市值之比。市场证券组合：由市场上所有证券组成，并且各证券组合权数与证券的相对市场价值一致的证券组合。结
3、论：在市场均衡状态下，最优风险证券组合与市场证券组合一致，投资者选择市场证券组合就等于选择了最优风险证券组合。,3.资本市场线（Capital Market line）CML描述市场均衡状态下，有效投资组合的期望收益率与风险之间的关系。期望收益率由两部分组成：基本收益率，投资者在不承担风险的条件下，推迟消费而应得到的补偿；风险报酬 投资者承担风险得到的补偿。,（三）资本资产定价模型,1单个证券风险测度分别表示市场证券组合M中证券i和j的组合权数。,任意证券i与市场证券组合M之间协方差：,市场证券组合的方差等于所有证券与市场证券组合的协方差的加权平均。或：任意一种证券对市场证券组合方差的贡献大小
4、依赖于该证券与市场证券组合之间的协方差 。可以作为每一证券相对风险的度量。具有较大值的证券必须按比例地提供更大的预期回报率。投资者选择的有效投资组合中，所承担的同各证券相关联的风险只是各证券对市场证券组合风险 的贡献部分。,2单个证券均衡期望收益率与风险的关系（资本资产定价模型）任一证券i与市场证券组合M进行组合B，组合B轨迹是M与i的组合线。IM线为投资者以正的投资比例投资于i和M；Mi线为投资者卖空证券I，将所得资金与原有资金投到M上。,组合线 经过点M且与资本线相切。 CAPM模型：含义：在市场均衡状态下，任一证券的均衡期望收益率由两部分构成，一部分为无风险利率，另一部分为风险报酬。,推
5、导： 设组合线上的投资组合B由资本比例为xi的证券i和1- xi的市场证券组合M构成，则B的期望收益率与方差分别为：组合线 上任意一点处的切线斜率为：,在M点处，证券组合B由xi=0的证券i和xM=1的市场证券组合M构成，从而组合线在点M处的切线斜率为：另：资本市场线经过M点且斜率为：,由于组合线与资本市场线相切于M点，从而在M点处的斜率相等。如果定义： 则 证券i对对市场证券组合风险的贡献度（风险度）。一定， 大， 亦大,3证券组合的均衡期望收益率与风险的关系,设证券组合p由m个证券组成，各证券的组合权数为 ，则在均衡状态下，p的期望收益率为：,证券组合p的值为：,4证券市场线（SML）,1
6、 提供高于市场平均水平的期望收益率 证券市场线：揭示市场上所有风险性资产的均衡期望收益率与风险的替代关系，风险资产包括：单个证券、证券组合：有效和无效 每一种证券成证券组合，都位于证券市场线上。 证券市场线和资本市场线的联系与区别： 联系：都描绘风险资产市场均衡时期望收益率与风险之间的关系。,区别： 1度量风险的标准不同，证券市场线的协方差或系数来描绘风险，资本市场线用标准差或方差表示风险。 2范围不同，资本市场线描述有效投资组合如何定价，证券市场线说明所有风险资产（单个证券、有效组合、无效组合）如何均衡的定价，即，有效投资组合既位于证券市场线上，也位于资本市场线上。但个别证券和无效组合却只能位于证券市场线上。,（四）值的计算,根据历史数据对作出估计。设： , 则：,其中：例子：某家上市公司在过去10年内，共收益率和相应的市场证券组合收益率如下表：,估计值，如果f =5%，计算均衡期望收益率 解：,
