《投资银行学》第三篇 资产证 券化 第十章 信贷资产证 券化

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1、投资银行学 第三篇 资产证券化 第十章 信贷资产证券化,本章概要 资产证券化概述； 资产证券化的运作； 资产证券化的特征和意义； 资产证券化的核心； 住房抵押贷款证券化、资产支持证券化。 学习目标 理解资产证券化的原理，了解资产证券化的具体形式。,第一节 资产证券化概述 一、资产证券化定义 资产证券化，是指通过结构性重组将资产转化为证券的金融活动。,资产,住房抵押贷款 汽车消费贷款 信用卡应收款 商业不动产抵押贷款 银行中长期贷款 银行不良资产 ,证券,结构性重组,特别目的公司 (SPC) 特别目的信托 (SPT) 有限合伙 ,债券 信托凭证 票据 所有凭证 ,二、被证券化资产 不是所有资产都

2、能以资产证券化实现融资或避险，能用以支持或担保证券化的资产须有以下特征： 1、资产权益相对独立； 2、资产具有一定规模； 3、资产具有可重组性； 4、资产所有人信用高。,证 券 化,容易被证券化的资产,难以被证券化的资产,住房抵押贷款,商业不动产抵押贷款,汽车消费贷款,商业不动产的所有权,信用卡应收款,银行不良资产,现金流容易预测,现金流难以预测,三、结构性重组 结构性重组，就是将基础资产转移给特别目的载体以实现破产隔离，此后通过基础资产的现金流重组，以证券的形式出售给投资者的过程。 结构性重组，可据对现金流处理方式和证券偿付机构不同而分为过手型(Pass Through)重组和支付型(Pay

3、 Through)重组。支付型与过手型最大区别是：前者根据投资者对风险、收益和期限等不同偏好对基础资产组合产生的现金流进行重新安排和分配，本息偿付机制已发生变化；而后者则没有进行这种处理。,四、资产支持证券 资产证券化将资产通过结构性重组转化为证券，这种证券叫做资产支持证券。有权益类证券和债务类证券。 资产证券化依产生现金流的证券化资产类型不同，分为住房抵押贷款证券化(MBS)和资产支撑证券化(ABS)两大类：前者的基础资产是住房抵押贷款，后者的基础资产是其他资产，是前者证券化技术在其他资产的推广和应用。,随着证券化技术发展和证券化市场扩大，资产支撑证券化种类日益繁多，可细分为： (1)消费信

4、贷证券化； (2)商业抵押贷款证券化； (3)商业收入证券化； (4)其他资产证券化。 甚至可以把明星未来收入予以证券化。 总之，资产支持证券即为林林总总被证券化以后的产品总称而已。虽然它也是有价证券之一，但出于监管考虑，各国政府和相关法律都把它与股票、债券等企业融资证券化产品分别对待。,第二节 资产证券化的运作 一、参与主体 1、发起人:基础资产和证券化交易两类发起人； 2、特别目的载体或称特别目的机构； 3、信用增级机构:只要有助于资产证券化，许多机构均可充当，包括政府机构； 4、信用评级机构:实质是信用增级机构； 5、承销商：常由投资银行担任； 6、服务商：常由SPV即特殊目的机构充当；

5、 7、受托人：可专门设立或由大型金融机构但当。,二、一般流程,原始债务人,发起人,特别目的载体,投资者,受托人,服务商,信用评级机构,信用增级机构,承销商,第三节 资产证券化的特征和意义 一、资产证券化的特征 资产证券化作为实现经济资源最优配置的资产运营模式之一，有如下特点： 1、资产证券化是资产支持融资 资产证券化是将既存静态债权转化为经担保的流动性信用资产、并进行证券化的过程； 资产证券化后权益偿付的来源(证券投资人收益来源)，主要是证券化资产的现金收益；与发起人整体信用无关，只需判断基础资产质量即可。 资产证券化操作属直接融资方式。,2、资产证券化是一种结构性融资方式。风险结构被调节，风

