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1、2010年下半年中国股市展望,信达证券研发中心,1. 2010年上半年中国宏观经济形势回顾,1.1 上半年中国经济增长势头减缓 一季度GDP增长11.7%，二季度增速回落 一季度上市公司净利润同比增长61% 二季度上市公司净利润同比增速回落 外贸出口形势前高后低（一季度进出口增44.1%） 居民消费需求增速基本稳定（零售总额增17.9%） 一季度固定资产投资增速25.6%，回落3.2个百分点 四月份固定资产投资增速20%，工业增加值增长10%,1.2 不同行业企业经营状况不同,服务业的经营状况普遍好于制造业和采掘业，房地产业和建筑业复苏, 住宿和餐饮业以及交通运输、仓储和邮政业的经营状况较好，
2、而信息传输、计算机服务和软件业的经营状况相对较差。 经营状况较好的行业：食品、服装、造纸、医药、化纤、橡胶、汽车、通信设备和仪器仪表等 纺织、非金属和有色金属等行业的经营状况相对较差。,1.3 不同地区企业经营状况有差异,从不同地区看，东北地区和西部地区企业的经营状况较好，而中部地区企业相对较差； 从不同规模看，大型企业经营状况明显好于中小型企业，企业的规模效应优势依然明显； 从不同经济类型看，国有企业明显好于民营企业和外商及港澳台投资企业。,2. 下半年中国宏观经济形势展望,2.1影响中国宏观经济的内外部环境分析 2.1.1 中国宏观经济形势分析 工业企业利润增长势头可能减缓甚至大幅回落 国
3、内通货膨胀现象还没有出现 上调存款准备金率和利率上调可能性 人民币升值趋缓，双向波动增强 下半年外贸出口形势可能非常严峻 居民消费需求增速将有所放缓 固定资产投资增速继续回落 房地产销售形势难以乐观 汽车行业景气度也将下降,2010年人民币升值幅度有限,影响人民币对汇率变动的主要因素，贸易顺差、外汇储备的变动、预期因素，以及中国与美国的利差。 中美之间基准利差表示两国之间的套利动机。当前诸多因素显示的是，显示的是人民币升值的压力。 人民币汇率波动的趋势，一方面，逐步改变紧盯美元的策略，汇率的波动性随着经济复苏将继续下降。另一方面，人民币升值在3左右。 人民币升值应该集中在出口恢复较为稳定之后，
4、与加息之前。由此判断，在2010年上半年，出现热钱加速流入的现象。而在2010下半年，热钱的流出规模、股市的波动幅度以及汇率调整的区间范围都会有所提高。,2010年不会有严重的通胀压力,影响当前全球物价走势水平的主要因素，有GDP缺口、国际大宗商品价格的走势。GDP缺口随着潜在产出的恢复而逐步收窄，依旧保持负值。国际大宗商品价格具有上行的动力，但是上涨幅度有限。这两个因素决定了全球物价在2010年主要表现为缓慢低幅上涨。 危机中大宗商品价格从2008年二季度的峰值滑落，到2009年初接近历史底部。之后又重拾升势,到年底时间内接近历史平均水平。 需求带来的物价上涨较为温和，不会有严重的通胀压力。
5、原因在于，大部分商品的产能尚未完全释放，存货高于平均水平。 从全球能源生产与消费来看，2010年与2011年，全球能源消费的增长低于供应的增长。价格上涨的压力较2008年、2009年有缓解迹象,2. 下半年中国证券市场展望,2.1.2 全球经济与证券市场对我国股市的影响 2010年全球贸易增长可能放缓 欧洲债务危机的影响 大宗商品价格下跌过快影响相关行业 全球货币政策可能微调 美国失业率还可能继续走高 全球经济衰退之后可能进入萧条周期 全球股市进入调整周期,2.2 短中期影响我国股市的主要因素,政策面：股市政策稳定，宏观政策偏空 基本面：业绩预期不佳，估值依然偏高 资金面：需求压力增加，供应暂
6、时不足 技术面：下跌趋势形成，处于调整周期 主力面：主力资金调仓，短期波段操作 消息面：利空消息较多，个股轮番下跌,2.3 下半年中国股市的政策取向分析,下半年股市政策：维持股市平稳运行 上证指数下跌至2200点可能出利好政策 2010年货币政策取向外松内紧 2010年财政政策可能有所微调 融资融券、股指期货、提高印花税、创业板、新股发行、银行再融资,2.4 中国股市基本面与走势背离,中国股市的基本面是好的 宏观经济稳步增长是股市向好的基础 人民币升值有利于中国股市长期走牛 温和的通货膨胀有利于股市上涨 目前A股市场估值逐步进入合理区间 目前中国股市的预期存在不确定性 上市公司的净利润增速可能
7、低于市场预期 美国经济衰退和周边股市动荡影响比较大 中国经济增速可能回落到8%以下,9981664点的PB值,9981664点的PE值,2.5 中国证券市场的资金供求关系分析,2010年大小非解禁规模接近7万亿 新股发行上市节奏较快 新基金首发规模明显减小 从紧的货币政策导致资金紧张 国际板可能分流部分资金 其它措施对资金面的影响,沪深两市解禁市值统计,沪深两市解禁市值统计,大小非解禁市值、无限售条件市值及两市总市值,2.6 技术面显示股市处于弱市,从时间周期看目前还处于调整周期 近期我国股市显现弱市特征 市场热点活跃但不是有序轮动 目前成交量难以推动大盘上涨,3. 下半年我国股市运行格局及投
8、资策略,我国股市将维持箱体震荡格局 下半年上证指数运行区间2000点至3000点 利用行业景气周期顺势而为 分阶段集中运作蓝筹股 提前建仓、轻仓运作、波段操作,我国面临出口、固定资产投资、消费三驾马车动力同时下降的局面。 汇率升值预期大幅增强 宏观政策暂时不会有大调整 市场热点的风格转换概率相对较小 近期投资策略：3季度观望，4季度适当参与 防御是主基调，医药、食品、零售、汽车等相关行业 新兴行业是进攻型品种，关注智能电网、通信、新能源、新材料、节能环保等 超跌品种如地产等,我们的主要观点及操作策略,信贷环境相对紧缩下的银行业绩,一、商业银行面临的货币环境趋于紧缩 （一）上调存款准备金率，信贷
9、投放能力收紧 （二）多数上市银行存贷比接近或超过监管要求 （三）资本充足率逼近监管红线，再融资压力凸显 （四）房地产新政，银行资产质量面临挑战,货币紧缩环境下上市银行的盈利能力与盈利空间,（一）2009年上市银行净利润基数相对较低 （二）2009年银行业虽然困难，但也为2010年业绩增长储备了动能 贷款余额继续高增长，生息资产存量继续垒高 上市商业银行净息差仍将继续回升 资产质量得到较为显著的改善，降低了增加拨备计提的压力，而且可能出现拨备回拨反哺利润 （三）下半年影响银行业绩增长的主要因素 （四）2010银行业的净利润将同比增长25%左右,2010年中期房地产业投资策略,政策力度空前 贯彻落实成为关键 地方政府落实力度 决定本轮调控成败 今年以来国家发布了一揽子房地产市场调控政策 二个多月来，房价上涨势头得到遏制，开始抛售囤积的商品房 城镇化和消费结构升级，让房地产行业的未来十年值得期待。 本轮调控已让地产股股价领先下跌了5成，地产股估值水平接近历史低位。 下半年房产价格将比目前水平下降15-20%，地产上市公司的盈利增速未来将回落。,
