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1、步步惊心 步步为营 华谊兄弟上市与融资 案例分析,主讲： 合作成员：,目录：,公司基本情况介绍 华谊上市前财务指标分析 华谊上市背景分析 华谊上市概况 华谊上市后财务状况 华谊兄弟上市影响 华谊兄弟成功原因 总结,公司基本情况介绍,华谊兄弟传媒是中国最知名的综合性娱乐军团之一，由王中军、王中磊兄弟创立于1994年，1998年投资著名导演冯小刚的影片没完没了、姜文导演的影片鬼子来了正式进入电影行业，随后华谊兄弟全面投入传媒领域，投资及运营领域涉及电影、电视剧、艺人经纪、唱片、娱乐营销、时尚产业，在这些领域都取得了骄人成绩。华谊兄弟传媒集团旗下有华谊兄弟时代文化经纪有限公司、华谊兄弟影业投资有限公
2、司、华谊兄弟电视节目事业有限公司、华谊兄弟音乐有限公司、华谊兄弟广告有限公司、华谊兄弟国际发行有限公司、华谊兄弟时尚文化传媒有限公司等。2008年华谊兄弟并购经纪公司中乾龙德和影视公司金泽太和后，实力进一步增强。2009年9月27日晚，证监会宣布华谊兄弟传媒股份有限公司通过第七批创业板拟上市企业审核，拟发行4200万股A股，发行后总股本约为16800万股；发行前每股净资产为2.22元。,华谊兄弟上市前财务指标分析,（一）偿债能力分析偿债能力是指企业偿还各种到期债务的能力，通过这种分析可以揭示企业的财务风险。偿债能力分析主要包括短期偿债能力和长期偿债能力。主要指标包括速动比率、流动比率和资产负债
3、率等。,从以上图表可以看出，总体来说，华谊兄弟2009年上市之后的流动比率与速动比率比上市前高，而且这流动比率趋于2:1，速动比率趋于1:1，这说明上市后企业的偿还流动负债的能力增强，流动负债得到偿还的保障大。资产负债率在2009年上市之后比上市之前总体上有所降低，这表明企业的长期偿债能力逐渐增强，企业的财务风险较低。这表明通过创业板上市可以帮助企业募集大量资金，增强企业的偿债能力，降低企业的财务风险。,（二）盈利能力分析 盈利能力是指企业获取利润的能力。评价盈利能力的主要指标有销售毛利率、销售净利率和净资产收益率等。,从以上图表可以看出，华谊兄弟上市之前毛利率、销售净利率和净资产收益率都比上
4、市之后高。上市之后这三个比率波动不大，基本趋于稳定。销售毛利率反映了企业的营业成本与营业收入的比率关系，销售净利率是企业净利润与营业收入净额的比率，这两个比率越大说明企业通过销售获取利润的能力越强。华谊兄弟2009年2012年毛利率比2006年到2008年低，表明企业的获利能力降低，这是因为上市后营业成本增加，营业成本占营业收入的比重增加。净资产收益率是企业一定时期的净利润与股东权益平均总额的比率，反应股东获取投资报酬的高低。2009年上市之后比2006年2008年比率下降，说明股东的投资报酬降低，而这是公司上市公开发行股票使股东权益总额增加所致。从以上分析看出华谊兄弟在创业板上市之后因为营业
5、成本大幅增加使毛利率和销售净利率有所下降，公开发行股票使股东权益总额增加导致净资产收益率降低，从而总体的盈利能力较上市之前有所下降。,（三）营运能力分析 营运能力反映了企业资金的周转状况。资金周转状况好，说明企业的经营管理水平高，资金利用率高。评价营运能力的主要指标有应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率等。,从上图看出，华谊兄弟上市后这三个比率都比上市前降低，有下降趋势。说明在上市后企业的资金周转状况比之前差，企业的资金利用效率不高。公司上市后应收账款周转率较低主要是因为随着影视剧发行数量的增加，已实现销售的影视剧尚处于回款期所致。存货周转率低主要是因为公司生产规模扩大，对影视剧的投资规模
