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1、,股指期货基础及应用,引言,自2006年1月中国金融期货交易所筹备组成立，至2010年4月16日沪深300股指期货合约正式上市交易，历经四年股指期货正式启动，标志着我国资本市场改革发展又迈出了一大步。 股指期货的推出是中国金融市场上的一次重大创新填补了我国金融期货的空白改变当前市场单一的博弈模式结束中国股票市场长期以来没有做空机制的现状有利于提高金融市场效率与市场透明度积极推动产品创新、策略创新,（一）基本概念,期货合约 期货 是现在进行买卖，但是在将来进行交收或交割的标的物。期货合约 是由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交 割一定数量标的物的标准化合约。 根据合约标的物的
2、不同，期货合约分为 商品期货合约 金融期货合约 商品期货合约的标的物包括农产品、工业品、能源和其他商品及其 相关指数产品；金融期货合约的标的物包括有价证券、利率、汇率 等金融产品及其相关指数产品。,股指期货,股票价格指数 是用以反映整个市场上各种股票市场价格总体水平及其变动情况 的指标 股票价格指数一般是由一些有影响的机构编制，并定期及时公布。国际市场上比较著名的指数有道琼斯工业股价平均指数、标准普尔500 指数、伦敦金融时报指数等。股指期货 以某种股票价格指数为标的物的标准化的期货合约 交易时，买卖双方根据自己对未来市场走势的判断，选择不同交割月份的股指期货合约，以指数点报价，在计算机系统内
3、撮合成交。 股指期货自1982年诞生（美国价值线综合指数期货），现已发展成为国际市场上主要的交易品种之一。据美国期货业协会统计，2008年全球期货期权交易量达到176.53亿张，其中股指期货、期权的交易量达到64.88亿张，占比36.76%，交易额超过84万亿美元，是全球GDP的1.3倍。,全球期货期权市场成交量结构图,数据来源：FIA，2008,结构特点：场内衍生品中，股指类产品比重最大,2000-2008年，全球股指期货及期权年交易量由6.8亿张合约，增长到64.9亿张合约，8年增加8倍。,股指期货及期权近年发展迅猛,资料来源：FIA（2000-2008）,2007 2008,6000,开
4、仓/平仓/持仓,开仓也叫建仓，是指投资者新买入或新卖出一定数量的股指期货合约。 平仓是指期货投资者买入或者卖出与其所持股指期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的股指期货合约，了结股指期货交易的行为。 持仓期货投资者在开仓之后尚没有平仓的合约，叫做未平仓合约，也叫持仓。开仓之后股指期货投资者有两种方式了结股指期货合约： 择机平仓 持有至最后交易日并进行现金交割,多头/空头,多头在股指期货交易中，投资者买入股指期货合约后所持有的持仓叫多头持仓，简称“多头” 空头卖出股指期货合约后所持有的持仓叫空头持仓，简称“空头”换手交易换手交易有“多头换手” 和“空头换手” 之分，当原来持有多头的投
5、资者卖出平仓，但新的多头又开仓买进时称为“多头换手”；“空头换手” 是指原来持有空头头寸的投资者在买进平仓，新的空头再开仓卖出。,成交量/持仓量/总持仓量,成交量 是指某一期货合约在当日所有成交合约的单边数量。持仓量 是指期货交易者所持有的未平仓合约的单边数量。总持仓量 是市场上所有投资者（包括多头和空头）在该期货合约上总的“未 平仓合约”数量。市场总持仓量的变化反映了市场对该合约兴趣的大小，因而成为投资者非常关注的指标。,开盘价/收盘价/结算价,开盘价 是指某一期货合约经集合竞价产生的成交价格。集合竞 价未产生成交价格的，以集合竞价后第一笔成交价为开 盘价。收盘价 是指某一期货合约当日交易的
6、最后一笔成交价格。结算价 是指某一期货合约当日一定时间内成交价格按照成交量 的加权平均价。,当日结算价/交割结算价,当日结算价 是指某一期货合约最后1小时成交价格按照成交量的加 权平均价。交割结算价 为更加有效地防范市场操纵的风险，在中国金融期货 交易所结算细则中，沪深300 股指期货的交割结算价 为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价。,市价指令/限价指令,市价指令 是指不限定价格的、按当时市场上可执行的最优报价成交的指令。 市价指令的未成交部分自动撤销。 限价指令 是指按限定价格或更优价格成交的指令。限价指令在买进时，必 须在其限价或限价以下的价格成交；在卖出时，必须在其限价或 限价以
