证券投资学讲义

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1、证 券 投 资 学,第一章 导论 第一节 证券投资的概念与分类 一、证券 1 、证券的定义 证券是用以证明或设定权利所做成的凭证。,2、证券的分类 1）凭证证券：其本身不能使持有人取得一定收入的证券。 包括证据凭证和占有权凭证,（2）有价证券：标有票面金额，证明持有人有权按期取得一定收入并可以自由转让和买卖的所有权或债权凭证。 包括：商品证券 货币证券 资本证券,二、投资 1、投资的定义：期望能在未来产生收益而将现有资金变换为资产的过程。 2、投资的分类：（1）直接投资和间接投资。,直接投资：投资形成新的资本用于生产上,通过生产活动，可以直接增加社会的物质财富。 间接投资：把资金用于购买金融资

2、产，如股票、债券等。然后这些资金再转移到企业家手中，由他们再投入生产。,在证券投资中，又可以分为直接投资和间接投资。 直接投资：投资者直接到证券市场上购买证券。 间接投资：投资者购买金融机构（投资基金）发行的证券，金融机构用所获得的资金再去购买证券。,（2）长期投资和短期投资 一般以一年为界，一年以上为长期，一年及一年以下为短期。 （3）固定收入投资和不定收入投资 以所投资的证券的收入是否固定来区分的。,三、投资与投机 投机者指证券买卖的积极参与者。 投资与投机相同之处：投入资金谋取盈利，承担本金损失的危险。,投资与投机不同之处： 1、以风险大小作为划分标志 2、以投资的时间作为划分标志 3、

3、以投资动机作为划分标志 4、以是否对证券本身进行分析作为划分标志,第二节 收益与风险 一、收益 （一）收益的概念 1、收益的定义：在证券投资过程中所获得的各种回报与投入本金的差额。 一般用收益与本金的百分比即收益率表示。以一年为单位。 2、收益的构成：经常性收入D、差价收入（资本利得）P1-P0,（二）收益率的计算 1、债券收益率的计算 （1）票面收益率债券年利息/债券面额D/V100 例如，某债券面额为1000元，债券发行者每年向债券持有者支付80元利息，则 票面收益率80/10001008,（2）直接收益率债券年利息/债券买入价格D/P0100 例如，某债券面额为1000元，5年到期，票面

4、利率为10，现以950元的价格向社会发行。投资者认购并持有到期满，可以获得的直接收益率100010/95010.53%,（3）持有期收益率债券持有期间所获得的全部收益/债券买入价格 D+(P1-P0) / nP0100 n为持有年限,例如，某10年期债券面值为1000元，票面利率为5，每年11月付息。假定某人在2000年10月20日以950元的价格买进一份。又于2001年5月20日以980元的价格卖出。 持有期收益率【10005%（980950）】/（9507/12）14.44%,再假定于2003年5月20日以980元的价格卖出。 持有期收益率【310005%（980950）】/（95031/

5、12）7.33%,2、股票收益率的计算 （1）股利（息）收益率每股年息/买入价100D/P0100% 例如，某投资者以10元/每股的价格买进A公司股票，持有一年，分到现金股息1.5元/每股。 股利收益率1.5元/10元100%=15%,（2）持有期收益率D+(P1 P0) / P0n 100 n为持有年限 例如，某投资者在2000年初以10元/每股的价格买进B股票，2000年支付股息1元/每股。2001年支付股息0.5元，2002年初以12元/每股卖出。 持有期收益率【（10.5）（1210）】/（102）17.5%,二、风险 （一）风险的概念 风险是由于对未来的不确定性，而产生的本金和预期收

6、益损失或减少的可能性。,（二）风险的种类 1、市场风险 由于市场价格波动所带来的风险。 2、利率风险 由于利率的变动导致证券价格与收益率发生变动而带来的风险。,3、购买力风险 由于通货膨胀的产生而使货币购买力下降所带来的风险。 4、企业经营风险 由于企业经营能力的变化而使盈利能力发生变化给投资者带来的风险。 5、企业财务风险 企业因采用不同的融资方式而带来的风险。,以上风险的前三种为系统性风险： 泛指所有证券都具有的风险。 后两种为非系统性风险： 指某一企业或者某一行业所具有的风险。,三、收益与风险的关系 风险必须以收益为代价，两者正比例相互交换。 收益率无风险利率风险补偿 收益率是投资者在投

7、资中所要求得到的报酬。 无风险利率指把资金投在某种对象上可以得到一定的利息，但不附有任何风险。 风险补偿指对于可能出现的风险要求得到的报酬。,复习思考题 1、证券与投资的分类。 2、收益所包括的内容和收益率的计算。 3、风险的种类,第二章 现代证券投资理论 第一节 马柯维茨的证券组合理论 一、证券组合理论的假设 1、假设证券市场是有效的。指市场上每种证券收益和风险的变动及其原因，投资者是可以得知的。 2、假设投资者都是风险的厌恶者。风险是以收益率的可变性（标准差）来度量。,3、假设投资者都愿意得到较高的收益率。他们选择的证券组合是：每单位风险上 收益最高，或者每单位收益上风险最小。 4、假设每

