投资学第3章证 券交易

《投资学第3章证 券交易》由会员分享，可在线阅读，更多相关《投资学第3章证 券交易（68页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、投资学 第3章,证券交易,投资学 第3章,2,3.1 证券发行,市场划分：初级市场与二级市场 初级市场发行方式：IPO与增发(seasoned new issues)公开销售(公募，public offering)与直接销售(私募, private placement),公募是指面向市场上大量的非特定的投资者公开发行股票 私募是指只向少数特定的投资者发行股票定向增发 非定向公开增发,投资学 第3章,3,投资学 第3章,4,3.1.1 投资银行与承销,承销步骤： 上市登记表 - 初步募股说明书(red herring) 正式募资说明书（prospectus） 承销方式：包销与代销包销：承销商以低

2、于发行定价的价格把公司发行股票全部买进，再转卖给投资者。代销：承销商尽力完成销售任务，但不承担风险。,投资学 第3章,5,3.1.2 暂搁注册（Shelf registration） 3.1.3 私募（private placement） 3.1.4 首次公开发行 路演(road shows)的目的 吸引投资者 发行定价 路演的机制 IPO的抑价现象 网络发行与投标竞价,投资学 第3章,6,2009年8月19、20日人福增发询价，机构开始报价。8月28日确定增发价为7.15元，增发8250万股。,3.1.5中国上市制度,第一阶段：从1990年开始到2000年，我国股票发行采取的是行政审批制，这

3、期间大量国有企业通过改制完成了上市融资。第二个阶段：是核准制，公司上市由券商进行辅导，由证监会发审委审核。不少企业通过各种形式的攻关达到了上市的目的。企业上市后，负责推荐的券商不再负责，因此出现了不少企业上市后业绩马上变脸的情况。这个阶段从2001年3月到现在。第三个阶段：2006年至今， 首次公开发行股票的公司(以下简称发行人)及其保荐机构应通过向机构投资者询价的方式确定发行价格，询价应采用累计投标询价的方式。发行人及其保荐机构披露发行价格和发行市盈率时，每股收益的计算按以下规定执行。,投资学 第3章,7,3.1.5中国上市制度,现有发行制度补充规定： 1.规定发行人及其保荐机构应采用向机构

4、投资者累计投标询价的方式确定发行价格。同时规定了全额缴款、同比例配售、申购及配售情况公告、获配股票锁定期等四项主要措施。这些措施主要是为了促使参与询价的机构理性报价和加强市场对询价过程的监督。 2.对在深交所中小企业板上市的公司，规定可以通过初步询价直接定价，在主板市场上市的公司必须经过初步询价和累计投标询价两个阶段定价。 3.规定所有询价对象均可自主选择是否参与初步询价，主承销商不得拒绝询价对象参与初步询价；只有参与初步询价的询价对象才能参与网下申购。,投资学 第3章,8,3.1.5中国上市制度,现有发行制度补充规定： 4.规定首次公开发行股票的公司发行规模在4亿股以上的，可以向战略投资者配

5、售股票，可以采用“超额配售选择权（绿鞋）”机制。 5.2009年，重启市场化改革。在新股定价方面,完善询价和申购的报价约束机制,淡化行政指导,形成进一步市场化的价格形成机制。优化网上发行机制,将网下网上申购参与对象分开。对网上单个申购账户设定上限。,投资学 第3章,9,“绿鞋机制”由美国名为波士顿绿鞋制造公司1963年首次公开发行股票（IPO）时率先使用而得名，是超额配售选择权制度的俗称。 承销商在股票上市之日起30天内，可以择机按同一发行价格比预定规模多发15%（一般不超过15%）的股份。 如果发行人股票上市之后的价格低于发行价，主承销商用事先超额发售股票获得的资金，按不高于发行价的价格从二

