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1、第一章,财务管理绪论,学习目标,什么是财务管理?了解公司财务管理的目标 企业的组织形式 影响企业决策的公司税的特点 财务管理的十项基本原则,什么是财务管理?,会计与财务管理 财务管理就是创造价值 是在一定的整体目标下，关于 资产的购置（acquisition), 融资(financing), 和 营运资产管理(management of working capital).,价值的创造,Cash flow from firm (C),Taxes (D),Firm issues securities (A),Retained cash flows (F),Invests in assets (B)
2、,Dividends and debt payments (E),Current assets Fixed assets,Short-term debt Long-term debt Equity shares,Ultimately, the firm must be a cash generating activity.,The cash flows from the firm must exceed the cash flows from the financial markets.,例如：,IBM公司的投资者总投资额690亿美元，而1995年底的股票市值为630亿美元 （IBM当前153
3、1亿美元的市值），所以IBM在1995年使得它的股东损失了60亿美元。 Merck公司（美国最大的制药公司）自创建以来，投资者总共投入的资金是200亿美元，到1995年底，公司的股票总市值为830亿美元（Merck当前686.6亿的市值），所以通过公司的经营管理使股东的财富增值了630亿美元。,财务管理的具体内容,投资决策（资产负债表左边的资产） 公司的最佳规模? 公司资产由哪些组成? 哪些资产应减少对它们的投资或停止投资? 融资决策（资产负债表右边的资金） 什么是最好的融资方式? 什么是最好的组合融资方式? 什么是最好的股利政策? 如何去获得资金? 营运资产管理决策（流动资产的管理）,投资决
4、策最重要,公司财务管理的目标,股东财富最大化! 公司普通股的每股市价代表股东财富，而普通股的每股市价又是公司投资、融资和资产管理决策效率的反映.因此，判断一项公司决策成败与否的标准应该是这项决策最终对每股市价的影响.,企业财务目标,企业财务目标的演变 企业利润最大化 股东财富最大化 企业价值最大化 企业相关者利益最大化 最好的目标是能既考虑财富的增加又考虑控制风险,利润最大化缺点,能增加当期利润但损害公司长期利益 (如, 推迟设备保养, 发行普通股并将所得现金投资到国库券上等). 忽略风险. 不考虑资金的时间价值 忽略股东的资金成本,将公司的税后利润最大化.问题：,股东财富最大化的优点,考虑:
5、 现在和将来的利润、 EPS; 资金的时间价值; 利润和 EPS的风险; 股利政策; 以及其它相关因素.总之, 每股市价 是公司经营情况的晴雨表，它显示了公司的良好管理带给股东的利益.,企业组织的法律形式,独资企业Sole Proprietorships 合伙企业Partnerships (general and limited) 公司制企业Corporations,独资企业,一种最古老的商业组织形式. 企业有利润，要缴纳 个人所得税.,- 只有一个所有者的商业形式。这个所有者对企业的全部债务承担无限责任.,独资企业的优缺点,优点 简单 设立费用低 设立快 个人所得税,缺点 无限责任 筹资困难
6、 产权转让困难,合伙企业,企业有利润 按 个人所得税缴纳.,- 有两个或两个以上的个人充当所有者的商业组织形式.,合伙企业的类型,有限责任合伙企业 - 有限责任合伙人仅以出资为限承担 有限责任. 在这种合伙企业中，必须至少有以一名无限责任合伙人，他们承担无限责任.,无限责任合伙企业 - 合伙企业的成员，对合伙企业的债务负 无限责任.,合伙企业的优缺点,优点 简单 设立成本低，但高于独资企业 设立快 对有限合伙人来说承担有限责任,缺点 对无限合伙人来说承担无限责任 筹资困难，但比独资企业要容易 产权转让困难,公司制企业,有自己的资产和债务的一个人为实体 所有权和经营权分离 企业有利润 应按 公司
7、所得税缴纳.,- 公司是依法组建的法人，即企业在法律上独立于所有者的一种商业组织形式.（1819年，大法官Jone Marshall）,公司制企业的优缺点,优点 有限责任 产权易于转让 永续存在 筹资能力强,缺点 双重纳税 设立困难 设立和维持成本高,公司的优势,融资的优势 对债务的有限责任 所有权的转让方便 对于一个大型或成长型的企业来说，公司是企业最合理的选择 接下来我们的分析都以公司这种组织形式为例，所涉及的税收也只局限于公司税,微软于1975年4月4日由威廉.H.盖茨和保罗.艾伦合伙成立，并且于1981年月25日重组为公司。1986年3月，微软股票在NASDAQ市场首次公开上市，微软公
8、司目前（2010年）的市值是2395亿美元。 Google是1998年9月， 25岁的Larry Page和24岁的Sergey Brin决定合伙开个公司，公司提供的唯一服务就是搜索引擎。2004年8月Google成功上市。 2000年初，李彦宏和好友徐勇共同创建百度网络技术有限公司。2005年8月5日百度公司股票成功在美国纳斯达克上市，在上市的首个交易日里，百度股价一度涨至151.21美元，较发行价27美元上涨超过了450，最后报收于122.54美元，成为自1999年以来纳斯达克一天之内涨幅最大的一只股票。,公司的优势,影响公司决策的所得税,对公司而言，税是一项现金流出，需要加以避免。因此，
