a股市场中期投资策略ppt培训课件

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1、伟大的时代 A股市场中期投资策略,招商证券研究发展中心,一、 人民币升值的背景二、 流动性泛滥的背景三、 人口红利的背景 四、 股市上升的模式-估值和业绩齐飞 五、 Tenbagger，独占性为王,中国股市新背景新起点,发展中国家：本币升值导致股市泡沫 日本：71年89年，18年日元对美元升值3倍，股指翻20倍 韩国：85年90年，5年韩元升30，股市翻5倍。98年05年，韩元升70，股市翻4倍。 台湾： 85年90年，5年台币升了60，股市翻了12倍。 新加坡：85年95年，10年新加坡元升了60，股市翻了5翻。 本币升值的两大原因：本国GDP高速增长的累计效应美元指数的贬值 中国长期高速的

2、GDP增长、当前美元弱势的大环境，造就了人民币长期升值的大背景。,一、人民币升值,日本汇率：7189年18年，日元对美元从360日元升到120，升值3倍 日本股市： 18年从2000点涨到39000点，涨幅20倍。 日本房价：6个最大城市的房价，80年90年涨了45倍。 日本人的动作很猛：当年日本银行提供贷款，按土地市价的120来贷。而在89年捅泡沫的时候，1年5次升息，有一次直接从4.25升到6，88年日本决定对持有不到2年的土地转让征收96的所得税。,日元升值与日本股指的关系,韩国，股价和汇率走势几乎完全正相关。85年90年，韩元升30，股市涨到5倍。98年05年韩元升70，股市涨到4倍。

3、 房价指数也是完全负相关，85年92年，升值期间，房价涨了一倍。92年到98年韩元贬值期间，房价跌了30。98年05年，韩元升值，房价又涨了一倍。只是涨跌幅度都小于日本，但与汇率的相关性是一样的。,韩元升值与韩国股指的关系,台湾，85年到90年，台币升了60，股市涨到12倍。台币的大幅升值阶段在90年后宣告结束。 这5年是台湾股市历史上最赚钱的阶段，也是台币升值最剧烈的阶段。台北市87、88、89年的房价涨幅，分别是57、97、78。 当然泡沫的结果也是严重的，90年2月90年10月，8个月股市报复性下跌80，然后逐步修复性上涨。,台币升值和台湾股指的关系,新加坡，85年95年，新加坡元10年

4、升了60，股市涨到5倍。 95年后，大规模升值过程基本结束，股市大规模单边上涨的特征也结束了。,新元升值与新加坡股指的关系,绿线美元NEER下降表示美元贬值；黑线日元数值下降表示日元升值。同期美元NEER的贬值与日元的升值有同向变动的趋势，但美元贬值不能完全解释日元的巨幅升值。日元从1971年到1990年，日元持续升值3倍多，但同期美元NEER呈现大幅震荡，总体只贬了20。同样的情况发生在韩国、台湾、新加坡，只不过对这三个地方，美元因素对当地本币升值的解释度更高，当然还是不能全部解释。,2、美元涨跌不能完全解释本币升值,日元对美元汇率与美元指数（名义有效汇率NEER）的比较,绿线是GDP。日本

5、从1955年到1973年，GDP持续在9上下高速增长了18年，GDP总量增长到4.9倍。我认为这是日本从1971年开始升值3倍多的根本原因。 1973年第一次能源危机，日本从1974年到1989年，GDP在4上下又增长了15年，期间GDP总量增长了80%。 1971年到1989年，日元升3倍，股指涨20倍。根源在此。,3、GDP长期高速增长的累积效应将导致本币升值,日本GDP增速和日元升值的相关性,台湾1967年1984年，GDP以平均略高于9的速度连续增长了17年，GDP总量增长到5倍。85年90年，台币升了60，股指升了12倍。台湾股市的全盛时期与之前17年的高速增长分不开。 86年以后，

6、台湾的GDP增速下了个台阶，平均在5左右。,台湾GDP增速与台币升值的相关性,韩币：他抓住73、79、98年三次全球危机使劲贬。韩国的股市市盈率也很奇怪，一直是全世界最低的。我觉得韩国的GDP增长从来没有真正的强劲过，基本没有10以上的增长（日本台湾新加坡都有）。 但GDP的累计还是会带来现实的升值压力。韩币历史上不多见的持续升值是86年90年，5年升值30，而86年前的15年恰恰是韩国股市历史上增长最快的阶段。这升值的5年，韩国股市的涨法和幅度，都是韩国迄今为止最猛的。 GDP高速增长、作为其结果的升值又推波助澜，超级大牛市就是这么产生的 。,韩国GDP增速和韩元升值的相关性,中国真正意义上

