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1、l f t,内部长期投资,教学目的与教学要求,学习本章，要求了解内部长期投资的基本知识，熟练掌握内部长期投资决策过程中的现金流量的测算以及投资决策的方法。,教学重点与教学难点,现金流量的测算，内部长期投资决策方法。,l f t,本章内容,第一节 长期投资概述第二节 项目投资的现金流量分析第三节 项目投资决策的方法第四节 项目投资风险分析,l f t,第一节 长期投资概述,一、长期投资的分类,投资是指企业将财力投放于一定的对象，以期在未来一定期间内获取报酬或更多收益的活动。,1.直接投资和间接投资,2.对内投资和对外投资,3.独立投资、互斥投资和互补投资,l f t,第一节 长期投资概述,二、项
2、目投资的概念和特点 1.项目投资的概念,项目投资是指企业为了内部生产经营活动的顺利进行和不断发展壮大而进行的长期投资。,l f t,第一节 长期投资概述,二、项目投资的概念和特点 2.项目投资的特点,（1）投资对象是生产性资本资产； （2）影响时间长； （3）投资数额大； （4）变现能力差； （5）投资风险大。,l f t,资产分类,资产,金融性资产,生产性资产,营运资产,资本性资产,l f t,第一节 长期投资概述,三、项目投资的程序,投资项目的提出,估计项目现金流量,计算投资决策指标,投资项目的决策,投资项目的再评价,投资项目的实施,l f t,第一节 长期投资概述,四、项目投资的计算期计
3、算期是从建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。建设期 生产经营期,建设 起点,投产日,终结日,l f t,第一节 长期投资概述,五、项目投资决策的基本原理,项目的收益率超过资本成本时，企业 的价值将增加；项目的收益率小于资本成 本时，企业的价值将减少。,l f t,第二节 项目投资的现金流量分析,一、现金流量的概念 （一）现金流量的概念：,现金流量是在投资决策中一个项目 引起的现金流入量和现金流出量的统称。,l f t,第二节 项目投资的现金流量分析,（二）现金流量的理解,2.现金是广义现金，包括货币资金和非货币 资源的变现价值；,4.现金流量与会计利润的区别。,3.现金流量的计算以收付实
4、现制为基础；,1.项目现金流量与会计现金流量的区别；,前者针对投资项目，后者针对会计期间,例如固定资产更新决策中旧设备的变现价值。,l f t,第二节 项目投资的现金流量分析,二、现金流量的测算,项目的现金流量,现金流入量,现金流出量,净现金流量（NCF）,l f t,第二节 项目投资的现金流量分析,二、现金流量的测算,项目的 现金流量,初始现 金流量,终止现 金流量,营业现 金流量,l f t,初始现金量,建设投资,垫支的流动资金,l f t,营业现金流量,营业现金流量= 销售收入 - 付现成本 - 所得税= 销售收入 - （成本折旧）- 所得税= 净利润 + 折旧,实质是营业净现金流量,付
5、现成本= 成本 折旧等,l f t,营业现金流量,例：已知A公司2004年的全部营业收入为100000元，其营业成本为70000元，其中付现成本为50000元，折旧为20000元。如果所得税率为33，请计算该公司的现金流量。,l f t,营业现金流量,1.该公司应缴纳的所得税为：所得税额（10000070000）33 9900（元） 2.该公司的税后净利润为：净利润（10000070000）（133） 20100（元）,l f t,营业现金流量,公式（1）： 营业现金流入销售收入付现成本所得税10000050000990040100（元）公式（2）: 营业现金流入净利润折旧2010020000
6、40100（元）,l f t,（一）现金流入量,如果例2中的折旧变为25000元，则：营业现金流入=（10000075000）（133）25000= 41750（元） 该公司增加的1650元的营业现金流入正是多提的5000元折旧带来的节税额，这就是折旧的税盾作用。,l f t,营业现金流量,销售收入,销售收入,销售收入,付现成本 所得税,付现成本 所得税,付现成本 所得税,l f t,终止现金流量,固定资产残值收入,回收垫支的流动资金,l f t,第二节 项目投资的现金流量分析,三、测算现金流量时应注意的问题,基本原则：只有增量现金流才是对投资项目评估时相关的现金流。,增量现金流=投资该项目时
7、发生的 不投资该项目时发全部现金流量 生的全部现金流量,-,l f t,第二节 项目投资的现金流量分析,三、测算现金流量时应注意的问题,1.正确区分相关成本和非相关成本；,2.不能忽视机会成本；,3.考虑投资方案对公司其它部门的影响；,4.考虑投资方案对净营运资金的影响。,l f t,相关成本和非相关成本,相关成本是指与特定决策有关的、在分析 评价时必须加以考虑的成本。 例如：差额成本、未来成本、重置成本、 机会成本。,非相关成本是与特定决策无关的、在分析 评价时不必加以考虑的成本是非相关成本。 例如：沉没成本、历史成本、账面成本。,l f t,沉没成本,例如，某公司2004年曾经打算建一个车
8、间，并请一家会计公司做过可行性分析，支付咨询费5万元，后来由于本公司有了更好的投资机会，该项目被搁置起来，该笔咨询费是否是相关成本？,l f t,第二节 项目投资的现金流量分析,例：某企业计划建一个分厂，厂房、设备共需投资21000元，需1年建成。使用寿命为5年，采用直线法折旧，第6年末残值1000元。此外，在第1年初建成投产时需垫支营运资本5000元。投产后预计第一年可获得销售收入15000元，以后每年增加3000元，第1年付现成本5000元，以后逐年增加500元，所得税率30，请计算该投资项目各年的净现金流量。,l f t,第二节 项目投资的现金流量分析,l f t,第二节 项目投资的现金
