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1、,一、债券的估价 二、股票的估价,第四节 证券估价,金融投资,金融投资 相对于实物投资而言 以金融市场为依托 将资金投资于各类金融资产,狭义的金融投资是指通过买卖股票与债券进行的投资,衍生金融投资： 期权、期货、互换、远期合约 基金投资： 开放式基金、封闭式基金、 交易型基金,债券投资,一、债券及债券投资概述 债券及债券投资的含义 发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。,债券投资,投资者将资金投资于债券以获利的间接投资行为,债券相关概念,面值：发行时设定的票面金额，代表发行人借入并且承诺于未来某一特定日期偿还给债券持有人的金额。 票面
2、利率：票面载明的年利息支付率。通常指发行方预计一年内向债券持有者支付的利息占票面金额的比率。,债券相关概念,债券期限：发行方还本付息的时间间隔。 到期日：偿还本金的日期。 计息期：每次计算利息的间隔期。 例：某公司于2007年5月1日发行一种5年期票面金额为100元、票面利率5%，每年计息到期一次还本付息的债券。,债券的分类,债券估价,只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一。,债券估价的作用,债券的市场交易价格 债券发行后，一部分可流通债券在流通市场（二级市场）上按不同的价格进行交易。交易价格的高低，取决于公众对该债券的评价、市场利率以及人们对通货
3、膨胀率的预期等。,资产估价的一般原理,资产的价值取决于未来能够产生的收益（现金流量）； 同时考虑收益取得的时间以及风险的大小； 将未来不同时点的现金流量折算到现在时点（即求其现值）即是该资产的内在价值；,计算现值时的折现率即是考虑了该资产风险大小以后的必要报酬率； 资产的内在价值和其目前的市场价格进行比较，则可做出相应的投资决策；,债券价值的计算,债券的价值等于未来现金流量的现值。这个现金流量包括每期支付利息（It）以及到期偿还的本金（F）。,1、债券价值计算 一般情况下的债券估价模型 公式：,式中，P债券价格, i债券票面利率 I每年利息， n付息总期数 K市场利率或投资人要求的必要报酬率
4、F-债券面值,ABC公司拟于2006年2月1日购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%，债券的市价是920元，应否购买该债券？,答案：P=80PVIFA10%,5+1000PVIF10%,5 803.79110000.621 924.28（元）大于920元 在不考虑风险问题的情况下，购买此债券是合算的，可获得大于10%的收益。,一次还本付息且不计复利的债券估价模型 公式：,例题：见P75,贴现发行时债券的估价模型 发行债券没有票面利率，到期时按面值偿还。 公式：,例：见P75,债券价值计算示意图,债券价
5、值计算举例,例：p82练习第6,解： V=120(PVIFA 15%,5)+1000 (PVIF 15%,5) =120 3.352+1000 0.497 =899.24（元）,如果该债券的发行价格为1000元？,股票投资,股票及其相关概念 股票及股票投资 股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。 股票的持有者即为该公司的股东，对该公司财产有要求权。,股票投资收益,分享股利 将其出售并期望售价高于买价而获得资本利得。,股票价值与股票价格,股票的价值与股票价格 股票的价值 是指其预期的未来现金流入量的现值。它是股票的真实价值，又称“股票的内在价值”或“理论价值”。 股票价
