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1、股指期货,2010.1.26,沪深300 股指期货合约规则,2010 年1 月19 日，中国金融期货交易所就交易规则及其实施细则修订稿和沪深300 股指期货合约向社会公开征求意见。此次征求意见的范围包括中金所的交易规则及交易细则、结算细则、结算会员结算业务细则、会员管理办法、风险控制管理办法、套期保值管理办法、信息管理办法和违规违约处理办法等8 项实施细则的修订稿和沪深300 股指期货合约。,沪深300 股指期货合约规则,合约标的沪深 300 指数 合约乘数 每点 300 元 合约价值 沪深 300 指数点300 元 报价单位 指数点 最小变动价位 0.2指数点 合约月份 当月、下月及随后两个
2、季月 交易时间 上午 9:15-11:30,下午13:00-15:15 最后交易日交易时间上午 9:15-11:30,下午13:00-15:00 价格限制为上一交易日结算价的10% 合约交易保证金合约价值的 12% 交割方式现金交割 最后交易日、 合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延 最后结算日 同最后交易日 手续费 成交金额的 0.005% 交易代码 IF 季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂牌基准价的正负20 持仓限额标准100 手 套期保值的申请和审批单位由分合约审批改为按照品种审批 资料来源：中国金融期货交易所,沪深300 股指期货合约规则说明,中金所公布股指期货仿真交易业务规则（修
3、订稿），沪深300 指数期货的合约乘数为300 元，这样以目前3400 点左右的指数点位来看，每手沪深300 指数期货的合约价值大约在10 万左右。沪深300指数期货同时挂牌4个月份合约。分别是当月、下月及随后的两个季月月份合约。如当月月份为7月，则下月合约为8月，季月合约为9月与12月。表示方式为IF1007、IF1008、IF1009、IF1012。其中IF为合约代码，10表示2010年，07表示7月份合约。如当月月份为8月，则下月合约为9月，季月合约为12月与次年3月。中金所表示，12%是最低交易保证金，当前点位单手合约保证金需15-20 万元左右，在股指期货开始初期，为了控制风险，交易
4、所会从严把握保证金，初期收取期货公司的保证金可能比12%高。一般情况下期货公司会加到14%-15%。1 月19 日期指仿真交易的主力合约IF1003 的收盘价为3938 点，以此计算，一手合约（即一张单）的价值为118.14 万元。考虑到期指是保证金交易，根据目前公布的期指合约细则，中金所规定保证金比例为12%，但在实际操作中，期货公司在此基础上会加几个点，假定保证金比例须达到15%来计算，一手合约的保证金约为17.72万元。由于股指期货是杠杆交易，在行情不利的情况下，投资者将面临追加保证金的风险，其在保证金不足的情况下甚至可能爆仓。根据期货市场交易经验，一般商品期货如持仓过夜，则保证金应保持
5、在仓位的1/3 左右，这样算来，有50 万元资金比较安全。,沪深300 股指期货合约规则说明,规则修订后，增加季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂牌基准价的正负20。业务规则修订稿对涨跌停板制度进行了调整，季月合约上市首日涨跌停板幅度调整为挂牌基准价的20%。上市首日有成交记录的，下一交易日涨跌停板幅度将恢复到10%；上市首日无成交的，下一交易日继续执行20%的涨跌停板幅度。规则修订后，对单个非套保交易账户的持仓限额，由600 手降为100 手，当前点位账户限仓金额约在1500 万元左右规则修订后，简化了套期保值申请和审批程序，将套期保值申请和审批单位由分合约审批改为按照品种审批。中金所完善了交易
