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1、编编 号号第第 1 章章 绪论绪论1.1 研究背景和意义研究背景和意义1.1.1 研究背景研究背景随着经济全球化步伐的加快，企业竞争日趋激烈，企业生存发展所面临的风险也随之增加，如果企业对风险控制不力，很有可能导致财务状况的渐进恶化，往往容易引发财务危机。近年来，已有数家房地产公司因资金链断裂而导致破产。大量实例表明，陷入经营危机的企业几乎都以出现财务危机为征兆，因此对财务危机的分析、预防和控制已成为当今企业所面临的现实课题。在这种形势下，财务危机预警管理的重要性日益凸显。众所周知，房地产行业是我国经济发展的支柱型产业。房地产行业市场需求巨大，是劳动密集和资本技术为一体的行业。具有产业链条长，
2、初期投入资本高、风险高、收益大、回收周期长的特点，同时，房地产行业与其他行业的关联度极高，房地产的良性发展能够有效促进相关行业的健康发展，如化工、建筑、建材、机械、金融服务等五十多个行业。房地产行业不单能通过自身的开发项目投资对我国 GDP 的增长带来直接贡献，还能通过与其相关联的行业间接贡献于我国的 GDP 增长。我国房地产行业起步晚，发展基础层次不齐，与国外的房地产行业相比，企业行为制度的规范化程度较低，再加上我国的金融体系尚未健全，致使多数房地产企业的资产负债率居高不下。过高的资产负债率必然会导致较高的预收账款和借款费用，对企业偿债能力提出了更高的要求。这也必然会在某种程度上限制企业正常
3、的经营活动，降低企业的盈利能力。在极端情况下，可能使企业在某个发展阶段面临入不敷出的风险，从而遭受巨大的财务风险。另一方面，近十年房地产突飞猛进的发展引发了房地产投资过热、房价涨幅过高、居民购买力不足等现象，房地产行业的价格泡沫也在不断膨胀。为了宏观调控房地产市场，国家出台了一系列政策来抑制房地产行业的过快过热发展。2011 年 1 月国务院公布了“国八条” ，被称为最严厉的新一轮调控；2013 年 2 月国家制定了“国五条” ，用于明确具体的政策措施；在此之后，各地政府也陆续出台了当地的执行标准与细则。国内大中城市积极响应国家的政策号召，相继推出了“京七条” 、 “沪七条” “深八条”等有关
4、规定，进行自发性调控。这又给房地产行业带来新一轮冲击，也使建立起单独针对房地产行业上市公司的财务危机预警模型这一问题变得迫在眉睫。已经历了七十多年的国外财务危机预警研究，其许多研究成果已经在理论和实践方面得到验证。但由于我国经营环境和公司管理经营理念与国外都有很大的不同，对国外已经存在的财务危机预警模型简单照搬并不是明智之举。作为房地产行业上市公司，充分研究财务危机并逐步建立一套适合自身的行之有效的财务危机预警系统就显得十分重要。而财务危机预警模型在该系统中充当着不可或缺的重要角色。关于财务危机，国内的研究不仅起步较晚，并且许多的研究都是针对所有的上市公司、所有行业，但由于各个行业都有其行业本
5、身的特点，基于所有行业的通用系统对某些行业并不适用。并且，由于多方面原因，包括学术上的阻碍和实际数据的可获得性，涉及房地产行业上市公司的研究与其他行业相比相对较少。1.1.2 研究意义研究意义企业管理者对于企业风险把控的一个重要环节是财务危机预警，因为许多企业自身问题经过日积月累叠加在一起，将影响企业的正常经营活动和常规运转，是企业陷入财务困境，最终由财务危机导致极端情况下企业破产。鉴于房地产行业在我国国民经济中的支撑地位，其本身是否能够健康平衡的发展关系到我国全部经济市场的稳健发展，因此建立一套卓有成效的房地产行业财务危机预警系统，不仅可以提高房地产行业上市公司的预测和防范财务危机的能力，促
6、进上市公司的健康发展，也关系到国民经济和社会的均衡发展。具体的意义表现在以下几方面：（1）有利于管理者提高风险防范能力和管理质量；（2）有利于保障债权人的权益，优化资源的配置；（3）有利于金融机构信贷决策的合理确定；（4）有利于证券监管部门有效实施监管工作；（5）有利于政府的宏观管理和调控。1.2 国内外研究现状国内外研究现状1.2.1 国外研究现状国外研究现状国外财务危机预警研究始于 1932 年，最开始受到关注的净利润/股东权益和股东权益/负债的比值这两个指标能比较准确的判别危机。在随后几十年里，研究财务危机预测的技术没有很大发展。1980 年，Edom 选取了破产企业中的 45 家，研究
7、发现识别企业破产的重要信号是同一人兼任 CEO 和董事长。二十世纪初期，非财务指标被越来越多的学者作为重点研究方向。Araysch、Waples 在预警模型中引入了国民生产总值变化率、股票价格指数变化率和利率变化率这三个宏观经济变量，引入了以上指标的 Logistic 回归方法，对财务预警的改进具有重大作用，模型的预测准确率高于仅运用财务变量建立的模型。其后，财务危机预警在国外的理论体系渐渐得到改进和完善。1993 年，Odom 和 Sharda 选取了破产企业中的 36 家，通过建立神经网络模型进行财务危机预警，但这类研究与以往的线性分析模型相比，理论基础尚不健全，因而也未得到大力推广。1.
