《衍生产品》1

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1、1,衍生产品,主讲教师：梁穗东,2,引言,自我简介 你们呢？金融衍生品其实无处不在：一个引例 衍生产品的精粹：衍生 美国金融危机的产生简介,3,第一章 导论（衍生产品概述）,通过本章的学习，掌握衍生产品的定义，种类和基本分析方法，了解衍生产品的发展的历史和未来走向，深入理解衍生产品的功能,4,第一节 主要的衍生产品,一、远期合约 定义：双方约定在未来某一个确定的时间，按照某一确定的价格买卖一定数量的某种资产的协议 举例,5,优点：消除了经济中的不确定性 缺点：1）较难找到正符合要求的交易对手 2）合约签订后再转让较为麻烦 3）无法在合约到期前通过反向对冲等手段解除合约义务 4）难以提防交易对手

2、违约 1）2）3）4）期货合约产生,6,二、期货合约,本质：标准化的远期合约 远期合约和期货合约主要区别 前者无固定交易场所，后者有专门期货交易所 前者合约内容没有标准化，后者已经标准化（规定了合约规模，交割的时间地点等），期货合约唯一变量只是价格 前者交易双方需要相互接触，后者不需要，期货交易所充当交易的中介,7,三、期权合约,期权定义：持有人在规定的时间内有权按照约定的价格买入或者卖出一定数量的某项资产 什么是有权：一个校园例子说明,8,期权实质：支付一定的期权费后，购买方有做某件事的权利，但他不一定要行使这个权利 权利：可以这样做，也可以不这样做 义务：必须这样做 举例：DELL股票的期

3、权合约交易P3,9,期权买方：获得在未来某个确定价格买入100股DELL的权利 期权卖方：获得期权买方支付的期权费 分析：期权买方和卖方的获利和损失；DELL到达什么价位，买方何时执行合约 常见期权： 看涨期权（call）赋予购买方在未来购买资产的权利，看跌期权（put）则赋予购买方在未来卖出资产的权利,10,四、互换 定义：两个或者两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列未来的现金流的合约。 举例：利率互换协议,11,五、抵押贷款衍生产品,银行和金融机构将原来基于一定的抵押品发放的贷款再次作为抵押，对这些贷款未来可能的现金流进行打包处理，发放多种不同类型的证券，这些证券就是抵押

4、贷款衍生产品重要的金融创新，与2008年金融危机产生息息相关,12,六、信用衍生产品,定义：交易双方签订的一项金融性合约，该合约允许信用风险从其他风险中分离出来，并从交易的一方转移到另一方 具体表现形式：信用互换，信用期权等 重要的金融创新，与2008年金融危机产生息息相关,13,七、其他衍生产品,期货+互换+期权=期货期权，互换期权 期权+固定收益证券=可转换债券,14,第二节 衍生产品的发展历史和背景,一、衍生产品的发展：回顾和展望 1968年，美国政府国民抵押贷款协会成立（标志基于抵押贷款的衍生产品诞生） 1973年，美国芝加哥期权交易（CBOE）所开始世界上第一个标准化的期权产品 轨迹

5、：90年代之前，基础性衍生产品；90年代之后，基于基础性衍生产品在某些应用方面的一种扩展,15,二、衍生产品发展的历史背景,（一）日益波动的全球经济环境 1973年，布雷顿森林体系崩溃，浮动汇率成为国际外汇市场主要汇率形式 （二）不断变化的制度环境 主线：管制创新再管制再创新,16,（三）多样化的市场需求 不同的风险-收益特征产品的需求 （四）金融理论和金融工程技术的发展 “证券组合理论” 金融工程就是运用数学建模，数值计算，网络图解，仿真模拟等方法对进行金融产品进行设计，开发和实施，以创新性解决金融问题的一门学科,17,（五）信息技术进步的影响 1）各种分析的软件包为金融工程提供便利 2）计

6、算机网络的发展 3）信息技术让个别市场的异常交易价格迅速蔓延到周边乃至世界市场,18,第三节 衍生产品的功能,一、市场的完善 对于市场上可能出现各种情况，市场中具备足够数目的独立金融工具进行完全的套期保值，转移风险,19,二、投机,交易特征：高风险，高收益，高杠杆 作用：让不同的资产价格更加合理,20,三、风险管理,衍生产品进行风险管理的优势 1）更高的精确性和时效性 2）成本优势：杠杆性 3）灵活性：期权等,21,四、降低交易成本,用衍生产品代替标的资产头寸 e.g.一份100万美元的美国国债期货合约，只需要100美元的初期交易成本,22,第四节 衍生产品定价的基本方法,一、相对定价法 （一

7、）绝对定价法 核心：确定适当的贴现率，将未来的现金流贴现成现值 （二）相对定价法 核心：利用基础产品价格与衍生产品价格之间的内在关系，直接根据基础产品价格求出衍生产品价格。,23,二、无套利定价原理,原理：相对定价过低的衍生产品因为买入较多而回升，相对定价过高的衍生产品因为，卖出较多而下跌，因而回到合理的价位，即平衡状态，市场价格回到平衡状态之后，就不再存在套利机会，从而形成无套利条件下的合理的衍生产品价格 过于理想，不方便实际应用,24,三、风险中性定价原理,在所有投资者都是风险中性的条件下，所有衍生产品的预期收益率都可以等于无风险利率，因为风险中性的投资者并不需要额外的收益来吸引他们承担风

8、险，所有现金流量都可以通过无风险利率进行贴现求出现值,25,四、积木分析法,定义：将各种金融工具进行分解和组合，以解决金融问题 解释：P17图1.1 资产多头+看涨期权空头=看跌期权空头,26,五、衍生产品定价的基本假设,解释理论假设的重要性 假设一：市场不存在摩擦 假设二：市场参与者不承担对手风险（对方不存在违约的可能） 假设三：市场完全竞争 假设四：市场参与者厌恶风险，希望财富越多越好 假设五：市场不存在套利机会,27,本章作业,1、远期和期货的基本区别？ 2、解释“管制的辩证法”现象 3、“如果两个资产组合的某个时刻的合理价格相等，则这两个组合在另外一个时刻的价格也应该相等”，如何理解,28,本章小结,1、衍生产品是指未来回报依赖于一个潜在证券，商品，利率或者指数等标的资产的投资工具 2、基本衍生工具：远期，期货和互换 3、衍生产品发展的历史背景：日益波动的全球经济环境；不断变化的制度环境；多样化的市场需求；金融理论和金融工程技术的发展；信息技术进步的影响,29,本章小结,4、衍生产品的功能：市场的完善；风险管理；降低交易成本。 5、衍生产品定价的基本方法：相对定价法；无套利定价原理；风险中性定价原理；积木分析法。,