6、级市场买入，然后分配给提出超额认购申请的投资者；如果发行人股票上市后的价格高于发行价，主承销商就要求发行人增发15%的股票，分配给事先提出认购申请的投资者，增发新股资金归发行人所有，增发部分计入本次发行股数量的一部分。根据市场情况，其最终行使结果包括完全行使、部分行使、完全不行使三种情况,10,股票发行流程,发行方式选择 选定承销商 准备招股说明书（预备） 证监会审核 路演、询价 招股、发行上市,投资学 第3章,11,股票上市流程,投资者申购(申购新股当天)：投资者在申购时间内缴足申购款，进行申购委托。 资金冻结(申购后第一天)：由中国结算公司将申购资金冻结。 验资及配号(申购后第二天)：交易

7、所将根据最终的有效申购总量，按每1000(深圳500股)股配一个号的规则，由交易主机自动对有效申购进行统一连续配号。 摇号抽签(申购后第三天)：公布中签率，并根据总配号量和中签率组织摇号抽签，于次日公布中签结果。 公布中签号、资金解冻(申购后第四天)：对未中签部分的申购款予以解冻。,投资学 第3章,12,投资学 第3章,13,3.2 证券交易,三种方式 ：国家和地区证券交易所 场外市场（店头交易，柜台买卖） 当事人之间的直接交易,投资学 第3章,14,直接交易市场(direct search) 经纪人市场(brokered) 交易商市场(dealer) 拍卖市场(auction),3.2.1

8、市场类型,投资学 第3章,15,3.2.2 交易指令类型,市场委托指令(market orders) 限制指令(limit orders) 购买限价(limit-buy order) 出售限价(limit-sell order)止损指令 止损卖出指令(stop-loss orders) 止损买入指令(stop-buy orders)当日委托指令(day orders),投资学 第3章,16,Figure 3.6 Price-Contingent Orders,投资学 第3章,17,投资学 第3章,18,交易商市场(OTC) Eg.:NASDAQ 电子通信网络(ECN) 特定经纪商市场(spec

9、ialist, 正规交易市场) Eg.:NYSE 问题：特定经纪商为何竭力缩小买卖价差？,3.2.3 交易机制,投资学 第3章,19,第一层次，纽 约证券交易所，面向大型成熟企业的蓝筹股第二层次，纳斯达克市场。主要面向成长型企业，进一步分为全国市场和小型资本市场两个子层次。 第三层次，区域性交易所和电子交易市场。美国有6家区域性的交易所，基本上没有上市功能，已成为纽交所和纳斯达克的区域交易中心(通过市场间交易系统进行)。 电子交易市场是一些私营的股票交易撮合系统，大多由财经信息服务公司和网上交易经纪公司建立，主要交易在纽交所和纳斯达克上市的股票。,3.3 美国证券市场,投资学 第3章,20,第

10、四层次，信息公告 交易所市场和粉单市场及地方性柜台交易市场。信息公告交易所市场是全美证券商协会管理的一个电子报价系统，为场外交易股票提供实时报价、最后一笔成交价和 成交量等信息；粉单市场则由全美报价事务公司运营，为2400余家公司提供交易信息服务。大致10000余家小型公司的股票仅在各州发行，并通过当地的经纪人在地方性柜台交易市场进行柜台交易。,3.3 美国证券市场,投资学 第3章,21,3.3.1 纳斯达克 NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotation) NASDAQ全国市场；小公司市场 (粉单系

11、统，pink sheets) 表3-1：Nasdaq首次上市要求 参与者分类：级别3(做市商)、级别2(经纪商)、级别1(一般入市者，subscribers),3.3 美国证券市场,投资学 第3章,22,NASDAQ首次上市要求,为什么是小写？,投资学 第3章,23,NYSE已于2006年上市 特定经纪商的交易原则 大宗交易(block transactions) SuperDot系统(超级指定指令转换系统),SDB system 程序交易:协同买卖全部投资组合的股票 结算:T+3,3.3.2 纽约证券交易所,投资学 第3章,24,交易所的组织模式,会员制交易所 定义：由若干证券公司及企业自愿

