《《经济学名著导读经济学名著导读》》作业作业姓名：李超群 学号：P080511061 班级：08 金融（3）班1990 年诺贝尔经济学奖获得者：默顿•霍华德•米勒（Merton Howard Miller）默顿·霍华德·米勒（Merton Howard Miller， 1923 年 5 月 16 日－2000 年 6 月 3 日），美国经济学家，由于发现了资本结构 理论中的莫迪尼亚尼-米勒定理而获的 1990 年诺贝尔经济学奖（与哈里·马科 维茨和威廉·夏普分享） 莫顿莫顿• •米勒人物简介米勒人物简介莫顿•米勒教授 1923 年 5 月 16 日出生于美国的麻省波士顿， 2000 年 6 月 3 日因癌症在芝加哥逝世，享年 77 岁二战期间，米勒先后任职于美国财政部 税务研究部和联邦储备委员会研究及统计部1943 年在哈佛大学获得文学士学 位，1949 年进入约翰霍普金斯大学学习，1952 年获经济学博士学位，其后任教 于伦敦经济学院和卡内基——米伦大学，1961 年开始任教于芝加哥大学商学院， 直至 1993 年退休，在此期间，米勒于 1983 年至 1985 年还曾兼任芝加哥交易所 理事，1990 年以后，米勒还一直担任着芝加哥商品交易所理事。
1952 年于霍 浦金斯大学获得博士学位他的学术研究活动开始于 1950 年代初期进入卡内基 工学院（即现在的卡内基•梅隆大学）之后在那里，他遇到了他学术生涯中最 为重要的伙伴，即 1985 年获得诺贝尔经济学奖的莫迪格莱尼教授，并在 1958 年发表了他们彪炳千古的学术巨作，论文《资本成本、公司理财与投资理论》 他们的合作——理财学界著名的 MM 组合——一直延续至 60 年代中期1961 年 之后，米勒教授任教于芝加哥大学在 80 年代以前，米勒教授的工作主要集中 于公司理财方面，奠定了他作为理财学一代宗师的地位主要著作主要著作米勒教授是世界知名的财务学家，在财务理论方面卓有建树，出版了八部 著作他早期一直致力于财务理论的研究，后期因工作关系，其研究范围还涉 及证券及期权交易的监管问题，不过他最突出的贡献是在资本结构理论方面 他与另一位财务专家莫迪格莱尼（Franco Modigliani）通过大量的分析研究， 于 1956 年在美国计量经济学会年会上发表了著名论文《资本成本、公司财务及 投资理论》（The Cost of Capital，Corporation Finance and the Theory of Investment），此文经修改后发表于《美国经济评论》1958 年 6 月期上， 该文提出：公司价值取决于投资组合，而与资本结构和股息政策无关（称之为 “MM 理论”），1961 年又与莫迪格莱尼合作发表了《股利政策、增长及股份估 价》（Dividend Policy， Growth and the Valuation of Shares）一文，进 一步阐述并发展了这一理论，并因此而获得了 1990 年的诺贝尔经济学奖。
主要贡献主要贡献MM 理论是莫迪格利安尼（ Modigliani）和米勒（Miller）所建立的资 本结构模型的简称 美国经济学家莫迪格利安尼和米勒于 1958 年发表的《资 本成本、公司财务和投资管理》一书中，提出了最初的 MM 理论，这时的 MM 理 论不考虑所得税的影响，得出的结论为企业的总价值不受资本结构的影响此 后，又对该理论做出了修正，加入了所得税的因素，由此而得出的结论为：企 业的资本结构影响企业的总价值， 负债经营将为公司带来税收节约效应该理 论为研究资本结构问题提供了一个有用的起点和分析框架MM 理论的基本假设为： 1.企业的经营风险是可衡量的，有相同经营风险 的企业即处于同一风险等级； 2.现在和将来的投资者对企业未来的 EBIT 估计 完全相同，即投资者对企业未来收益和取得这些收益所面临风险的预期是一致 的； 3.证券市场是完善的，没有交易成本； 4.投资者可同公司一样以同等利 率获得借款； 5. 无论借债多少，公司及个人的负债均无风险，故负债利率为 无风险利率； 6.投资者预期的 EBIT 不变，即假设企业的增长率为零，从而所 有现金流量都是年金M MM M 理理论论相相关关一一：：米米勒勒模模型型理理论论米勒模型是米勒于 1976 年在美国金融学会所做报告中阐述的基本思想。
