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1、 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 徐工集团工程机械有限公司 2018 年度跟踪评级报告 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评
2、级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能
3、 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚 信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 徐工集团工程机械有限公司 2018 年度跟踪
4、评级报告 跟踪跟踪评级评级原因原因 根据国际惯例和主管部门的要求，中诚信国际 将在债券存续期内每年或每半年进行定期或不定 期跟踪评级，对其风险程度进行全程跟踪监测，本 次为定期跟踪评级。 近期关注近期关注 2017 年以来受益于房地产开发和基础设施建设年以来受益于房地产开发和基础设施建设 投资增速上升，工程机械行业主要产品销量有所投资增速上升，工程机械行业主要产品销量有所 回升，部分产品如挖掘机销量大幅增加，行业回回升，部分产品如挖掘机销量大幅增加，行业回 暖趋势明显暖趋势明显 工程机械行业具有较强的周期性，与我国宏观 经济、固定资产投资的波动密切相关，易受经济周 期影响。国内固定资产投资是我
5、国工程机械行业发 展的最主要需求来源， “十二五”期间随着积极财 政政策的退出和房地产调控政策的逐步落实，全社 会固定资产投资增速逐步降温，2015 年为 55.2 万 亿元，比上年增长 10%，增幅同比继续回落 5.7 个 百分点。 “十三五”以来，固定资产投资增速持续 下滑趋势，2016 年全年全社会固定资产投资 60.65 万亿元， 比上年增长7.9%； 2017年为64.12万亿元， 比上年增长 7.0%。 较大规模的固定资产投资额对工 程机械行业的发展创造了良好的外部环境。 图图 1：近年来近年来我国全社会固定资产投资情况我国全社会固定资产投资情况 资料来源：choice 固定资产投
6、资中房地产和基础设施建设投资 是工程机械行业发展的最主要的推动因素。具体来 看，近年来我国政府不断加大对基础设施建设的投 资支持力度， 2014 年以来投资增速大幅超过同期房 地产开发投资增速，且 2015 年以来投资额亦超过 房地产开发投资额。2016 年我国基础设施投资 118,878 亿元， 同比增长 17.4%， 占固定资产投资 （不 含农户）的比重为 19.9%；2017 年，基础设施投资 140,005 亿元， 同比增长 19.0%， 占固定资产投资 （不 含农户）的比重为 22.2%。此外，近年来为维持经 济增速，以及加大经济结构深入调整，我国政府加 大 PPP 项目落地速度。截
7、至 2017 年 12 月末，PPP 入库项目累计达 14,059 个， 投资金额达 17.74 万亿， 占固定资产投资的比例从 2016 年的 3.7%提升到 2017 年的 4.1%；从项目落地情况来看，PPP 项目 落地数和落地率均有显著提升，当年末落地率为 37.4%，较 2016 年末提升 5.8 个百分点。未来，随 着 PPP 项目的推进， 我国基础设施建设投资在一段 时间内仍将维持在相对较高水平，其对工程机械行 业的拉动作用短期内仍较为明显。 在工程机械的下游行业中，房地产行业占工程 机械总需求的比重约为 17%左右。 2014 年我国房地 产开发投资完成额为 9.50 万亿元，
8、 同比增速大幅降 至 10.50%；2015 年为 9.60 万亿元，同比增速为 1.00%，下滑趋势明显。2016 年以来，房地产开发 投资触底反弹，同比增长 6.9 个百分点，增速下滑 速度大幅收窄；一方面是由于 2015 年同期基数相 对低，另一方面，房企销售业绩改善情况下有动力 去做新一轮投资。 2017 年， 房地产开发投资为 10.98 万亿元，同比增长 7 个百分点，同比增速持平。未 来，在房地产政策调控趋紧以及建立房地产长效机 制的大背景下，房地产销售增速回落的趋势基本确 立， 同时鉴于我国 2018 年控制宏观杠杆率的目标， 从而使得该领域对工程机械产品的需求或将有所 下滑。
9、 图图 2：我国基础设施和房地产开发投资完成额变化情况：我国基础设施和房地产开发投资完成额变化情况 资料来源：国家统计局 除基建和房地产投资的拉动作用外，工程机械 产品存量更换需求增加，带动行业基本面回暖。下 游需求的恢复将首先提升存量设备的利用率，当利 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 徐工集团工程机械有限公司 2018 年度跟踪评级报告 用率较为饱满时才会拉动销量的增长。受过去产能 快速扩张、信用销售透支下游需求影响，我国工程 机械主要产品保有量处于较高水平。具体来看， 2014 年工程机械行业下游需求不足， 且较大规模的 设备
