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1、第五章 投机与套利,本章内容： 第一节 投机交易与投机策略 第二节 套利交易,第一节 投机交易与投资策略,投机交易,在期货市场上以获取价差收益 为目的的交易行为,承担价格风险 促进价格发现 平抑价格波动 提高市场流动,交易对象 交易策略 交易目的 风险偏好,按交易头寸 按交易量大小 按分析方法 按持仓时间,定义,特点,作用,分类,按交易头寸：多头投机 空头投机 按交易量大小：基金 机构 大投机商 小投机商 散户 按持仓时间：长线交易 短线交易 当日交易 抢帽子 按分析方法：基本分析派 技术分析派,投 机 策 略,投机前的准备,资 金 与 风 险 管 理,投机实施,充分了解期货合约 制定交易计划
2、 确定获利和亏损限度 确定投入的风险资本量,建仓阶段： 选择品种 选择入市时机 掌握平均买低和平均卖高策略 金字塔式买入卖出策略合约 交割月份的选择 平仓阶段： 掌握限制损失、滚动利润的原则 灵活运用止损指令,投资额限制在不超过全部资本30% 分散投资与集中投资,X X X X X X X X,X X X X X X,X X X X,X X,X,X,X X,X X X X,X X X X X X,X X X X X X X X,第四次加量：1 第三次加量：2 第二次加量：4 第一次加量：6 最初买入量：8,第四次加量：8 第三次加量：6 第二次加量：4 第一次加量：2 最初买入量：1,金字塔式
3、买入卖出策略,第二节 套利交易,套利交易,指同时买进和卖出不同种类、但存在相互关联的期 货合约，从两张合约价格间的变动关系中获利的交 易行为,风险小，成本低，收益稳,促进价格发现，抑制过度投机，提高市场流动性,期现套利，跨市套利，跨商品套利，跨期套利,定义,特点,作用,种类,期现套利,定义,案 例,指利用期货商品与现货商品之间的价差谋利的 交易行为,5月1日，大连商品交易所8月大豆合约价格为2580元/吨，大豆现货价 格为1860元/吨，存在较大价差。广东某企业认为是很好套利机会，果断 入市，以2580元/吨价格卖出若干大豆合约。结果期货价格向现货价格回 归，之后8月大豆合约跌至1940元/吨
4、，广东企业决定不再交割实物，而是 在1940元/吨平仓， 盈利：2580-1940=640元/吨 若该企业选择在现货市场以1860元/吨买进大豆，以2580元/吨进行期 货实物交割，再减去异地贴水，也有可观盈利。,跨市套利,利用同一商品在不同交易所的期货价格的不同，在两个 交易所同时买进和卖出同一交割月份的同种商品期货合 约，以期在有利时机分别对冲手中合约获利的交易行为。,定义,11月初，由于受利空因素的影响，上海市场1月黄金期货合约价格提前下 降到394美元/盎司，同时伦敦市场1月黄金期货合约价格为400美元/盎司。 某投资商注意到这一反常价差状况，于是在两个市场间进行套利操作，在上海 市场
5、买入黄金期货，同时在伦敦市场卖出。一周后，两个市场1月黄金期货合 约价格均下降为392美元/盎司，投资商平仓获利。交易情况如下表：,跨市套利的原理： 不同市场存在异常价差，而异常价差最终会回归正常。 跨市套利的判断： 研究是否存在跨市套利机会，首先要确定两市场价格比水平， 并在此基础上分析异常比价产生的原因，进而预期异常比价能否或 可能在多长时间回归正常比价水平,案例： 6月1日，LME三月期铜收盘价为1707美元，现货对三月期贴水13美元，国内对LME现货 港口升水约35美元。SHFE三月期铜收盘价为16180元，现货对三月期贴水330元。汇率取1美 元等于8.27元人民币，进口相关杂费约1
