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1、一一、市场分析：想着降息，怕着上行市场分析：想着降息，怕着上行这利率掉头向上了，问利率走势的人多了起来。来着分为两拨人，做错配的，这利率掉头向上了，问利率走势的人多了起来。来着分为两拨人，做错配的， 还有就是不能做错配的还有就是不能做错配的。不管怎样，反正关系的就是两个问题：1）降息，近期 回来嘛？；2）票据利率还会升嘛？降息：降息：耳边听到的好像央行周日就要行动了关于央行近期降息的声音不绝于耳，各大媒体无一例外报道：彭博彭博：最快 5 月降息，幅度再 50bps路透路透：年底前，降 25bps；降准年前，100 基点花旗花旗：年内两次降息，25bps/次；年内两次降准大摩大摩：二季度降息，2
2、5bps，存款利率管制取消；降准，年内没了；瑞银瑞银：二季度、下半年各一次降息；降准，2-1 次高盛高盛：二季度末前降息，25bps;降准 3 季度海通海通：降息四次以上；降准从 18%下跌到 10%；关于以上的预测，票友看的也很鸡冻，也在想这里面的可能性和逻辑。票友之 前一直提到，大周期（去地产，企业去杠杆，人口红利减少，政府+金融机构+ 个人，为国接盘，加杠杆）逻辑下，当前的降息、降准确实有必要。这体现在 两点：1）利率高不高，2）钱多不多。这个我们通过如下图，一目了然：第一看利率：6M 理财产品利率从 10 年上升到 5.0%-6.0%水平后就没有再怎么 下过。这背后是啥，因为它头上老有
3、一个因为它头上老有一个 6M 的贷款基准利率线，压住了，贷的贷款基准利率线，压住了，贷 款利率不降，理财利率减不了。因此降息是必然的！款利率不降，理财利率减不了。因此降息是必然的！第二是不是降息了，理财利率自然就降低了，那可不是，负债成本不再受银行 控制，银行是资产被降了，负债还高，那他就不会放贷，惜贷，贷款利率照样 下不来。这不看 M2 的增速，10 年来，理财利率为什么上的去下不来，背后是年来，理财利率为什么上的去下不来，背后是 M2 的增速从的增速从 20%下到下到 12%，如此大落差，利率自然下不来，如此大落差，利率自然下不来。因此，就上而言，降息和降准都是必须的；降息就是把上限往下压
4、降息就是把上限往下压，降准就是降准就是 把把 M2 或者社会融资额上升。或者社会融资额上升。那规模有多大：那规模有多大：现在看降息，企业企业 ROE 下滑到下滑到 5.17%，那贷款利率和 ROE 持 平；目前平均贷款利率 6.77%,1-3 年贷款基准利率 5.75%,取中间值，6.2%,也也 就是还有就是还有 100bps 下行空间，即降息四次！下行空间，即降息四次！降准呢：降准呢：按照下图，我们可以看到 10-8 是一个合意区间利率上升：利率上升是近期必然的结果票据市场利率目前在 3.80%水平，很多问还上不上，从昨日的票友分析套利情 况下，6M 理财对私利率在理财对私利率在 5.35%
5、，结构化对公在，结构化对公在 4.8%，这里还有，这里还有 100BP 空空间间，怎么到 60bps 左右，即日千 1.5 左右套利收益.如此票友预估的利率上的合 意区间在 30-50bps.矛盾？矛盾？很多人问，怎么降息这么多，票据利率还向上。其实，银行目前是一边是水， 一边是火。水就是，银行自己天天玩的游泳池水不少，要把自己淹没了，因此， 接个水管到自己水塘，水塘是慢慢满了；但不想，水塘那边的口子却是火，高 温增发着水，旁边还有一帮非洲缺水的，也在偷水，就是存款的流失；票据利率是上还是下，就是水塘的水涨还是跌；涨是游泳池放水了，跌是偷水 了。游泳池水有多少，就是看央行的放水速度，短期在短期
6、在 2.4-2.5%区间，不是那么快；区间，不是那么快； 因此偷水的占上风，水塘水少，票据利率上；一旦央行维持短利率到因此偷水的占上风，水塘水少，票据利率上；一旦央行维持短利率到 2%，那，那 水池水又大了，水塘水也就涨，票据利率下水池水又大了，水塘水也就涨，票据利率下！近期情况近期情况经济不好：央行放水不会太意外经济不好：央行放水不会太意外偷水的多偷水的多：存款流失太厉害，套利的目前还是多的总体上，央行没动作，利率必上无疑；央行有动作，看大小，降息总体上，央行没动作，利率必上无疑；央行有动作，看大小，降息 25bps，还，还 不能立刻扭转票据利率上，只是降低空间。不能立刻扭转票据利率上，只是
7、降低空间。三三、市场变化：利率还是上，但收票的银行也有，胆大的，能错配的市场变化：利率还是上，但收票的银行也有，胆大的，能错配的没得说，利率继续上，但收票的也有，胆大的，且要能错配的。今天邮储、民 生都在收，邮储在 3.85%，将 FTP 有 20 多 bps 的空间，民生就是错配，再倒民生就是错配，再倒 出去。出去。转贴市场：大胆的收票转贴市场：大胆的收票足月价格在 3.78%，城商在 3.88%，电票国股在 4.08%。收票的如上所说，民 生.民生。民生，牛，内部机制灵活，能用便宜的钱，大中介的优势显示民生，牛，内部机制灵活，能用便宜的钱，大中介的优势显示 无疑。这个时候还有一些内部无疑。
8、这个时候还有一些内部 FTP 有优势行收，三农的在收，邮储也在有优势行收，三农的在收，邮储也在。各家总行同业存入存出报价各家总行同业存入存出报价:中信：中信：3 个月 4.7，5 个月 4.9，6 个月 5.0，1 年 5.4中行：中行：福费廷、国内证：半年 4.35招商招商：20150507 三方福费廷指导价格：3 个月 4.35%，6 个月 4.4%（客户打 包报价，一类行）同业存款存出：同业存款存出：兴业兴业：外存出自有资金，7 天 2.60%、14D 3.0%;平安平安：7D 2.9%；14D 3.0%；中行中行：存放同业对外报价：7D 2.7%以上；14D 3.2%以上；1M 3.4%以上；3M 3.80%以上；6M 4.0%以上；1Y 4.1%以上；农行农行：1M-3M 3.62%；3M-6M 3.84%；6M-12M 3.9%；票据买入返售：票据买入返售：中信中信：到期日 6.16-19 3.8%；交通交通：6M 3.72%；2M 买断 3.5%；邮储邮储：1M-2M 3.75%；