10、保有量使得下游需求对工程机械产品销量的 拉动更为迟滞，工程机械行业持续低迷。挖掘机、 起重机、推土机和压路机的全年销量分别为 90,507 台、14,096 台、7,712 台和 14,197 台，较 2013 年分 别下降 19.48%、21.18%、18.92%和 9.57%。2015 年，主要工程机械产品销量下滑幅度扩大，部分企 业出现亏损， 经营压力增加， 其中挖掘机、 起重机、 推土机和压路机的全年销量分别为 56,349 台、 9,326 台、1,978 台和 10,388 台，同比分别下降 37.74%、 33.84%、74.35%和 26.83%，下滑幅度较大。2016 年三季
11、度以来，随着下游固定资产投资增长，行业 获得中期需求支撑；国三标准强制实施，工程机械 存量设备更新需求逐步释放，加之上年产销量较低， 2016 年行业出现温和复苏， 当年全国挖掘机销量达 到 73,390 台，同比增长 21.31%；装载机销量达到 75,445 台， 同比增长 2.50%； 推土机销量达到 4,061 台， 同比增长 10.29%； 压路机销量达到 11,959 台， 同比增长 15.10%；混凝土搅拌车销量达到 24,442 台， 同比下降 23.80%， 其中挖掘机的销量回升态势 较为明显。2017 年，我国工程机械行业景气度实现 了大幅提升，且增长态势从挖掘机逐步过渡到
12、其他 工程机械产品。当年挖掘机累计销量 140,303 台， 同比增长 99.5%；装载机累计销量 97,610 台，同比 增长 44.88%；推土机累计销量 5,707 台，同比增长 40.53%； 汽车起重机销量 20,508 台， 同比增长 131%； 压路机累计销量 17,421 台，同比增长 46%。 图图 3：主要工程机械产品月度销量增速情况（：主要工程机械产品月度销量增速情况（%） 资料来源：choice 国外需求是驱动我国工程机械行业发展的另 一重要因素，但我国工程机械产品主要出口至新兴 经济体和发展中国家，金融危机爆发以来新兴经济 体增长放缓，海外市场工程机械需求也相应下降。
13、 具体来看，2015 年出口金额 189.78 亿美元，比上 年下降 4.11%，进出口贸易顺差 156.11 亿美元，比 2014 年扩大 1.05 亿美元。2016 年我国工程机械产 品出口额 169.60 亿美元，同比下降 10.63%，当年 进口总额 33.17 亿美元，与上年基本持平，出口对 于我国本土工程机械企业销售收入的贡献仍然不 高。2017 年以来，受益于全球经济的回暖，国际工 程机械市场也出现较好的增长态势，当年行业出口 金额 201.05 亿美元，同比增长 18.5%，进口金额 40.86 亿美元，同比增长 23.2%，贸易顺差 160.19 亿美元，同比扩大 23.76
14、 亿美元。未来，随着“一 带一路”战略的不断深化，我国工程机械将在提升 品质、强化服务、融入当地、树立品牌等方面不断 提升，加大重点市场开拓度，国际市场占有率有望 进一步提高。 整体来看，工程机械行业经过 4 年多的行业调 整， 2017 年以来恢复迹象明显， 基础设施投资加大、 PPP 项目落地加速、 “一带一路”战略推进、存量更 新等多重需求因素带动工程机械各产品销量大幅 增长。未来，随着上述驱动因素的持续，工程机械 行业有望保持稳步发展。 随着工程机械行业整体回随着工程机械行业整体回暖，公司起重机械、铲暖，公司起重机械、铲 运机械和挖掘机械等主力产品产销量均明显回运机械和挖掘机械等主力产
15、品产销量均明显回 升，行业龙头地位巩固升，行业龙头地位巩固 起重机械是公司最具竞争优势的产品，市场占 有率连续多年处于行业首位。目前公司在产的起重 机械包括汽车起重机、履带起重机和随车起重机三 大类，主要由子公司徐工机械下属徐州重型机械有 限公司、徐工集团工程机械股份有限公司建设机械 分公司和徐州徐工随车起重机有限公司生产。 表表 1：公司主要工程机械产品市场占有率情况（：公司主要工程机械产品市场占有率情况（%） 2017 年末年末市场占有率情况市场占有率情况 汽车起重机 47.61 履带起重机 41.64 随车起重机 56.48 挖掘机 8.91 6 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司
16、成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 徐工集团工程机械有限公司 2018 年度跟踪评级报告 装载机 12.97 压路机 27.83 摊铺机 23.10 平地机 36.44 资料来源：公司提供 受益于宏观经济趋好、下游需求拉动及设备更 新需求增长等因素， 2017 年公司起重机械合计销量 大幅增至 16,320 台，同比增长 71.86%。同时，公 司起重机械产品产能利用率均有所回升，其中汽车 起重机的产能利用率由上年的25.56%升至49.02%， 而履带起重机处于满负荷生产状态。由于公司采取 以销定产的模式，产销率保持在较高水平。 表表 2：公司起重机械产销情况（台：公司起重机械产销情况（台/年，台）年，台） 类型类型 2015 2016 2017 2018.13 汽车起 重机 产能 20,000 20,000 20,000 20,000 产量 4,088 5,111 9,804 3,280 销量 4,554 5,030 9,579
