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1、债 券 融 资 简 介,目 录,第一部分 相关概念,第二部分 债券融资的优势与意义,第五部分 关于公司债,第三部分 债券发行简介,第四部分 关于城投债,第六部分 债券融资业务拓展,第七部分 新时代证券简介,第 一 部 分 相 关 概 念,相 关 概 念,企业债券： （主管：国家发改委）企业发行的一定期限内还本付息的有价证券。城投债：主要是地方政府融资平台发行的债券（一般投向公益或准公益型项目，如地方基础设施建设、保障房等）；产业债：一般是非政府融资平台的企业（如能源、矿业、交通及石化等行业企业）发行的债券（投向非公益型项目）。公司债券： （主管：中国证监会）主要指上市公司（包括发行境外上市外资
2、股的境内股份有限公司）发行的债券（非上市公司还是发企业债，但近期证监会有将公司债范围向非上市公司扩展的意图）。,相 关 概 念,其它债券：（主管：银行间市场交易商协会）短期融资券：具有法人资格的非金融企业在银行间市场交易商协会注册，在银行间债券市场发行的，约定在一年内还本付息的债务融资工具。中期票据： 具有法人资格的非金融企业在银行间市场交易商协会注册，在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限（3-5年）还本付息的债务融资工具。,第 二 部 分 债 券 融 资 的 优 势 与 意 义,融 资 优 势,规模较大：可达净资产的40%，最大规模曾达450亿元； 期限较长：中长期融资工具，一
3、般515年，可设置不同期限品种； 保持控股：股权融资易分薄控股权，债权融资无此担心； 用途灵活：项目建设、偿还贷款、补充流动资金、股权/资产收购等； 成本较低：直接融资，省略银行环节，一般比同期限贷款利率低。,融 资 意 义,渠道多元：过于依赖贷款，则渠道单一，风险较大，债券可拓宽融资渠道； 降低成本：相比间接融资，直接融资成本较低；相比股权融资，债权融资成本较低（公司效益较好时）； 优化结构：满足长期低成本融资需求（贷款一般为浮动利率，无法锁定长期融资成本，且受宏观调控影响很大）； 提升形象：深入资本市场，利于提升知名度和公众形象。,第 三 部 分 债 券 发 行 简 介,发 行 条 件,净
4、资产： 一般大于10亿元（不含少数股东权益，城投债要更大些）； 规 模： 累计债券余额不超过净资产的40%； 净利润： 平均可支付一年利息（企业债须三年连续盈利）； 其 它：企业债有项目要求：符合产业政策和发展方向，手续齐全。累计发行额不得超过项目总投资的60%。用于收购产权（股权）的，比照该比例执行。用于调整债务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意以债还贷的证明；用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%；公司债无明确项目要求：募集资金应用于企业生产经营活动，明确披露具体资金用途，变更用途应提前披露。债券的利率由企业根据市场情况确定，但不得超过国务院限定的利率水平；已发行的企业债券或
5、者其他债务未处于违约或者延迟支付本息的状态；最近三年没有重大违法违规行为。,发 行 流 程,发行流程如下（以企业债为例，公司债类似，只是主管机构及登记机构不同）：,发 行 周 期,前期工作进度，视资产整合、审计、评级及担保进度而定，一般12月可完成。企业债和公司债审核发行情况如下：企业债：理论上审核时间为3个月（不含反馈意见时间），实际上超过3个月，产业债和城投债分别排队待批，产业债审批速度相对较快；核准后须6个月内完成发行，且不可分期发行。公司债：理论上审核时间为3个月（不含反馈意见时间），现在2个月左右即可。近期证监会试点“绿色通道”制，审批速度大大加快；核准后，可在2年内分多次发行，6个
