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1、 国信证券股份有限公司 2018 年度第三期短期融资券信用评级报告 2 本期融资券概本期融资券概况况 公司此次拟发行短期融资券人民币30亿元，期限91天。 公司本期发行短期融资券募集资金将用于补充公司流动资金及其他符合监管要求的短期资金用途。 公司概况公司概况 国信证券起源于中国证券市场最早的三家营业部之一的深圳国投证券业务部，该营业部成立于1989 年。1994 年，深圳国投证券有限公司正式成立，注册资本 1 亿元。1996 年，深圳市政府为振兴深圳证券市场，在深圳国投证券的基础上战略性改组成立国信证券，历经两次增资扩股和四次股权转让， 截至 2014 年 6 月末， 公司注册资本为 70
2、 亿元。2014 年 12 月，国信证券完成首次公开发行，在深交所正式挂牌上市，募得资金 68.40 亿元，注册资本增至 82.00 亿元。截至 2018 年 6 月末，注册资本仍为 82.00 亿元。 经过多年的发展和努力，国信证券在证券经纪和投资银行两大业务方面形成了较强的竞争力，排名行业前列；资产管理、资本中介、直接投资等业务也得到迅速发展。 截至 2018 年 6 月末，公司有 3 家全资子公司、53 家分公司，并在全国设立了 164 家营业部，是目前全国规模最大、经营范围最宽、机构分布最广的证券公司之一。其中国信证券（香港）金融控股有限公司（以下简称“国信香港” ）为公司在香港设立的
3、全资子公司，主要从事海外经纪、承销、咨询和资产管理等业务，是公司发展国际业务的主要平台； 国信期货有限责任公司 （以下简称 “国信期货” ）于 2007 年 8 月由国信证券收购，主要为投资者提供金融期货、商品期货等经纪业务服务和期货投资咨询业务服务；国信弘盛创业投资有限公司（以下简称“国信弘盛” ）是国信证券旗下专门从事直接股权投资业务的全资子公司。 截至 2018 年 6 月末，公司总资产 2,084.85 亿元，代理买卖证券款为 391.62 亿元，净资产 513.50亿元，母公司口径净资本 445.80 亿元。2018 年上半年国信证券实现营业收入 40.60 亿元，净利润11.64
4、亿元。 近期关注近期关注 内外内外需求放缓，经济下行压力加大但韧性犹需求放缓，经济下行压力加大但韧性犹 存存 2018 年上半年，中国经济面临外部贸易战、内部去杠杆双重挑战，下行压力有所显现。GDP 同比增长 6.8%，较去年同期和去年底均回落 0.1 个百分点，名义 GDP 跌破 10%。但 GDP 增速下行较为有限，经济仍具备较强韧性。下半年贸易战不确定性仍在， 内外需求继续放缓， 稳增长压力进一步加大，但受国内宏观政策边际调整、经济转型升级影响，下行幅度或有限，预计全年 GDP 增长 6.6-6.7%。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 上半年宏观数据喜忧参半
5、。一方面，经济面临内外需求放缓，信用风险抬升等压力： “结构性去杠杆”下基建投资、国有企业投资等政策性投资大幅下行带动投资持续回落；以美元计价的出口增长较快，但受人民币汇率宽幅波动影响，与以人民币计价的出口走势分化，仅以美元计价考量出口存在高估，并且贸易摩擦常态化等因素加大了出口继续改善不确定性；此外，金融严监管下流动性压力加大，信用违约事件明显增多。另一方面，经济运行中积极因素仍存：经济结构调整持续，第三产业增长继续快于第二产业，消费对经济增长贡献率高位上行；新动能增长较快，对经济增长贡献提升；规模以上工业和制造业稳中趋缓态势未改；民间投资回暖，制造业投资企稳运行；虽然以社会消费品零国信证券
