上海城开(集团)有限公司2018年度第一期中期票据信用评级报告及跟踪评级安排

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1、 上海城开(集团)有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 3 关联方拆借关联方拆借和担保规模较大和担保规模较大。2018 年 6 月末，公司其他应收款为 51.96 亿元，主要为公司对上实城开旗下公司的拆借款；此外， 同期末公司对关联方担保余额为 12.63 亿元。 中诚信国际关注对关联方拆借对公司资金的占用情况及或有负债情况。 上海城开(集团)有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 4 声 明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项

2、目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级

3、标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级

4、安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 上海城开(集团)有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 5 发行主体概况发行主体概况 1996 年 4 月， 公司由上海市徐汇区国有资产监督管理委员会（以下简称“徐汇区国资委”）投资设立，持股比例 100.00%，原注册资本 1.81 亿元。2007 年，上海实业控股有限公司（以下简称“上实控股”，股票代码：0363.HK）先后通过增资扩股和收购股权方式，实现对上海城开(集团)有限公司59.00%控股，公司变更为中外合资企业。2011 年 6月，上实控股向其二级全资子

5、公司银冠有限公司（以下简称“银冠投资” ）下属全资公司颖年投资有限公司（以下简称“颖年投资” ）转让公司 59%的股权，转让后颖年投资持股 59%，徐汇区国资委持股 41%；同年 11 月，上实控股下属子公司上实城开通过向上实控股发行股票的方式，收购银冠投资 100%股权，至此上海城开成为上实城开四级子公司。经多次增资和资本公积转增股本及股权转让，截至 2018 年 6 月末，公司注册资本为 32 亿元，其中颖年投资持股比例为 59%，徐汇区国资委持股比例为 41%，公司实际控制人为上海市国资委。 公司是上实城开下属上海及周边房地产开发运营的主要平台之一，经营范围包括房地产开发经营、销售、租赁

6、、物业管理、建筑配套设备及建材的批发、进出口。公司项目主要分布在上海、昆山和无锡等长三角地区。 截至 2017 年末，公司总资产为 270.35 亿元，所有者权益为 97.42 亿元。2017 年公司实现营业总收入 50.73 亿元，净利润 12.45 亿元，经营活动净现金流-2.40 亿元。 截至 2018 年 6 月末，公司总资产为 258.39 亿元，所有者权益为 101.62 亿元。2018 年 16 月公司实现营业总收入 26.59 亿元，净利润 6.86 亿元，经营活动净现金流-19.77 亿元。 本期中期票据概况本期中期票据概况 公司本期中期票据注册额度 20 亿元，本期发行规模

7、为 10 亿元，期限为 3 年。偿还方式为每年支付利息，到期还本付息。 募集资金用途募集资金用途 本期中期票据募集资金拟全部用于偿还公司有息债务。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2018 年上半年，中国经济面临外部贸易战、内部去杠杆双重挑战，下行压力有所显现。GDP 同比增长 6.8%，较去年同期和去年底均回落 0.1 个百分点，名义 GDP 跌破 10%。但 GDP 增速下行较为有限，经济仍具备较强韧性。下半年贸易战不确定性仍在， 内外需求继续放缓， 稳增长压力进一步加大，但受国内宏观政策边际调整、经济转型升级影响，下行幅度或有限，预计全年 GDP 增长 6.6-6.7%。 图图1：

8、中国：中国GDP增速增速 资料来源：国家统计局 上半年宏观数据喜忧参半。一方面，经济面临内外需求放缓，信用风险抬升等压力： “结构性去杠杆”下基建投资、国有企业投资等政策性投资大幅下行带动投资持续回落；以美元计价的出口增长较快，但受人民币汇率宽幅波动影响，与以人民币计价的出口走势分化，仅以美元计价考量出口存在高估，并且贸易摩擦常态化等因素加大了出口继续改善不确定性；此外，金融严监管下流动性压力加大，信用违约事件明显增多。另一方面，经济运行中积极因素仍存：经济结构调整持续，第三产业增长继续快于第二产业，消费对经济增长贡献率高位上行；新动能增长较快，对经济增长贡献提升；规模以上工业和制造业稳中趋缓

9、态势未改；民间投资回暖，制造业投资企稳运行；虽然以社会消费品零售总额为代表的消费个位数运行，但如果将服务消费考虑在内，消费整体依然稳健；通胀水平可控，6.008.0010.0012.002012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-06GDP：不变价：累计同比 GDP：现价：累计同比%上海城开(集团)有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 6 CPI平稳运行， PPI虽同比回落明显但无通缩压力。 贸易摩擦是今年以来中国经济面临的最大的外部不确定因素。

10、贸易战后续发展存在很大不确定性，这容易对投资者情绪造成扰动，加剧金融市场波动；同时，贸易战暴露了我国高科技产业发展的不足， 其对相关产业链的影响需要高度关注； 此外，贸易战也增加了外部环境不确定性，有可能制约我国经济增长和去杠杆进程。 从国内政策环境看，今年以来中央召开的历次会议都对防风险、降杠杆予以重点强调，防风险仍是政府工作重心。 但近期以来， 随着内外环境变化，宏观经济政策边际调整， 重心由 “去杠杆” 转向 “稳杠杆” 。上半年货币政策由 2017 年的“紧货币”转向“稳货币” ，又进一步向结构性宽松过渡，预计下半年在“保持流动性合理充裕”基调下，货币政策将维持稳健中性、边际宽松，一方

