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1、 第七章 企业价值评估练习及答案1.甲公司有关资料如下： （1）甲公司的利润表和资产负债表主要数据如下表所示。其中，2008 年为实际值，2009年至 2011 年为预测值（其中资产负债表项目为期末值）。 单位：万元 实际值预测值2008 年2009 年2010 年2011 年利润表项目： 一、主营业务收入1000.001070.001134.201191.49减：主营业务成本600.00636.00674.16707.87二、主营业务利润400.00434.00460.04483.62减：销售和管理费用（不包含折旧费用）200.00214.00228.98240.43折旧费用40.0042.
2、4245.3947.66财务费用20.0021.4023.3524.52三、利润总额140.00156.18162.32171.01减：所得税费用（40%）56.0062.4764.9368.40四、净利润84.0093.7197.39102.61加：年初未分配利润100.00116.80140.09159.30五、可供分配的利润184.00210.51237.48261.91减：应付普通股股利67.2070.4278.1882.09六、未分配利润116.80140.09159.30179.82资产负债表项目： 营业流动资产60.0063.6368.0971.49固定资产原值460.00529
3、.05607.10679.73减：累计折旧20.0062.42107.81155.47固定资产净值440.00466.63499.29524.26资产总计500.00530.26567.38595.75短期借款118.20127.45141.28145.52应付账款15.0015.9117.0217.87长期借款50.0046.8149.7852.54股本200.00200.00200.00200.00年末未分配利润116.80140.09159.30179.82股东权益合计316.80340.09359.30379.82负债和股东权益总计500.00530.26567.38595.75（2）
4、甲公司 2009 年和 2010 年为高速成长时期，年增长率在 6%-7%之间：2011 年销售市场将发生变化，甲公司调整经营政策和财务政策，销售增长率下降为 5%；2012 年进入均衡增长期，其增长率为 5%（假设可以无限期持续）。 （3）甲公司的加权平均资本成本为 10%，甲公司的所得税税率为 40%。 要求： （1）根据给出的利润表和资产负债表预测数据，计算并填列答题卷第 5 页给定的“甲公司预计自由现金流量表”的相关项目金额，必须填写“息税前利润”、“净营运资本增加”、“固定资本支出”和“自由现流量”等项目。 （2）假设债务的账面成本与市场价值相同，根据加权平均资本成本和自由现金流量评
5、估 2008 年年末甲公司的企业实体价值和股权价值（均指持续经营价值，下同），结果填入答题卷第 6 页给定的“甲公司企业估价计算表”中。必须填列“预测期期末价值的现值”、“公司实体价值”、“债务价值”和“股权价值”等项目。 【答案】（1）甲公司预计自由现金流量表 单位：万元2009 年2010 年2011 年利润总额156.18162.32171.01财务费用21.423.3524.52息税前利润（EBIT）177.58185.67195.53EBIT60%106.548111.402117.318营业流动资产63.6368.0971.49营业流动负债15.9117.0217.87净营运资本4
6、7.7251.0753.62净营运资本增加47.72452.723.352.55累计折旧62.42107.81155.47当期计提的折旧42.4245.3947.66固定资本支出69.0578.0572.63自由现金流量77.2075.3989.80（2）甲公司企业估价计算表 现值2009 年2010 年2011 年自由现金流量（万元） 77.2075.3989.80折现系数 0.90910.82640.7513预测期现金流量现值（万元）199.951570.182562.302367.4667预测期期末价值的现值（万元）1416.8015 公司实体价值（万元）1616.75 有息债务价值（万
7、元）168.2 股权价值（万元）1448.552.F 公司是一家商业企业，主要从事商品批发业务，该公司 2008 年实际和 2009 年预计的主要财务数据如下（单位：亿元）：年份2008 年实际（基期）2009 年预计利润表项目： 一、销售收入500530减：营业成本和费用（不含折旧）380400折旧2530二、息税前利润95100减：财务费用2123三、税前利润7477减：所得税费用14.815.4四、净利润59.261.6资产负债表项目： 流动资产267293固定资产净值265281资产总计532574流动负债210222长期借款164173债务合计374395股本100100期末未分配利
