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1、 3 陕西煤业化工集团有限责任公司 2018 年度第四期中期票据信用评级报告 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确
2、性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何
3、投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债 券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级， 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 4 陕西煤业化工集团有限责任公司 2018 年度第四期中期票据信用评级报告 发行主体发行主体概况概况 陕西煤业化工集团有限责任公司前身为陕西 煤业集团有限责任公司，是 2006 年 6 月经陕西
4、省 人民政府批准，由原陕西煤业集团有限责任公司、 陕西渭河煤化工集团有限责任公司、陕西华山化工 集团有限公司、陕西陕焦化工有限责任公司等四家 国有企业合并组建而成的国有独资公司。 截至 2018 年 3 月末，公司实收资本 100 亿元，陕西省国有资 产监督管理委员会（以下简称“陕西省国资委” ） 持有公司 100%股权，为公司控股股东和实际控制 人。公司下属陕西煤业于 2008 年成立，于 2014 年 于上海证券交易所公开发行， 截至 2018 年 3 月末， 公司持有陕西煤业 63.14%的股权， 为陕西煤业控股 股东。目前公司为陕西省内最大的煤炭企业集团， 在中国煤炭协会公布的“201
5、7 年中国煤炭企业 50 强” 中名列第 3 位；“2017 年世界企业 500 强企业” 中名列第 337 位。 公司主业是煤炭、钢材及化工产品的生产和销 售，其他业务涉及物流贸易、电力和机械加工等。 截至 2017 年末，公司纳入合并报表的二级子公司 共计 56 家。 同期末， 公司拥有煤炭资源储量 300.45 亿吨，可采储量 203.09 亿吨，资源优势十分明显。 截至 2017 年底，公司总资产 4,640.60 亿元， 所有者权益 1,320.12 亿元，资产负债率为 71.55%。 2017 年，公司实现营业总收入 2,600.89 亿元，净利 润 80.17 亿元，经营活动净现
6、金流 432.99 亿元。 截至 2018 年 3 月底，公司总资产 4,709.98 亿 元，所有者权益 1,377.72 亿元，资产负债率为 70.75%。 2018年13月， 公司实现营业总收入590.63 亿元，净利润 21.27 亿元，经营活动净现金流 78.76 亿元。 本期票据概况本期票据概况 陕西煤业化工集团有限责任公司拟发行“陕西 煤业化工集团有限责任公司 2018 年度第四期中期 票据” ，发行规模为 25 亿元，期限为 5 年，全部用 于偿还到期融资本息，偿还方式为每年付息一次， 到期一次性还本付息。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2018 年上半年，中国经济面临
7、外部贸易战、内 部去杠杆双重挑战，下行压力有所显现。GDP 同比 增长 6.8%，较去年同期和去年底均回落 0.1 个百分 点，名义 GDP 跌破 10%。但 GDP 增速下行较为有 限，经济仍具备较强韧性。下半年贸易战不确定性 仍在， 内外需求继续放缓， 稳增长压力进一步加大， 但受国内宏观政策边际调整、经济转型升级影响， 下行幅度或有限，预计全年 GDP 增长 6.66.7%。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 上半年宏观数据喜忧参半。一方面，经济面临 内外需求放缓，信用风险抬升等压力： “结构性去 杠杆”下基建投资、国有企业投资等政策性投资大 幅下行带动投资持
8、续回落；以美元计价的出口增长 较快，但受人民币汇率宽幅波动影响，与以人民币 计价的出口走势分化，仅以美元计价考量出口存在 高估，并且贸易摩擦常态化等因素加大了出口继续 改善不确定性；此外，金融严监管下流动性压力加 大，信用违约事件明显增多。另一方面，经济运行 中积极因素仍存：经济结构调整持续，第三产业增 长继续快于第二产业，消费对经济增长贡献率高位 上行；新动能增长较快，对经济增长贡献提升；规 模以上工业和制造业稳中趋缓态势未改；民间投资 回暖，制造业投资企稳运行；虽然以社会消费品零 售总额为代表的消费个位数运行，但如果将服务消 费考虑在内，消费整体依然稳健；通胀水平可控， CPI 平稳运行，
9、PPI 虽同比回落明显但无通缩压力。 贸易摩擦是今年以来中国经济面临的最大的 外部不确定因素。贸易战后续发展存在很大不确定 性，这容易对投资者情绪造成扰动，加剧金融市场 波动；同时，贸易战暴露了我国高科技产业发展的 5 陕西煤业化工集团有限责任公司 2018 年度第四期中期票据信用评级报告 不足， 其对相关产业链的影响需要高度关注； 此外， 贸易战也增加了外部环境不确定性，有可能制约我 国经济增长和去杠杆进程。 从国内政策环境看， 今年以来中央召开的历次 会议都对防风险、降杠杆予以重点强调，防风险仍 是政府工作重心。 但近期以来， 随着内外环境变化， 宏观经济政策边际调整， 重心由 “去杠杆