6、险被转移。 3、资产证券化是一种表外性融资方式。 4、资产证券化是一种低成本融资方式。风险隔离与信用增级，改善其融资条件，使其凭较高信用等级以较低利率条件融资。 5、资产证券化是一种低风险融资方式。,二、资产证券化的意义 1、从发起人的角度： (1)增加资产的流动性，提高资本使用效率 (2)提升资产负债管理能力，优化财务状况 (3)实现低成本融资 (4)增加收入来源,2、从投资者的角度： (1)提供多样化的投资品种 (2)提供更多的合格投资 (3)降低资本要求，扩大投资规模 3、从金融市场大环境的角度 (1)提供新的投融资途径 (2)提高资本配置的有效性 (3)提高金融系统的安全性,第四节 资

7、产证券化的核心 资产证券化的核心，以其三大基本原理内容为佳。如果从资产证券化本质上说，其核心就只能是资产的未来所能产生的现金流。,住房抵押贷款证券化的发展历程 住房抵押贷款支持证券类型 抵押贷款传递证券、担保抵押贷款证券、切块抵押贷款证券,第五节 住房抵押贷款证券化,1. 商用房产抵押贷款证券化 2. 贸易应收款证券化 3. 信用卡应收款证券化 4. 汽车贷款证券化 5. 基础设施收费证券化,第六节 资产支持证券化,思 考 题,1.试述信贷资产证券化的参与主体和运作流程。 2.信贷资产证券化有哪些特征？ 3.辨析住房抵押贷款证券化和资产支持证券化。,你会怎么办？,1868年，第一次产业革命之后

8、，英国经济快速发展，社会和个人财富迅速增长，国内资金积累过多，投资成本日渐升高。 缺乏国际投资知识，对海外的投资环境缺乏应有的了解，加上地域限制和语言不通，无力自行管理,“海外及殖民地政府信托基金”,第十一章 投资基金 投资基金是资本市场的一个重要组成部分，它扩大了投资银行可以向客户提供的服务和产品的名单，并越来越成为投资银行业务中不可分割的一部分。,投资基金19世纪起源于英国，美国20世纪初期，逐渐取代英国成为世上第一大经济强国，投资基金在美国便受到了广泛关注并得以迅猛发展。,本章概要 第一节 证券投资基金 第二节 对冲基金 第三节 私人股权投资基金 学习目标 了解证券投资基金、对冲基金和私

9、人股权投资基金的概念、运作和主要的种类。,第一节 证券投资基金 一、证券投资基金的概念 基金指集少成多的，为兴办、维持或经营某专门事项而集中储备、管理的专门款项； 投资基金，是一种利益共享、风险共担的集合投资方式。证券投资基金是其中一种。,(二)证券投资基金特点 集合投资，专业管理 组合投资，分散风险 利益共享，风险共担 独立托管，资产安全 买卖方便，易于变现 监管严格，信息透明,二、证券投资基金的种类 (一)开放式基金和封闭式基金 (依经营方式的划分) (l)封闭式基金。它是设定以某一特定资本额为限筹集资金组成单独的基金，筹资额满，不再筹集资金。 相对而言，美国的封闭式基金相当发达。,封闭式

10、基金封闭期限结束，据基金法规定，大致有三种选择：清盘、扩募，或者是干脆转型为开放式基金。,(2)开放式基金。这类基金的规模和期限都不固定。可以说，开放式基金因几乎不上市交易，也可以说，开放式基金因为几乎不上市交易而不存在二级(流通)市场。,具体地，二者有如下不同： 1、期限限制不同； 2、规模限制不同； 3、交易方式不同； 4、计价标准不同； 5、投资策略不同。,(二)公司型基金和契约型基金 根据组织形式不同，可分为契约型投资基金和公司型投资基金。 公司型投资基金，是具有共同投资目标的投资者依据公司法组成以盈利为目的、投资于特定对象的股份制投资公司。,契约型投资基金，或称信托型投资基金，是根据