7、上的价格成交。限价指令当日有效，未成交的部分可以撤销。,市价指令只能和限价指令撮合成交，成交价格等于即时最优限价指令的限定价格。客户在集合竞价阶段只能下达限价指令，不能下达市价指令；在连续交易阶段既可以下达限价指令，也可以下达市价指令。交易指令的报价只能在合约价格限制范围内，超过价格限制范围的报价视为无效。报价按照指数点进行，其价格必须是中金所规定的最小变动价位的整数倍。交易指令每次最小下单数量为1手，市价指令每次最大下单数量为50手，限价指令每次最大下单数量为100手。,注意,结算/交割,结算 是指根据期货交易所公布的结算价格对交易双方的交易盈亏状况进 行的资金清算和划转。交割 是指合约到期
8、时，按照期货交易所的规则和程序，交易双方通过该 合约所载标的物所有权的转移，或者按照规定结算价格进行现金差 价结算，了结到期未平仓合约的过程。 股指期货合约采用现金交割方式，即在最后交易日收市后，交易所以交割结算价为基准，划付持仓双方的盈亏，了结所有未平仓合约。,保证金制度,在股指期货交易中，为了确保履约，维护交易双方的合法权益，实行保证金制度。 保证金:是交易所向结算会员收取的用于结算和担保合约履行的资金。经交易所批准，会员可以用中国证监会认定的有价证券充抵保证金。 保证金分为结算准备金和交易保证金。 交易保证金是指已被合约占用的保证金。股指期货合约最低交易保证金标准为12。结算会员向交易会
9、员收取的保证金不得低于交易所规定的保证金标准。 结算准备金是指未被合约占用的保证金。结算会员的结算准备金最低余额标准为200 万元，应当以结算会员自有资金缴纳。,2010年05月25日主要合约保证金参数一览表,*期货 2010年04月16日主要合约保证金参数一览表,当日无负债结算制度,当日收市后，交易所按照当日结算价对结算会员所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用进行清算，对应收应付的款项实行净额一次划转，相应增加或者减少结算准备金。结算会员在交易所结算完成后，按照前款原则对客户、交易会员进行结算；交易会员按照前款原则对客户进行结算。结算完毕后，结算会员的结算准备金余额低于最低余额标准
10、时，该结算结果即视为交易所向结算会员发出的追加保证金通知，两者的差额即为追加保证金金额。,分级结算制度,交易所会员由结算会员和非结算会员（交易会员）组成，交易所对结算会员进行结算，结算会员对其客户、受托的交易会员进行结算，交易会员对其客户进行结算。借鉴国际期货市场惯例，中金所在制度设计中引入了分级结算制度，以强化中金所的整体抗风险能力。在分级结算制度下， 资金实力雄厚、管理经验丰富的机构才能成为结算会员，而其他不具备结算会员资格的交易会员必须通过结算会员进行结算，从而形成多层次的风险管理体系。 结算会员对其受托交易会员的期货交易承担履约责任，交易会员无法履约时，结算会员应当代为履约，并取得对违
11、约交易会员的相应追偿权。,全面结算会员,特别结算会员,交易结算会员,投资者,投资者,交易会员,交易会员,投资者,投资者,投资者,投资者,投资者,投资者,目前，中金所会员130家，其中全面结算会员15家，交易结算会员61家，交易会员54家。,爆仓,是指投资者保证金账户中的结算准备金余额为零或者为负值，且在规定的时间内不能满足追加保证金的要求，而被强行平仓的情况。 在市场行情发生较大变化时，如果投资者保证金账户中资金的绝大部分都被交易保证金所占用，而且交易方向又与市场走势相反时，由于保证金交易的杠杆效应，就很容易出现爆仓。 如果爆仓导致了亏空且由投资者的原因引起，投资者需要将亏空补足，否则会面临法
