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1、 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持） 赵成 021-61680674 Email: 执业证书编号:S1070516090001 联系人（研究助理）：联系人（研究助理）： 汪洁 021-61680674 Email:wang_ 从业证书编号:S107011612001 感谢助理余芳沁对于本文的贡献 股票名称 EPS PE 16E 17E 16E 17E 烽火通信 0.86 1.12 29.0 22.1 信维通信 0.56 0.9 46.8 29.1 亨通光电 1.13 1.72 17.7 11.6 通宇通讯 1.18 1.41 36.1 30
2、.2 中天科技 0.58 0.78 19.3 14.4 光迅科技 1.47 2.07 48.7 34.6 海能达 0.25 0.39 50.6 32.3 通鼎互联 0.46 0.74 31.9 19.9 春兴精工 0.26 0.36 38.0 27.7 星网锐捷 0.62 0.75 31.9 26.2 中兴通讯 0.93 1.09 16.4 14.0 中国联通 0.09 0.16 70.0 41.8 行业表现行业表现 数据来源：贝格数据 改革改革+升级，升级，过渡过渡时期时期不破不立不破不立 通信通信行业行业2017年策略年策略报告报告 目前我国电信行业处于市场化改革和业务转型替代拐点的关键时
3、期， 优秀通 信厂商通过自动化和成本控制等能继续保持一定增长，但技术升级、业务升 级才是持续增长动力。 我们预计 2017 年电信全行业资本支出将与 2016 年持平，2017 年重点关注 有线侧信息基础建设和广电网络建设。 结合对 2017 年国企改革、光通信、5G、物联网、大通信等机会领域以及对 公司基本面和业绩弹性的判断，建议重点关注烽火通信、信维通信、亨通光 电、通宇通讯、中天科技、光迅科技、海能达、通鼎互联、春兴精工、星网 锐捷、中兴通讯、中国联通等。 我国我国通信行业进入通信行业进入改革和业务转型拐点双重作用的改革和业务转型拐点双重作用的关键发展阶段关键发展阶段： 中国 电信行业
4、2014 年来告别高增长时代，进入流量业务接替话音业务的业 务结构转型。中国信息通信研究院电信白皮书显示，美国、日本等经验 表明转型存在拐点，拐点到来后移动收入增速会逐渐企稳后续回升，国 内电信业已经达到拐点要求。 但国内电信行业与国外在体制方面差异较 大，有一定的特殊性，目前正在面临市场化等改革。我们认为未来 2-3 年将是改革和业务转型拐点双重作用的关键年。 4G-5G 过渡过渡期强调研发期强调研发升级升级，扩大产业链话语权扩大产业链话语权:在 4G 建设末期，5G 技术研发积累的关键时期， 国家非常重视改变国内通信行业大而不强的 格局，信息通信行业发展规划（20162020 年）提出要突
5、破 5G 关 键技术和产品，成为 5G 标准和技术的全球引领者之一，具体包括构建 5G 试商用网络，打造系统、芯片、终端、仪表等完整产业链等。 2017 年重点关注有线侧和广电网络建设资本支出年重点关注有线侧和广电网络建设资本支出：2016 年，通信运营 全行业固定资产投资规模完成 4350 亿元，其中移动通信投资完成 2355 亿元， 相较 2015 年回落幅度不大 （4.2%） 。 根据测算， 我们预计 2017-2018 年通信行业资本支出将和 2016 年基本持平，重点关注有线侧投资，预 计年复合增长率有望达 20%左右。 此外广电国网获批互联网基础电信业 务牌照，结合其拥有的 700
6、Mhz 优质频谱资源，预计 2017 年将在有线、 无线侧同时发力，根据我们的测算，广电网络建设未来整体投资规模将 在千亿级别。 国企改革国企改革：国企改革的预期 2016 年下半年以来逐渐被修复，2016 年 9 月联通集团被列入混合所有制改革第一批试点事项， 结合通信行业本身-15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 沪深300 通信 要点要点 投资建议投资建议 分析师分析师 证券研究报告证券研究报告 通信通信| 行业深度报告行业深度报告 2017 年 02 月 02 日 重点推荐公司盈利预测重点推荐公司盈利预测 行业深度报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 的
7、行政色和市场化改革需求，2017 年通信行业国企改革预期强烈。通 信板块国企一共 20 余家，市值比重近 40%，主要来自于中国普天、武 邮院、 中国电子产业信息、 中国电子科技、 大唐电信五大通信产业集团。 此前烽火通信、光迅科技、高鸿股份、特发信息等已经通过股权激励、 资本运作等方式开展改革，未来期待加入混改等新方式。 光通信：光通信：流量爆发、传输网扩容，政策利好、接入网收益等将继续推动 光通信行业向好，主要受益的是光纤光缆和光器件厂商，2017 年光纤 光缆行业增速预期在 20%左右， 而光模块市场未来 5 年的复合增速预计 约为 8.6%。 5G：ITU（国际电信联盟）已成完成 5G
8、 愿景研究，预计 2020 年将完成 标准制定， 其中第一阶段将于 2018 年 9 月 R15 冻结， 第二阶段将于 2020 年 3 月 R16 冻结。韩国、日本、中国以及美国将成为全球 5G 用户增 长最快的第一批国家，未来我国 5G 研发建设总体投入规模将达到千亿 级别。 SDN：2016 年新部署 SDN 的比例不断地增长，IHS 一项关于 153 家中 大型企业的调查发现，近 80%的企业规划 2017 年在其数据中心实施 SDN 技术。 IDC 数据显示， 2020 年全球软件定义网络(SDN)市场规模将 达 125 亿美元，年均复合增长率达 53.9%。驱动力来看近期主要看数据