6、编码制度，以适应客户资产分户管理和投机、套利和套保等不同交易目的的需求。同时还规定套期保值额度自获批之日起6 个月内有效，有效期内可重复使用。获批套期保值额度可以在多个月份合约使用，各合约同一方向套期保值持仓合计不得超过该方向获批的套期保值额度。通过这一修订，投资者进行套期保值可以在各个合约之间进行动态分配，避免因合约到期摘牌而需要频繁申请新的套期保值额度。自然人也可以参与套期保值。与商品期货市场不同,业务规则修订稿也允许个人投资者申请套期保值。整个制度设计鼓励股指期货发挥套期保值的基本功能,不会区别对待对机构和个人的套保需求。,沪深300 股指期货合约规则说明,交易时间较股市开盘早15 分钟
7、,收盘晚15 分钟,投资者可利用期指管理风险。根据沪深300 股指期货合约（征求意见稿）中规定,交易时间为:上午9:15-11:30, 下午13:00-15:15, 最后交易日时间为： 上午9:15-11:30, 下午13:00-15:00。也就是说,除了最后交易日外,沪深300 股指期货开盘较股票市场早15分钟,收盘较股票市场晚15 分钟。这一设计更有利于期货市场反映股票市场信息,便于投资者利用股指期货管理风险。交割日定在每月第三个周五,可规避股市月末波动。根据沪深300 股指期货合约（征求意见稿）中规定,最后交易日与交割日为：合约到期月份的第三个周五,遇国家法定假日顺延。每月的第三个周五基
8、本都在当月中旬,有时甚至会在当月的14 号、15 号就进行交割。这与国外股指期货通常在月末交割有所不同。竞价交易遇涨跌停板,按“平仓优先、时间优先”原则进行撮合成交。股指期货采用集合竞价和连续竞价两种方式撮合成交,正常交易日9:10-9:15 为集合竞价时间。其中,9:10-9:14 为指令申报时间,9:14-9:15 为指令撮合时间。集合竞价指令申报时间不接受市价指令申报,集合竞价指令撮合时间不接受指令申报。股指期货连续竞价交易按照“价格优先、时间优先”的原则进行,这一点与A 股市场相类似；但在遇到涨跌停板的极端行情之时,以涨跌停板价格申报的指令,按照“平仓优先、时间优先”的原则进行。这是因
9、为股指期货采用双向交易,投资者既可以开多仓,也可以开空仓。,沪深300 股指期货合约规则说明,每日交易结束后,将披露活跃合约前20 名结算会员的成交量和持仓量。任何一张股指期货合约挂牌交易后,只要其单边持仓量达到1 万手以上,即被视作“活跃月份合约”。中金所每日交易结束后,将披露活跃月份合约前20 名结算会员的成交量和持仓量。值得一提的是,为保护会员和客户的商业秘密,中金所只披露结算会员的活跃月份合约成交量和持仓量，而不披露非结算会员的信息。这与国内商品期货市场的习惯有很大不同。目前,国内三大商品期货交易所会员分为两种,即自营会员和非自营会员。无论是哪种会员,只要其交易的合约达到信息公开标准,
10、交易所就会公布其成交量和持仓量。出现极端行情时,中金所可谨慎使用强制减仓制度控制风险。借鉴国内期货市场处置极端行情的经验,中金所保留了在连续出现涨跌停板的情况下可以采取强制减仓的制度,即将当日涨跌停板价格申报的为成交平仓单,以当日涨跌停板价格与该合约盈利客户按照持仓比例自动撮合成交。考虑到这种制度虽然化解风险简单有效、但是对于套期保值和套利交易不利,因此中金所只有在出现极端行情时才能谨慎使用。股指期货规定参与股指期货的投资者准入门槛比较高。根据股指期货投资者适当性制度实施办法(试行）（征求意见稿）规定：期货公司只能为符合下列标准的自然人投资者申请开立股指期货交易编码：1）申请开户时保证金账户可
11、用资金余额不低于人民币50万元；2）具备股指期货基础知识，通过相关测试；3）具有至少10个交易日、20笔以上的股指期货仿真交易成交记录，或者最近三年内具有10笔以上商品期货交易成交记录；4）不存在严重不了诚信记录；不存在法律、行政法规、规章和交易所业务规则禁止或者限制从事股指期货交易的情形。,股指期货套保,套期保值是股指期货的主要功能之一，通过持有与股票现货头寸相反的股指期货头寸来消除股票现货头寸的价格变动风险。套期保值主要有两种，一是标准对冲策略，即通过持有股指期货的空头头寸来对冲现货多头头寸，期货空头头寸一直维持到现货头寸了结；二是策略性对冲，即通过阶段性持有股指期货的空头头寸或不完全对冲
