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1、1,证券投资分析,国际工商管理学院金融系 李敏副教授,2,第一章：金融市场概述,第一节：金融市场分类与金融机构一、金融市场及其功能 一、金融市场及其功能 1、资金融通与资本积累功能 2、资源配置与调节经济功能 3、价格发现功能 4、规避风险投机功能,3,二、金融市场分类 1 、货币市场与资本市场2、债务市场与权益市场3、一级市场与二级市场4、现货市场与期货市场5、外汇市场与黄金市场 6、 场内市场与场外市场,4,三、金融中介机构,5,第二节：融资形式与融资工具选择,一、融资形式选择 1、直接融资与间接融资,6,2、内部融资与外部融资 二、长期融资工具选择 1、股票筹资 2、债券筹资 3、可转换
2、债券融资 4、认股权证筹资,7,第三节：金融市场间联系与投资策略选择,一、金融市场间的联系 1、货币市场、子市场间的联系 货币市场的各子市场有各自的运行特点和规律，宏观经济的运行状态与货币政策的取向主要通过调节供求变化影响货币市场的流动性而使得各子市场之间产生相关性与互动性。,8,2、货币市场与资本市场的联系,9,3、债券市场与股票市场联系,10,4、现货市场与期货市场间联系,两者存在着趋同性走势，可以利用对冲化解风险。 现货交易价格反映的供求关系，可以被期货交易买卖利用，反映未来价格变动的预期。,11,5、金融市场与商品市场间联系,1、金融市场的价格发现功能主要由未来预期收益与风险共同决定，
3、利率变动不仅影响金融资产时间现值和预期收益，而且影响商品市场投融资成本和预期利润率，由此引导资金在金融市场与商品市场之间流动，实现资源配置和宏观调控。,12,2、从理论上讲：金融市场与商品市场之间是通过利率传导机制和托宾Q比率传导机制两途径实现两个市场间资金的流动和市场均衡。,13,股票市场与商品市场的联系,14,托宾Q比率的恒等式,股权资本的总收益物质资本总收益公司总利润 即：股权资本收益率股权资本的市场价值利润率商品市场的重置成本,15,由此可以推导出：,16,如果公司的市场价值大于其重置成本，即托宾Q比率大于1，则意味着通过收购已存在公司的股票创办一个新公司不及直接购买商品投资兴办一个新
4、公司，此时投资者则会选择后者，资金由此而流向商品市场；相反，如果公司的市场价值小于重置成本，即托宾Q比率小于1，则意味着通过收购已存在公司的股票创办一个新公司优越于直接购买商品投资兴办一个新公司，此时投资者则会选择前者，即通过收购已存在公司的股票创办新公司，资金由此而流向股票市场。,17,6、国内外金融市场的联系,投资者选择境外投资替代本国投资，取决于外国的资本管制，以及对风险、交易成本与收益高低的预期。 此外，取决于两国价格、利率、汇率的差异。,18,二、金融市场风险与投资策略选择,金融市场存在系统性风险与非系统性风险 应对系统性风险的工具有：期货、期权、融资融券等衍生工具化解对冲风险。 应
5、对非系统性风险可选择主动管理的股票型投资基金组合投资，或者选择指数型基金进行被动性投资。,19,第二章：金融资产的收益与风险,第一节：证券投资收益的确定 一、持有货币与选择投资的意义 1、选择货币或投资的时机确定 2、现金流反映投资终值的折现 3、投资熟悉的行业,20,二、债券收益率的确定与变动,1、债券收益率的确定 1）收益率高低取决于债券品质与期限 2）债券的各种收益率划分 （1）名义收益率票面利率 （2）当期收益率年息票收益与当前购买的价格比率,21,（3）持有期收益率息票收益与价差收益之和占本金比率。 （4)到期收益率未来的本利和折算成现值，这个现值受到当前的市场利率变动的影响而决定的
6、现价。,22,2、债券收益率变动与衡量,1）、市场利率变动的作用 例如6、单利算法： 买入1000元面值的一年期国债，一年的固定利率为6%，一年后本利和为1060元。市场利率发生变动上升至8%，则1060/（1+8%）=941.48元，债券的价格下跌至941.48元。如果市场利率的变动是下降，下跌至4%，则1060/（1+4%）=1019.23元，债券的价格上升。,23,例如7、复利算法：,一公司发行债券，票面利率为8%，面值为1000元，5年到期，每年付息到期还本，市场利率为6%，债券价格为多少？如三年后市场利率上涨为7%，其与利率保持一致的价格是多少？,24,2）久期与凸性对债券价格波动的
7、衡量,由于债券未来市场价格与利率走向的不确定性,又由于债券价格等于未来现金流的现值,因此债券价格与收益率波动相反. 久期与凸性两指标可以衡量利率波动的风险.揭示收益率与价格波动的相关性.,25,久期：在现值基础上衡量现金流平均年限，反映附息券各期利息支付和本金偿还所需时间的加权平均。 因为现值受到利率波动的影响而变动。 久期是对价格与收益率波动的敏感性衡量,久期越大债券价格收益率变动反应越强烈,利率风险也越大。,26,例如1：某债券面值为1000元，票面利率6%，三年到期，收益率为8%，求他的偿还期限是多少？ PV(C)为t期的收入贴现值 T为债券距到期日的年限为债券的理论价格，内在价值 D为
8、久期 具体计算过程见下图。,27,=948.42元,=2682.72/948.42=2.831年,28,债券的偿还期限是以每期收入的贴现值与总贴现值的百分比为权的债券平均年限， 第一年的权数为55.55/948.42=5.86%,表示第一年债券收入偿还了期初投资(债券的理论价格)的5.86%。 第二年5.42%, 第三年88.72%。 2.83年表示各期收入偿还期初投资的平均时间。,29,久期的长短也取决于到期收益率，到期收益率越高，“久期”越短，反之到期收益率越低，久期越长。而相同期限的债券对利率的反映是相似的。 久期的真正实用价值并非仅仅反映债券加权现金流平均期限，而是反映债券收益率与价格