9、 中心，长期看广域网等领域，现有产业结构或面临重新洗牌。 物联网：物联网：十三五期间物联网将会成为发展重点，中国信息通信研究院数 据显示，到 2020 年我国物联网潜在收入规模将达 1.5 万亿，其中连接 层将占 10%。 结合规划导向， 国内物联网目前我们最看好 NB-IoT 产业， 三大运营商 NB-IoT 网络预计 2017 年进行商用规模部署，2018 年完成 国家范围内的商用部署。未来物联网芯片将成为 2015-2020 年间带动芯 片销售成长最主要的因素，但技术成熟后硬件利润将会被摊薄，平台成 为产业链的价值核心，目前三大运营商和中兴通讯、宜通世纪、高新兴 在内的通信厂商都已经在平
10、台侧进行了布局。 大通信多点大通信多点开开花花：海缆/跨洋通信，2016 年下半年来中天科技、亨通光 电获得了一系列工程订单，取得技术进展打破了海外垄断，发展势头迅 猛；专网通信，2014 年公安部确立 PDT 为我国警用专网通信唯一国家 标准，目前 PDT 全国联网工作已经全面展开，国内专网市场规模将迎 来年复合 25%的高速增长，到 2020 年市场规模将达 300 亿元；量子通 信，2017 年 1 月“墨子号”顺利交付，加上“京沪干线”、“上海到杭 州”、“武合干线”等地面光纤量子通信网络，目前我国已经形成量子卫 星+地面量子通信干线的“天地一体化”量子通信网络雏形，长期市场 规模将超
11、千亿。 风险风险提示提示：2017 年信息建设资本支出不及预期的风险；5G 发展速度不 及预期的风险；物联网业务推进不及预期的风险；国企改革不及预期的 风险。 行业深度报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 通信与互联网估值差，待升级转型修复 . 6 2. 我国通信行业进入关键发展阶段 . 8 2.1 中国通信行业基本满足历史业务转型拐点指标要求 8 2.2 未来 2-3 年将是改革和业务转型拐点双重作用关键年 . 9 2.3 行业进入提升实力扩大产业链话语权的重要阶段 9 3. 2017 年重点关注有线侧和广电网络建设资本支出 12 3.1 2016 年电信行业
12、资本支出相比 2015 年略有回落 12 3.2 政策定调，未来两年投资力度将与 2016 年持平 13 3.3 2017 年有线侧预计投资力度值得关注 15 3.4 2017 年广电网络建设预计将迅速铺开 15 3.5 2017 年物联网网络规模商用部署，2018 年全国商用 . 17 3.6 升级是持续发展动力 17 4. 各个机会点 . 18 4.1 国企改革 18 4.2 光通信 21 4.3 5G 25 4.4 SDN 29 4.5 物联网 30 4.6 大通信多点开花 34 5. 投资建议 . 36 风险提示： 37 行业深度报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图
13、表目录图表目录 图 1：2016 年全年 TMT 涨跌幅 6 图 2：2016 年全年通信子版块涨跌幅 6 图 3：2016 年全年各行业涨跌幅 6 图 4：中国 TMT 板块估值对比 7 图 5：美国 TMT 板块估值对比 7 图 6：全球和中国电信业收入增速对比 . 8 图 7：我国电信业务总量和收入增速对比 . 8 图 8：美国流量收入占比与移动收入增速占比 . 8 图 9：日本流量收入占比与移动收入增速占比 . 8 图 10：中国流量收入占比与移动收入增速占比 . 9 图 11：全球网速情况（2016Q3，单位：Mbps） . 10 图 12：三大运营商数据中心传输速率分布情况 . 1
14、0 图 13：五大通信厂商整体收入（单位：亿美金） . 10 图 14：五大通信厂商运营商业务收入（单位：亿美金） . 10 图 15：我国电信全行业固定资产投资完成规模（亿元） . 12 图 16：我国电信全行业固定资产投资去向（%） 12 图 17：三大运营商合计的收入和利润情况（单位：亿元） . 12 图 18：三大运营商资本支出具体投向（单位：亿元） . 13 图 19：2016Q3 全国广播电视用户分布（万户） . 16 图 20：2011-2015 年 OTT 盒子市场销售规模（万台） 16 图 21：国内 NB-IoT 的发展规划 17 图 22：三大运营商合计的收入和利润情况（
15、单位：亿元） . 19 图 23：联通的收入利润毛利率情况（单位：亿元） . 20 图 24：“宽带中国”2020 年目标 22 图 25：“宽带中国”2020 年目标 22 图 26：各个细分领域规模占比 . 23 图 27：全球光器件市场规模预测（单位：亿美元） . 23 图 28：全球光模块收入预测（单位：亿美元） . 23 图 29：2011-2020 年中国光模块市场销售收入预测（单位：亿美元） . 24 图 30：新兴市场增长率为 12% . 24 图 31：全球数据单月流量（单位：EB） . 25 图 32：4G、5G 各关键指标对比 . 26 图 33：5G 关键技术及应用场景
16、 . 26 图 34：5G 产业链 . 28 图 35：5G 基站规模 . 28 图 36：2G3G、4G、5G 射频器件及天线规模（单位：亿元） 29 图 37：传统网络架构 . 29 图 38：SDN 架构 . 29 图 39：全球物联网连接数预测（单位：10 亿） 31 图 40：全国物联网收入规模预测（亿元） . 31 图 41：几种物联网相关协议的发展历程 . 32 图 42：物联网产业链 . 33 行业深度报告 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 43：国内专网市场规模（单位：亿元） . 35 表 1：未来网络更新替代需求 . 10 表 2：逐步向通信产业链上游实现国产替代 . 11 表 3：“十三五”时期信息通信业发展主