12、风险的方法来对冲部分或全部现货头寸在股指期货持有期间的价格变动风险。 对于套期保值，核心问题是何时对冲（套保的时机选择）、如何对冲（对冲的合约量优化）以及合约的展期。套期保值在对冲风险、锁定收益的同时也将失去大盘上扬带来的收益改善，针对期货合约的现金管理还将稀释现货头寸的盈利能力。 在套期保值过程中期货头寸的构建非常重要，将直接影响现货资产风险对冲的效率，目前估计最佳套期保值比例常见的模型有四种，最简单的模型是最小二乘，较复杂的模型有双变量向量自回归（B-VAR）、误差修正模型（VCM）、考虑误差修正的GARCH 模型（EC-GARCH）等。 假定lnSt 和t lnF为t 时刻取对数的现货价
13、格和期货价格； 为回归函数的截距项； 为回归函数的斜率，也就是套期保值比率； t为随机误差项，不同模型的设计和最佳套期保值比例的计算公式如下所示。,股指期货套保,全套期保值模型 （1）传统的最小二乘回归模型 ln S = + ln F + h*=Cov ( lnS , ln F) / Var ( F) （2）双变量向量自回归（B-VAR） ln S =+ ln S + ln F+ ln F= + ln S + ln F+ （3）误差修正模型（ECM） ln S =+ ln S + ln F+ Z+ ln F= + ln S + ln F+ Z+ （4）考虑误差修正的双变量GARCH 模型（EC
14、GARCH） ln S = + Z + ln F = + Z + 从国外的研究来看，对于最优套期保值比率的不同估计方法，在套期保值效果上是存在显著的差异，并不是方法越复杂其套期保值的效果就越好，证券市场是不断演化的，一切利用历史信息进行预测都会存在缺陷。从实际运用来说，需要对特定的资产开发特定的计算方法方能达到较好的套期保值效果。,股指期货套保,套期保值损益分解及其可能的风险 套期保值仅仅是对冲了股票中的系统风险，一个套保组合是否盈利还取决于现货资产本身所具有的alpha 特性和期货市场的种种风险，而且最优套保比率，也就是Beta，也随时变动，所以套期保值是有风险的。 假定对于一个股票投资组合
15、利用N 份股指期货进行保值。 P t为现货头寸期末的市场价值， P 0为现货头寸期初的市场价值，D为期间现货头寸收到的股息，Ft 、F0分别为股指期货期末、期初的市场价格， It，I0分别为期末、期初的合约价值（就是相应的指数点位乘以合约乘数）， r f 为无风险收益， rM为合约期间期货标的指数收益率，套保组合（现货期货）的收益部分为 Y =Pt- P0+ D- N (Ft- F0) Y = Pt- P0 + D- N (Ft- It)-(F0 - I0 )- N ( It- I0 ) Y = Pt- P0 + D- N Bt-B0- N (It- I0 ) 其中 Pt =w i p0i (
16、1+ r) p0= w i p0i Y = w p0 r + D- N Bt-B0- N I0 r M ri r f =i + i (r M r f) +i ri = i + i r M + r (1 i ) + i 所以套期保值需要的合约份数为： N*= wi p0 / I0,股指期货套保,套期保值组合的收益分解 套期保值的损益项目 描述 说明 w i p0ii 股票的超额收益部分 Beta 对冲主要的盈利来源 w i p0irf (1- i ) 风险导致的损益 当 大于1，激进的投资组合会造成对冲收益损失。N (B0 Bt) 合约始末的基差损益 如果Beta 是基于现货指数计算获得的，基于此Beta 进行套期保值，基差风险暴露。 = wi p0i i 股票收益率中的随机波动。 如果这一部分占的比例比较大，对冲有可能无法获取收益。 现货和期货的交易费用 证券买卖发生的交易费用 冲击成本其实也需要考虑 资金成本 对冲期间保证金的资金成本 和现货头寸资金占用成本 现金红利 现金红利增厚套保收益，但不可预期,