6、股份有限公司 2018 年度第三期短期融资券信用评级报告 3 售总额为代表的消费个位数运行，但如果将服务消费考虑在内，消费整体依然稳健；通胀水平可控，CPI 平稳运行，PPI 虽同比回落明显但无通缩压力。 贸易摩擦是今年以来中国经济面临的最大的外部不确定因素。贸易战后续发展存在很大不确定性，这容易对投资者情绪造成扰动，加剧金融市场波动；同时，贸易战暴露了我国高科技产业发展的不足， 其对相关产业链的影响需要高度关注； 此外，贸易战也增加了外部环境不确定性，有可能制约我国经济增长和去杠杆进程。 从国内政策环境看， 今年以来中央召开的历次会议都对防风险、降杠杆予以重点强调，防风险仍是政府工作重心。
7、 但近期以来， 随着内外环境变化，宏观经济政策边际调整， 重心由 “去杠杆” 转向 “稳杠杆” 。上半年货币政策由 2017 年的“紧货币”转向“稳货币” ，又进一步向结构性宽松过渡，预计下半年在“保持流动性合理充裕”基调下，货币政策将维持稳健中性、边际宽松，一方面继续结构性降准为实体经济融资提供便利，另一方面上调政策利率避免中美利差持续收窄加大资本外流压力；同时，在货币政策受到掣肘背景下，财政政策有望成为调整重点， 财政支出力度将加大； 从监管政策看，严监管趋势未改，但资管新规实施细则出台降低了政策不确定性，未来将更注重节奏和力度的把握，着力避免“处置风险的风险” 。 在经济韧性犹存、政策边
8、际调整下，中国经济宏观风险依然可控，但短期仍需关注近期以来经济环境和政策变化可能带来的结构性风险：一方面，资金流向实体经济渠道仍未通畅，货币政策边际宽松有可能加剧金融杠杆反弹压力；另一方面，货币政策调整虽有望降低企业融资成本，但中小企业和民企融资难问题难解，信用风险仍存；再次，人民币汇率虽然长期不具备贬值基础，但短期贬值压力并未根除，仍需警惕人民币汇率短期内剧烈波动。 中诚信国际认为，内外需求同步放缓加大了下半年中国经济下行压力。但是，经济结构调整转型提升了经济增长质量，生产企稳运行、消费总体稳健、民间投资回暖、新动能快速增长都对经济形成一定支撑，经济下行幅度依然有限。 证券证券行情震荡下跌行
9、情震荡下跌，证券市场证券市场景气度下降景气度下降； 多层次资本市场体系建设逐步多层次资本市场体系建设逐步深入，深入，券商收券商收 入入结构结构有所优化有所优化但对经纪业务依赖度仍较但对经纪业务依赖度仍较 高高；证券公司；证券公司分类评价体系进一步完善分类评价体系进一步完善，仍，仍需关注市场波动及需关注市场波动及监管政策监管政策对行业信用状况对行业信用状况 的影响的影响 证券行业与宏观经济环境高度相关。 2015 年上半年，中国资本市场在改革红利不断释放、货币政策定向宽松的宏观背景下，延续了 2014 年第四季度以来的上涨势头，主要股指屡创新高，上证综指从 3,234.68 点上升至 5,178
10、.19 点。但进入六月中旬后，市场在融资盘去杠杆、获利回吐等因素的影响下急促回调，股市出现巨幅震荡。监管层密集出台多项措施来稳定市场，取得初步成效，年末上证综指有所上升。截至 2015 年 12 月 31 日，上证综指为 3,539.18 点。 进入 2016 年以来，宏观经济下行压力加大，股票市场继续进入震荡下行， 从 2016 年前三季度 A股表现来看，各大指数整体均表现为下跌。但进入10 月份以后， 随着国内各金融机构资产配置压力加大以及国家对于房地产市场的连续政策调控，造成国内无风险收益率持续下滑，导致大量机构资金进入股票市场寻求高收益资产。推动股票市场指数持续上升。 截至2016年末
11、， 上证综指收盘收于3,103.64点， 较年内最低点 2,638.30 点上涨 17.64%， 年初因熔断造成的大幅下跌的影响有所修复。 2016 年底，中央经济工作会议定调，要稳中求进、去杠杆，大力发展实体经济。2017 年以来，金融监管力度持续走强，针对资产管理、银行、保险等的监管政策密集出台，实质性去杠杆逐渐展开，表现为资管通道业务规模收缩，银行资产增速下落等。在供给侧改革深化过程中，2017 年股市呈现出结构性行情，2017 年全年，上证指数全年振幅13.98%，截至 2017 年末，上证综指收盘收于3,307.17 点，较年初上涨 6.56%。2018 年上半年，上证综指震荡下跌，