6、月内完成首期发行（不少于50）综上，整个发债工作最快可36月完成。,发 行 成 本,利息支出：成本最主要部分，发行利率随市场波动；中介费用：承销佣金、审计费、信用评级费、律师费等、担保费等。相关费用（担保除外）将使成本在发行利率上增加0.2%左右。企业债承销佣金按照国家发改委规定标准确定如下：,公司债佣金可比照执行，一般平均水平为1.21.5。,发 行 成 本,其他费用：具体金额将视工作量与各机构的行业计费标准确定。,参 与 机 构,评 级 与 增 信,评级必要且重要主体评级和债项评级，存续期内每年跟踪评级。评级越高，利率越低，融资成本越低。增信是关键工作第三方担保、土地使用权抵押、股权质押、
7、 应收账款质押、偿债基金等多种增信方式都在企业债券发行中得到了应用。 第三方担保：最成熟，效力较好（大型企业/专业担保公司）抵/质押担保：担保物应具有较强变现力，评估价值一般应达到发行规模的2倍以上，如土地、股权、应收账款（城投债现已禁止）等。无担保：信用等级高的企业（多为央企和地方AAA级企业）可发无担保债。 组合增信：为更好增信，吸引投资者以降低成本，越来越多的发行人采用了组合增信方式。,增 信 方 式 比 较,担保设置选择,可行性,便捷性,有效性,无担保,抵质押 担保,第三方担保,一般要求发行人有AA或以上主体信用级别。,对抵质押资产的要求较高、需要进行评估。抵质押资产可为：应收账款（目
8、前已被禁止）、土地使用权、股权等。,是目前使用最多的担保方式。需寻求与公司体量、资质相当或更优的企业为担保人。,操作简便，无特殊要求。,工作较多，但在有合适担保物时，操作速度较快。,担保联系落实和操作进度不易控制。,市场对无担保企业债券认可度较高，但若评级不够高，往往利率偏高、发行期限难以拉长。,市场对于达到企业债券发行规模一定覆盖倍数（一般2）的资产抵/质押担保效力较为认可，可有效提升债券等级。,如担保人资质明显高于被担保人，则担保较为有效；反之，则担保有效性较低。,第 四 部 分 关 于 城 投 债,城 投 债 简 析,发展趋势：城市化要求大规模资金支持，以财政规模来决定基建规模，即不合逻
9、辑也不切实际，地方建设与发展有迫切的融资需求。 政策导向：将城投债券进一步规范发展为市政债券：美市政债已有近200年历史,是主要品种之一；“十二五”规划：“深化城市建设投融资体制改革，发行市政项目建设债券”。 发展潜力：相对平台贷款规模，城投债发行规模仍处于较低水平。 规范运作：整合政府资源并市场化运营；规范运作、完善公司与政府的契约关系；防范城投债券所连带的财政风险。,城 投 债 新 政,国发19号文：理顺政府债务，管好融资主体。 财预412号文：土地使用权出让收入（已注入平台或因承担公益性项目获得返还）、车辆通行费等专项收费收入可作为偿债来源。 发改2881号文：继续支持合规发债。偿债70
10、%以上必须自身收益。提供政府债务信息，负债率超过100%不核准。 审核工作指引：主营收入:补贴收入7:3；超过5年需提前还本；须有三年实际业绩，不能使用模拟报表。,规 范 平 台 打 造,整合资源：净资产规模：国企股权、土地/海域使用权及矿产资源等可整合，以增加净资产规模，提高主体信用等级。 主营范围：形成主营收入：公用事业收费（供水、燃气、公交等） 、工程施工、BT项目投资、土地一级开发及保障房建设（后三项业务等可在协议中约定收益，减少财政补贴金额） 规范运作：与政府以契约形式固定权利义务关系和资产经营边界，独立规范运作；公司的法人财产权受法律保护,不能随意调用。,城 投 债 总 结,通道要
11、求： 地级市、国家级开发区、百强县（靠前）可发1只；省会城市可发2只；直辖市不受限制。规范性要求：（1）发行人成立满3年，主体性质为企业法人；（2）（准）公益性项目，须提供地方政府债务率统计表。财务指标要求：（1）发行人近三年连续盈利；（2）发债规模不超过最近一年末净资产40%（按归属母公司所有者权益计）；（3）三年平均净利润足够支付债券一年利息（按归属母公司净利润计）；（4）利润表列示的主营业务收入:补贴收入7:3；（5）不得采用模拟报表，不接受中期报表。举例：以11年申请发行8亿元企业债券计算，发行人应达到下述财务指标：（1）2010年末净资产20亿元；（2）2008-2010年三年连续盈
