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1、 厦门路桥建设集团有限公司 2018 年度跟踪评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审
2、慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或
3、持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 厦门路桥建设集团有限公司 2018 年度跟踪评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 跟踪评级原因跟踪评级原因
4、 根据国际惯例和主管部门的要求，我公司将在债券的存续期内每年进行定期跟踪评级。 募集资金使用情况募集资金使用情况 “06 厦路桥债”募集资金 8 亿元，根据募集说明书约定，用于厦门市东通道工程的建设。截至2018 年 3 月末，募集资金已全部用于指定用途。 近期关注近期关注 厦门厦门市地区经济保持了市地区经济保持了较高增速较高增速，福建自福建自贸区贸区的的快速快速发展发展不断地不断地为为厦门厦门市市和和当地当地企企 业提供新的发展机遇业提供新的发展机遇 近年来， 厦门市经济保持了良好的发展势头。2017 年， 厦门全市地区生产总值达到 4,351.18 亿元，按可比价格计算，比上年增长 7.6
5、%。其中，第一产业增加值 23.23 亿元，增长 2.1%；第二产业增加值 1,815.92 亿元，增长 7.2%；第三产业增加值 2,512.03 亿元，增长 7.9%。三次产业结构为0.541.757.8。按常住人口计算的人均地区生产总值109,740元， 增长5.5%， 折合16,253美元。固定资产投资方面，近三年厦门市固定资产投资保持了较快增长，2016 年固定资产投资（不含农户）2,381.46 亿元，比上年增长 10.3%。 表表 1：2015 年年2017 年厦门市年厦门市区域经济情况区域经济情况 2015 2016 2017 地区生产总值（亿元） 3,466.01 3,784
6、.25 4,351.18 地区生产总值增速（%） 7.2 7.9 7.6 固定资产投资（亿元） 1,896.52 2,159.81 2,381.46 固定资产投资增速（%） 20.6 14.4 10.3 资料来源：厦门市国民经济和社会发展统计公报 随着经济实力的增强、产业结构的优化以及人民收入水平的提高，居民对生活环境的品质要求不断提升，由此创造了对城市基础设施更多、更高的建设需求。近年来，厦门市基础设施建设保持了较大的投资力度， 2017 年厦门市完成基础设施建设投资 909.80 亿元，同比增长 14.8%，其中， 交通运输业投资达到 536.68 亿元， 增长 7.3%。 总体来看， 厦
7、门市地区经济保持了较高增速，福建自贸区的快速发展不断地为厦门市和当地企业提供新的发展机遇。 公司公司工程代建工程代建业务业务平稳推进，但收益率较平稳推进，但收益率较 低，同时公司通过采取低，同时公司通过采取 BT 等方式参与厦等方式参与厦门地区以外工程项目拓展业务，有利于提门地区以外工程项目拓展业务，有利于提 升公司工程业务领域升公司工程业务领域收入规模收入规模 公司工程代建业务主要是接受厦门市政府及其他业主单位委托，承担项目建设任务并进行融资 （目前非政府委托项目由业主全额拨款） ， 公司根据厦门市财政局的规定计提管理费。建设管理费通常情况下按季提取，收费金额通常占代建工程总额比例的 0.8
8、%2.4%。2017 年，公司工程代建管理费收入为0.56亿元， 较上年同期小幅增长，收入规模很小。 工程代建作为公司的主业， 资金需求大， 2011年上半年以前其资金运作模式为：厦门市财政局按一定比例拨付项目资本金，同时由公司作为投融资主体向银行申请项目贷款，项目贷款到期本息由厦门市财政局承担。2011 年下半年以来，厦门市财政对公司代建项目的资金投入上有所变化，对于公司承担的无经营现金流入的代建项目，其建设资金全部由财政资金或业主资金解决，近年来财政资金到位情况较好，公司建设资金压力有所缓解。部分建成后由公司代为经营管理的路桥资产，若经营性净现金流不足以偿付债务本息，也由市财政给予补足。
9、截至 2018 年 3 月底， 公司主要在建项目 10 个，投资规模 392.71 亿元，已完成投资额 213.93 亿元，2018 年剩余计划投资34.53 亿元；其中五缘湾 2013P03 游艇港地块开发项目（游艇汇）为公司自有，其余均为代建项目。游艇汇项目总投资约 24.15 亿元，总建筑面积（包含地下面积）约 25 万平方米，建设工期约三年。拟建项目方面，公司拟建项目为 5 个，总投资为 157.87 亿元，存在一定投融资压力。中诚信国际将持续关注公司在建项目财政或业主资金厦门路桥建设集团有限公司 2018 年度跟踪评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服