6、格 是股票在证券市场上的交易价格。这是市场上买卖双方进行竞价后产生的双方均能接受的价格。,股票价值与股票价格,如果证券市场是有效的，那么股票的价值与股票价格就应该是相等的。当两者不相等时，投资者的套利行为将促使其市场价格向内在价值回归。,（二）股票的估价方法 1、短期股票的估价模型 公式：,V股票现在价格(股票的内在价值） Vn未来出售预计的股票价格 K投资有要求的必要报酬率 dt第t期的预期股利 n预计持有股票的期数,2、长期持有股票，零增长股票的价值。 Vd/K d每年固定股利。,3、长期持有股票，固定成长股票的价值。 公式：,式中，d0上年股利 g每年股利比上年增长率,股票估价,投资必要
7、报酬率K（折现率）的确定: 即投资者根据拟选择股票的风险大小权衡的最低收益率，可用资本资产定价模型求得。然后再以此为折现率，将投资股票未来预期现金流量进行贴现，求得的现值既是该股票购入时可接受的最低价格。因此，CAPM模型才称之为资本资产定价模型。,零成长股票估值模型举例,例：某公司每年固定发放每股股利2元，该公司的贝塔系数为2，市场所有证券组合的收益率为13%，无风险收益率为10%，试计算该股票的内在价值？如果目前该股票的市场价格为11元，你是否愿意购买？,解：根据CAPM模型 K=RF+ (KM-RF) 该股票投资的必要报酬率 =10%+2*(13%-10%)=16% 该股票的内在价值=d
8、/k=2/16% =12.5元 因其目前市场价格为11元，说明该股票被市场低估了，投资者会买进他，市场均衡的结果会使股票的价格回升到12.5元，所以买进会有收益。,固定成长股估值模型举例,例：某公司投资必要报酬率为16%，年固定增长率为12%，今年的股利为每股2元，则该股票的内在价值： V =2*(1+12%)/（16%-12%）=56元,注意：如果上题这样描述，该公司预计下一年度发放股利2元，则股票价值为2/0.16-0.12=50元。,非固定成长股票价值,非固定成长股票价值 如果公司股利是不固定的，例如，在一段时间内高速成长，在另一段时间里正常固定成长或固定不变。在这种情况下，就要分段计算
9、，才能确定股票的价值。,三、证券估价方法归纳,债券估价 一般模型：P= I PVIFAk,n+F PVIFk,n 一次还本付息不计复利估价模型：P=(F+F i n) PVIFk,n 贴现发行债券估价模型：P=F PVIFk,n 股票估价 短期持有、未来出售估价模型：,长期持有、股利不变估价模型：V=d/K,长期持有、股利固定增长估价模型： V=d1/（K-g）,课堂练习,例：某投资者拟选择A,B两种股票进行投资。A股票的现行市价为10元/股，上年每股股利为0.3元，预计以后以每年3%的增长率固定增长；B股票的现行市价为4元/股，上年每股股利为0.4元，并一直保持不变。假定目前无风险收益率为5
10、%，市场组合的收益率为10%，A股票的贝塔系数为1；B股票的贝塔系数为0.5。要求：,课堂练习,1、利用股票估价模型，分别计算A,B股票的价值； 2、作出相关股票投资决策；,解：利用CAPM模型： kA=5%+1*(10%-5%)=10% kB=5%+0.5*(10%-5%)=7.5% VA=0.3*(1+3%)/10%-3%=4.41元/股 VB=0.4/7.5%=5.33元/股 B股票具有投资价值。,练习,1、为民公司购入由A、B、C、三种股票构成的证券组合，它们的系数分别为2.0、0.8、和0.5，它们在证券组合中的比重分别为30%，50%和20%，股票的市场收益率为18%，无风险收益率
11、为8%。 要求：1.计算证券组合的系数。 2.计算证券组合的风险收益率。 3.计算证券组合的必要收益率。,股价指数,指数是运用统计学中的指数方法编制而成的，反映股市总体价格或某类股价变动和走势的指标。 根据股价指数反映的价格走势所涵盖的范围，可以将股价指数划分为反映整个市场走势的综合性指数和反映某一行业或某一类股票价格上势的分类指数。,股价指数,1、“上证指数”全称“上海证券交易所综合股价指数”，又称“沪指”，是国内外普遍采用的反映上海股市总体走势的统计指标。 上证指数由上海证券交易所编制，于1991年7月15日公开发布，上证提数以“点”为单位，基日定为1990年12月19日。基日指数定为10