12、利，3年净利润合计2亿元（8亿元按8%计算利息年需支付利息6400万元，三年合计1.92亿元，算大数为2亿元）；（3）2010年利润表列示的主营业务收入:补贴收入7:3。,第 五 部 分 关 于 公 司 债,关 于 公 司 债,主要不同：证监会主管、规模可稍小、企业较规范、面向交易所销售。发行新政：优质券商实行绿色通道制。2011年初，推出多项发行审核、上市交易改革措施，公司债发行通道较为顺畅。市场变化：企业债：宏观调控，银行/保险认购下降，买方不足，发行停滞；公司债：发行井喷，截至2011/9/26，共发940亿元，同比增长173%；待发规模高达1207.8亿元。机构青睐：上市公司偿债能力较
13、高，利率较企业债低1个百分点。股票持续走低，不少公募基金参与交易所债市。潜力巨大：美国公司债占债市规模的20%以上，我国在2%以内，未来发展潜力巨大。,上市条件（沪）,固定收益平台上市条件：（1）经有权部门批准并发行；（2）债券的期限为一年以上；（3）债券的实际发行额不少于人民币五千万元；（4）债券须经资信评级机构评级，且债券的信用级别良好；（5）申请债券上市时仍符合法定的公司债券发行条件；（6）本所规定的其他条件。一般市场上市条件：（1）发行人的债项评级不低于AA;（2）债券上市前，发行人最近一期末的净资产不低于15亿元人民币；（3）债券上市前，发行人最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少
14、于债券一年利息的1.5倍；（4）本所规定的其他条件。,上市条件（深）,综合协议交易平台上市条件：（1）债券经中国证监会或国务院授权的部门核准或者批准并公开发行；（2）发行人申请债券上市时仍符合法定的债券发行条件；（3）债券期限为一年以上；（4）债券实际发行额不少于人民币五千万元；（5）债券须经资信评级机构评级，且债券的信用级别良好；一般市场上市条件：（1）债券须经资信评级机构评级，且债券信用评级达到AA级及以上；（2）本次债券发行前，发行人最近一期末的资产负债率不高于70%，集合形式发行债券的，所有发行人加权平均资产负债率不高于70%；（3）发行人最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于债券
15、一年利息的1.5倍，集合形式发行的债券，所有发行人最近三个会计年度实现的加总年均可分配利润不少于债券一年利息的1.5倍；,第 六 部 分 债 券 融 资 业 务 拓 展,城 投 债 拓 展,城投债业务拓展 地域选择：发改委窗口指导：地级市、国家级开发区和百强县（靠前）可发1只；省会城市可发2只；直辖市不受限制。 路径选择：政府部门：地方省市县政府、地方发改局、财政局、国资局、金融办等；金融机构：主要是银行渠道，其它有关系也可；直接联系：常见的平台名称有：XX城投公司、建设投资公司、交通投资公司、水投公司、国有资产经营公司等。董事长、总经理和财务总监是关键人。 工作关键：城投债业务拓展的关键是说
16、服领导（特别是地市领导），剩下的都是技术问题：资产整合、利润调整和做好增信。,产 业 债 拓 展,产业债业务拓展 行业选择：国发200938号文规定：限制高耗能、高污染产业；鼓励发展高技术、高附加值的新工艺和新产品。因此，钢铁、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅和风电设备等政策限制性行业的企业一般不考虑（确有必要的，也必须先与国家发改委沟通认可）。 路径选择：政府部门：地方省市政府、地方发改局、财政局、国资局、金融办等；金融机构：主要是银行渠道，其它有关系也可；直接联系：央企、地方国有大中型企业、上市公司控股母公司、实力强大运作规范的民营企业集团等。 工作关键：产业债业务拓展的关键除了说服领导外，还要关注行业限制、净资产规模、现金流状况及项目问题（有些企业较难找到项目）。,公 司 债 拓 展,公司债业务拓展 行业选择：与产业债相同。 路径选择：政府部门：地方省市政府、地方证监局、财政局、国资局、金融办等；金融机构：主要是银行渠道，其它有关系也可；直接联系：上市公司（包括境外上市的境内股份有限公司）。 工作关键：公司债业务拓展的关键是与上市公司建立紧密的联系，公司领导（董事长、总经理和财务总监）及上级领导（如有）都是关键人。,
