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1、第九章 期权估价一、本章结构框架二、考纲要求及测试内容三、考情分析四、主要内容精讲（含历年试题解析）五、本章总结,一、本章结构框架,期权的含义与种类 期权的到期日价值 期权的投资策略 期权价值的影响因素,期权估价原理 二叉树期权定价模型 布莱克斯科尔斯期权定价模型,期权价值评估的方法,扩张期权 时机选择期权 放弃期权,实物期权,考纲要求： 理解期权的基本概念和估价方法，能够运用其对简单的金融期权和投资项目期权进行分析评价,二、考纲要求及主要考点,测试内容与能力等级,本章属于重点章。本章主要讲述了期权到期日价值、期权投资策略、期权价值的影响因素、期权价值评估的基本方法和实物期权。从历年的考试情况
2、看，本章的主要考点包括期权的基本概念、期权估价的方法及实物期权，考试中如果涉及主观题，其落脚点通常都在教材例题上。本章考试各种题型都可能涉及。主要题型是选择题、计算题，分值一般在10分以上。,三、考情分析,最近三年本章考试题型、分值分布：,【主要考点（难点或重点）】 1.期权到期日价值 2.期权投资策略 3.影响期权价格的因素 4.期权价值评估的基本方法 5.实物期权,四、主要内容精讲,第一节 期权的基本概念,一、期权的基本概念 （一）期权的定义 期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。 我国一些公司发行的认股权证就是一种期权（按
3、照固定价格，购买股票的权利）。,（二）期权定义的要点： 1、期权是一种权利 期权赋予持有人做某件事情的权利，但他不承担必须履行的义务。可以选择执行和不执行。 2、期权的标的资产 期权的标的资产是选择购买或出售的资产。包括股票、政府债券、货币、股票指数、商品期货等。期权是这些标的物衍生的，因此称为“衍生金融工具”。 【注意】期权出售人不一定拥有标的资产，期权购买方也不一定真的想购买标的资产。因此，期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可。 【小知识】如果一个农产品公司担心因为冬季雨雪过多而对公司利润造成影响，那该公司可以购买降雨指数（RED）或降雪指数（SED）的看涨期
4、权，以对冲在农产品上的潜在损失。,（3）到期日 双方约定期权到期的那一天称为“到期日”。在那一天之后，期权失效。 【注意】按照期权执行时间，分为欧式期权和美式期权。如果期权只能在到期日执行，称为欧式期权；如果期权可以在到期日或到期日之前的任何时候执行，则称为“美式期权”。 （4）期权的执行 双方依照合约规定，购进或出售标的资产的行为称为“执行”。在合约中规定的购进或出售标的资产的固定价格，称为“执行价格”。,二、看涨期权和看跌期权,【快速掌握技巧】 持有看涨期权未来购买资产（买涨不买跌）越涨越有利 持有看跌期权未来出售资产越跌越有利,（二）期权市场 期权的交易分为有组织的证券交易所交易和场外交
5、易，期权交易所交易的期权都是标准化的期权（即有统一的到期日、执行价格和期权价格。如标准的股票期权）。而场外交易是金融公司和大公司之间进行的交易，所交易的期权合约是专门定制的非标准化的期权。,【例多选题】下列关于期权的说法正确的有（ ）。 A、期权赋予持有人做某件事的权利，但他不承担必须履行的义务 B.期权的市场价格也就是期权标的资产的市场价格 C、期权出售人不一定拥有标的资产，将来也不一定执行期权赋予的权利 D、美式期权行权时间具有可选择性，比欧式期权执行时间上灵活,二、期权的到期日价值（与净损益）期权的到期日价值，是指到期执行时期权可以获得的净收入，它依赖于标的股票的到期日价格和执行价格。
