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1、(海量营销管理培 训资料下载)(海量营销管理培 训资料下载)行业动态月报造纸行业 中性造纸行业2003 年回顾与2004 年展望司分化严重2 0 0 3 年1 1 月1 5 日投资要点行业投资建议继续保持上期的中性业内重点公司晨鸣纸业与华泰股份增长迅速业绩优良我们的投资建议将由上期的中性调整为增持由于两公司内部职工股上市而暂时降级从造纸行业整体来看多年来都保持较快的增长速度在2002 年出现跳跃式的增长之后从国家统计局03 年1份的统计 来看纸浆机制纸的产品生产增长都在20%左右 预计03年行业整体将继续维持较快的增长速度2004 年由于反倾销保护问题人民币升值问题以及通货膨胀问题等将对行业与
2、上市公司产生一定的影响04 年6 月30 日反倾销复审到期后是否延期对04 年造纸行业特别是新闻纸(海量营销管理培 训资料下载)(海量营销管理培 训资料下载)行业负面影响较大而人民币升值对我国造纸行业是一个利好有利于缩小与国际纸业产品成本的差距提升国内纸产品的竞争力至于通货膨胀我们认为只要控制在适度的范围内将不会对行业造成较大的干扰从个别公司来看晨鸣纸业华泰股份以及粤华包B 恒丰纸业等应成为造纸行 业重点关注的公司到2003 年三季度及全年业绩均有不同程度的增长其它许多企业的发展速度都赶不上纸业的平均发展速度04 年若取消反倾销的政策保护与人民币升值的话将进一步加速国内企业之间的分化不少公司的
3、主营业务与业绩都有进一步下滑的趋势甚至目前已陷入困境单就基本面来看已不具备投资价值2 0 0 3 年造纸行业回顾2003 年我国造纸业经过了上半年的进口纸浆涨价进口废纸涨价影响以及面临新闻纸反倾销保护是否延续等的困扰与冲击但国内市场的巨大需求一如继往地拉动着造纸行业继续快速的增长大踏步前进仍然是2003 年中国造纸业的主旋律1980 年至2002 年的22 年间中国内造纸业的产量与消费量年均增长速度在(海量营销管理培 训资料下载)(海量营销管理培 训资料下载)9%左右目前产销量均已列美国之后位居世界第二国泰君安证券 行业动态月报国泰君安证券研究所网址 5 年以来我国纸及纸板的生产消费增长情况
4、单位万吨指标 95 年 96 年 97 年 98 年 99 年 00 年 01 年 02 年 年平均增速生产量 2400 2644 2744 2800 2900 3050 3200 3780 费量 2650 3072 3270 3348 3525 3575 3683 4332 需缺口 250 428 526 548 625 525 483 552 泰君安证券研究所给出表1 的资料一方面想说明95 年以来由于基数的增大其增长速度有所放缓但更重要的是说明了在国内生产保持快速增长的同时仍然存在着巨大的消费缺口正是这个缺口的存在才导致了近年来国内外大量资金的投入晨鸣纸业华泰股份等迅速崛起与此同时印尼金
5、光集团(海量营销管理培 训资料下载)(海量营销管理培 训资料下载)新加坡亚洲纸业韩国韩松日本王子以及美国芬兰等国际造纸巨头仍在源源不断地携巨资进入我国特别是日本王子纸业计划在南通投资139 亿元人民币建造年产量120 万吨规模的纸厂在一定程度上也说明其看好我国纸产品的市场前景从国家统计局03 年1份的 统计来看纸浆机制纸的产品生产增长都在20%左右新闻纸胶印纸铜版纸等主要品种都有百分之十几的增长图1 : 0 3 年前三季度2 0 家上市公司主要指标增长情况0102030405060主营业务主营成本毛利率库存应收帐款净利润每股收益增长率资料来源国泰君安证券研究所(海量营销管理培 训资料下载)(海
6、量营销管理培 训资料下载)从上图可以清楚地看出03 年1份纸业上市公司地增长情况所有的指标都呈正增长尤其是净利润与每股收益增长显著主要原因是晨鸣纸业华泰股份等个别企业的业绩大幅增长所致而许多企业的业绩并没有得到改善从已上市的20 家纸业公司我们也可以清楚地看到在晨鸣纸业华泰股份等大规模投入产能效益迅猛增长的同时许多企业由于管理体制等多方面的原因导致投入不够规模偏小成本偏高产品升级换代缓慢总体上竞争能力较弱面临着主营业务与利润日益萎缩的压力可以说整体快速发展业内日趋分化是2003 年的主要特征国泰君安证券 行业动态月报国泰君安证券研究所网址 年以来造纸行业二级市场表现图2 2 0 0 3 年1
7、月1 日- 2 0 0 3 年1 1 月1 3 日股价走势图024(海量营销管理培 训资料下载)(海量营销管理培 训资料下载)681012141618华泰股份上证指数造纸资料来源国泰君安证券研究所从上图可以看出造纸行业指数今年以来一直弱于上证指数这与造纸行业上市公司整体盈利能力较低有关图中华泰有10 送转3 的缺口从除权前以及到目前为止两条线的缺口有所收敛说明华泰股份的表现应优于大盘的表现2 0 0 4 年造纸行业展望1 全球造纸行业展望近几年年来全球造纸行业生产与消费平均以2速度平稳增长2002 年全球纸及纸板的总产量为33070 增长列亚洲首位从消 费来看2002 年全球纸及纸板的消费量达
