机构投资者-会计师事务所选择与审计意见关系研究

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1、机构投资者会计师事务所选择与审计意见关系研究一、引言自 20 世纪 80 年代以来，随着经济的快速发展和法律对投资监管的逐渐放宽，机构 投资者的种类日益增多，队伍不断发展壮大，渐渐成为资本市场上不可忽视的一股重要力 量，并在西方发达国家掀起了一股机构股东积极主义浪潮，机构投资者在公司治理中发挥 的作用日益显著。现有文献的研究结果表明，机构投资者能够在提高董事会独立性方面发 挥积极作用；有助于促使企业的资本结构日臻完善和制定更加合理的股利政策，有助于完 善企业的薪酬契约机制，有助于提高企业并购的成功率。但是，目前尚无文献研究机构投 资者持股与上市公司外部独立审计之间的关系。独立审计作为企业外部治

2、理机制的重要组 成部分，能够有效缓解企业的代理问题。企业通过聘任高质量的外部审计师能够有效的监 督管理层的行为、提高企业会计信息质量、完善企业内部控制机制，从而进一步效提升公 司治理水平、增加企业价值、降低融资成本。然而，由于我国特殊的制度背景和国有股一 股独大的股权结构，外部独立审计在我国的治理效果并不显著。因此，在我国这种既是新 兴市场又具有特殊制度背景的环境下，如何通过构建有效的内外部公司治理机制，改善我 国独立审计发挥公司治理作用的环境，提升外部独立审计作为一种监督机制的效率和效果， 就显得日益迫切。然而，作为一项新兴的治理机制和公司治理的重要参与者，机构投资者 能否担当这一治理角色，

3、有效促使独立审计发挥治理作用从而进一步提升公司治理水平并 增加公司价值呢？这一问题值得深入思考。二、文献综述(一）国外文献 Lowry, Schwert 的研究发现上市公司对外部独立审计的需求程度公司 的代理冲突程度。上市公司经理人和股东之间的利益冲突越严重，越需要聘请能够提供高 质量审计服务的会计师事务所。Martin, Lavine (2000)的研究表明，上市公司的特征会影响 其对主审会计师事务所的选择。通常来说，资产规模大、经营业绩好、财务风险小的公司 更有可能聘请提供高质量审计服务的大型会计师事务所。Sherman，Beatty, Ritter (1998)认 为上市公司之所以聘请会

4、计师事务所，是为了全部或部分转移其对投资者可能遭受损失的 潜在赔偿责任。美国 1933 年颁布的证券法规定，如果投资者根据经审计的财务报表购 买股票而招致损失，并且当发生了某种形式的审计失败时，投资者可以要求会计师事务所 进行赔偿。由于大型会计师事务所有更所面临的诉讼风险更高，在发生诉讼的时候承担审 计失败责任的可能性更大，因此大型会计师事务所有更强烈的动机通过提供高质量的审计 服务来规避因审计失败而承担赔偿责任的可能性。国内文献 孙铮和曹宇选取了沪深股市上市公司数据，通过实证研究检验我国上市公 司股权性质对审计师选择的影响，研究发现国有股持股比例越高，上市公司所选择的主审 会计师事务所的规模

5、越小；而境外投资者的持股比例越高，上市公司越有可能选择大型会 计师事务所进行审计。曾颖和叶康涛考察了股权结构、代理成本与外部独立审计之间的关 系，通过实证研究发现第一大股东持股与企业价值呈 U 型曲线关系，而与外部独立审计呈 倒 U 型曲线关系。王艳艳、陈汉文和于李胜研究发现代理成本越高的公司，越可能聘请提 供高质量审计服务的大型会计师事务所；股权集中度越高的公司，越可能聘请提供高质量 审计服务的会计师事务所。毛丽娟研究发现董事会下设审计委员会的公司，越可能聘请“四 大”为其提供审计服务。李爽和吴溪(xx)以中国市场上收到不清洁审计意见且其当期净利润 非负的上市公司为研究对象，发现上市公司的监