10、” 转向 “稳 杠杆” 。上半年货币政策由 2017 年的“紧货币”转 向“稳货币” ，又进一步向结构性宽松过渡，预计 下半年在“保持流动性合理充裕”基调下，货币政 策将维持稳健中性、边际宽松，一方面继续结构性 降准为实体经济融资提供便利，另一方面上调政策 利率避免中美利差持续收窄加大资本外流压力；同 时，在货币政策受到掣肘背景下，财政政策有望成 为调整重点， 财政支出力度将加大； 从监管政策看， 严监管趋势未改，但资管新规实施细则出台降低了 政策不确定性，未来将更注重节奏和力度的把握， 着力避免“处置风险的风险” 。 在经济韧性犹存、政策边际调整下，中国经济 宏观风险依然可控，但短期仍需关注
11、近期以来经济 环境和政策变化可能带来的结构性风险：一方面， 资金流向实体经济渠道仍未通畅，货币政策边际宽 松有可能加剧金融杠杆反弹压力；另一方面，货币 政策调整虽有望降低企业融资成本，但中小企业和 民企融资难问题难解，信用风险仍存；再次，人民 币汇率虽然长期不具备贬值基础，但短期贬值压力 并未根除，仍需警惕人民币汇率短期内剧烈波动。 中诚信国际认为，内外需求同步放缓加大了下 半年中国经济下行压力。但是，经济结构调整转型 提升了经济增长质量，生产企稳运行、消费总体稳 健、民间投资回暖、新动能快速增长都对经济形成 一定支撑，经济下行幅度依然有限。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 煤炭行业煤炭
12、行业 中国富煤、贫油、少气的资源特点决定了煤炭 是中国能源消费的主体，煤炭在我国能源消费中占 比维持在 60%左右。长期来看，随着中国工业化和 城镇化的推进，能源消费将保持增长趋势，但经济 增长方式的转变和节能减排政策的实施将使能源 消费增速放缓。短期看，煤炭行业将受到经济周期 波动、行业政策及下游行业需求等因素的影响。 宏观经济趋稳带动下游部分行业宏观经济趋稳带动下游部分行业需求上升，但需求上升，但能能 源结构源结构调整调整及环保政策趋严都将继续压制煤炭及环保政策趋严都将继续压制煤炭 需求增长需求增长 中国煤炭需求主要集中在电力、冶金、建材和 化工行业，耗煤总量占国内煤炭总消费量的比重在 9
13、0%左右。宏观经济增速趋稳，带动下游部分行业 增速有所上升，2016 年以来，随着去产能政策的执 行，煤炭行业产能过剩压力有所缓解，行业景气度 回升明显。但煤炭行业面临的下滑态势属长周期性 的转折，未来煤炭行业增速仍将处于较低水平。 图图 2：2011 年以来主要耗煤行业当月产品产量增速年以来主要耗煤行业当月产品产量增速 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 电力行业耗煤在煤炭总产量中的比重接近 60%，对煤炭行业的发展影响最大。2016 年，随着 中国经济转型加速，第三产业用电量同比增幅较 大，带动全社会用电量同比增长 5.0%，较 2015 年 回升 4.5 个百分点。2016 年全国用电
14、量的提升带动 发电量有所增长，全国发电量为 5.9 万亿千瓦时， 同比增长 4.5%；其中，随着风电、光伏等新能源装 机占比的上升，火电占比呈下降态势，全年发电量 约为 4.4 万亿千瓦时，同比小幅增长 2.6%，电力行 业煤炭消费量与 2015 年基本持平。2017 年，随着 去产能政策的执行，高耗能产业景气度回升，全社 会用电量同比增长 6.6%至 6.3 万亿千瓦时，增幅进 一步扩大。2017 年全国发电量为 6.4 万亿千瓦时， 同比增长 6.5%； 其中由于全国来水整体偏枯， 水电 释放一定发电空间，火电发电量同比增长 5.2%至 6 陕西煤业化工集团有限责任公司 2018 年度第四
15、期中期票据信用评级报告 4.6 万亿千瓦时，电力行业煤炭消耗量同比亦有所 上升。但长期来看，国家能源结构的调整以及环保 要求的日益严格将压制电力行业对煤炭的需求。 钢铁行业耗煤量占煤炭总产量的 20%左右。 2016 年以来，国内基建投资与房地产投资有所改 善，房地产开发投资同比增长 6.9%（名义增长） ， 国内粗钢表观消费 7.10 亿吨， 在连续两年出现下降 后止跌回升，同比上涨 1.3%；同期全国粗钢产量 8.08 亿吨， 同比上涨 1.2%， 实现生产消费量双增长。 2017 年，钢铁行业深入推进供给侧结构性改革，去 产能工作取得明显成效， “地条钢”得以全面取缔， 统计内合规产能
16、开始快速释放， 2017 年我国粗钢产 量 8.32 亿吨，维持增长趋势，钢铁行业耗煤量随之 有所上升。长期来看，钢铁行业与宏观经济形势关 联度高，且未来钢铁行业产能或将得到有效控制， 对煤炭需求也将产生负面影响。 水泥行业目前仍处于产能过剩状态，产能利用 率为 60%左右，年耗煤量占比约为 15%。2016 年， 水泥下游需求有所增加，当期水泥产量同比增长 2.49%至 24.03 亿吨，呈低速增长态势。2017 年， 水泥需求表现同比去年基本持平，产量为 23.16 亿 吨。长期来看，水泥行业增速将维持较低水平，对 煤炭需求较弱的态势短期内不会改变。 化工行业方面，近年来尿素新建产能不断投产 使得行业出现较为严重的产能过剩，但受环保督查 淘汰落后产能及行业景气度低迷的影响，我国尿素 产量有所下降。20152017 年，我国尿素产量分别 为 6,877 万吨、6,885 万吨和 5,758 万吨，呈现下降 趋势。由于尿素需求相对平稳，且在建尿素产能