9、变动的密切关系。,30,通过公式移项转换修正后的久期衡量,其中：为债券价格的变动； P为债券的价格； D为久期，即债券加权现金流的平均期限；为债券收益率的变动； r为债券现行的收益率。,例：2-9,31,某债券价格为960元，收益率为8%，偿还期限为8年，如果收益率上升到8.5%,其价格会如何变化？ 根据已知条件，P=960，r=8%， r=8.5%-8%=0.5%，D=8。,=-35.56元,=960-35.56=924.44元,因此，当收益率上升0.5%,债券价格约下跌35.56元。,32,凸性：对债券价格曲线弯曲程度的度量,33,凸性越大，债券价格曲线弯曲程度越大。,34,斜率平坦或陡峭
10、揭示了收益率变化引起的债券价格波动幅度大小,公式2-4左右各乘r转换公式,35,等式两边同除以,可得：,例；2-10,某债券面值为1000元，期限三年，票面利率为6%,收益率为8%，现行价格是多少？如收益率上升至9%，价格如何变动？ 由例2-8已知：偿还期D=2.83年，现行价格P=948.42元。 代入公式： 由 可知，也就是说，如果收益率上升至9%，价格将变为923.44元。 所求的IE值表示实际利率变动1%时，债券价格变动幅度为0.21%。它直接地告诉我们债券收益率变动对价格影响的程度，比起直接求现值的方式简便，而且误差很小。若直接求现值则,36,37,三、股票收益率的确定与变动,1、股
11、票收益率的确定 1）普通股每股净收益,38,如果上市公司增加发行了新普通股500万，则年度的利润将被稀释降低。 调整的普通股每股净收益,39,2）持有期收益率 投资人的股息所得与价差所得（资本利得），即投资回报。,持有期收益率=,40,3）本利比 较好地反映股价高低，有利于寻找价值投资的区域是否合理。 本利比=,4）普通股的每股本益比（市盈率指标） 利用他可以了解价格是否远离了价值。,本益比=,41,2、股票收益的变动 1）股票预期收益率 按历史数据，以及未来预期的经济增长率、行业前景、企业利润增长分析，估算未来一段时期几种可能的收益率加权平均。 证券预期收益率的计算公式：,42,例如10：某
12、股票的预期收益率在0.1的概率上为4%，在0.2的概率上为12%，在0.3的概率上为-5%，在0.4的概率上为6%，它的预期收益率按公式计算如下： 0.1*4%+0.2*12%+0.3*-1%+0.4*6%=4.9%,43,2）股票现金流变动反映内在价值高低 股票折现现金流模型公式：,按等比数列的级数之和可以将等式简化为D/r。,44,3）市场利率的间接影响作用 市场利率上升，对于股票投资的内在价值定位也产生负相关影响，若股票预期收益增长率不能超过市场利率上升，则股票的折现率已降低。如果企业业绩好、增长潜力大、股利增长则可以抵补利率上升的负面影响作用,45,第二节：证券投资风险识别与衡量,一、
13、证券投资风险类别 1、非系统性风险 属于微观因素： 它可以归因为：企业经营风险、财务风险、道德风险、流动性风险系列。,46,2、系统性风险 属于宏观因素： 它可以归因为：市场风险、利率风险、购买力风险系列。 采用投资组合的方法来化解非系统性风险，认识趋势和把握趋势来回避系统性风险。,47,二、证券投资风险的衡量,1、马可威茨的投资组合理论 马可威茨建立了风险的衡量指标，即方差理论。 方差是未来实际收益率偏离预期收益率的离差的平方加权平均，权数反映了风险可能的概率，离差越大风险越大。,48,随机组合也能在收益率波动中相互抵消来降低风险，而优化证券投资组合需要考虑证券之间的相关性，从而做出恰当选择
14、，将资金按不同比例分配在各证券上，达到不牺牲收益的情况下风险最小，甚至为零的最优投资组合。,49,A证券的预期收益率=0.1*4%+0.2*12%+0.3*-1%+0.4*6%=4.9% B证券的预期收益率=0.1*6%+0.2*2%+0.3*5%+0.4*8%=5.7%0.6*4.9%+0.4*5.7%=5.22%,50,事件 概率 A证券收益率 B证券收益率 组合收益率 （0.6*ra+0.4*rb）I (pi) (ra) (rb) (rp=xa*ra+xb*rb)1 0.1 4% 6% 4.8%2 0.2 12% 2% 8%3 0.3 -1% 5% 1.4%4 0.4 6% 8% 6.8
15、%预期收益率 4.9% 5.7% 5.22%,方差 0.002169 0.000501,= 0.00069396,51,1）均值方差计算 组合收益率的方差计算公式为：,=0.1*（4.8%-5.22%）+0.2(8%-5.22%)+0.3（1.4%-5.22%）+0.4（6.8%-5.22%）=0.00069396,52,2）证券的相关性分析,协方差是指两个证券收益离差乘积的加权平均值，以离差的概率为权数。协方差可正可负，反映了证券之间的相关性。 （1）协方差的计算方式：,53,协方差表示的相关系数在-1与+1之间。,54,当相关系数为+1时，表明两种证券的收益率完全正相关。收益率变动呈同方向的比例变动。 当相关系数为-1时，表明两种证券的收益率完全负相关，收益率变动呈反方向的比例变动。 当相关系数为零时，表明两种证券的收益率完全不相关，收益率变动不存在线性关系。,