6、加大，报告期末投入拍摄的影视剧数量增加，期末存货增加所致。因为公司业务规模扩大，一方面扩大对影视剧、影院项目建设的投资规模，同时出于进一步完善产业链布局的需要，对外投资规模逐渐扩大，使得总资产较上年同期大幅增加所致。这表明企业通过创业板上市，公司规模增大，投资增加，使得企业的资金占用率增加，从而会导致企业资金周转率降低，影响企业资金的流通速度。,（四）上市前后融资总额对比分析 按照资本的属性不同，企业的长期筹资可分为股权性筹资和债务性筹资。股权资本由投入资本（股本）、资本公积、盈余公积和未分配利润组成。债务资本一般采用长期借款和融资租赁等方式。,从上图可以看出，华谊兄弟的融资总额呈上升趋势，而
7、且在2006年到2008年即上市之前与2009年上市之后融资总额的差距很大，上市之后融资额明显高于之前。这是因为华谊兄弟上市之后发行股票募集了大量资金，这说明创业板上市对企业融资的有利影响是显著的。创业板的推出拓宽了我国中小企业的直接融资渠道，筹资巨额资金，有效提高中小企业的直接融资比例，优化中小企业的融资结构，提高了创新能力,（一） 资产负债比率 2009年60.67%, 2008年55.32%, 2007年 51.11%,2006年75.17%。由数据可以看出，华谊兄弟的资产负债率一直居高不下，高财务杠杆，公司偿债压力大，经营风险也比较大。 （二） 现金流量分析 1 净利润现金含量： 09
8、年69.59% , 08年52.39%, 07年12.37% , 06年128.54% , 而该指标的最近一期行业平均值为30.60%，横向比较表明公司收益质量更加良好，易回收资金，销售回款能力增强；纵向看，现金风险小于行业。,2 流动比率与速动比率，总资产周转率,上表表明华谊相对比英皇娱乐，企业存货周转慢，销售和使用效率较低；资产经营质量一般，应收账款回收效率低，收账速度慢，效率较低，无法发挥最好的效率。,华谊上市背景分析,（一） 财务风险 1 应收账款余额较大 截至2009年6月30日华谊兄弟应收账款余额为15,505.50万元，较2008年年末余额减少了13.19%，主要原因为本期收到电
9、影非诚勿扰票房分账款。公司期末应收账款账龄多集中在1年以内，欠款客户主要为各大电视台，尽管各大电视台资金实力雄厚，信用记录良好，应收账款的坏账风险较低，但仍不能完全排除坏账损失风险。速动比率(倍) 2009 2008 2007 2006 华谊兄弟 1.16 0.96 1.29 0.65 英皇娱乐 1.67 0.47 1.18 1.07 流动比率(倍) 2009 2008 2007 2006 华谊兄弟 2.12 1.71 1.95 1.76 英皇娱乐 1.70 0.48 1.21 1.09 总资产周转率(倍) 2009 2008 2007 2006 华谊兄弟 0.52 0.42 0.94 0.9
10、3 英皇娱乐 7.57 4.94 6.13 9.10 基本每股盈利 2009 2008 2007 2006 华谊兄弟 15.15 6.54 2.97 2.9661 英皇娱乐 -25.11 -30.18 6.65 -12.52,2 存货金额较大的风险 截至2009年6月30日，华谊兄弟存货账面价值为28,539.05万元，占流动资产的45.34%，占总资产的42.31%。存货主要由原材料、在产品、库存商品构成，其中，原材料、在产品、库存商品分别占存货账面价值的10.45%、63.18%、26.37%。华谊兄弟存货占总资产比例较高的原因系公司为影视制作、发行企业，自有固定资产较少，企业资金主要用于
11、摄制电影、电视剧，资金一经投入生产即形成存货影视作品。在公司连续的扩大生产过程中，存货必然成为公司资产的主要构成因素。即便华谊兄弟能够确保在产品按时按质完成。但影视产品制作完成后，依然面临着作品审查风险和市场风险。公司存货特别是在产品金额较大，一定程度上放大了作品审查风险和市场风险对公司的影响程度。 3 经营活动净现金流量阶段性不稳定的风险 华谊兄弟2006年经营活动净现金流量为-3,438.92万元，2007年经营活动净现金流量为-4,491.48万元，2008年经营活动净现金流量为-6,112.28万元，2009年1-6月经营活动净现金流量为1,312.72万元。2006年-2008年华谊