6、事会越不作为，其收到不清洁的审计意见 的可能性越大基于上文的文献综述，可以发现，越来越多的学者已经意识到机构投资者作 为一个日趋重要的外部治理机制在公司治理中所发挥的重要作用。但是他们研究的重心主 要是机构投资者通过改善公司内部治理结构来提升公司治理水平，鲜少有学者提到机构投 资者与外部独立审计的关系。我国特殊的制度背景和国有股一股独大的股权结构，独立审计在我国的治理效果并不理想。三、研究设计研究假设 随着机构投资者力量的发展壮大和投资获利模式的不断变化，机构股东既 有能力也有意愿去积极参加公司治理，提升公司决策的科学性，提高公司治理水平，增加 公司价值，从而获得高于市场的超额收益。外部独立审

7、计作为公司治理外部机制的重要组 成部分，在公司治理中发挥着重要作用。因此，除了提高董事会独立性，改变公司股利政 策，降低管理层会计信息操纵行为意外，机构股东还会通过影响外部独立审计来提升公司 治理水平和维护自身合法权益。作为公司治理的重要参与者和新兴的治理机制，机构投资 者既有能力也有意愿运用自己的地位优势和信息优势去影响上市公司的主审会计师事务所 选择决策。也就是说，机构股东能够改善我国独立审计发挥治理作用的作用环境，促使独 立审计更好的发挥治理作用，通过选择能够提供高质量审计服务的大型会计师事务所来提 升公司的治理水平和增加公司价值。前人的研究如信号传递理论和深口袋等理论已经证实， 为了维

8、护自己在专业市场上的声誉和形象，避免因审计失败所要付出的巨额赔偿，大型会 计师事务所更有动力和能力去提供高质量的审计服务，从而更好的发挥公司治理作用，提 升公司治理水平。综上所述，可以合理预期，机构股东持股比例越高，他们越有能力和意 愿影响上市公司选择提供高质量审计服务的大型会计师事务所进行审计。进一步地，已有 大量学者研究表明，公司的治理水平还受外部环境的影响。外部法制环境越健全，公司的 治理水平越高，相应的治理结构也愈加的合理和完善。由此可以看出，外部法制环境是重 要的公司治理外部机制。当对投资者保护的法制环境较差时，公司的控股大股东和高级管 理层更有能力和意愿对中小股东的利益进行侵犯，公

9、司的治理水平差，机构股东的利益无 法得到保障。因此，在这种环境下，机构投资者通过引进高质量的大型会计师事务所对控 股股东和高级管理层的行为进行监督的欲望会更加强烈。所以，可以合理判断，在对投资 者法律保护越弱的环境下，机构投资者对上市公司主审会计师事务所选择的影响越强烈。 根据上述分析提出假设：假设 1：机构股东的持股比例越高，上市公司越有可能选择提供高质量审计服务的 大型会计师事务所进行审计；在对投资者法律保护越弱的环境下，机构股东对上市公司主 审会计师事务所选择的影响越显著如前所述，机构股东的持股比例越高，越有可能运用自身的地位优势去影响上市公 司选择提供高质量审计服务的大型会计师事务所进

10、行审计。而信号传递理论和深口袋等理 论已经证实，为了维护自己在专业市场上的声誉和形象，避免因审计失败所要付出的巨额 赔偿，大型会计师事务所更有动力和能力去提供高质量的审计服务，从而更好地发挥公司 治理作用，提升公司治理水平。一方面，上市公司的治理水平提高了，它的各项决策会更 加科学化、民主化，公司的业绩和价值也会随之不断上涨，财务状况良好，高级管理层进 行会计信息操纵的动机较弱，其提供的财务报告的公允性和合法性较好。另一方面，高效 的公司治理水平和高质量的审计服务有助于完善公司的 COSO 结构，提高公司内部控制的 科学性和运行效率，促使公司员工在日常工作中自觉遵守内部控制的各项规定，降低财务

11、 数据出错的概率，提高财务报表的公允性和准确性。综上所述，机构投资者会影响上市公 司聘请大型会计师事务所和提高公司治理水平，来进一步提升财务数据的真实性和准确性， 上市公司也更有可能获得标准无保留审计意见。除此之外，像假设一所做分析一样，在对 投资者保护较弱的法制环境下，公司控股大股东和高级管理层更有能力和意愿对中小股东 的利益进行侵犯，公司的治理水平差，机构股东的利益无法得到保障。因此，在这种环境 下，机构投资者通过引进高质量的大型会计师事务所和提高治理水平的方式对控股股东和 高级管理层的行为进行监督的欲望会更强烈。因此，此处可以合理预期，在对投资者保护 越差的法律环境中，机构股东持股对上市