7、的以企业竞争力的释放带来的GDP高速增长，是91年解决“信资信社”的问题之后。91年到现在15年、每年10的高速增长，1991年到2005，14年我国的GDP增加到8.3倍，涨幅其实是高过日本台湾韩国当年全盛时期的。 而94年到现在人民币一条水平线横到现在，我觉得升值是必然的，8.27到8相当于没动，还刚刚开始。,4、中国80年以来的GDP曲线和人民币汇率曲线,中国GDP的累积和人民币汇率,全球利率长期大幅下滑。 95年以来，考虑了GDP的增长后的马歇尔K指数（货币供应量/GDP），美国增加了30，中国增加了63。 美国每年向全球输出7000亿美元的货币。（中国的GDP是2万多亿。） 流动性增

8、加，本来势必造成通涨，经济周期就是这么形成的。各国央行为什么要压缩流动性，就是怕通涨，日本想改变零利率，无非是为了盯住CPI别超过2。但95年以来，CPI却没有随着流动性的泛滥而上升了。-碰巧的是，中国的贸易逆差是从93年开始急剧增加的。 CPI不随着流动性涨了，这不敢说就是一个全球经济的新特点。但至少可以说，中国这样一个超级人口大国的制造能力第一次站上了全球的舞台，压制了CPI，延长了经济周期。,二、流动性泛滥,最近10年有关流动性重要指标的变化,美国M3/GDP,63,82,30,95年开始，美国贸易赤字急剧增加，从95年的860亿美金到2005年的6883亿美金，令人震惊。美国财政赤字从

9、2000开始急剧增加，从2000年3000亿美元到2005年3000亿美元。2005年美国双赤字占美国GDP的8。,美国双赤字的发展,1971年以来的货币发行体系造成了货币的永久性贬值趋势：二战前，全球各国货币发行与各国黄金储备挂钩；二战后，各国货币先与美元挂钩，美元再与黄金挂钩，直到71年；1971年开始，各国货币发行完全与“物”脱钩，不需要把“物”拿进来，就可以输出基础货币。商业银行只要把国债票据之类的东西拿给央行，就可以换出钱来。现在世界各国累计的货币总量，已是世界年度GDP的60倍。1995年以来美国急剧增加的赤字加剧了货币泛滥：发行的美元，通过贸易赤字流向全球，增加了各国的基础货币。

10、各国拿着这些美元或换成美国国债，都在美国放着，越放越多。美国国债余额从1971年的3883亿美元增加到2005年的81000亿美元，已占美国GDP的64。如果象1971年一样，大家都找美国换黄金或换实物，又一个布雷顿森林体系就崩溃了。,美国国债余额的发展,93年开始，中国贸易顺差急剧增加，从0增加到05年的1000亿美元。95年开始，我国的外汇储备急剧增加，从700亿美元增到8000亿美元。,中国外汇储备和贸易顺差,中国居民储蓄从95年的3万亿增加到2005年的15万亿。,中国居民储蓄,劳动力、资本、技术、土地、环境、管理是经济增长的主要生产要素。经济全球化使得劳动力、土地、环境等不可复制的资

11、源得以用产品的方式在全球流动，尤其是互联网，使得技术、管理等可复制资源在全球很方便地流动和复制。 以前，资本是最重要的生产要素。现在未必是。可能是劳动力、土地等，日本、欧洲、加拿大、俄罗斯的人口从2005年开始都是呈下降趋势，在美国加州新生儿里，白人成了少数民族。随着流动性泛滥，资本这一生产要素的价格就一路下行，钱成了最不值钱的东西，全球的利率近20年、近10年来，都是一路下行。,美欧日中的利率走势图,从1959年开始，45年间，美国国内的流动性和CPI总是正相关，但95年开始，流动性迅速增加（95年道琼斯不到4000点，2000年11000点） ，但CPI长期低迷。同期，95年开始，中国贸易