12、组成，不以盈利为目的，实行自律型管理的法人组织（不是企业）。 其法律地位相当于一般的社会团体。会员大会是证券交易所的最高权力机构。大会有权选举和罢免会员、理事。 费用由会员共同承担 中国的上海和深圳就是会员制交易所,投资学 第3章,25,会员与席位,只有具有会员资格的才能进场交易，会员取得交易席位。 交易席位（Seat）：赋予券商在交易所执行交易程序的权力。 有形：原指证券交易所大厅的席位，内有通讯设施。 无形：交易所为证券商提供的与撮合主机联网的用的通讯端口。 席位是有价值的资产！不能撤销，可以转让和租借，临时会员向正式会员租用席位 纽交所：1875：$6,800，1999：$2,650,0

13、00,投资学 第3章,26,公司制交易所 公司制交易所由商业银行、证券公司、投资信托机构及各类工商企业等共同出资入股建立起来的，是以盈利为目的的公司法人。西方发达国家和中国香港都是公司制。 1990年代以后，公司制为全球主要证券交易所采用，交易所的所有权与交易权分离，会员有权利在交易所交易，但可以不拥有交易所的所有权 未拥有交易所股份的会员将不参与交易所的经营决策与管理 注意：公司制交易所也有会员，但会员可以不拥有股份！,投资学 第3章,27,投资学 第3章,28,投资学 第3章,29,表3-53.3.4 全美市场体系 ITS (Intermarket Trading System): 市场间

14、交易系统 3.3.5 债券交易 ABS (Automated Bond System)：自动债券交易系统(NYSE),3.3.3 电子通信网络,投资学 第3章,30,伦敦证券交易所 泛欧证券交易所 东京证券交易所 全球化和股市的合并,3.4 其他国家的市场结构,英国证券市场,第一层次是主板市场，为英国金融服务局批准正式上市的国内外公司提供交易服务 第二层次是可选择投资市场AIM)，在该市场挂牌的证券不需要金融服务局审批，属未上市证券。,投资学 第3章,31,投资学 第3章,32,经纪人类型：全面服务经纪人(full-service brokers)、折扣经纪人(discount brokers

15、) 交易成本包括：交易佣金+隐含费用(买卖价差+市场冲击成本),3.5 交易成本,投资学 第3章,33,3.6 买空(buy on margin),保证金比率=自有资金股票市值（权益）/账户股票总价值 初始保证与维持保证金(maintenance margin) 保证金增补的突然性 保证金交易放大了收益波动性,投资学 第3章,34,Eg. 购买100元的股票100股，投入6000元，借入4000元，初始保证金率为多少？若维持保证金率为30%，股价多少时会收到补交保证金通知？,投资学 第3章,35,3.7 卖空(short sales),先卖后买。理想状况：从经纪人处借入股票高价卖掉，后低价买回

16、并归还经纪人 卖空期间发放的股利必须归还经纪人 保证金率=权益/所欠股票价值(value of stock owed),投资学 第3章,36,Eg. 假设卖空A公司股票1000股，卖空价格100元/股，以自有国库券50000元为初始保证金，则初始保证金率是多少？若维持保证金率为30%，何时会收到补交保证金通知？,投资学 第3章,37,3.8 证券市场的监管,3.8.1自我约束(self-regulation) 3.8.2 监管当局对丑闻的反应 3.8.3 停板制度(circuit breakers) 停止交易(trading halts) 交易上下限(collars) 3.8.4 内部交易(i

17、nsider trading) 广义内幕人员理论,投资学 第3章,38,补充：中国证券市场体系,主板是相对于创业板而言的，一般是指上市标准最高、信息披露最好、透明度最强、监管体制最完善的证券交易全国性大市场创业板也称二板，是为了适应新经济的要求和高新技术产业发展的需要而设立的市场代办股份转让系统是由中国证券业协会组织设计、具有资格的证券公司参与的为非上市股份公司流通股份提供转让的场所。代办股份转让系统的出现，解决了原中国证券交易自动报价系统(STAQ)、人民银行发起的报价系统(NET)挂牌公司流通股份的流通问题，也为交易所终止上市公司提供了股份转让渠道，完善了我国证券市场的退出机制，成为我国证券市场体系的重要组成部分。习惯上，我们将代办股份转让系统称之为“三板市场”,