9、流量分析,21000,5000,21200,13450,11700,9950,8200,l f t,第三节 项目投资决策方法,非贴现法,贴现法,l f t,第三节 项目投资决策方法,非贴现法,回收期法,会计收益率法,l f t,第三节 项目投资决策方法,贴现法,现值法,现值指数法,净现值法,内含报酬率法,l f t,非贴现法-回收期法,一、基本概念 决策指标：投资回收期。 回收期（payback period，PP），是指自投资方案实施起，至收回初始投入资本所需要的时间。 回收期反映了投资回收的速度。评价标准:目标回收期。,l f t,非贴现法-回收期法,二、回收期的计算1.当项目各年的净现金
10、流量相等时：回收期 = 投资额 年净现金流量（I/NCF）2.当项目各年的净现金流量不等时，用内插法计算具体的回收期。,l f t,非贴现法-回收期法,例：如果方案A的初始投资额为12000元，其14年的现金流量分别为5500元、5000元、4500元和4000元，计算该方案的投资回收期。,l f t,非贴现法-回收期法,PP 2 1500 / 4500 2.33年,l f t,非贴现法-回收期法,三、回收期法的评价,2.但是，回收期法没有考虑资金的时间价； 也没有考虑回收期以后的现金流量，容易 急功近利。,1.回收期法强调流动性，被小企业或流动性 较差的企业看重。,l f t,非贴现法-会计
11、收益率法,决策指标:平均会计收益率（AAR）。平均投资额原始投资额2,l f t,非贴现法-会计收益率法,评价标准:投资者要求的投资报酬率或资本成本。优点：会计收益率法最大的优点是简单明了，易于理解和掌握。缺点：它没有考虑货币时间价值因素。,l f t,贴现法-现值（PV）法,1.现值（PV）是指项目从投产到报废各年的净现金流量折算的总现值。 2.决策标准:,PV I,项目可以投资,其实质是的折现率（资本成本或投资者要求的报酬率）小于项目的内涵报酬率。,PV I,项目不能投资,l f t,贴现法-净现值（NPV）法,1.净现值（NPV）是指投资项目各期发生的现金流量的现值之和，即：简化计算时：
12、NPV = PV - I,l f t,贴现法-净现值（NPV）法,2.决策标准：,NPV 0,项目可以投资,NPV 0,项目不能投资,l f t,贴现法-净现值（NPV）法,例：某企业目前有三个投资方案，各自所需的投资额均为12000元，各个方案在各年所能提供的净现金流量如下表所示。当贴现率为10或20时，分别计算各方案的净现值。,l f t,贴现法-净现值（NPV）法,当贴现率为10时，各方案的净现值为：,l f t,贴现法-净现值（NPV）法,当贴现率为20时，各方案的净现值为：,l f t,贴现法-净现值（NPV）法,l f t,贴现法-现值指数（PI）法,1.现值指数（PI）是指项目未
13、来现金流量的现值与初始投资的比值。,l f t,贴现法-现值指数（PI）法,2.决策标准,PI 1,PI 1,项目可以投资,项目不能投资,l f t,贴现法-现值指数（PI）法,现值指数法不仅使原始投资额相同的方 案具有可比性，而且使不同方案特别是投资 额不同的方案之间也具有可比性。,l f t,贴现法-现值指数（PI）法,例：现有三个方案，它们的初始投资额和净现值为：A方案投资额为1000元，净现值为400元；B方案的投资额为2000元，净现值为600元；C方案的投资额为3000元，净现值为900元。请计算三个方案的现值指数并作出投资决策。,l f t,贴现法-现值指数（PI）法,方案A：（
14、1000+400）/1000=1.4方案B：（2000+600）/2000=1.3方案C：（3000+900）/3000=1.3,l f t,贴现法-内含报酬率（IRR）法,1.内含报酬率（IRR）的定义,是指能够使未来现金流入的现值等于现金流出的现值的一个贴现率，或者说是使投资项目的净现值为零的贴现率，即使 NPV = 0 的贴现率。,l f t,贴现法-内含报酬率（IRR）法,2.决策标准,内含报酬率 资本成本或必要报酬率,项目可行,内含报酬率 资本成本或必要报酬率,项目不可行,l f t,贴现法-内含报酬率（IRR）法,例：R公司的资本成本为12，现有一个投资项目，其初始投资为800万元
15、，第1年末到第4年末的现金流量分别为300万元、300万元、300万元和170万元，请计算该项目的内含报酬率。解：先用该公司的资本成本12来测试：,l f t,贴现法-内含报酬率（IRR）法,IRR= 13.8%,l f t,第五节 投资风险与报酬,一、投资风险分类二、投资风险的衡量用概率分布中的均方差和变异系数（标准离差率）进行衡量。,1.系统风险,2.非系统风险,l f t,第五节 投资风险与报酬,三、风险投资决策方法,风险调整贴现率法,肯定当量法,l f t,风险调整贴现率法,1.基本原理：2.贴现率的确定：,根据项目的风险程度调整贴现率：高风险的项目用高贴现率，低风险的项目用低贴现率，
16、计算调整后的净现值并做决策。,l f t,风险调整贴现率法,例：当前无风险报酬率为4%，市场平均报酬率为12%，某项目的贝他系数为1.5，项目的初始现金流量为40000元，1-5年现金流入均为13000元，试用风险调整贴现率法对项目决策。,l f t,风险调整贴现率法,贴现率 k = 4% + 1.5（12% - 4%）= 16% 净现值NPV = -40000 + 13000 （P/A，16%，5）= 2569 0所以项目可行。,l f t,肯定当量法,1.基本原理：,根据项目的风险程度调整现金流量：利用肯定当量系数把风险现金流量调整为无风险的现金流量，然后用无风险报酬率贴现计算净现值并做决策。,