6、期权分为看涨期权和看跌期权，每类期权又有买入和卖出两种。,（一）买入看涨期权（多头看涨期权）【教材.例10-1】 买入看涨期权，获得在到期日或之前按照执行价格购买某种资产的权利。 【提示】 （1）到期日价值:最小值为0，最大值为“无穷大”。 （2）净损益：最小值为“期权价格”，最大值为“无穷大”。 这里净损益的最小值即为“最大的净损失”；净损益的最大值即为“最大的净收益”。,（二）卖出看涨期权 （空头看涨期权） 【教材.例10-2】 看涨期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定。 【提示】 （1）到期日价值：最小值为“负无穷大”；最大值为0， （2）净损益：最小值为“负
7、无穷大”；最大值“期权价格”。 【实例】理论上，看涨期权卖方的亏损风险是无限的，一般作为卖方需要有很强的风险管理能力与相当的资金实力。中航油2004年年末在石油价格迅速攀升时，出售大量看涨期权，导致亏损5.5亿元。,【结论】 若市价大于执行价格，多头与空头价值：金额绝对值相等，符号相反； 若市价小于等于执行价格，多头与空头价值均为0。 多头：净损失有限（最大值为期权价格），而净收益却潜力巨大 空头：净收益有限（最大值为期权价格），而净损失不定,【例计算分析题】某期权交易所2010年1月20日对ABC 公司的期权报价如下：,要求：针对以下互不关联的几问进行回答： （1）甲投资人购买一项看涨期权，
8、标的股票的到期日市价为45元，其此时期权到期值为多少，投资净损益为多少。 （2）若乙投资人卖出看涨期权，标的股票的到期日市价为45元，其此时空头看涨期权到期价值为多少，投资净损益为多少。 （3）甲投资人购买一项看涨期权，标的股票的到期日市价为35元，其此时期权到期价值为多少，投资净损益为多少。 （4）若乙投资人卖出看涨期权，标的股票的到期日市价为35元，其此时空头看涨期权到期价值为多少，投资净损益为多少。,【答案】 （1）甲投资人购买看涨期权到期价值=45-37=8（元） 甲投资人投资净损益=8-3.8=4.2（元） （2）乙投资人空头看涨期权到期价值=-8（元） 乙投资净损益=-8+3.8=
9、-4.2（元） （3）甲投资人购买看涨期权到期价值=0 甲投资人投资净损益=0-3.8=-3.8（元） （4）乙投资人空头看涨期权到期价值=0 乙投资净损益=0+3.8=3.8（元）,（三）买入看跌期权（多头看跌期权）【教材.例10-3】 看跌期权买方，拥有以执行价格出售股票的权利。 【提示】 （1）到期日价值：最小值为0；最大为“执行价格”（此时股票价格为0）。 （2）净损益：最小值为“期权价格”，最大值为“执行价格期权价格”。,（四）卖出看跌期权 【教材.例10-4】 看跌期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定。 【提示】 （1）到期日价值：最小值为”执行价格”（
10、此时股票价格为0）；最大值为0。 （2）净损益：最小值为“执行价格期权价格”；最大值为“期权价格”。,【结论】 若市价小于执行价格，多头与空头价值：金额绝对值相等，符号相反； 若市价大于执行价格，多头与空头价值均为0。 多头：净损失有限（最大值为期权价格），净收益不确定； 空头：净收益有限（最大值为期权价格），净损失不确定。,【例计算分析题】某期权交易所2010年1月20日对ABC 公司的期权报价如下：,要求：针对以下互不关联的几问进行回答： （5）若丙投资人购买一项看跌期权，标的股票的到期日市价为45元，其此时期权到期价值为多少，投资净损益为多少。 （6）若丁投资人卖出看跌期权，标的股票的到
11、期日市价为45元，其此时空头看跌期权到期价值为多少，投资净损益为多少。 （7）若丙投资人购买一项看跌期权，标的股票的到期日市价为35元，其此时期权到期价值为多少，投资净损益为多少。 （8）若丁投资人卖出看跌期权，标的股票的到期日市价为35元，其此时空头看跌期权到期价值为多少，投资净损益为多少。,【答案】 （5）丙投资人购买看跌期权到期价值=0 丙投资人投资净损益=0-5.25=-5.25（元） （6）丁投资人空头看跌期权到期价值=0 丁投资人投资净损益=0+5.25=5.25（元） （7）丙投资人购买看跌期权到期价值=37-35=2（元） 丙投资人投资净损益=2-5.25=-3.25（元） （