6、00元，出口相关杂费约200元，运输和保险费约25美 元。另外，铜的进口关税为5%，进口增值税为17%，出口关税为0，出口退税为8%。 （1）进口成本对应比价： 进口成本=（LME三月期价格+/-现货升贴水+/-到岸升贴水）*汇率* （1+关税税率）*（1+增值税税率）+杂费 =（1707-13+35）*8.27*（1+5%）*（1+17%）+100=17666元 进口成本对应比值：17666/1707=10.35 （2）出口成本对应比价： 出口成本=（SHFE三月期价格+/-现货升贴水+杂费）* （1-出口退税率）/汇率+运输保险费 =（16180-330+200）*（1-8%）/8.27+
7、25=1810美元 出口成本对应比值：16180/1810=8.94 结论：比价上下限为10.35与8.94，理论上高于上限，可以卖沪铜买伦铜；低于下限，可以买 沪铜卖伦铜。,跨商品套利,利用两种不同但相互关联的商品之间的期货合约 价格差异进行套利，买进（卖出）某商品期货合约， 同时卖出（买进）另一种关联商品相同交割月份的 期货合约，以期在有利条件是对冲合约获利。,两种商品之间具有关联性与相互替代性； 交易价格受相同的一些因素制约； 买进或卖出的期货合约通常在相同的交割月份,相关商品间的套利； 可转换性商品间的套利（原料与成品间的套利）,定义,条件,分类,相关商品间套利 例： 7月9日，芝加哥
8、期货交易所燕麦、玉米12月份合约的价格为7.68美元/蒲 式耳、2.47美元/蒲式耳，以交易者认为，此时新年度燕麦已经上市，而9月 份新年度玉米将要上市，玉米与燕麦的价差必然要扩大，于是采用跨品种套 利，交易过程如下：,可转换性商品间的套利 例： 禽流感爆发前，大豆与豆粕价格相对稳定，禽流感爆发后，国内豆粕价格 因饲养业受到冲击而下跌，下跌幅度明显大于大豆的情况，大豆与豆粕相同 月份合约价格的价差逐渐加大。此时如果进行套利交易，应当如何操作？ （卖大豆买豆粕） 过了一段时间，禽流感疫情逐渐消退，国内豆粕价格因饲养业的恢复而回 升。出现国内豆粕期货价格涨幅明显大于大豆合约的情况，大豆与豆粕相同
9、月份合约价格的价差逐渐缩小。此时进行套利交易，应当如何操作？ （买大豆卖豆粕）,跨商品套利的高级形式大豆提油套利 （1）大豆提油套利是大豆加工商在市场价格关系基本正常时进行的，目 的是为了防止大豆价格的突然上升或豆油、豆粕价格突然下跌引起的损失。 （2）具体做法：购买大豆期货合约的同时卖出豆油和豆粕的期货合约， 并将这些期货交易头寸一直保持在现货市场上，购入大豆或将成品最终销 售时才分别予以对冲。,（3）分析：,买入大豆合约，卖出豆油豆粕合约,买入大豆 ，或卖出豆油豆粕,大豆合约上涨幅度大于豆油豆粕合约 或 大豆合约下跌幅度小于豆油豆粕合约,现货亏损,卖出大豆合约 ，买入豆油豆粕合约,合约盈利
10、,套 期 保 值,跨商品套利,反向大豆提油套利 反向大豆提油套利是大豆加工商在市场价格反常时采用的套利。 其做法一般为：大豆加工商卖出大豆合约，买进豆油和豆粕的期货合 约，以同时缩减生产，减少豆油和豆粕的供给量，三者之间价格将趋于正 常，之后买入大豆合约，卖出豆油和豆粕合约，用期货市场的盈利弥补现 货市场的亏损,大豆提油套利的判断压榨利润 压榨利润是大豆、豆油、豆粕价格关系的根本性因素，他们之 间存在如下关系： 压榨利润=豆油价格出油率+豆粕价格出粕率-大豆价格-加工费 （期货盘面压榨利润采用出油率为18%、出粕率为79%、加工费为130的中间水平来计算。） 在压榨利润被高估时，进行大豆提油套
11、利； 在压榨利润被低估时，进行反向大豆提油套利。,跨期套利,指在同一市场利用同一种商品不同交割月份之间的价 格差距变化，买进某交割月份期货合约的同时，卖出 另一交割月份的同类期货合约，以其有利时间是进行 对冲获取差价。,牛市套利 熊市套利 蝶式套利,定义,分类,不同交割月份的期货合约之间存在不合理价差； 随交割月的临近，近期合约与远期合约价格都会向现货 价格收敛。,原理,牛市套利,又称多头套利，指交易者买进近期合约，同时卖出远期合 约，并希望在看涨的市场中，近期合约的价格上涨幅度会 大于远期合约价格上涨幅度。或者在下跌的市场中，近期合 约的价格下跌幅度小于远期合约下跌幅度。,某交易者根据历年4