12、顺差急剧增加。我不知道中国的制造能力是否会使全球的CPI长期起不来。但肯定是延长流动性泛滥的时间，理论上说，就是泡沫可以比历史上持续的更久。 货币泛滥就是形成虚拟经济，形成奢侈品的高价化。古代的时候，没什么虚拟经济，有钱人只能去拥有实物，占很多土地，现在有钱人怎么办呢？就去多占虚拟的东西，豪宅、名画、普洱茶还得涨下去。收缩流动性的压力却不像历史上那么大因为涨的是虚拟的东西，而CPI不涨或涨的很慢。,收缩流动性的压力在减小,中国M2/GDP与CPI的关系,相对于堆积的流动性，中国股市太小,全球主要资本市场总市值与资本化率比较,相对于中国的流动性现状，我觉得这点股票离供需平衡还很远。 1988年日

13、本泡沫时，日本股市市价总值超过美国，占当时全世界的44%份额，我们现在4、5千亿美元的市值，担心泡沫可能太早。,说明：资本化率指股票市场总市值占GDP比重。香港市场因国内公司大量上市而使得其资本化率为501%，图中未予显示。统计日期2006年3月26日。,三、人口红利,这是中国2003年的人口结构。3040岁的人口最多，合计 2.47亿，占总人口的 19.8，但随后的2030岁的人口出现一个明显的低谷。 中国真正解决温饱问题，是最近10年的事，中国真正形成中产阶级，也是最近10年的事。08年时的人口高峰是3545岁，他们是第一代中产阶级，所以08年是消费的全盛时期。我认为08年之前，都是经济旺

14、盛、全盛时期。 这一人口高峰到2013，是4050岁。2013的时候，该买房大概都买好了。但2013年之前消费能力基本能够维持，不会出现衰退。而2018年这一高峰是4555岁，就不好说了。 人口低谷，有可能会在2013前后导致一次萧条。 日本也有人口高峰，没有我们这么明显，1990年日本转入萧条的第一年，日本的人口高峰是4045岁，有1000万人，占总人口的8.5，其后也有一个人口的低谷。 但我觉得中国要比日本放心，日本1990年完成了工业化。中国还有60的农村人口，工业化也远未完成。日本的农村和城市一样，全国人民大家行为一致，效果上看就是买房的时候全国人民一起买，不买的时候一起停。,美国道琼

15、斯和标普指数的PE在二战后50年代都差不多是18倍。在1974年能源危机后，美国道琼斯和标普500的市盈率一直到82年都在10倍以下这就是制度折价，对你这个制度的怀疑。 1982年1998年，16年间，美国通涨率平均3，16年间，道琼斯从900点涨到10000点，涨了11倍，标普500涨了15倍。 为什么涨这么多，有两个变化：1、道琼斯的业绩增长每年7%，业绩持续稳定增长；2、估值提高了，道琼斯的市盈率从8倍变成25倍，标普的PE从8倍提高到35倍。,四、股市上升的模式，估值和业绩齐飞,美国标普500指数图和PE图,俄罗斯涨到4.5倍，印度涨到3.5倍。,03年1月1日至今，发展中国家股市涨幅

16、惊人,俄罗斯涨这么多，估值发生变化是重要原因，市盈率6倍，现在市盈率11倍，这个估值提高的过程还没有走完。,俄罗斯股市 估值上升,印度这么涨，估值也在提高，03年市盈率11倍，现在23倍。,印度股市 估值上升,指数从02年2000涨到现在7000，涨到3.5倍，市盈率从02年6倍，涨到15倍。以前为什么给你6倍，就是制度折价，认为你的制度不可靠、不透明、有变数，甚至不民主也是理由。,香港H股 估值上升,中国A股16倍的估值，离泡沫还早得很,上证50目前PE是16倍左右，与美国欧洲的差不多，比纳斯达克、印度低。但离美国98年的35倍还很远，从估值看，制度折价的消失还并没有完成，成长性溢价也还没有开始体现，还将信将疑，就象美国80年代初担心走不出滞涨。 1997年，对香港信心十足的时候，H股PE是30倍，现在H股从6倍恢复到15倍。如果中国经济维持这样的态势，大家终于信心十足的时候，50指数的PE到30倍是正常的。经济高速发展这么多年，没出过问题，制度的优化、行业的整合都还刚刚开始，股市现在才16倍，也没怎么涨，没有16倍还没涨就破灭的泡沫。,