如何进行行业和公司研究

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1、如何进行行业和公司研究如何进行行业和公司研究行业研究与公司研究关系行业研究与公司研究关系行业分析的目的：是为了更有效地进行个别企 业的研究。有经验的研究员通常会首先选择负 责行业中最具发展前景的行业，然后在这个 （这些）行业中研究那些价值与价格接近或被 低估了的公司。 自上而下VS VS 自下而上。 自上而下为争取盈利，自下而上为排除地雷。 公司VS VS 股票 好公司不一定是好股票，好股票还要买（卖） 个好价格。行业分析关注的重点行业分析关注的重点 行业分析：通过对行业增长前景和行业结构的分析，预 测行业经营环境的变化。 关注的重点包括：行业增长前景、行业利润前景和行业 成功要素。 对行业增

2、长前景，主要分析行业的外部发展环境、行业 的生命周期以及行业波动与经济周期的关系等。 对行业利润前景，主要分析行业结构，特别是业内竞争 的方式、业内竞争的激烈程度、以及业内厂商的谈判能 力等。 行业驱动要素：定量 油价，通信固定资产投资等； 定性（可转化为定量）周期性、特定事件影响（小 煤窑）等。新兴行业新兴行业（导入，成长）（导入，成长） 成熟行业成熟行业 衰退行业衰退行业主要根据需求量的变化及主要根据需求量的变化及 未来发展趋势来判断未来发展趋势来判断时间需 求 量导入导入成长成长成熟成熟衰退衰退行业生命周期行业生命周期行业与经济周期的关系行业与经济周期的关系主要指一个行业对经济周期波动的

3、反映。基于 行业对周期的反映，可将行业分为三种类型： 增长性、防御性、周期性行业。 增长性行业：销售和利润在经济周期的不同阶 段均保持高于经济整体水平的增长。如高科技。 防御性：销售和利润在经济周期的不同阶段均 保持稳定增长。公用事业、食品。 周期性：利润变动跟随经济周期，并且波动幅 度大于整体经济。如钢铁、建材。行业竞争分析模型：波特模型行业竞争分析模型：波特模型波特模型是分析行业利润前景的有力工具。 它认为行业利润率受五种力量的影响：现有竞 争对手、潜在进入者、替代者、买方、卖方。 它有助于预测行业的演进、分析公司业绩差别 的原因，并确定行业成功关键因素（Key Success Facto

4、r ）。行业竞争分析模型：波特模型行业竞争分析模型：波特模型潜在进入者潜在进入者买方买方替代品替代品供方供方行业内现有行业内现有 的竞争对手的竞争对手市场结构分析（企业之间的关系）市场结构分析（企业之间的关系）规模经济性与市场集中规模经济性与市场集中（规模经济不仅要看绝对产能，还（规模经济不仅要看绝对产能，还 要看单位产品成本的下降趋势）要看单位产品成本的下降趋势） 完全竞争，垄断竞争，寡头垄断，完全垄断完全竞争，垄断竞争，寡头垄断，完全垄断 （案例：移动通信）（案例：移动通信） 产品差别化产品差别化（竞争的主要手段，物理，品牌，产地，售后服务）（竞争的主要手段，物理，品牌，产地，售后服务）

5、进入壁垒与退出障碍进入壁垒与退出障碍 计划经济的历史对许多行业的市场结构产品不利的影计划经济的历史对许多行业的市场结构产品不利的影 响响（如彩电等）（如彩电等）注意关键原料价格及产品价格变动注意关键原料价格及产品价格变动原料价格、能源价格原料价格、能源价格（例：炼铝：氧化铝、电力（例：炼铝：氧化铝、电力铝锭；铝锭； 炼油：原油炼油：原油 成品油）成品油） 产品价格产品价格（例：有色金属（例：有色金属伦敦金属期货交易所）伦敦金属期货交易所） 注意影响它们变动的因素注意影响它们变动的因素 （例：（例：美铝美铝 氧化铝价格，氧化铝价格，中东局势中东局势原油价格）原油价格）注意产销量、销售收入的变动注