12、公司所获审计意见的影响愈加显著。根据上述分析，提出假设：假设 2：机构股东的持股比例越高，上市公司获得清洁的审计意见的可能性越大。 在对投资者保护较差的法制环境中，机构投资者对上市公司所获审计意见的影响愈加显著样本选取和数据来源 本文的研究样本为沪、深市场的 A 股上市公司，研究期间为 xx 年至 2016 年。对研究样本进行了如下处理：剔除行业分类在金融行业的公司；剔除数 据不完善的样本；对有显著异常值的变量如 Share 等在 5%的水平上进行了缩微处理。本文 的数据来自国泰安数据库和万德数据库。变量定义和模型建立 本文采用逻辑回归模型进行计量分析，具体模型如下：Big=?茁 0+?茁 1

13、*share+?茁 2*law+?茁 3*First+?茁 4*Growth+?茁 5*Liquid+?茁 6*OCF+?茁 7*ROA+?茁 8*Lev+?茁 9*Size+?茁 10*REC+?茁 11*INV+?着 模型Opinion=?茁 0+?茁 1*share+?茁 2*law+?茁 3*First+?茁 4*Liquid+?茁 5*Size+?茁 6*INV+?茁 7*Big+?着模型在回归模型 1 中，各变量定义见表。因变量 Big 为上市公司主审会计师事务所的类 型，当上市公司聘请国际“四大”或国内“十大”对其年报进行审计时，因变量的值取 1，否则 取 0。国际四大为普华永道

14、会计师事务所、德勤华永会计师事务所、安永华明会计师事务 所以及毕马威国际会计师事务所。根据中注协每年公布的会计师事务所排名来判断每年的 国内十大。自变量 Share 为机构股东全年平均所持股票数量占上市公司发行在外的所有股 票数量的比例。Law 代表各个地区对投资者保护的法律健全程度，用王小鲁等编制的“市场 中介组织和法律制度环境指数”来衡量。该指数越大，表明该地区对投资者法律保护的程度 越高。由假设 1 可知，Share 的回归系数应该显著且为为正数，Share*Law 的回归系数应该 显著且为负数。在回归模型 2 中，因变量 Opinion 表示上市公司所获得的审计意见，当上 市公司获得清

15、洁的审计意见时，Opinion 的值取 1；当上市公司获得不清洁的审计意见时， Opinion 的值取 0。这两个模型的解释变量仍然为 Share 和 Share*Law。由假设 2 可知， Share 的回归系数应该显著且为正数，Share*Law 的回归系数应该显著且为负数。借鉴现有 文献的做法，在回归模型中还控制了其他对因变量有影响的因素。ROA 表示上市公司本年 度的财务表现，用净经营性净利润与公司的资产总额的比值表示。Growth 表示企业的未来 发展潜力，用主营业务利润率的增长率衡量。OCF 表示企业现金的流动状况和可用性，用 经营性净现金流量与营业收入的比值衡量。First 表示

16、上市公司股权结构，用最大的股东年 末持股占上市公司流通在外的总股数的比例来衡量。Lev 表示上市公司的资本结构，用负 债总额与资产总额的比值表示。Size 表示公司规模状况，用上市公司总资产的自然对数衡 量。Liquid 表示上市公司的流动性水平，用流动资产与流动负债的比率来衡量。四、实证检验分析描述性统计 表报告了变量的描述统计情况。从全样本来看，Share 的均值为，此数 据说明机构股东持有的股份占上市公司全年发行在外的总股份的%左右。Big 的均值为，此 数据表明每年聘请大型会计师事务所进行审计的公司占全部上市公司的比重为%。Opinion 的均值为，此数据表明大约每年有%的上市公司获得了清洁的审计意见。此外，其余 First 等控制变量在样本公司间均存在较大差异。从分样本来看，机构投资者持股比例高的公司 Big 的均值为，机构投资者持股比例低的公司 Big 的均值为，两者的差值在 1%的水平上显 著，表明机构投资者持股比例越高，公司越倾向于选择大规模会计师事务所，这与假设 1 一致。机构投资者持股比例高的公司 Opinion 的均值为，持股比例低的公司 Opinion 的