8、到33076 万吨(海量营销管理培 训资料下载)(海量营销管理培 训资料下载)( 从纸浆成品纸废纸贸易角度来看加拿大美国德国及中国等为世界贸易大国我国为最大的净进口国 2002 美元仅次于石油钢材而居第三位截止2002 国平均33超过02 2004 年随全球经济的增长加快美国欧洲等用纸量会出现一定的增长在亚洲及许多发展中国家用纸量也会保持继续增长的趋势预计将超过03年的增长速度另据中国造纸信息报道03年9 月份欧美部分企业浆纸价格在上半年有所上扬的基础上再次上调5%左右并 对04 年的前景抱有信心但由于国际制浆生产能力过剩近几年欧洲与中国新增生产能力大多采用废纸为原料因此对原生纸浆的依赖程度有
9、所减缓因此总体上看国际纸浆价格难以出现大幅的波动但废纸价格会有一个缓慢走高的趋势对国内以废纸为原料的生产企业将产生小幅的影响2 国内造纸行业展望(海量营销管理培 训资料下载)(海量营销管理培 训资料下载)我国造纸行业与我国国民经济整体增长趋势一样将会在相当长的时间内保持较高的增长速度其巨大的需求将直接推动生产与消费的快速增长其趋势是其它任何枝节因素不可改变的据国家造纸工业协会与有关专家预测到2010年我国纸及纸板的消费量将达到7000 万吨左右年平均需求增长约7%左右因此 04 年我国造纸行业整体继续保持较高的增长速度是没有问题的而且国际纸浆价格的上涨也有利缩小国内外产品的成本差距但04 年新
10、闻纸的反倾销人民币升值以及通货膨胀等问题都将在一定程度上影响造纸行业的增长与上市公司的盈利新闻纸反倾销保护问题98 年开始长达5 年的中国对美国加拿大国泰君安证券 行业动态月报国泰君安证券研究所网址 7 月份到期虽然在这5 年的时间里中国新闻纸产业有了长足的发展但由于国内规模技术设备以及木质纤维纸浆的严重缺乏和近年(海量营销管理培 训资料下载)(海量营销管理培 训资料下载)来新增生产能力基本依赖进口浆板的局面导致国内生产成本依然高于国际市场的成本在国内部分厂家认为原产于上述国家的进口新闻纸对中国的倾销行为可能继续或再度发生的情况下2003 年7 月份商务部决定对原产于加拿大韩国美国的进口新闻纸
11、所适用的反倾销措施进行期终复审调查时间为1 年在新闻纸期终复审期间继续征收反倾销税这意味着我国的新闻纸反倾销保护将延续到2004 年的6 月30 日至于到期后是否再延续目前无法判断但有一点是可以肯定的一旦取消保护许多企业包括部分上市公司将面临着更大的压力从国内外市场新闻纸的销售价格来看03 年年初到9 月份价格约有3%左右的下滑但国内市场国产新闻纸的售价平均仍维持在4900 元/吨的水平含税不含运费而上半年以来美国市场新闻纸的平均售价约555 美元/吨合人民币4568 元/吨两个市场的销售差价约430 元人民币从生产制造成本来看我国目前的平均水平约3600 元/吨左右美国新闻纸平均成本不会超过
12、3000 元/吨也就是说从生产成本来看我(海量营销管理培 训资料下载)(海量营销管理培 训资料下载)国与美国的差距至少有600 元/吨以上即使考虑运费港口到岸与7%的关税成本 应在3600元/吨左右若再考虑17% 的增值税612 元与15%的毛利水平销售价格约在4752 元左右也就是说进口新闻纸售价在不低于4568 元/吨即不构成倾销同时也有利可图的情况下我国新闻纸市场价格有向下调整200 多元/吨的压力从总的供给方面来看除进口纸的压力外国内新生产线的陆续投产也是一个重要的原因到目前为止正在建设与已经投产但没有充分发挥产能的有石砚造纸厂的17 万吨/年彩色新闻纸黑龙股份17 万吨/年的彩色新闻
13、纸华泰股份20万吨/年彩色新闻纸岳阳纸业18 万吨/年新闻纸广西劲达兴12 万吨/年新闻纸等明后年将新增产能50 万吨以上新闻纸供需总体上将趋于平衡甚至供大于求只是随着竞争的激烈产品价格下降部分生产产品质量差成本高的旧设备将遭到淘汰使得产品总量的增长并没有新投产的能力那么大但产品售价下滑企业获利空间逐渐缩小恐怕是一个必然的趋势假定人民币升值对造纸行业的影响2002 年我国全年进口纸浆废纸纸及纸板(海量营销管理培 训资料下载)(海量营销管理培 训资料下载)美元而出口量远远小于进口量用汇量仅次于石油钢材而居国内第三位基本上可以看作是一个纯粹的纸品进口大国是比较典型的原料在外市场在内的行业因而人民币对美元的升值将直接降低目前依赖于进口纸浆废纸生产线的生产成本全面提升中国造纸行业的竞争力同时将进一步加速国内造纸行业的分化与集中的过程因为在从目前情况来看近几年新建的具有较强竞争力的企业或生产线其原材料很大部分依赖进口纸浆或废纸脱墨浆而大量的老国有企