6、意产销量、销售收入的变动需求量需求量（需求量的估计是比较困难的）（需求量的估计是比较困难的）产销量产销量特别注意产销比率及产销量的增长率的变化特别注意产销比率及产销量的增长率的变化 （充分利用权威机构的统计资料。例：上半年的统计（充分利用权威机构的统计资料。例：上半年的统计 资料显示，汽车产销量快速增长）资料显示，汽车产销量快速增长） 销售收入销售收入产业链结构的变动产业链结构的变动 产业链上行业之间的关系产业链上行业之间的关系 多对多（多数行业）多对多（多数行业） 一对多（移动通信服务商与手机用户）一对多（移动通信服务商与手机用户） 多对一（通信设备商与通信服务商）多对一（通信设备商与通信服

7、务商）影响供给、需求、定价权等诸多因素影响供给、需求、定价权等诸多因素 利润总额在产业链上的分配结构利润总额在产业链上的分配结构 案例：手机产业链案例：手机产业链 核心技术设计核心技术设计-芯片生产芯片生产-外观设计组装外观设计组装-销售销售产业政策产业政策产业政策的出现产业政策的出现 合理评估产业政策对经济增长的作用合理评估产业政策对经济增长的作用 日本的经验：推动日本经济增长的不是产业政策，日本的经验：推动日本经济增长的不是产业政策， 而是良好的市场机制加上日本式的企业家精神而是良好的市场机制加上日本式的企业家精神行业研究总结行业研究总结从行业研究角度发现投资机会，只是寻找投资机会的从行业

8、研究角度发现投资机会，只是寻找投资机会的 一种方法，但绝对不是唯一的一种方法，但绝对不是唯一的 行业研究必须落实到公司研究的层面行业研究必须落实到公司研究的层面 注意上市公司的行业代表性注意上市公司的行业代表性 多从宏观研究角度，看看行业的地位与发展趋势多从宏观研究角度，看看行业的地位与发展趋势公司研究公司研究对内：对内： 投资决策投资决策 投行投行 对外：对外： 基金等客户基金等客户证券研究工作必须解决的两大问题证券研究工作必须解决的两大问题掌握足够的掌握足够的资料与信息资料与信息（基础）（基础） 掌握科学实用的掌握科学实用的研究方法研究方法（灵魂）（灵魂）不要把研究报告做成资料的堆砌不要把

9、研究报告做成资料的堆砌招股说明书招股说明书 上市公告书上市公告书 年报与中报年报与中报 重要公告重要公告 媒体报道媒体报道从公开资料中提取哪些数据与信息，以及详细的程度，应取决于公从公开资料中提取哪些数据与信息，以及详细的程度，应取决于公 司研究准备采用的盈利预测和估值的方法与模型司研究准备采用的盈利预测和估值的方法与模型理透上市公司的公开材料理透上市公司的公开材料 企业的组织结构图（以利润中心或价值中心为要素）企业的组织结构图（以利润中心或价值中心为要素） 资产分布（特别注意应收款，评估形成的资产，金额较大资产分布（特别注意应收款，评估形成的资产，金额较大 的固定资产与在建工程）的固定资产与

10、在建工程） 主要产品种类及其经济数据主要产品种类及其经济数据( (售价售价, ,成本构成等，必须把变成本构成等，必须把变 动成本与固定成本分开考察动成本与固定成本分开考察) ) 主要业务的技术与流程（可采访技术专家）主要业务的技术与流程（可采访技术专家） 大股东和高管人员的情况大股东和高管人员的情况将尚不清楚但必需的信息列入调研清单将尚不清楚但必需的信息列入调研清单重点关注的内容重点关注的内容了解公司的背景材料了解公司的背景材料行业背景行业背景（社会需求，行业成长阶段，经济周期与行业，市（社会需求，行业成长阶段，经济周期与行业，市 场结构，市场行为，影响行业兴衰的因素，产业政策）场结构，市场行

11、为，影响行业兴衰的因素，产业政策） 区域背景区域背景（自然基础条件，区域内的（自然基础条件，区域内的比较优势比较优势） 企业背景企业背景将尚不清楚但必需的信息列入调研清单将尚不清楚但必需的信息列入调研清单初步建立盈利预测与估值的模型初步建立盈利预测与估值的模型 模型的前提假设模型的前提假设 模型的构成：结构与数据模型的构成：结构与数据将尚不清楚但必需的信息列入调研清单将尚不清楚但必需的信息列入调研清单 将可能出现变动的信息列入调研清单将可能出现变动的信息列入调研清单盈利预测模型估值模型充分思考企业运作中的核心要素充分思考企业运作中的核心要素存在的和可能出现的问题存在的和可能出现的问题 存在的和