12、月底7月份合约与9月份合约间的价差分析，认为今年7月 合约价格相对较低或者9月合约价格相对较高，价差大于正常年份水平，二者之 间价差应该会恢复正常。于是该交易者进行套利交易：,熊市套利,又称空头套利，指交易者卖出近期合约，同时买入远期合 约，并希望在下跌的市场中，近期合约的价格下跌幅度大于 远期合约的价格下跌幅度。或者在上涨的市场中，近期合约 上涨幅度小于远期合约上涨幅度。,某交易者根据历年4月底7月份合约与9月份合约间的价差分析，认为今年7月 合约价格相对较高或者9月合约价格相对较低，价差小于正常年份水平，二者之 间价差应该会恢复正常。于是该交易者进行套利交易：,蝶式套利,指利用几个不同交割
13、月份合约的价差变动来获利的交易方 式，由两个方向相反、共享居中月份的跨期套利组成。,相同：都认为同一商品不同交割月份合约价差不合理 不同：跨期套利涉及两个交割月份，蝶式套利涉及三个交 割月份近期合约、居中合约、远期合约,买入（卖出）近期合约，同时卖出（买入）居中合约，并 买入（卖出）远期合约。居中合约数量等于近期合约与远 期合约数量之和。,定义,比较,操作,例： 2007年7月16日，大连商品交易所一号大豆0711、0801、0803期货合约价 格分别为3225元/吨、3395元/吨和3401元/吨。一套利者认为0711和0801合约 价差过大，而0811与0803合约价差过小，于是进行套利交
14、易：,第六章 金融期货,本章内容： 第一节 金融期货概述 第二节 外汇期货 第三节 利率期货 第四节 股指期货 第五节 股票期货,第一节 金融期货概述,1.金融期货：指交易双方在将来约定的时间按照当前约定价格买卖一定数量 的某种金融商品或金融指标的合约。 简单说就是金融指标或金融资产作为标的物的期货合约。 2.金融期货的产生与发展,布 林 顿 森 林 体 系 的 崩 溃,外汇期货产生： 芝加哥商业交易所设立国际货币 市场分部，推出外汇期货,利率期货产生： 芝加哥期货交易所推出利率 期货合约,股指期货产生： 堪萨斯期货交易所推出综合 指数期货交易,金 融 期 货 三 大 类 别 形 成,交易规模
15、扩大，占世界期货市场交易的80%以上,品种不断创新，市场竞争日益激烈,24小时全球电子交易系统形成,发展中国家增强金融市场竞争力的重要手段,3.金融期货的特点 （1）商品期货中，同种商品之间也会存在一定程度的品质差异；而同种金融产品，必定是高同质的，彼此价值也相同。 （2）有形商品的耐久性、易保存性差，会因质量变化而贬值，会因保存而支付储存费、保险费等；金融产品具有绝对耐久性和易保存性，不存在储存费问题。 （3）有形商品的特性决定了即时完全相同的商品在不同地区间也会有价格差异；而金融产品基本不存在这种问题。 （1）金融期货的交割比商品期货具有极大的便利性； （2）金融期货的交割价格盲区比商品期
16、货大大缩小； （3）金融期货中期现套利更容易进行； （4）金融期货的逼仓行情难以发生。,4.金融期货的分类： 外汇期货：以外汇作为标的物的期货合约，是出现最早的金融期货品种 用以规避汇率变动所带来的风险。 利率期货：以债券类金融工具为标的物的期货合约，是当前交易量最大 的金融期货品种，用以规避银行利率波动所带来的债权价格 搬动的风险。 股指期货：以股票价格指数为标的物的期货合约。用以规避股票投资组 合价格变动所带来的风险。 股票期货：以单只股票作为标的物的期货合约，用以规避股票价格变动 所带来的风险。,第二节 外汇期货,1.外汇的概念 动态：将一个国家的货币兑换成另一个国家的货币，借以清算国际间债券债务的一种行为，从这个意义上讲，外汇等同于国际结算。 静态：以外国货币表示的用于国际结算的支付手段也是人们通常所指的外汇。 2.外汇的特征： 可尝性、可兑换性、普遍接受性（可注明都有啥） 3.外汇风险： 交易风险 经济风险 储备风险,
