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1、江南金融研究所研究员：何怡恒 电话： （ 010） 84801800长势不可挡，格局更为动荡 2004 年零售业回顾与 2005 年展望 行业研究报告 2004 年 12 月 21 日： 行业评级：观望 地 址:深圳市深南中路 68 号航空大厦 30 楼 邮编:518000 报告主要观点 004 年国内 消费保持平稳快速的增长步伐， 城市消费的主导地位未变， 同时农村消费增幅加快，全年消费再次进入两位数增长的轨道，同比增幅有望达到 12%。 着城市化 的不断推进 ，以及城乡 居民收入的 差距，使城 市消费的主 导地位日 渐 加强，由城市消费占主体的总体消费将稳步提升， 2005 年将 继续保持
2、两位数的增幅。内零售业迈入加速变革和发展的新时代， 其外 在动因是在零售业全球化的趋势下，国内零售业 的开放为外 资零售商提 供了难得的 发展机遇， 同时，国内 零售商在 竞 争压力的驱使 下，也在不 断寻求发展 壮大；内在 动因是我国 逐步进入重 工业化时 期 ，同时新技术与零售业的不断融合，共同促使国内消费加速增长。 锁经营方 式的引入使 国内零售业 发生深刻的 变革，各种 新兴业态的 发展，彻 底 改变了过去单一的经营模式，形成了多层次、多业态、开放式、竞争型的新格局。 着零售业 的逐步开放 ，国内零售 市场竞争的 国际化特征 日渐显著， 零售业的 全 面放开，必然 使内外资零 售商的竞
3、争 进一步升级 ，兼并、收 购将成为内 外资零售 商 巨头加速扩张、 保持竞争优势的主要战略， 由此导致国内零售业竞争格局将加速演变。年前 3 季 度，商业零售类上市公司呈现良好的成长性，盈利能力明显回升，连锁可以预见， 未来 23 年大规模并购重组将 再度成为行 业主旋律， 尤其是政府 主导的区域 商业零售企 业的大规 模 重组。需要重 点强调地是 ，这一轮并 购将不再仅 仅是国内公 司之间的并 购，跨国 并 购将成为一个突出的现象而引起我们的关注。 本费用的控制是零售企业的核心竞争力所在， 只有从根本上降低费用和控制成本，才有可能在未来更为惨烈的竞争中获得生存空间和发展机会。 前 3 季度
4、主要行业数据： 主营业务收入增长： 主营业务利润率： 加权平均每股收益： 加权平均净利润率： 全年每股收益预测： 之上，并不保证实际情况与之完全相符。本报告的投资建议仅供投资者参考，并不构成投资决策的依据。在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。网址： ，良好的业绩在资本市场得到充分体现。来国内商业零售类上市公司通过扩张在加快发展，研究所（深圳）0755 研究所（北京）010 传真：010- 84802003 本报告的撰写建立于公司公开披露信息之上。本报告中所有的分析和预测均建立在合理的判断和假设 2004年零售 行业回 顾及 2005年展 望
5、 一、成倍增长的消费空间 1、2004 年消费回到两位数增长 2004 年国内消费保持平稳快速的增长步伐， 今年 110 月社会消费品零售总额达到 43332 亿元， 同比增长达到 分地区看， 城市消费同比增幅达到 占总体消费的比重为 城市消 费的主导 地 位日益加 强 。 另一个比较 突 出的特点 是 农村消费 增 幅加快 ， 县及 县以下零售额同比增速已经 连续六个月超过 10%，城乡消费同比增幅差距也由此逐月缩小。 图1：2004年1市同比增长%县及县以下同比增长%批发零售业同比增长%餐饮业同比增长%资料来源：国家统计局网站 图 2：城 乡消 费同 比增 幅差 月 3月 4月 5月 6月
6、 7月 8月 9月 10月增幅差%县及 县以 下同 比增 长 % 增幅 差距 %资料来源：国家统计局网站 从商品类别看， 通讯器 材、 汽车、 石油及制品、 文化办公 用品、 家具 、 建筑及装潢材料、 家用电器和音像器材、 日用品、 化妆品、 金银珠宝等类商品的增长位居前列。 . 2 . 2004年零售 行业回 顾及 2005年展 望 全年来看 ， 全社会消 费 品零售总 额 同比增幅 应 不低于 12%，即 超 过 51000亿元。 表明 由于去年非典导致消费增长的放缓，在 2004 年得以根本消除，消费再次进入两位数增长的轨道。 2、城市消费为主导的国内消费将稳步趋升 图 3:增 长比