12、可能出现的机遇存在的和可能出现的机遇产品的竞争能力分析（成本优势，技术优势，品牌优势，销售产品的竞争能力分析（成本优势，技术优势，品牌优势，销售 优势）优势） 公司的经营管理分析，应变与创新能力公司的经营管理分析，应变与创新能力 成长性分析（并购，新项目，新技术储备）成长性分析（并购，新项目，新技术储备） 公司发展中的各种变数公司发展中的各种变数 将尚不清楚但必需的信息列入调研清单将尚不清楚但必需的信息列入调研清单SWOT分析分析 SWOT分析法又称为态势分析法，它是由旧金山大学的管 理学教授于20世纪80年代初提出来的，是一种能够较客 观而准确地分析和研究一个单位现实情况的方法。 SWOT四

13、个英文字母分别代表：优势（Strength）、劣势 （Weakness）、机会（opportunityopportunity）、威胁 （Threat）。 好的策略应利用公司的优势去争取各种发展机会，并纠 正公司的弱点以应付潜在的威胁。SWOT分析分析SWOT SWOT 的关键问题：的关键问题： 公司是否具备特定策略 可利用优势？公司的弱 点是否妨碍特定策略的 采用？ 公司策略需要解决的弱 点？ 公司的弱点是否妨碍其 采用特定策略？ 公司的优势可否帮助其 追求哪些发展机会？ 公司最需担心的弱点是 什么外部机会：外部机会： 公司环境中可能促进公司形成 竞争优势 公司环境中可能为公司提供重 要增长渠

14、道的各种因素外部威胁：外部威胁： 新技术和新产品的产生 新竞争者的出现 人口特点和生活方式的变化 竞争对手的加入和创新调研前准备调研前准备调研前的准备工作异常重要调研前的准备工作异常重要（形成调研的问题清单，并（形成调研的问题清单，并 对这些问题进行重新设计；对这些问题进行重新设计；2 2建立与上市公司人员进行交流的知识基础）建立与上市公司人员进行交流的知识基础） 调研前应初步建立盈利预测与估值的模型调研前应初步建立盈利预测与估值的模型（调研（调研 完成之后再进行完善）完成之后再进行完善） 问题重新设计的要点：问题重新设计的要点： 切忌问题表述太长切忌问题表述太长 切忌回答问题所需的表述太长切

15、忌回答问题所需的表述太长 切忌提问目标不清切忌提问目标不清 切忌问题标的太大（分拆）切忌问题标的太大（分拆） 提问方式及表述要能让对方接受提问方式及表述要能让对方接受 打乱提问，让对方搞不清你的逻辑打乱提问，让对方搞不清你的逻辑 设计好问题可能的多种答案，诱导对方，观察对方的反应设计好问题可能的多种答案，诱导对方，观察对方的反应上市公司实地调研上市公司实地调研 选择合适的对象进行合适的访谈选择合适的对象进行合适的访谈 验证自已的许多设想验证自已的许多设想 实地考察公司的生产经营情况，投资项目进展情况等实地考察公司的生产经营情况，投资项目进展情况等 核对信息披露的真实情况核对信息披露的真实情况

16、了解上市公司的发展战略，评估其可实现性了解上市公司的发展战略，评估其可实现性盈利预测与估值模型的完善盈利预测与估值模型的完善将调研收集的信息用于盈利预测与估值模型的修将调研收集的信息用于盈利预测与估值模型的修 改与完善，并得出最终的预测结论和估值结论，改与完善，并得出最终的预测结论和估值结论， 提供投资建议提供投资建议公司研究需注意的几个问题公司研究需注意的几个问题关联交易关联交易 资产重组资产重组 注意研究报告的独立性注意研究报告的独立性 财务分析财务分析（财务指标的局限性）（财务指标的局限性） 公司研究的应变与创新公司研究的应变与创新注意数字之外更重要的问题注意数字之外更重要的问题盈利模式与核心竞争力盈利模式与核心竞争力 管理水平与管理道德管理水平与管理道德（谁在