8、润5879股东权益合计158179负债及股东权益总计532574其他资料如下：（1）F 公司的全部资产均为经营性资产，流动负债均为经营性负债，长期负债均为金融性负债，财务费用全部为利息费用。估计债务价值时采用账面价值法。（2）F 公司预计从 2010 年开始实体现金流量会以 6%的年增长率稳定增长。（3）加权平均资本成本为 12%。（4）F 公司适用的企业所得税率为 20%。要求要求：（1）计算 F 公司 2009 年的经营现金净流量、购置固定资产支出和实体现金流量.（2）使用现金流量折现法估计 F 公司 2008 年底的公司实体价值和股权价值。（3）假设其他因素不变，为使 2008 年底的股
9、权价值提高到 700 亿元，F 公司 2009 年的实体现金流量应是多少？【答案】（1）经营现金净流量61.623（120%）30（293222）（267210）96（亿元）购置固定资产支出（281265）3046（亿元）实体现金流量经营现金流量购置固定资产支出964650（亿元）（2）实体价值50/（12%6%）833.33（亿元）股权价值833.33164669.33（亿元）（3）实体价值700164864（亿元）864实体现金流量/（12%6%）实体现金流量51.84（亿元）3.C 公司的每股收益是 l 元，其预期增长率是 12。为了评估该公司股票价值是否被低估， 收集了以下 3 个可比
10、公司的有关数据： 要求： （1）采用修正平均市盈率法，对 C 公司股票价值进行评估。 （2）采用股价平均法，对 C 公司股票价值进行评估。 【答案】（1）可比企业平均市盈率（8+25+27）/320 可比企业平均预期增长率（5+10+18）/311 修正平均市盈率20/（11100）1.818 C 公司每股价值1.81812100121.82（元/股） （2） 4.D 企业长期以来计划收购一家营业成本较低的服务类上市公司（以下简称“目标公司” ） ，其当前的股价为 18 元/股。D 企业管理层一部分人认为目标公司当前的股价较低，是收购的好时机，但也有人提出，这一股价高过了目标公司的真正价值，现
11、在收购并不合适。D企业征求你对这次收购的意见。与目标公司类似的企业有甲、乙、丙、丁四家，但它们与目标公司之间尚存在某些不容忽视的重大差异。四家类比公司及目标公司的有关资料如下：项目甲公司 乙公司 丙公司 丁公司目标公司普通股数 500 万股 700 万股 800 万股 700 万股 600 万股每股市价 18 元 22 元 16 元 12 元 18 元每股销售收入 22 元 20 元 16 元 10 元 17 元每股收益 1 元 1.2 元 0.8 元 0.4 元 0.9 元每股净资产 3.5 元 3.3 元 2.4 元 2.8 元 3 元预期增长率10% 6% 8% 4% 5%要求：（1）说
12、明应当运用相对价值法中的哪种模型计算目标公司的股票价值。（2）分析指出当前是否应当收购目标公司（计算中保留小数点后两位） 。【答案】 （1）由于目标公司属于营业成本较低的服务类上市公司，应当采用市价/收入比率模型计算目标公司的股票价值。（2）目标公司股票价值分析项目 甲公司 乙公司 丙公司 丁公司 平均每股市价 18 元 22 元 16 元 12 元每股销售收入 22 元 20 元 16 元 10 元收入乘数0.82 1.10 1.00 1.20 1.03销售净利率4.55% 6% 5% 4% 4.89%平均收入乘数=1.03/（4.89%100）=0.21 目标公司销售净利率=0.9/17=
13、5.29%目标公司每股价值=修正平均收入乘数目标公司销售净利率100目标公司每股收入=0.215.29%10017=18.89（元/股）结论：目标公司的每股价值 18.89 元/股超过目前的股价 18 元/股，股票被市场低估，所以应当收购。或：（股价平均法）项目 甲公司 乙公司 丙公司 丁公司 平均每股市价 18 元 22 元 16 元 12 元每股销售收入 22 元 20 元 16 元 10 元收入乘数0.82 1.10 1.00 1.20 销售净利率4.55% 6% 5% 4% 修正收入乘数0.1802 0.1833 0.2 0.3 目标公司每股价值0.18025.29%10017=16.210.18335.29%10017=16.480.25.29%10017=17.990.35.29%10017=26.9819.42结论：目标公司的每股价值 19.42 元/股超过目前的股价 18 元/股，股票被市场低估，所以应当收购。
