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1、企业技术创新的公司治理驱动因素研究 一、 引言 培育自主创新能力，培育核心市场竞争力是企业赢得未来市场竞争的关键。在现代 企业制度下，所有权与经营权相分离使得作为代理人的经理层对企业各项战略决策以及日 常经营管理工作拥有很大的主导权，从而使得经理层对技术创新投资和管理活动的支持具 有更为重要的意义。经理层的自利行为将导致企业存在短视行为，进而对技术创新活动产 生限制作用。公司治理作为协调公司与所有利益相关者之间的利益关系，以保证公司决策 科学化，从而最终维护公司各方利益的一种制度安排，公司治理制度框架将对企业技术创 新活动具有决定性的影响和作用。因此，本研究将系统性理论分析股权特征、董事会治理
2、、 经理层激励等公司治理维度与技术创新的关系，并利用我国上市公司经验数据进行实证检 验，从而对于实现以技术创新战略为导向，匹配性地优化公司治理制度设计提供参考和借 鉴。 二、 理论回顾与研究假设 国内外诸多研究表明，股权结构及性质决定了股东对经理层的监督意愿和监督能力， 进而对企业技术创新战略决策产生重要影响。首先，相比较于高度集中的股权结构，高度 分散的股权结构会因为中小股东相互“搭便车”行为导致股东难以有效监督和约束经理层， 相比之下大股东特别是控股股东可以通过控制董事会提高监督经理层能力，特别地研究表 明在控股股东单位任职的董事除了发挥其监督控制职能外，还可以借助其工作经验以及信 息优势
3、为经理层开展技术创新提供支持和帮助。相关实证研究结果也表明股权集中度与企 业技术创新投入正相关，从而证明高度集中的股权结构有助于驱动经理层增加技术创新投 入。 其次，相比较于股权结构，国内外研究成果显示某种程度上股权性质是比股权结构 更为根本的决定企业行为的因素。股权性质将在很大程度上决定了股东及其代理人的监督 意愿和动力，相比较于非国有股东，国有股东由于其产权主体虚置、委托代理链条过长， 从而容易导致国有企业更容易出现内部人控制问题，进而导致企业技术创新动力不足持有 类似观点，吴延兵研究发现不同所有制企业因产权性质差异而具有不同的技术创新激励， 且其研究结果表明产权性质差异是导致国有企业、私
4、营企业和混合所有制企业技术创新能 力差异的主要原因。Aghion 等研究认为机构投资者会因为其具有较强的信息收集能力和监 督经理层能力，从而对企业技术创新投入有明显推动作用。综合目前已有股权性质与技术 创新关系的实证研究结果，整体上也更倾向于支持非国有股权更有利于推动企业技术创新 活动的开展。因此，本研究有如下研究假设。 研究假设 1a：股权集中度与企业技术创新投入呈正相关关系； 研究假设 1b：相比较于国有控股企业，非国有控股企业技术创新投入更高。 国内外众多研究表明，影响董事会治理的因素主要集中于董事长与总经理两职状态 设置、董事会规模、独立董事比例等，然而就董事会治理与技术创新活动关系而
5、言，国内 外学者理论与实证研究结果均未达成一致共识。就董事长与总经理两职状态设置而言，一 般倾向于认为董事长与总经理两职分离程度越大，越有利于保证董事长和董事会的独立性， 从而有助于提高董事会对经理层技术创新决策的监督能力。如 Zahra 等实证研究结果表明， 对于中等规模的企业而言，两职分离程度与企业创新投入正相关，从而表明董事会独立性 越强越有助于推动总经理对技术创新活动的支持。国内学者王振山等实证研究结果也支持 前述研究成果。 董事会规模作为反映董事会治理能力的另一重要特征，董事会规模大小一方面会影 响董事会监督经理层的能力，另一方面也反映了董事会知识结构的多样性和创新性。但目 前针对董
6、事会规模与企业技术创新投入关系的研究结果表明，二者之间存在多种不确定性 关系。如 Zahra 等实证发现董事会规模与企业创新存在显著的倒 U 型关系。周杰和薛有志 实证研究结果表明董事会规模与技术创新存在显著负相关关系，并认为过度强调扩大董事 会规模并不利于董事会监督职能的发挥。刘胜强和刘星研究发现董事会规模与企业研发投 资之间表现为存在双门槛值的非线性关系。但本研究认为董事会规模越大，越有利于为企 业技术创新战略提供参考和建议，也有助于监督经理层的技术创新战略决策科学性。 就独立董事比例与企业技术创新关系而言，研究发现独立董事比例越高越有助于促 进技术创新活动开展，如冯根福和温军实证研究结果
7、表明独立董事比例与企业技术创新存 在正相关关系，独立董事占比例越高越有助于推动经理层加大技术创新投入。持有类似研 究结果，Chung 等研究发现公司独立董事比例与研发投入占比正相关。因此，本研究有如 下研究假设： 研究假设 2a：董事长与总经理两职分离程度与企业技术创新投入正相关； 研究假设 2b：董事会规模与企业技术创新投入正相关； 研究假设 2c：独立董事比例与企业技术创新投入正相关。 国内外诸多研究表明，现代企业制度下造成经理层对技术创新活动支持不足的重要 原因在于其激励机制设计缺陷难以确保经理层与股东之间的激励相容。这是因为经理层的 报酬通常是工资、奖金等短期激励，这就促使他们更多地专
