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1、 行业研究报告煤炭、电力行业 2005年3月14日报告编号：半是火焰，一半是海水 煤炭、电力行业专题研究报告 分析师力求报告内容及引用资料客观与公正。文中任何观点与建议仅供参考，据此投资引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。本报告为非公开资料。供天相投资顾问有限公司客户使用。 基本要点 煤炭行业： 炭整体供需有所缓解，区域不平衡矛盾更加突出。 西煤东调”运力有缓解，“北煤南送”更加紧张，即东南沿海“下水煤”缓解，华中陆运煤更紧张。 国煤价平稳上涨，华中地区煤价涨幅高于全国水平，华东地区将低于全国水平。 中地区的上市公司恒源煤电、郑州煤电和神火股份就有可能得到超越同行的利润。 于
2、整个行业来说，2004 年底结束景气快速上升的阶段后会在比较长的时间内处于稳定增长的时期，我们特别看好煤炭行业内重组后具有垄断优势和市场话语权的企业。 电力行业： 着装机容量的快速增长，电力供应矛盾将主要由原来的电力装机不足转向发电量不足，煤炭供应、来水、气候等不确定因素将成为影响电力供需的主要因素，使电力供需形势存在较大变数。 考虑煤炭因素，2005 年除东北电网电力供需较 04 年紧张外，其余地区都有所缓解，特别是华中地区缓解较大。 省电煤供应有富余且运力较充足地区(山西、陕西、山东、河南、安徽、重庆、贵州)和主要依靠外省陆运煤的地区（湖北、湖南、江西、广西）等电煤价估计上涨较多，可能影响
3、正常的电煤供应，进而影响电力供应。 前传闻的电价上调方案超乎预期， 调整后的盈利能力与 04 年全年相比没有提高，但应高于 04 年年末水平，可以大大缓解其压力。 力行业的基本面目前有所好转，但仍面临利用小时下降、煤价上涨、竞价上网和环保等多个利空因素，维持行业中性评级。 分析师张龙 010析师刘洁 010析师刘琦 010系人郭静 010 行业研究报告投资难免风险，吉人自有天相 1目 录 煤炭部分 3 1、我国煤炭资源的分布：不患寡而患不均 2、2005 煤炭供需分析 6 域不平衡矛盾更加突出 6 需缺口仍然存在，紧张状况有所缓解 6 域供需不平衡进一步加剧 7 西”地区煤炭供给分析 8 域煤
4、炭需求分析 9 3、2005 煤炭运输分析 11 1 张依旧 12 国主要运煤线路几近全部饱和 12 炭出海港能力增长有限 13 海煤炭运力总体依然偏紧 14 部运力改善：几家欢喜几家愁 15 东以及东南沿海：铁路、港口均缓解 15 关路线能够保障东北地区煤炭运输 17 中地区：不堪重负，危在一线 18 4、煤炭价格：上涨与分化并行 18 8 9 东以及沿海地区：价格稳定增长 20 北地区：上涨表现出明显的季节性 20 中地区：价格涨幅可能超越全国涨幅 20 5、对煤炭行业以及上市公司影响 20 电力部分 22 1、装机容量快速增长 22 2 3 2、电煤的供需概况 24 4 4 3、电力供需
5、和电煤供应的区域分析 27 行业研究报告投资难免风险，吉人自有天相 7 力供需 27 煤供应 28 9 力供需 29 煤供应 30 2 力供需 32 煤供应 32 4 力供需 34 煤供应 34 6 力供需 36 煤供应 37 8 力供需 38 煤供应 39 1 4、电煤价格和煤电联动 42 2 3 5、对电力行业和公司的判断 45 性” 45 5 天相投资顾问有限公司研究报告提供的投资建议共 6 种 46 行业研究报告投资难免风险，吉人自有天相 3煤炭部分 1、我国煤炭资源的分布：不患寡而 患不均 国煤炭储量位于独联体、美国之后，居世界第 3 位。并且总体来说，我国的煤炭具有储量丰富，分布面