7、990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年同比增长社会 消费 品零 售总 额增 长 004 年中国统计年鉴等 随着城市化的不断推进，人口不断向城市转移，以及城乡居民收入的差距，导致城市消费增长快于农村消费，使城市消费的主导地位日渐加强，由此导致由城市消费占主体的总体消费稳步提升。 城市化的 不 断推进使 城 市消费快 速 增长， 由此 导致总体 消 费稳步提 升。 自1991 年以来， 城乡人口均保持增长， 但城镇人口增长率徘徊在 3%， 年均人口净增长 1000 万人， 乡村人口增幅也一直低于 1
8、%。 自 1996 年以来， 人 口 增 长发 生根本转变 ，总人口虽 保持微幅增 长，农村人 口却呈现负 增长； 城 镇人口的增长则迈上一个新台阶， 每年人口净增长超过 2000 万， 同比增长保持在 4%以上，表明乡村人口向城市转移的步伐有了实质性进展。 . 3 . 2004年零售 行业回 顾及 2005年展 望 . 4 . 图 4;城乡人口同比增长走势 %990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年城 镇人口同比增长 乡村人口同比增长 总人口增长资料来源：2004 年中国统计年鉴等 随着城市人口
9、的增加， 城市化进程的逐步推进， 城市消费占总体消费的比重也不断提高，县及县以下消费占主导地位的局面在 1992 年以后得到彻底转变，城市消费从此占据着消费主导地位，而且这种地位逐渐得到稳固和加强。2004 年 1城市消费比重 比上年同期又提高了 百分点。 从 1990 年到 2003 年，城镇人口每提高 1%，城市消费占总体消费的比重就提高 百分点。 照 此发展， 预计 到 2010 年， 城镇人口将占总人口的 50%，而城市消费占总体消费的比重也将达到 78%左右。 图5 ：城 乡消 费占 总体 消费 比重 的走 势比 990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1
10、997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年占总消费的比重城市 消费 所占 比重 县及 县以 下消 费 比 重资料来源：2004 年中国统计年鉴等 2004年零售 行业回 顾及 2005年展 望 . 5 . 图6 ：城 镇人 口比 重与 消费 比重 走势 镇 人口 比重 城市 消费 所占 比 重资料来源：2004 年中国统计年鉴等 城市消费增长快于县及县以下消费增长， 这一状况自 1990 以来一直未改，虽然上世纪 90 年代后期曾一度较为接近，但最近 4 年增幅差距又有所拉大。从城乡居民的收入差距可以在很大程度上解释这一现象，自 1990 年至今，城乡居民人均收入差距
11、保持在 1 倍以上，尤其从 1999 年以来，这种差距进一步拉开，近 2 年已经超过 2 倍。而从人均消费支出比较来看， 2003 年农村居民家庭平均每人生活消费支出 ，城镇居民家庭平均每人全年消费性支出 ，两者相差 。 图7：990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年同比增幅城市消费同比 增长 县及县以下消费同比增长 零售总额同比增长资料来源：2004 年中国统计年鉴 2004年零售 行业回 顾及 2005年展 望 图8 ;城 乡居 民收 入差 距走 村居民家庭人均纯收入资料来源：2004 年中国
12、统计年鉴等 城镇居民消费支出远高于农村， 且人口从农村向城市转移的过程， 也是消费潜力逐步释放的过程， 以住宅、 汽车等引领的城市消费存在巨大的增长空间 ，城市消 费主 导地位 也由 此将进 一步 提高。 20002004 年城 市消费 年均 增长达到 12%，我们预计 2010 年城市消费将达到 亿元，按照 78%的城市消费比重，测算出全社会消费品零售总额将达到 亿元，即 20042010 年消费品零售总额将年均增长约 9%。 2005 年在 城市 化加速推进 、消费结构 升级和零售 业全球化等 因素的推 动下，国内消费需求将延续今年快速增长的势头，预计 2005 年消费品零售额继续保持两位数的增长。 二、国内零售业加速变革和发展 1、零售业全球化趋势下的全面放开是零售业加速变革的外在动力 20 世纪 90 年代后半程，随着技术的进步、市场的自由化、消费领域的扩大， 以及零售商自身发展的需要， 零售业的全球化趋势已不可阻挡。 科尔尼管理咨询公司 (年初对 30 个新兴市场的零售投资吸引力进行了年度排名， 认为由于新 兴市场不断