8、注于能增加短期收益的工作， 从而造成公司为规避短期风险而舍弃创新投资可能带来的长期高收益的现象。另外同样重 要的是，技术创新活动的开展会造成经理层现有人力资本贬值，因为经理层必须不断学习 才能管理技术创新活动带来的挑战，从而弱化了经理层从事技术创新活动的积极性。因此， 国内外学者倾向于科学设计经理层激励机制特别是长期激励机制，如期权设计、股权设计 等，以尽可能地推动经理层与股东利益保持一致。持有类似观点，冯根福和温军研究认为， 为提高企业技术创新的效率，必须对经营者进行剩余索取权激励，从而能在较大程度上消 除技术创新的外部性，实现外部性的内部化，进而提高经理层对技术创新的支持力度。唐 清泉和甄
9、丽明实证研究结果表明薪酬激励与企业 R&D 投入之间的正相关关系。Balkin 等 针对 90 个高科技公司 CEO 薪酬与企业创新关系的实证研究结果也表明，CEO 报酬与以专 利数量、研发支出衡量的创新指标具有正相关关系。因此，科学有效地设置经理层激励机 制，促使经理层与股东利益兼容将有助于推动企业技术创新活动的开展。因此，本研究有 如下研究假设： 研究假设 3a：经理层现金报酬与企业技术创新投入正相关； 研究假设 3b：经理层股权激励与企业技术创新投入正相关。 三、 研究设计 1. 数据来源。长期以来，我国沪深两市上市公司缺乏详细的企业技术创新和研发数 据披露，直至近些年来上市公司针对此类
10、数据的披露才相对较多。进一步地，鉴于制造业 行业是企业研发数据披露较为集中的行业，本研究选取 2016 年我国沪深两市 A 股制造业 上市公司作为初始样本，并对样本企业按照如下标准进行筛选：剔除相关研究变量缺失上 市公司；剔除财务异常数据，最后本研究共获得有效样本 946 家。其中，企业研发费用支 出数据来自于 Wind 资讯数据库，公司治理结构变量、企业特征变量数据来自于 CCER 数 据库。 2. 研究变量度量。 企业绩效：本研究选择企业总资产回报率作为企业经营业绩的度量依据。 企业技术创新投入：借鉴已有相关研究，本研究选择上市公司年报披露的研发支出 数据衡量企业技术创新投入情况。 公司治
11、理结构变量。针对股权特征、董事会治理以及经理层激励等公司治理结构， 本研究选择及度量标准如下：股权性质、股权集中度、董事长与总经理两职分离程度、董 事会规模、独立董事比例、经理层现金激励、经理层股权激励。 控制变量。进一步地，本研究为了控制企业特征对研究结果的影响，本研究分别选 取了总资产、债务情况、盈利情况作为控制变量。 四、 实证研究 1. 研究变量相关性分析。Pearson 相关性分析结果显示企业技术创新投入与总资产 回报率相关系数为，但没有通过显著性检验。此外，企业技术创新投入与董事会规模、经 理层现金报酬正相关，并且分别通过了 5%和 10%水平的显著性检验，但与股权性质显著 负相关
12、，从而表明相比较于国有控股企业，其他产权性质的企业更倾向于加大技术创新投 入，而强化董事会监督能力、加大对经理层现金激励则有助于推动经理层推动技术创新战 略活动开展。 2. 研究假设检验。为了进一步检验相关研究假设，本研究利用多元线性回归分析方 法对相关研究假设进行实证检验，具体检验结果如表 1 所示。 在实证检验公司治理对企业技术创新投入影响时，本研究首先探索性地考察了企业 技术创新投入与公司绩效的关系，模型 1 回归结果表明企业研发投入与总资产回报率回归 系数为，并且通过了 1%水平的显著性检验，从而表明企业技术创新活动投入确实有利于 提升企业经营业绩。进一步地，本研究分别实证检验了股权特
13、征、董事会治理以及经理层 激励等对企业技术创新投入的影响，回归结果分别如表 1 中模型 2模型 9 所示。 表 1 结果显示，在单独考察公司治理单一变量对技术创新活动时，实证结果表明股 权集中度、董事会规模、经理层现金报酬对企业技术创新活动投入有明显促进作用，而股 权性质、董事长与总经理两职状态、独立董事比例、高管持股比例等公司治理结构变量虽 与企业研发投入正相关，但均没有通过显著性检验。进一步地，在综合考虑考虑股权特征、 董事会治理、经理层激励等变量时，研究结果表明股权集中度、董事会规模、独立董事比 例、经理层现金报酬、经理层持股比例等均与企业研发投入存在显著正相关关系，而其他 变量与研发投
14、入存在非显著正相关关系，从而表明公司治理制度对于技术创新的驱动力量 是多种因素综合作用的结果。 五、 研究结论 积极实施技术创新战略，加大技术创新投入是企业赢取未来竞争优势的关键。然而， 在现代企业制度下，所有权与经营权相分离导致经理层倾向于规避高风险、高不确定性以 及短期收益难以实现的技术创新投入，因此优化公司治理制度设计与安排以匹配技术创新 战略导向需要就成为现实问题。因此，本研究理论分析并实证检验了股权特征、董事会治 理、经理层激励等公司治理维度与技术创新的关系，研究结果表明股权集中度、董事会规 模、独立董事比例、经理层现金报酬、经理层持股比例等均与企业研发投入存在显著正相 关关系，从而表明强化股东与董事会监督能力、加大对经理层激励力度特别是长期激励机 制建设对于推动经理层积极实施技术创新战略具有重要推动作用。
