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1、论行为金融对有效市场假说的挑战 -从套利角度切入,对有效市场假说和行为金融关系的观点,两者既非对立也非互补 行为金融是在有效市场假说基础上建立起来的 行为金融学是对有效市场假说的修正与完善,来自行为金融的两方面挑战,一、理论 1、投资者的有限理性：存在认知偏差；不遵守预期效用原则 2、非理性交易的系统性：投资者的交易行为是随机的、交易策略是独立的，其非理性行为的效果会相互抵消，证券价格将不受到影响 3、有限套利 二、实践检验 行为金融解释了EMH框架下很多“异象”，如股票溢价之谜、波动性之谜、小公司效应、新股谜团,行为金融的有限套利,套利是利用资产定价错误、价格联系市场及金融市场缺乏有效性的机
2、会，通过买进（卖出）价格被低估（高估）的金融资产，来获取无风险利润的行为 理论上(即有效市场观点)套利不需要套利者提供资金和承担风险，套利者通过套利活动纠正非理性定价，使价格市场的证券回归其基本价值，因而套利是完全的 然而现实市场中套利受到很多条件限制和面临着很多的风险，行为金融提出“有限套利”的概念,一）套利是有风险的,基本因素风险 模型风险 噪音交易者风险,一）套利是有风险的之 基本因素风险与模型风险,这是套利者在对证券进行准确定价时面临的风险 1、基本因素：套利者必须充分了解并准确预测所有套利证券的基本因素及变化 2、套利者需要有一个正确的模型，并根据这些基本因素对证券价格进行准确定价,一）套利是有风险的之 噪音交易者风险,噪音指在信息部队称情况下，导致股票均衡价格偏离其实际价值的非理性信息 噪音交易者风险指套利者利用错误的定价在短期内进一步恶化的结果 由于交易者对风险资产价格预期的不可测性，极大的套利风险使套利者积极性受到限制 但噪音交易者使证券价格明显偏离其实际价值，有限理性的套利者还是会去追求高风险带来的高收益,二）委托代理关系对套利行为的制约,三）套利的限时限制,受到不同质替代品、卖空机制 市场流动性和交易成本 市场准入 套利者的禀赋、专业能力,