12、0点。,随着上海股票市场的不断发展，于1992年2月21日，增设上证A股指数与上证B股指数，以反映不同股票（A股、B股）的各自走势。1993年6月1日，又增设了上证分类指数，即工业类指数、商业类指数、地产业类指数、公用事业类指数、综合业类指数、以反映不同行业股票的各自走势。 至此，上证指数已发展成为包括综合股价指数、A股指数、B股指数、分类指数在内的股价指数系列。,2、计算公式 上证指数是一个以报告期发行股数为权数的加权综合股价指数。 报告期指数=（报告期采样股的市价总值/基日采样股的市价总值）100 市价总值=（市价发行股数） 其中，基日采样股的市价总值亦称为除数。,从表2可以看出：在3种投
13、资工具中，以上证指数基金为代表的股票收益率最高，与此同时，股票投资的风险（以收益率的标准差作为度量）也最高，远远高于国债和银行存款。一方面是股票本身固有的风险，另一方面，中国作为新兴的股票市场，波动远远高于成熟市场，收益率的标准差超过40%。而美国道琼斯指数收益率的标准差在近几十年来很少超过20%，自1990年之后更是经常保持在10%以下。,建立于1985年2月1日的纳斯达克100指数虽然被公认为美国波动性最高的股市主要指数，但自建立以来也从未超过28%。中国股票市场过于剧烈的股市波动，使投资者如惊弓之鸟，时常造成严重的投资损失。假设投资上证指数基金，1995年亏损超过14%，2001年亏损超
14、过20%，2002年亏损在17%以上，2004年也亏损15.4%。,2007年上证综指收盘情况一览表,历史数据,1990-12-20 上交所开市的第二天上证指数首次冲过100点 1992-05-21 上证指数因放开涨跌幅限制，直接冲过1000点 2000-07-19 上证指数在人民日报社论引导下冲过2000点 2005-06-06 上证指数4年熊市最终跌破1000点 2007-02-16 上证指数赶在春节前首次冲破3000点 2007-05-09 上证指数五一节过后第二天冲破4000点 2007-10-16冲破6000点,例题当代证券组合理论认为不同股票的投资组合可以降低风险，股票的种类越多，
15、风险越小，包括全部股票的投资组合风险为零。（ ）,答案： 依据：风险分为系统风险和非系统风险两类，系统风险是不能通过证券持有的多样化来降低，股票的投资组合可以降低的风险只能是非系统风险，包括全部股票的投资组合，只能是非系统风险为零，但系统风险还存在。,例题下列关于贝他值和标准差的表述中，正确的有（ ）。（2003年，2分） A.贝他值测度系统风险，而标准差测度非系统风险 B.贝他值测度系统风险，而标准差测度整体风险 C.贝他值测度财务风险，而标准差测度经营风险 D.贝他值只反映市场风险，而标准差还反映特有风险,解析：贝他值测度系统风险，而标准差测度整体风险，B、D是同一个意思，系统风险也称为是
16、市场风险，非系统风险也称为是特有风险。,某人分期购买一辆汽车，每年年末支付10000元，分5次付清，假设年利率为5，则该项分期付款相当于现在一次性支付（ ）元。 A.55256 B.43259 C.43295 D.55265,【正确答案】 C 【答案解析】 本题相当于求每年年末付款10000元，共计支付5年的年金现值，即10000（P/A,5%,5）43295（元）。,某企业进行一项投资，目前支付的投资额是10000元，预计在未来6年内收回投资，在年利率是6的情况下，为了使该项投资是合算的，那么企业每年至少应当收回（ ）元。 A.1433.63 B.1443.63 C.2023.64 D.2033.64,【正确答案】 D 【答案解析】 本题是投资回收额的计算问题，每年的投资回收额10000/（P/A,6%,6）2033.64（元）。,.甲项目收益率的期望值为10，标准差为10，乙项目收益率的期望值为15，标准差为10，则可以判断（ ）。 A.由于甲乙项目的标准差相等，所以两个项目的风险相等 B.由于甲乙项目的期望值不等，所以无法判断二者的风险大小 C.由于甲项目期望值小于乙项目，所以甲项目的风险小于乙项目 D.由于甲项目的标准离差率大于乙项目，所以甲项目风险大于乙项目,