8、2.2 国内研究现状国内研究现状国内学者对财务危机预警的研究主要侧重于验证国外财务危机预警模型的有效性以及创建符合我国企业实际状况的财务预警模型。1.单变量模型陈静（1999）选取 27 家 ST 公司和配对的 27 家非 ST 公司，在单变量分析中，她发现流动比率和负债比率的判别效果最好。2.多元线性判别模型周首华（1996）等学者选取四千多家公司的报表数据作为样本，在 Z 值模型的基础上加以改进，增加经营活动现金流量这一财务指标，建立了 F 分数模型。3.多元逻辑回归模型吴世农、卢贤义（2001）以 140 家上市公司作为研究样本，选取了净资产收益率、净利润率、应收账款周转率等 21 个指
9、标，构建了误判率较低的逻辑回归模型。杨帆（2009）从公司治理入手，构建 Logistic 回归模型，结果表明，包含财务指标和公司治理指标的模型的预测准确度比只包含财务指标的模型预测准确度高。4.多元概率比回归模型白承彪（2010）运用 Probit 模型对 2007 至 2009 年沪深两市制造业 57 家首亏公司及其配对公司进行对比分析，结果发现该模型对上市公司逐步恶化的财务状况能够进行准确的预测。5.人工神经网络模型杨新辉（2012）构建了 BP 神经网络模型对上市公司财务危机进行预测，结果显示，危机前一年的预测准确率为 83%，前两年的准确率为 77%。1.3 研究内容与方法研究内容与
10、方法1.3.1 研究内容研究内容第一部分为绪论，主要概述了本研究的背景和意义，阐述了国内外研究综述、研究内容和方法。第二部分为财务危机预警相关理论基础，系统阐述了建立财务危机预警模型的理论基石。其中包括：企业危机管理理论、委托代理理论、企业风险管理理论、股权结构理论等。第三部分为房地产上市企业财务危机现状分析，介绍房地产行业的特征和财务现状，探究房地产企业财务危机的表现症状及危机成因，为建立房地产企业危机预警模型奠定基础。第四部分是本文重点，即房地产上市企业财务风险预警模型的构建和研究。通过参阅大量文献，分析传统预警指标的优缺点，构建出专属房地产上市企业财务危机预警的指标体系。在此基础上通过对
11、样本数据统计性检验筛选出预警指标，进一步选取研究样本，利用样本数据构建二元 Logistic 回归模型，最后对模型研究结果进行总结分析。第五部分为研究结论与展望，提出总体研究结论，最后对论文的不足之处提出进一步的研究建议。1.3.2 研究方法研究方法1.比较分析通过搜集、参考大量的国内外文献资料，并对各文献中所采用的研究理论、方法和结论进行比较分析，最终找出相同领域中的研究现状的局限性。站在前人的研究基础之上，进行归纳总结，并不断寻求突破点以提炼出文献的论点，从而拟定本文的研究思路。2.统计分析对初选的预警指标体系采用描述性统计分析、显著性差异检验和因子分析等方法，以筛选出与房地产企业财务危机
12、预警度联系密切的关键性指标。3.实证分析本文在设计房地产上市公司财务危机预警模型之时运用了 Logistic 回归模型，得出结论后再对该模型进行检验。第第 2 章章 财务危机预警相关理论财务危机预警相关理论2.1 企业危机管理理论企业危机管理理论开放性、未知性、突发性和全球性是企业危机一般具有的特点，企业危机管理理论起始于二十世纪五十年代，其主要思想是在企业日常经营过程中，通过一系列的管理活动如了解、识别、预防和处理，来应对企业正在面临的或可能遇到的危机，并探讨危机形势下的管理变革。企业处于一个纷繁复杂的外部环境中，随之企业经营活动的发生，股东和内部员工之间的相关利益需要得到调整。组织与组织之
