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1、 行业研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 交通运输行业首席分析师：唐建华 货币银行学硕士， 5 年证券分析经历，所领导的交通运输行业研究小组获 05 年新财富最佳分析师“公路港口航运”组第 2 名和“航空机场”组入围奖 电话： 07552130468 空运输行业分析师：余爱斌 金融学硕士， 2 年证券行业研究经历。 电话： 07551829 次对中国居民财富积累程度 和富人总数进行多维数据分析 刻揭示航空业周期性运行规律、业务驱动原理，对航空运能和需求进行充分的数量分析 机场业特性、增长驱动、业务模式特质进行了深入分析 行业深度研究报告 航空业 2006 年航空业投资策
2、略 航空 机场 （维持评级） 年度研究报告 机场股战略性投资机会来临，升值或引发航空股交易性机会 6 年中国民航的富人俱乐部性质不会根本改变 人均 累积程度决定航空业的长周期， 航空业年增长率一般不会出现跳跃，除非管制放松或开放航权。中国人的富裕程度及富人总数被多数人夸大了，民航的富人俱乐部性质没有得到根本改变，低成本航空前景广阔。放松管制，打破垄断，引入民营和低成本航空之鲶鱼，是改变航空公司成长高、管理差、盈利低现状的根本途径。 空股真正的周期性交易机会可能在 07 年下半年出现 我国航空业与 弹性系数约为 04 年的超高速增长如公路、铁路、水路运输一样具有特殊性， 05 年恢复了常态。管理
3、当局及航空企业以 04 年的数据推演未来将导致至少 3 年的运能相对过剩，预计 06、 07 年运能年均增长 19%，旅客周转量年均增长 13%，运能扩张过度和民营、外航等新竞争者的加入，令客座率、票价和盈利水平趋降。 08 年以后待放松航空管制带来票价下降效应渐显，届时居民财富累积至接近普及航空消费的程度，以及 08 年北京奥运、 10 年上海世博会相继召开，民航需求将暴发性增长。股市若提前半年反映，航空股真正的周期性交易机会将于 07 年下半年出现。 6 年人民币升值或成为航空股上涨催化剂 今年航空股因运能与需求对比变化所带来的周期性交易机会基本不存在， 但在汇率、油价发生有利变动时，存在
4、外部诱导性交易机会。在国际原油价格仍将在高位徘徊的普遍预期之下，航油价格与原油挂钩的新机制不一定利好航空股。若航油价格下降，燃油附加费则可能取消，油价轻微回落引发的交易机会并不明显。今年人民币很可能升值 5%左右， 这将是航空股出现交易机会的主要催化剂因素。 持航空业“中性”评级 航空股目前估值水平并无显著吸引力，本币升值、关税下降航空资产存在贬值风险，维持航空业及南方航空、东方航空、上海航空“中性”的投资评级。 场股的业绩增长是确定的、可持续的 转变经济增长方式和币值提升将促进国民财富更快积累和适航货加快增长， 放松航空管制和开放航权有利于票价下降、刺激需求，民航客货运需求将进入更快增长阶段
5、。机场尤其是枢纽机场相对于航空公司议价能力更强，享尽行业、政策变革好处，如拟出台的起降费上调，机场股的业绩增长几乎是确定的和可持续的。 放 A 股市场后机场业更加看好，维持其“谨慎推荐”评级 未来外资对 A 股资产配置比重必将持续上升， 外资对 A 股市场特有的自然垄断、稳定增长的资产和服务业尤其偏好，国内机场是其战略性价值投资的较好选择。外国投资者对上市公司战略投资管理办法 的出台为国内投资人战略性投资机场股提供了契机，近期首都机场和美兰机场估值水平明显提升，对国内机场股价值中枢构成支撑。 维持机场业“谨慎推荐”的投资评级 ，更看好客货并重以货为主、无重大资本开支的 深圳机场，调高其评级为“
6、推荐” ；维持缺少货运资产、航油资产盈利能力趋降、存在大额资本开支、处于稳定增长期的 上海机场“谨慎推荐” 的评级；维持建造成本偏高仍有重大资本开支的 白云机场“谨慎推荐” 的评级；对腹地经济偏弱、存在三通概念的厦门空港给予“谨慎推荐”的评级。 2006 年 1 月 17 日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 2 内容目录 航空业运行特征：波动性微利行业 .空业周期性特征明显 .长性因行业成长阶段而异 .利水平低而不确定 .座率及票价水平是决定行业盈利水平的关键指标 .产业价值链的分析：航空公司处于两头受压的不利地位 .节：航空公司为交易性品种 .6 年航空供需松平衡：周期
7、性交易机会不明显 .空需求驱动因素分析 .国航空客运的稳定客源不足 2000 万人 .均 定居民出游次数：我国尚未到航空起飞的临界点 .境游增长较为突出 .策变化：放松管制是一个漫长的过程 .枢航线网络对航空需求的促进：枢纽机场受益明显 .6、 07 年航空客运需求趋于平稳 .运中航空快递增长更突出 .6、 07 年国内航空运能扩张过度 .部因素分析：人民币升值是主要交易机会 .价将在高位维持 .民币升值是 06 年的主要交易机会 .空业投资评级：中性 .场行业：战略性投资机会来临 .场具备战略性投资的行业特性 .6、 07 年机场业务量仍将快速增长 .务量保持向全国性或区域性枢纽机场集中趋势 .场收费机制改革对机场利好 .持机场行业“谨慎推荐” ，调高深圳机场至“推荐”评级 .责条款： .请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 3 图表目录 图 1:航空业发展水平与宏观经济高度相关（我国数据） . 2:航空业发展水平与宏观经济高度相关（美国数据） . 3:美国航空业季节性波动情况 . 4:我国航空业季节性波动特征明显 . 5: 2002、 2003 年我国民航旅客周转量月度环比增长率 . 6: 911 事件对美国航空业打击巨大 .