11、一定信托法或合同法，由基金发起人和基金管理人、基金托管人订立基金契约而组建的投资基金。,二者的主要区别有以下几点： (1)法律依据不同； (2)法人资格不同； (3)投资者地位不同； (4)融资渠道的不同; (5)经营财产依据不同； (6)基金运营期限不同。,(三)其他基金 股票基金 债券基金 货币市场基金 混合基金,三、证券投资基金的当事人,两个重要角色：基金管理人与基金托管人。,基金管理人,基金托管人,基金持有人,相互制衡,委托,委托,委托,基金持有人,委托,基金持有人,委托,委托,基金持有人,委托,基金管理人,委托,基金持有人,委托,基金管理人,委托,基金持有人,委托,相互制衡,基金管理

12、人,委托,基金持有人,委托,基金托管人,相互制衡,基金管理人,委托,基金持有人,委托,基金管理人为依法设立的基金管理公司 基金托管人为基金资产提供安全保管及清算交割等服务的机构。,四、证券投资基金的运作,基金的设立 基金的发行与交易 基金投资管理 信息披露 基金终止,第二节 对冲基金,对冲基金是一种私募的投资基金，以各种公开交易的有价证券和金融衍生工具为投资对象，其投资策略包括一般投资基金所不具备的对冲套利操作，即具备多空双向运作机制，可灵活运用各种衍生金融产品、杠杆工具进行套利避险或套利。,对冲基金的特点,投资活动的复杂性 投资效应的高杠杆性 筹资方式的私募性 操作的隐蔽性和灵活性,对冲基金

13、的结构与类型,第三节 私人股权投资基金,私人股权投资基金是指以非上市股 权为投资对象的私募基金。,私人股权投资基金的种类,风险投资基金,（一）风险投资和风险投资基金 风险投资（venture capital，VC）是指投资于极具发展潜力的创业企业并为之提供专业化经营服务的一种权益性资本。由此可见，风险投资的本质内涵是以资本支持与经营管理服务培育和辅导企业创业与发展。,风险投资，依据其组织化程度，可以划分为三种形态： 个人分散性的风险投资 非专业管理的机构性风险投资 专业化和机构化管理的风险投资，即风险投资基金。,（二）风险投资基金的特点,风险投资基金采取的是一种私募权益投资方式 风险投资基金一

14、般采取组合投资方式 风险投资基金的投资期限通常为37年 风险投资基金一般对具有优秀管理层和优良管理制度的公司感兴趣 风险投资基金采取的是参与管理型的专业投资方式,（三）风险投资基金的运作,投资对象的选择 交易构造 经营与监控 退出,三、并购重组基金,（1）并购重组基金的概念 并购重组基金是一种专门投资于需要重组的企业并积极参与企业重组活动的私人股权投资基金。由于企业重组基金具有发现价值和创造价值的功能，并购重组基金能使投资者获得较高的投资利润。,（2）并购重组基金的运作,投资对象的选择 制订重组方案 经营管理重组 债务的重组 退出,案例分析,淄博基金产业投资基金 第一只上市投资基金 主要投资对

15、象为淄博的乡镇企业 在上海交易所上市 最后重组为证券投资基金,基金情况,（一）基金概况 1、基金发起人：中国农村发展信托投资公司；淄博市信托投资公司；交通银行淄博支行；山东证券公司；中国工商银行山东信托投资股份公司 2、基金管理人：淄博投资基金管理公司 3、基金保管人：中国农业银行淄博市分行 4、主承销商暨上市推荐人：中国农村发展信托投资公司 5、基金性质：公司型封闭式 6、封闭期限：8年（1992.12.152000.12.14）；经基金董事会同意，主管机关批准，可以延期。 7、基金主管机关：中国人民银行,（二）基金证券概况 1、基金证券总规模：人民币3亿元，分期发行。 2、首期基金证券发行：人民币1亿元 3、基金证券上市量：人民币1亿元 4、每份面值：1.00元 5、发行价格：1.03元 6、发行期：1992年12月15日至1993年2月14日。 7、上市场所：上海证券交易所 8、基金证券发行情况： 首期发行1亿元（份），其中发起人认购2700万元（份），占27；法人认购17万元（份），占0.17；社会公众认购7283万元（份），占72.83。,思考题,1.什么是证券投资基金？有哪些主要分类？ 2.试述证券投资基金的运作。 3.风险投资基金的特点。 4.什么是对冲基金？什么是私人股权投资基金？,