13、间、组织和个人之间以及个人和个人之间存在的利益取向经常大相径庭，导致冲突的发生不可避免。当冲突经过一定程度的积累时，便会使企业的日常经营管理存在异常重大的压力，冲突的质变导致企业危机的产生。企业危机管理一般包括预防危机、处理危机和恢复危机前的状态。在预防危机时，管理者危机管理意识的增强、一套合适企业的危机管理体系的建立、危机管理资源的充分保障和熟练地危机管理技巧都是必须的。一个适当的危机处理机构的构建在处理危机时是必不可少的。其次，管理者通过全面评估危机事件，制定出可行的危机处理计划。最终，在全员的支持下，按部就班实施危机处理计划。2.2 委托代理理论委托代理理论在二十世纪三十年代的经营环境下
14、，存在着很大的弊端即企业所有者同时兼任经营者的角色，此时委托代理理论开始得到发展。随着经济环境和公司的不断发展，管理者的所有权和经营权渐渐分离。二十世纪六十年代末七十年代初该理论才逐渐发展起来。委托代理理论主要研究为鞭策代理人如何设计最好的契约，特别是出现利益相冲突或信息不对称的情形时，并使得激励成本、监督成本和损失成本三者之和最小。委托代理理论主要研究的关系是行为主体在某种明示或隐含的契约或者指定下，另一些行为主体被雇佣为其服务，并将一定的权利授予雇佣者。被雇佣者应得的相应报酬委托者会根据其提供的服务数量和质量来决定。2.3 企业风险管理理论企业风险管理理论企业风险管理是指在企业日常的生产经
15、营活动中完全已知全部可能发生的后果和后果可能出现的情况下，管理者采用最佳控制技术和最佳决策，力求以最小的付出成本获得企业的最佳经营效能和最有经营环境的活动。企业风险管理通过对风险的了解、识别、衡量、执行决策以及实施绩效评估，对企业所面临的风险进行全面系统和预防性地管理。目前，随着经营环境的发展，企业风险管理工作在原有的对风险的事后处理基础上，增加了对风险的事前识别和事中控制两个阶段。企业风险管理理论认为风险具有两大特点：风险的渐进性和阶段性。而企业产生的各种预警信息是财务预警理论研究的对象，在企业风险发生之前采取相关风险管理行为，财务预警使企业及时尽早的发现风险成为可能，提高管理者风险管理的效
16、果同时，能将风险给企业带来的损失最大程度的减少。2.4 股权结构理论股权结构理论一般情形下，由于股东属性不同，其拥有的资源、持股动机、管理行为方式以及对公司的影响都不同。股东分类通常有以下几种：按股东地位的不同分为：控股股东和小股东；根据股东身份的不同可以分为：个人股东、家族股东、法人股东、机构投资者和国有股东；将按照公司中不同类型股东所持公司股份比例的不同所形成的相互关系界定为本文公司的股权结构。影响公司股权结构的因素有许多，主要包括以下几个：股东的属性、国家法律制度、公司规模以及金融环境。在股东方面，股东的属性不同会导致公司股权结构集中化程度的不同。在国家法律制度方面，公司股权的集中与分散程度收到不同法律监管环境的影响。在公司规模方面，两个指标存在显著的负相关关系：企业规模和股权集中度。在金融环境方面，公司股权结构直接收到一国金融融资体制和资本市场的发育水平的影响。2.5 总结概括总结概括以上四种理论在本文的研究中得到了充分的运用，首先由企业危机管理理论出发，产生了建立房地产上市公司财务危机预警模型，在危机产生前，及时采取防范措施，将企业的损失成本降到最低。其次，由于企业中信息不对