该模型用个人所得税对修正的 MM 理论进行了校正 ,认为修正的 MM 理论高 估了负债的好处 ,实际上个人所得税在某种程度上抵销了个人从投资中所得 的利息收入 ,他们所交个人所得税的损失与公司追求负债 ,减少公司所得税 的优惠大体相等于是 ,米勒模型又回到最初的 MM 理论中去了 M MM M 理理论论相相关关二二：：权权衡衡模模型型理理论论该理论认为 ,MM 理论忽略了现代社会中的两个因素 :财务拮据成本和代理 成本 ,而只要运用负债经营 ,就可能会发生财务拮据成本和代理成本在考虑以上两项影响因素后,运用负债企业的价值应按以下公式确定 :运用负债企业价 值 =无负债企业价值 +运用负债减税收益 -财务拮据预期成本现值-代理成本预 期现值上式表明,负债可以给企业带来减税效应 ,使企业价值增大 ;但是 ,随着 负债减税收益的增加 ,两种成本的现值也会增加只有在负债减税利益和负债 产生的财务拮据成本及代理成本之间保持平衡时,才能够确定公司的最佳资本结 构即最佳的资本结构应为减税收益等于两种成本现值之和时的负债比例 MM 模型的两种类型模型的两种类型“MM”理论主要有两种类型：无公司税时的 MM 模型和有公司税时的 MM 模型。
1）无公司税时 MM 理论指出，一个公司所有证券持有者的总风险不会 因为资本结构的改变而发生变动因此，无论公司的融资组合如何，公司的总 价值必然相同资本市场套利行为的存 在，是该假设重要的支持套利行为避 免了完全替代物在同一市场上会出现不同的售价在这里，完全替代物是指两 个或两个以上具有相同风险而只有资本结构不同的公司MM 理论主张，这类 公司的总价值应该相等 可以用公式来定义在无公司税时的公司价值把公司的营业净利按一个合 适的资本化比率转化为资本就可以确定公司的价值公式为： VL=Vu=EBIT/K=EBIT/Ku 式中，VL 为有杠杆公司的价值，Vu 为无杠杆公司的价值；K= Ku 为合适 的资本化比率，即贴现率；EBIT 为息税前净利 根据无公司税的 MM 理论，公司价值与公司资本结构无关也就是说，不 论公司是否有负债，公司的加权平均资金成本是不变的 (2)有公司税时 MM 理论认为，存在公司税时，举债的优点是负债利息支付 可以用于抵税，因此财务杠杆降低了公司税后的加权平均资金成本 避税收益的现值可以用下面的公式表示： 避税收益的现值=tc*r*B/r=tc*B 式中：tc 为公司税率；r 为债务利率；B 为债务的市场价值。
由此可知，公司负债越多，避税收益越大，公司的价值也就越大因此， 原始的 MM 模型经过加入公司税调整后，可以得出结论：税收的存在是资本市 场不完善的重要表现，而资本市场不完善时，资本结构的改变就会影响公司的 价值，也就是说公司的 价值和资金成本随资本结构的变化而变化，有杠杆的公 司的价值会超过无杠杆公司的价值(即负债公司的价值会超过无负债公司的价值)， 负债越多，这个差异越大，当负债达到 100%时，公司价值最大MM 理论的发展理论的发展MM 理论的发展 MM 理论认为企业负债率越高对企业越有利，当企业负债 率为 100%时企业价值最大但是这种分析未考虑企业的破产成本，因此 100% 负债使企业价值最大的结论远离经济现实现代西方资本结构理论中的权衡模 型在此基础上引入了破产风险，进一步完善了资本结构理论，使其更具有现实 意义，因而引起了各国的重视。