11、面继续结构性降准为实体经济融资提供便利，另一方面上调政策利率避免中美利差持续收窄加大资本外流压力；同时，在货币政策受到掣肘背景下，财政政策有望成为调整重点， 财政支出力度将加大； 从监管政策看，严监管趋势未改，但资管新规实施细则出台降低了政策不确定性，未来将更注重节奏和力度的把握，着力避免“处置风险的风险” 。 在经济韧性犹存、政策边际调整下，中国经济宏观风险依然可控，但短期仍需关注近期以来经济环境和政策变化可能带来的结构性风险：一方面，资金流向实体经济渠道仍未通畅，货币政策边际宽松有可能加剧金融杠杆反弹压力；另一方面，货币政策调整虽有望降低企业融资成本，但中小企业和民企融资难问题难解，信用风

12、险仍存；再次，人民币汇率虽然长期不具备贬值基础，但短期贬值压力并未根除，仍需警惕人民币汇率短期内剧烈波动。 中诚信国际认为，内外需求同步放缓加大了下半年中国经济下行压力。但是，经济结构调整转型提升了经济增长质量，生产企稳运行、消费总体稳健、民间投资回暖、新动能快速增长都对经济形成一定支撑，经济下行幅度依然有限。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 房地产开发行业房地产开发行业 房地产销售房地产销售 2015 年以来， 随着一系列扶持购房需求政策的陆续推出以及央行的连续降息，市场需求开始逐步释放，房地产市场需求转暖，全国商品房销售金额和销售面积同比增速分别在 2015 年 5 月和 6 月由负

13、转正。2015 年，全国商品房销售额和销售面积分别为8.73万亿元和12.85亿平方米， 同比增长14.4%和 6.5%。2016 年 19 月，在政府“去库存”的大基调下，整体政策环境保持宽松，房地产市场明显复苏，销售势头强劲，当期全国商品房销售额和销售面积同比分别大幅增长 41.3%和 26.9%至 8.02 万亿元和 10.52 亿平方米，尤其是一线城市、部分热点二线城市（南京、苏州、杭州、厦门等）以及发达城市群的卫星城市(惠州、东莞、昆山、廊坊等)地区市场销售表现尤其突出。但为抑制房价快速上涨， 9 月底以来， 国内多个城市推出楼市调控政策，商品房销售增幅有所放缓，全年销售额和销售面积

14、同比涨幅分别收窄至 34.8%和 22.5%，规模分别达11.76 万亿元和 15.73 亿平方米。2017 年，受楼市调控政策的影响，商品房销售增速持续放缓，当期全国商品房销售金额和销售面积分别为 13.37 万亿元和 16.94 亿平方米，同比涨幅分别收窄至 13.7%和 7.7%。 图图2：近年来近年来全国商品房销售情况全国商品房销售情况 单位：亿元、百万平米、单位：亿元、百万平米、% 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 商品房销售价格方面，自 2015 年 4 月至 2016年 9 月，伴随着市场需求的回暖带动房地产销售价格企稳回升， 70 城市价格指数实现连续的环比增长，且环比增幅

15、在 2016 年 3 月份以来明显加大，2016年 39 月价格指数环比涨幅的平均值已达 1.06%，达到近年来的高点，部分新房库存较少的城市面临房价上涨过快的压力。但随着 2016 年 9 月底以来上海城开(集团)有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 7 楼市调控政策密集出台，并于 2017 年 3 月起加码升级，价格指数环比涨幅开始呈现明显缩窄，从2016年9月份环比涨幅1.80%的高点降至2017年9月份的 0.2%，2017 年 912 月价格指数环比涨幅有所回升，但幅度仍然较小。 图图3：近年来全国：近年来全国70个大中城市新建商品住宅价格指数环比个大中城市新建商品住

16、宅价格指数环比 单位：单位：% 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 2015 年以来， 虽然全国商品房销售情况持续好转，但由于新开工和竣工面积依旧维持在较高水平，因此全国商品房待售面积依旧攀升，2015 年末为7.19 亿平方米，较 2014 年末继续增加 0.97 亿平方米，其中住宅待售面积 4.52 亿平方米，同比增加0.45 亿平方米。在整体来看依然面临较大的去化压力。2016 年，虽然当期房地产市场销售表现良好，但由于竣工未售量的累计以及旧库存去化速度慢，当期末待售面积仅小幅降至 6.95 亿平方米；2017年以来，随着三、四线城市持续的销售去化，2017年末全国商品房待售面积继续降至 5.89 亿平方米，仍面临一定的库存压力，此外值得注意的是此前土地供应较多、人口增长较慢甚至负增长的城市，库存压力仍然较大，情况并未好转。 图图4：近年来全国商品房待售情况：近年来全国商品房待售情况 单位：万平方米单位：万