12、律追索。发生爆仓实际上是投资者资金链断裂的结果。为避免这种情况的发生，需要特别控制好头寸，合理地进行资金管理，切忌像股票交易中可能出现的满仓操作；并且与股票交易不同，投资者必须对股指期货行情进行及时跟踪。,（二）股指期货特点、功能及与股票的区别,股指期货的特点,（1） 跨期性。股指期货是交易双方通过对股票指数变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易的合约。因此，股指期货的交易是建立在对未来预期的基础上，预期的准确与否直接决定了投资者的盈亏。 （2） 杠杆效应。股指期货交易不需要全额支付合约价值的资金，只需要支付一定比例的保证金就可以签订较大价值的合约。在收益可能成倍放大的同时，投
13、资者可能承担的损失也成倍放大。 （3） 联动性。股指期货的价格与其标的资产股票指数的变动联系极为紧密。股票指数对股指期货价格的变动具有很大影响。同时，股指期货是对未来价格的预期，因而对股票指数也有一定的反映。 （4） 风险转移。股指期货沟通股市和期货两个市场，沟通风险厌恶和风险偏好两类投资者，使得市场参与者可以轻松把股市风险转移到期货市场上。 （5） 透明性和流动性。股指期货是标准化合约，同一股指期货合约的市场参与者可以轻易找到交易另一方，从而确保市场流动性；在我国交易的股指期货全部采用电子交易，确保了价格、交易量以及执行交易的透明性。 （6）灵活性。股指期货可以双向交易、T+0交易，投资者可
14、以在任何交易时间根据其对市场判断和对风险的承受能力来调整头寸，保证投资的灵活性。 （7） 高风险性和风险的多样性。股指期货的杠杆性决定了它具有比股票市场更高的风险性。股指期货风险类型较为复杂，如市场风险、操作风险、现金流风险等。,将股指期货市场作为转移价格风险的场所，将股指期货合约作为股票现货的对冲，即投资者通过股票市场和股指期货市场反向操作，构建一种盈亏冲抵机制，以达到规避股市波动风险的目的,风险规避,通过在公开、高效的期货市场中众多投资者的竞价，产生了股指期货价格，这个价格中包含了来自各方对股市走势预期的信息。股指期货对信息的反应速度更快，其原因在于股指期货采用保证金交易，成本低，杠杆倍数
15、高，投资者在收到市场新信息后，更愿意先在股指期货市场调整头寸,资产配置是指投资者在股票、债券及现金三个基本资产类型中合理分配投资。由于股指期货可以替代一篮子股票组合买卖，因此可将其作为资产配置的工具之一,资产配置,价格发现,股指期货的主要功能,股指期货与股票的主要区别,股份 全额交易 T+1 单向交易 无特定到期日 非当日无负债结算 个股分析,股指期货合约 保证金交易 T+0 双向交易 有特定到期日 当日无负债结算 宏观分析,股票,股指期货,100万,100万,17万,100万,10万,10万,10万,股票,股指期货,10万,10%涨幅,59%利润,10%利润,17%保证金,上市股指期货是资本
16、市场建设的战略之举，对股市会逐步产生重要影响。,一个完整的股票市场，既要有发行股票的一级市场，又要有交易股票的二级市场，还应该有管理股市风险的股指期货市场。三个市场紧密联动，相伴共生，不可或缺，构成了内在联系的有机整体。,（三）股指期货对股市的影响,一级 发行市场,二级 交易市场,股指期货 风险管理市场,主要股票市场都已上市股指期货,全球主要股指期货品种上市时间,为何选择沪深300指数作为首个股指期货合约的标的？,沪深300 指数具有的优势,股指期货标的指数应符合的标准,主导地位充当旗舰指数指数成分股行业覆盖面广波动反映整体经济的变化市场覆盖率高防市场操纵,沪深300指数（简称：沪深300）于
17、2005年4月8日正式发布，是沪深交易所联合发布的第一只跨市场的反映A股市场整体走势的指数，由中证指数有限公司编制与维护，成份股票300 只，指数代码：沪市000300,深市399300，指数基准日为2004年12月31日,基准点位1000点。该指数借鉴了国际市场成熟的编制理念，采用调整股本加权、分级靠档、样本调整缓冲区等先进技术编制而成。代表性好 由沪深A股中规模大、流动性强、基本面好、最具代表性的300只股票组成，综合反映沪深A股市场整体表现。目前国内证券市场跟踪资产最多、使用广泛度最高的指数。编制方法科学自由流通量加权：剔除了上市公司股本中的非流通股份，以及由于战略持股性质或其他原因导致的基本不流通的股份分级靠档：使计算指数的股本相对稳定,