8、种证券之间的收益都是相关的。,二、证券组合的分散原理 投资者都希望实现收益最大化和风险最小化，但这是一对矛盾。 解决的方法就是实行投资分散化。即不把资金全部投在一种收益和风险都较高的股票上，而是分散地投在若干种收益和风险都较低的股票上，使总风险降低。,一个组合的风险，不仅决定于构成这个组合的各个股票的风险，而且也决定于它们之间相互关联的程度。,例如，以相同资金投在A、B两只股票上。 1、假设A、B两只股票价格变动的方向和幅度都完全相同（正相关）。 黑色为A股票 绿色为B股票 从图中可以看出，它们的风险是相同的。即分散投资对减少风险不发生作用。,价格,2、假设A、B两只股票价格变动的方向完全相反

9、、变动的幅度相同（负相关） 黑色为A股票 绿色为B股票 从图中可以看出，两只股票的风险相互抵消，但是额外的预期收益也就没有了。,价格,还有另外一种情况，就是证券之间的价格变动毫无联系，即不相关。在这种情况下进行分散投资就可以使得风险大量降低。 证券组合中证券种类的多少与风险抵消程度也有关系。一般来说，组合的证券数量多，风险会减少。但过度的分散化会增大成本。,三、证券组合预期收益率的计算 预期收益率也称期望值。 1.单个证券预期收益率：E（r） Pi ri Pi 表示第 i 种情况发生的概率；ri 表示第 i 种情况下的收益率。,例如，某种证券行情看涨的可能性为30，此时可获得的收益率为20；行

10、情稳定的可能性为50，可以获得的收益率为6；行情下跌的可能性为20，可以获得的收益率为2。其预期收益率为： E( r）=30%2050620（2） 8.6,2.证券组合预期收益率 E(R)= Wi E( r )i Wi 为第 i 种证券的投资比例，E（ r ) 为第 i 种证券的预期收益率。 例如，某投资组合包括4种股票，4种股票的预期收益率分别为：10、12、11、14，4种股票的投资比例分别为：20、25、30、25。,该投资组合的预期收益率为： E（R)201025123011251411.8,四、证券组合风险的计算 （一）证券组合风险的计算步骤 1、计算单个证券的标准差 = Pi ri

11、E ( r )2 ri 为真实收益率 2、计算证券组合的协方差 （rAB) （rAB) Pi【rA E（ rA）】【 rB E（ rB ）】,3、相关系数 （rAB）/ （rA） （rB） （rAB） （rA） （rB） 的 取值在1到1之间， 它表示两者证券的相关程度： 1 为完全正相关 1为完全负相关 0为完全不相关,4、两组合的标准差 （R) （R) W A2 2（rA）+ WB 2 2 （rB) 2 WA WB （rAB),（二）证券组合风险的计算例题 国 库 券 股 票 牛市 熊市 牛市 熊市 收益率% ri 8 12 14 6 概率Pi 0.5 0.5 0.5 0.5 期望值% E

12、( r） 10 10,假定投资比例为各一半，即各占0.5。 组合预期收益率E(R)= Wi E( r ) 10 1、单个证券标准差 = Pi riE ( r )2 国 0.5【（810）2 （1210）2 】2 股 0.5【（1410）2 （610）2 】4,2、计算证券组合的协方差 （rAB) （rAB)0.5（810）(1410）0.5（1210）（610）8,3、相关系数 （rAB）/ （rA） （rB） 8/24=1 计算结果表明，国库券和股票收益率之间存在完全负相关关系。,4、两组合的标准差 （R) （R) W2A 2（rA）+ W2B2（rB) 2 WA WB （rAB) （R)

13、0.52220.524220.50.5（8）1,（三）证券组合风险的影响因素 1、每种证券的投资比例 2、证券收益的相关性 3、每种证券的标准差,五、证券的有效组合 所谓有效组合，指该证券组合与其它证券组合相比，在同样的风险水平下，具有最高的收益率；或者在同样的收益水平下，具有最小的风险。,1、证券组合的有效集 对应于每一个预期收益率，市场上存在许多不同的证券组合。其中在该预期收益率下风险最小的组合称为“最小方差组合”。对应于各个预期收益率的所有最小方差组合，便构成了“最小方差集合”。,E(r),风险,A,B,C,可能被选择的投资组合在最小方差集合曲线ABC上，而且是位于B点以上的曲线部分，我

14、们把B点以上的最小方差集合称为证券组合的“有效集”。也称“有效边界”。,2、证券组合的确定 在有效集所包括的所有证券组合中，哪一个会被投资者选中，取决于投资者本身的偏好。马柯维茨用“无差异曲线”来描述投资者对风险收益的偏好状况。,I2,I1,I3,E,有效集合,风险,E(r),第二节 资本资产定价模型（CAPM模型） 它是由威廉夏普在马柯维茨资产组合模型的基础上发展起来的。,一、资本市场线 所谓资本市场线就是让投资者得到了一种确定无风险和有风险证券组合的方法。 1、假设条件 第一、证券市场存在一种收益固定的无风险证券。 第二、证券市场上的投资者是理性的。 第三、证券市场是有效的。 第四、证券市场上不存在任何摩擦。,