6、广，品种齐全的特点。据中国第三次煤田预测资料，埋深在 2000米以内的煤炭总资源量为 中国煤炭资源的种类较多，在现有探明储量中，烟煤占 74%、无烟煤占 12%、褐煤占 14%。其中，原料煤占 27%，动力煤占 73%。动力煤储量主要分布在华北和西北，分别占全国的 46%和 38%，炼焦煤主要集中在华北，无烟煤主要集中在山西和贵州两省。 中国煤炭质量，总的来看较好。已探明的储量中，灰分小于 10%的特低灰煤占 20%以上；硫分小于 1%的低硫煤约占 65%硫分 1%约占 15%高硫煤主要集中在西南、中南地区。华东和华北地区上部煤层多低硫煤，下部多高硫煤。 所以，从储量上看，我国是不存在煤炭供给
7、不足的问题的，而困扰煤炭用户的主要是煤炭分布不均的问题。 表 1：全国各大区域动力煤资源分布 大区名称 华北 东北 华东 中南 西南 西北 占本区煤炭储量 占全国动力煤储量 占全国煤炭总储量 资料来源：天相投顾 别山其中太行山贺兰山之间地区占北方地区的 65%；大别山其中 集中在川、贵、云、渝等省市。 表 2：已查证煤炭资源量分布（单位：亿吨） 全国 晋陕蒙 新甘宁青 西南区 东北区 华东区 中南区 京津冀7241 4407 660 595 568 530 284 199 100% 资料来源：1997全国第三次煤炭资源预测与评估，天相投顾整理 行业研究报告投资难免风险，吉人自有天相 4图 1：
8、我国煤炭资源分布图 资料来源：中国煤炭网 储量决定产量，所以目前国内煤炭供给的主力集中在北方，尤其是“三西”地区，2004年煤炭产量占到了全国的45%左右。 下图给出了2003年各个省煤炭产量情况和2004年十大产煤大省的产煤数据。十大产量省份为山西、内蒙、山东、陕西、河南、河北、贵州、安徽、黑龙江和辽宁。我们可以看到，除了安徽省和山东居于华东地区以外，其他产煤大户都集中在中国的北部和西部。 图 2：2003 年全国各省煤炭产量（单位：万吨） 05000100001500020000250003000035000安徽北京重庆福建广东甘肃贵州广西海南湖北河北黑龙江河南湖南吉林江苏江西辽宁宁夏青海
9、陕西四川山东山西新疆云南浙江内蒙数据来源：彭博资讯 行业研究报告投资难免风险，吉人自有天相 5表3：2004年全国十大产煤省原煤产量（调度数）单位：万吨 1年同期 比同期 比同期% 全 国 195593 172787 22806 西 49297 44952 4345 南 15420 12634 2786 东 14034 14471 龙江 9368 8105 1263 州 9757 7803 1954 蒙 20198 15042 5155 北 7358 6910 448 宁 6767 5848 919 西 13223 11612 1611 微 7600 7100 500 据来源: 煤炭行业协会
10、然而，我国煤炭的消费市场的分布却不与资源分布一致。从下图我们可以看出，我国的区域市场存在这样的情况： 本可以自给自足，少量可以外调。 超过了本地区的消费量， 可以给别的地区提供大量的煤炭外运。 要从华北调入煤炭。 图 3：各个地区的煤炭生产和消费量 煤炭生产量50%17%9%9%7%8%华北华东中南东北西南西北数据来源：煤炭市场网 天相投资 由此可见，华北是我国煤炭调出的主要地区，而华东和中南则是煤炭的主要输入区域。事实上，我国“三西”地区长期以来向东部和南部输送大量煤炭资源。以山西为例，该省累计煤炭外调量为 50 亿吨左右（1979） ，晋煤外调量占到全国同期省际间调运量的 80%左右。 煤炭消费量28%27%18%12%9%6%华北华东中南东北西南西北 行业研究报告投资难免风险，吉人自有天相 62、2005煤炭供需分析 域不平衡矛盾更加突出 需缺口仍然存在，紧张状况有所缓解 2004 年煤炭价格经历了前所未有的暴涨，全国平均煤炭价格上涨 30%，其中电煤25%，冶金煤上涨 50%以上