10、务公司成员穆迪投资者服务公司成员 到位情况。 表表 2：截至：截至 2018 年年 3 月月末末公司主要公司主要在建在建项目情况（亿元项目情况（亿元） 项目名称项目名称 总投资总投资 财政或业主财政或业主出资比例出资比例 已完成投已完成投资资 2018 年剩年剩余计划投余计划投资资 2019 年年 计划投资计划投资 2020 年年 计划投资计划投资 2021 年年 计划投资计划投资 在建在建项目项目 厦门新机场（大小嶝造地工程） 220.38 100% 118.63 13.37 47.06 18.16 4.07 翔安机场快速路南段 （翔安南路-大嶝段） 13.19 100% 9.68 1.01
11、 1.50 1.00 - 翔安机场快速路大嶝岛段 31.37 100% 2.89 1.16 4.80 3.40 2.00 第二西通道 56.48 30% 30.63 6.47 10 9.38 - 第二西通道本岛端接线 6.94 100% 6.00 0.94 - - - 环岛路（鳌山路-高殿二号路段） 7.78 100% 5.79 1.59 0.40 - - 同翔大道（沈海高速-洪新路） 8.26 100% 5.83 1.32 0.70 0.41 - 同翔大道（洪新路-同新路段） 3.10 100% 1.64 0.69 0.35 0.42 - 厦门高集海堤开口改造工程 21.06 100% 19
12、.84 0.60 0.52 0.1 - 五缘湾 2013P03 游艇港地块开发项目（自有） 24.15 70% 13 7.38 3.77 - - 小计小计 392.71 - 213.93 34.53 69.10 32.87 6.07 拟建拟建项目项目 翔安机场快速路北段（沈海高速至翔安南路） 27.50 - - 1.80 4.2. 6.00 7.00 第二东通道 87.73 - - 1.50 35.00 35.00 7.50 芦澳路（马青路-翁角路段） 8.9 - - 0.30 1.50 2.00 2.00 海沧疏港通道工程 26.46 - - 0.80 4.50 5.50 6.50 翔安南部
13、莲河片区（东园地块）造地二期工程 7.28 - - 0.97 2.70 1.40 0.16 小计小计 157.87 - - 5.37 47.90 49.90 23.16 合计合计 550.58 - 213.93 39.90 117 82.77 29.23 资料来源：公司提供 2012 年以前， 公司主要从事厦门地区工程代建业务，盈利能力较差。自 2012 年起，公司实施“走出去”战略，通过 BT 等方式到厦门以外的地区拓展业务，提升企业盈利能力。公司目前在漳州市承担了两个 BT 项目，分别为迎宾路道路改造工程和新江东大桥建设工程。迎宾路道路改造工程概算投资为 6.73 亿元， 2013 年 2
14、 月工程已完工，截至 2018 年 3 月末已回款金额 5.98 亿元，计入营业收入 4.63 亿元、其他应收款 1.35 亿元。新江东大桥建设工程项目总投资为 8.64 亿元， 目前该项目已完工， 截至 2018 年 3 月末已收到回款金额 10.61 亿元，计入营业收入 8.25 亿元，其他应收款 2.33 亿元。为控制公司 BT 业务风险，上述两个项目中业主方均向公司提供了公司认可的具备足额担保能力的担保人为业主履约提供无条件不可撤销的全额连带责任保证担保。 总体来看，公司以工程代建为主业，承担了较多的政府公益性建设项目，但因公司只提取少量的管理费，工程代建业务收入很少。该业务板块项目贷
15、款本息均由厦门财政负担，公司实际债务负担不大。此外，公司通过采取 BT 等方式参与厦门地区以外工程项目拓展业务，有利于提升厦门路桥建设集团有限公司 2018 年度跟踪评级报告 6 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 公司工程业务领域的收入规模。 公司公司路桥业务路桥业务运营稳健，通行费收入稳步运营稳健，通行费收入稳步 增长增长 目前，公司运营的路桥资产主要是“四桥二路一隧道” ， “四桥”是厦门市四条出岛大桥海沧大桥、 厦门大桥、 杏林大桥和集美大桥，“二路”为厦漳高速公路厦门段和厦成高速厦门段通，“一隧道”为翔安海底隧道。 “四桥一隧道”
16、构成了目前厦门岛的全部出岛通道，主要服务于进出岛的车辆，路桥收费稳定性较高，但增长空间有限。 从通行费的收取形式来看，“四桥一隧”主要是通过收取年费的形式获取收入，年费收入全部归公司所有。而非年费式的路桥通行费则有所不同，其中较早运营的厦门大桥和海沧大桥非年费收入部分纳入公司， 但 2008 年通车的集美大桥和杏林大桥及 2010 年通车的翔安隧道， 其非年费部分则是划拨给市财政；厦漳高速公路厦门段分配的通行费收入归属公司所有， 但 2015 年 2 月建成通车的厦成高速公路厦门段的经营性质因厦门市财政局尚未正式发文明确，因此，公司对于厦成高速公路厦门段分配的通行费收入，按该高速公路实际支付的管养费用金额确认营业收入，剩余部分则计入递延收益。 图图 1：厦门市出岛通道示意图：厦门市出岛通道示意图 资料来源：中诚信国际整理 近三年，公司的路桥业务收入整体上有所上升，主要来源于“四桥一隧道”的年费收入和厦漳高速、厦成高速的通行费