12、兄弟因投入大于产出而带来的经营活动净现金流量始终为负的状况，2009年1-6月经营活动净现金流量首次实现正值，达到1,312.72万元，鉴于公司“轻资产”的影视作品生产模式及产品制作周期长的特点，公司在扩大生产经营的过程中将仍可能面临着某一时段内经营活动净现金流量为负、需要筹资活动提供资金的情形，虽然公司在现有经营规模下仍可以比较顺利地通过吸收投资、取得借款等筹资活动补充公司经营活动的现金缺口，但如果资金不能顺利筹集到位或需要支付高额融资成本，则公司的生产计划或盈利能力将受影响，更遑论进一步扩大经营规模和提高盈利水平。因此，是否能够有效地建设包括股权融资在内的长效稳定的融资渠道，已成为影响公司
13、进一步提升核心竞争力的瓶颈。,（二）增长能力分析,1 权益报酬率ROE： 09年12.60%，08年27.44%，07年37.53%，06年50.18%，而该指标的当时最近一期行业平均值为-1.41%；可见，华谊兄弟的盈利能力远高于行业平均水平，行业龙头优势明显，但是，从06到09年的ROE的下降说明了公司盈利能力有所减弱，反映企业净资产(股权资金)的收益水平正遇到瓶颈。 2 净利润增长率 ：09年1052.06%， 08年16.86%， 07年147.17%， 而该指标的最近一期行业平均值：110.87%。可见，公司增长能力和经营效益好于行业，尤其是在09年多部电影名噪一时地推动下，净利润暴
14、增，但也凸显了华谊业绩不稳定，波动大的风险。 3 股东权益报酬率ROA ： 09年28.37 %， 08年 25.41 %， 07年 24.89%。 每股收益增长率稳步上升，表明业务发展良好，有投资价值总体利润率在回升，盈利能力在恢复金融危机前的水平，尤其是股东权益报酬率稳步上升，说明有增长潜质。,华谊上市概况,（一）上市基本资料 1发行方式：2009年10月30日，经中国证券监督管理委员会证监许可20091039号文核准，华谊兄弟获批向社会公众公开发行人民币普通股股票。此次发行采用网下向配售对象询价配售和网上向社会公众投资者定价发行相结合的方式同时进行，由保荐人（主承销商）中信建投证券有限责
15、任公司分别通过深交所网下发行电子平台和深交所交易系统实施。 2股票种类：人民币普通股（A股）。 3发行数量：发行4200万股，其中网下发行占华谊此次最终发行的4200万股的20%，即840万股；网上发行数量为本次最终发行数量减去网下最终发行数量。 4每股面值：人民币1.00元。 5发行后总股本：16800万股。 6发行对象：符合资格的询价对象和在深圳证券交易所开户的境内自然人、法人等投资者（国家法律、法规禁止购买者除外）或中国证监会规定的其他对象。,7发行价格：根据初步询价结果，由发行人和主承销商协商确定。 8发行前每股收益：0.54元/股（按照2008年经审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利
16、润除以本次发行前总股本计算）。 9发行后每股收益：0.41元/股（按照2008年经审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行后总股本计算）。 10发行前市盈率：52.93倍（发行价格除以发行前每股收益）。 11发行后市盈率：69.71倍（发行价格除以发行后每股收益）。 12发行前每股净资产：2.22元（截至2009年6月30日）。 13发行后每股净资产：8.50元（按截至2009年6月30月经审计净资产加上本次发行预计募集资金净额除以本次发行后股本计算）。 14市净率：12.87倍（按发行前每股净资产计算）。3.36倍（按发行后每股净资产计算）。 15承销方式：采取余额包销方式，由主承销商中信建投证券有限责任公司组建的承销团包销剩余股票。 16上市证券交易所：深圳证券交易所。 17发行费用：本次发行费用总额约为5230万元。其中，承销及保荐费用3800万元；审计、验资及评估费用410万元；律师费用240万元；宣传及信息披露费用490万元；路演推介及差旅费用290万元。 18募集资金情况：本次募集资金总额为1,200,360,000元，扣除各项发行费用52,121,313.55元，公司募集资金净额为1,148,238,686.45元。,