9、我们考察的重点是各项费用是否能够减税以及税是如何影响决策的。 公司所得税 公司的股利收益的税收减免 折旧对公司纳税的影响 经营损失的税务处理 资本收益和损失的确认,折旧抵税,大多数有应税收入的公司在税收申报时，都愿意采用加速折旧法，从而时早期的应税收入降低较多.,折旧 是在财务报告和税务报告时，资本性资产在一定期间内进行的系统的摊销.,折旧方法,直线折旧法 (SL)加速折旧法 双倍余额 (DDB) 改进的成本加速回收系(MACRS) 半年期约定：不论资产是哪一天购买，购买资产这一年均按半年计提折旧；同样，在资产被售出或报废时，当年的折旧也按半年计提。（适用于所有的余额递减法）,折旧例,BW 公
10、司的Lisa Miller 计算一台机器的折旧。 机器的原值为 $100,000, 5年寿命.她用 MACRS法来计算每年的折旧. （3、5、7、10年期财产类别用双倍余额递减法计提折旧；10、20年期财产类别用1.5倍余额递减法计提折旧；所有的房地产都要使用直线法计提折旧）,MACRS 例,资产被分成八类. 一般地，半年期约定适用. 按这种方法计提折旧时，从某一年起，按直线法对剩余帐面净值计提的折旧大于或等于按双倍余额递减计提的折旧时，剩余的未计提折旧的资产帐面净值则应采用直线法计提折旧.,MACRS 例,利息抵税,利息费用 公司为所负担的债务支付的利息是作为费用看待的，它在纳税时可以从应税
11、收入中扣除. 现金股利 支付给股东的现金股利不能从应税收入中扣除. 债务税后成本= (利息费用) X ( 1 - 所得税率) 因此，用负债融资有税收好处，而用优先股和普通股融资则没有税收好处!,处理公司亏损,任何损失在向前结转时，要首先结转到最早的一年。若公司预测未来的税率上升，也有权放弃向前结转，而把损失向后结转,如果公司有净经营亏损，则一般可以把亏损 向前结转3年 和向后结转15年， 抵消这些年份的应税收入.,公司亏损 Example,Lisa Miller 正在检查 BW公司 19X7年经营损失对公司的影响. 下面的时间轴显示了经营收入和经营损失. What impact does th
12、e 19X7 loss have on BW?,-$500,000,$100,000,$150,000,$150,000,19X7,19X6,19X5,19X4,公司亏损 Example,公司亏损可用 19X4 到 19X6的收益去补偿. 剩下的 $100,000 亏损可由19X8 以后的收益去补偿.,-$500,000,$100,000,$150,000,$150,000,19X7,19X6,19X5,19X4,-$150,000,-$150,000,-$100,000,$400,000,0,0,0,-$100,000,公司资本利得 / 损失,在过去的美国税法中，资本利得收入比经营收入有更为
13、优惠的税收待遇 中国没有资本利得税，但是有证券投资所得税，即从事证券投资所获得的利息、股息、红利收入的征税。,在资本性资产出售时，一般就会发生 资本利得 (资产售价超过资产原始成本额)或资本损失 (资产售价低于资产原始成本额).,公司资本利得/ 损失,资本损失只能从 资本利得中扣除.,现在，资本利得收入按公司普通收入适用的税率纳税，其最高税率达35%.,形成财务管理基础的十项基本原则,风险收益的权衡 资金的时间价值 价值的衡量要考虑的是现金而不是利润 增量现金流 在竞争市场上没有利润特别高的项目 有效的资本市场 代理问题 纳税影响企业决策 风险分为不同的类别：有些可以通过分散化消除，有些则否
14、财务管理实践中所出现的道德困惑,有效市场假设,Famas definition ：“a market in which prices always fully reflects available information.”,有效市场对我们意味着：,证券市场价格是合理的，反映了所有与公司价值有关的公开信息。所以我们可以根据我们的决策对股票价格的影响来判断决策是否正确。从长期来看，正确的决策应使股价上升，而错误的决策则相反。,三种类型的有效市场,弱型有效市场（Weak Form） Security prices reflect all information found in past pric
15、es and volume. 半强型有效市场（Semi-Strong Form） Security prices reflect all publicly available information. 强型有效市场（Strong Form） Security prices reflect all informationpublic and private.,基于有效市场理论的理论,Modigliani and Miller (capital structure) Sharpe and Lintner (CAPM) Black and Scholes (1973),代理问题产生的制度背景：经营权
16、与所有权分离,现代公司,股东,管理者,什么是代理问题,管理者被看成是公司所有者（股东）的 代理人.代理人 是由委托人授权并维护委托人利益的个人. 代理问题：在现代企业制度下，所有权和经营权分离，产生了所有者和经营者目标不一致的问题。所有者希望企业保值增值，并实现自身财富最大化；而经营者由于不具有产权，不参于企业利润分配，因此，他更关心的是自己的报酬、闲暇以及如何避免不必要的风险。,代理理论,代理理论 是有关委托人及其代理人的行为的经济学分支.,詹森（Jensen）和梅克林（Meckling ）首先发展了一个全面的公司 代理契约理论.,如何解决代理问题：,激励的方式包括, 股票期权, 额外津贴, 或 奖金. 监督的方式包括，与管理者签定合同，有计划地检查管理者的额外津贴、审计财务报表以及限制管理者的决策权等。,委托人如果要代理人作出最优决策，只有提供给他们适当的 激励 和监督.,