12、截至 2018 年 6 月末，上证综国信证券股份有限公司 2018 年度第三期短期融资券信用评级报告 4 指收盘于 2,847.42 点， 较年初下跌 13.90%。 中诚信国际认为，未来在经济转型升级不断加快以及城镇化建设不断深入，外围经济企稳回升等因素的带动下，国内经济有望平稳发展，从而推动证券市场的景气度向上提升。 图图 2：2014- -2018.6 上证综合指数变化趋势图上证综合指数变化趋势图 资料来源：东方财富 Choice，中诚信国际整理 多层次资本市场体系建设方面，近年来，在大力发展资本市场的政策导向下，针对证券市场和证券公司的深层次改革陆续展开，多层次的资本市场体系逐步壮大
13、和完善。截至 2015 年末，我国境内上市公司数 （A、 B 股） 为 2,827 家， 总市值达 53.13万亿元。2016 年以来，IPO 审核提速，截至 2016年末，我国境内上市公司数（A、B 股）增至 3,052家， 总市值下降至 50.82 万亿元。 2017 年前三季度，IPO 审核提速，2017 年 10 月新一届发审委履职以来，IPO 审核通过率大幅降低，2017 年 IPO 企业数量创下历史记录。截至 2017 年末，我国境内上市公司数（A、B 股）增至 3,485 家，总市值上升至56.71 万亿元。与此同时，随着证券市场的发展，证券投资品种日趋多元化，基金、债券、期货等
14、证券品种均得到了较大发展，多层次资本市场体系建设逐步深入。 表表 1：2015- -2017 年股票市场主要指标年股票市场主要指标 指标指标 2015 2016 2017 上市公司总数（家） 2,827 3,052 3,485 总市值（万亿元） 53.13 50.82 56.71 总成交额（万亿元） 255.05 127.38 112.46 资料来源：中国证监会，东方财富 choice，中诚信国际整理 交易量方面，伴随着近几年证券市场的发展，市场交易量呈现一定的波动。2015 年以来，尤其是上半年股指大幅上涨情况下，市场交易量显著增长，全年成交总额 255.05 万亿元，同比增长242.86%
15、。2016 年，证券市场整体较为低迷，两市成交额为 127.38 万亿元，较上年同期显著下滑。2017 年市场交易仍未改善，两市成交额 112.46 万亿元，较 2016 年继续下降 11.71%。 从券商业务结构来看，目前国内券商已逐步确立了经纪业务、投行业务、自营业务、信用业务和资产管理业务五大业务板块。从中国证券行业的收入结构来看，虽然经纪业务占比呈现震荡下降态势，收入结构得到优化，但从绝对占比看，仍较大程度的依赖于传统的经纪业务，因而整体的经营状况与宏观经济及证券市场景气度息息相关。2017年，全行业证券投资收益（含公允价值变动损益）超过代理买卖证券业务净收入成为第一大收入来源，经纪业
16、务、自营业务和投行业务是证券公司最重要的收入来源。 2013-2015 年随着市场景气度的提升，全行业证券公司实现净利润 440.21 亿元、965.54 亿元和2,447.63 亿元，总体呈现上升态势。进入 2016 年以来，证券公司整体经营情况受二级市场行情下滑影响显著，全行业证券公司 2016 年和 2017 年分别实现净利润 1,234.45 亿元和 1,129.95 亿元。 图图 3：2008- -2017 年证券公司营业收入和利润情况年证券公司营业收入和利润情况 资料来源：证券业协会，中诚信国际整理 国信证券股份有限公司 2018 年度第三期短期融资券信用评级报告 5 图图 4：2015- -2017 年证券公司营业收入结构年证券公司营业收入结构 单位：亿元单位：亿元 资料来源：证券业协会，中诚信国际整理 从行业风险管理能力看，随着中国证券市场的发展，国内证券公司经历了从松散到规范的发展历程。为进一步提高证券公司的风险管理能力和合规管理