12、8）丁投资人空头看跌期权到期价值=-2（元） 丁投资人投资净损益=-2+5.25=3.25（元） 【提示1】多头和空头彼此是零和博弈：即“空头期权到期日价值=-多头期权到期日价值”；“空头期权净损益=-多头期权净损益” 【提示2】多头是期权的购买者，其净损失有限（最大值为期权价格）；空头是期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定。,【小结】期权到期日价值 1.就到期日价值和净损益而言，双方是零和博弈，一方所得就是另一方所失。因此，买入看涨期权一方的到期日价值和净损益，与卖出看涨期权一方的到期日价值和净损益绝对值相等，但符号相反。,【注1】（1）买入期权，无论看涨期权还是
13、看跌期权，其最大的净损失均为期权价格。“破财消灾”（避免灾难性的后果） （2）卖出期权，无论看涨期权还是看跌期权，其最大净收益均为期权价格。 “拿人钱财，与人消灾”（承担灾难性的后果）,【注2】（ 1）多头和空头彼此是零和博弈：即“空头期权到期日价值=-多头期权到期日价值”；“空头期权净损益=-多头期权净损益” （2）多头是期权的购买者，其净损失有限（最大值为期权价格）；空头是期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定。,2.期权到期日价值简化计算图,【例多选题】下列公式中，正确的是（ ）。 A、多头看涨期权到期日价值Max（股票市价执行价格，0） B、空头看涨期权净损益
14、空头看涨期权到期日价值期权价格 C、空头看跌期权到期日价值Max（执行价格股票市价，0） D.空头看跌期权净损益空头看跌期权到期日价值期权价格 解析空头看跌期权净损益空头看跌期权到期日价值期权价格,【例单选题】看跌期权出售者收取期权费5元，售出1股执行价格为100元、1年后到期的ABC公司股票的看跌期权，如果1年后该股票的市场价格为120元，则该期权的净损益为（ ）元。 A. 20 B. 20 C、5 D. 15解析由于1年后该股票的价格高于执行价格，看跌期权购买者会放弃行权，因此，看跌期权出售者的净损益就是他所收取的期权费5元。或者： 空头看跌期权到期日价值Max（执行价格股票市价，0）0
15、空头看跌期权净损益空头看跌期权到期日价值期权价格055（元）,【例计算题】某投资者购买了1 000份执行价格35元/股的某公司股票看跌期权合约，期权费为3元/股，试计算股票市价分别为30元/股和40元/股时该投资者的净损益。 正确答案 （1）当股票市价为30元时： 每份期权到期日价值Max（执行价格股票市价，0）Max（3530，0）5（元） 每份期权净损益到期日价值期权价格532（元） 净损益21 0002 000（元） （2）当股票市价为40元时： 每份期权到期日价值Max（执行价格股票市价，0）Max（3540，0）0（元） 每份期权净损益033（元） 净损益31 0003 000（元）
16、,三、期权的投资策略 前面讨论的是单一股票期权的损益状态，买入期权的特点是净损失有限，最大值为期权价格，或者净收入（到期价值）为0，不会发生进一步的损失，因此具有构造不同损益的功能。从理论上说，期权可以帮助我们建立任意形式的损益状态，用于控制投资风险。这里介绍三种投资策略。,（一）保护性看跌期权 股票加看跌期权组合。做法：购买一份股票，同时购买1份该股票的看跌期权 。,【提示】 1、组合净收入和净损益的计算,2、特点 保护性看跌期权，锁定了最低净收入和最低净损益，但是，同时净损益的预期也因此降低了（比如股票买价100元，执行价格110元，期权价格5元，当股价为120元时，股票净损益12010020元，组合投资时，组合净损益20515元）。降低风险的同时也降低了收益。 最低净收入执行价格 最低净损益最低净收入（执行价格）股票买价期权购买价格,
