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1、第五章 长期投资管理,本章要点：长期投资概述固定资产投资证券投资对外直接投资,第一节 长期投资概述,一、长期投资的概念与种类 （一）概念： 1.狭义：企业对外投资期限一年以上的投资，包括证券投资和直接投资。 2.广义：不仅包括外部长期投资活动，还包括内部长期投资活动。 本章指广义上的长期投资活动。,（二）长期投资的分类：,二、长期投资的动机,（一）追求经营规模的扩大 （二）提高企业资产的利用效果 （三）分散企业投资风险 （四）获取对目标企业的控制权,三、长期投资的决策程序,明确投资目标 提出投资方案 投资方案的财务可行性研究 投资方案的决策 投资方案的执行,第二节 固定资产投资,一、固定资产投
2、资的特点 1.固定资产投资期较长 2.固定资产投资数额大 3.固定资产投资频率较慢 即在一定时期内，固定资产投资发生的次数较少。 4.固定资产投资风险较大固定资产投资项目一旦形成，用途往往就无法改变，变现能力低下，因而风险较大。,二、现金流量 （一）现金流量的构成 1.建设期现金流量：指实物固定资产建设期间所发生的现金流量。一般包括： 固定资产的采购或建造成本； 流动资产上的投资：对材料，在产品，产成品和现金等流动资产的投资 其它投资费用：与长期投资有关的职工培训费，谈判费，注册费用等。 原有固定资产的变价收入：固定资产更新时原有固定资产的变卖所得的现金收入。,2.经营期现金流量：指固定资产交
3、付使用后的生产经营期内所产生的现金流量。 年现金净流量公式: 经营期年现金净流量经营现金收入付现成本所得税 或：年现金净流量年净利润年折旧额 3.终结期现金流量：指投资期届满投资项目结束时地现金流量 固定资产的残值收入或变价收入 原来垫支在各种流动资产上的资金的收回 停止使用的土地的变价收入等,（二）现金流量的估算,例：大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现在有甲乙两方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备残值收
4、入2000元，5年中每年的销售收入为8000元付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税为40，试计算两个方案的现金流量。,解：1、计算每年的折旧额 甲方案每年折旧额10000/5=2000(元) 乙方案每年折旧额(120002000)/5=2000（元） 2、计算营运现金流量 t 1 2 3 4 5 甲方案 销售收入1） 6000 6000 6000 6000 6000 付现成本2） 2000 2000 2000 2000 2000 折旧3） 2000 2000 2000 2000 2000 税前净利4）1）2）3 ） 200
5、0 2000 2000 2000 2000 所得税5）4）40 800 800 800 800 800 税后净利6）4）5） 1200 1200 1200 1200 1200 现金流量7）3）6） 3200 3200 3200 3200 3200 乙方案 销售收入1） 8000 8000 8000 8000 8000 付现成本2） 3000 3400 3800 4200 4600 折旧3） 2000 2000 2000 2000 2000 税前净利4）1）2）3 ） 3000 2600 2200 1800 1400 所得税5）4）40 1200 1040 880 720 560 税后净利6）4
6、）5） 1800 1560 1320 1080 840 现金流量7）3）6） 3800 3560 3320 3080 2840,3、编制全部现金流量t 0 1 2 3 4 5 甲方案 固定资产投资 -10000 3200 3200 3200 3200 3200 营业现金流量 3200 3200 3200 3200 3200 现金流量合计 -10000 3200 3200 3200 3200 3200 乙方案 固定资产投资 -12000 营运资金垫支 -3000 营业现金流量 3800 3560 3320 3080 2840 固定资产残值 2000 营运资金回收 3000 现金流量合计 -150
7、00 3800 3560 3320 3080 7840,三、固定资产投资决策评价指标,固定资产投资决策评价指标可分为两大类： 1.考虑资金时间价值的贴现评价指标，如净现值。 2.没有考虑资金时间价值的非贴现评价指标，如投资回收期。 （一）非贴现投资决策评价指标 1.投资利润率(ROT) 指投资项目经营期内的年平均利润额与投资总额的比率，又称投资报酬率。,2.投资回收期（PP） （1）定义：指企业回收初始固定资产投资所需要的时间，一般以年为单位。 （2）计算公式：1）若每年的营业净现金流量相等2）若不等，根据每年年末尚未回收的投资额确定 （3）例：见大华公司，分别计算甲乙两个方案的回收期。 解：
8、甲每年NCF相等：甲方案回收期10000/3200=3.125（年） 乙每年NCF不等，先计算其尚未回收的投资额 乙方案回收期41240/7840=4.16（年）,（4）缺点：没有考虑资金的时间价值，没有考虑回收期满后的现金流量状况。例：有两个方案的预计现金流量如表，试算回收期，比较优劣。 项目 0 1 2 3 4 5 A方案现金流量 -10000 4000 6000 4000 4000 4000B方案现金流量 -10000 4000 6000 6000 6000 6000两个方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期进行评 价，似乎两者不相上下，但实际B方案明显优于A方案。k-贴现率（资本成本
9、和企业要求的报酬率）,（二）贴现投资决策评价指标,主要有如下四个： 净现值（NPV） 现值指数（获利指数）（PVI） 内含报酬率（IRR） 等年值（A）（补充）,1.净现值（NPV）,（1）定义1：投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，再减去初始投资以后的余额，叫净现值。 计算公式1：NPV-净现值 NCFt-第t年的净现金流量 k-贴现率（资本成本和企业要求的报酬率） n-项目预计使用年限 C-初始投资额定义2：从投资开始至项目寿命终结时所有一切现金流量的现值之和。 计算公式2：n-开始投资至项目寿命终结时的年数 CFATt-第t年的现金流量,（2）净现
10、值的计算过程 第一步：计算每年的营业净现金流量。 第二步：计算未来报酬的总现值 1）将每年的营业净现金流量折算成现值。 2）将终结现金流量折算成现值。 3）计算未来报酬的总现值。 第三步：计算净现值。净现值未来报酬的总现值初始投资,（3）判据：NPV0可行，NPV0不行，NPV越大越优 在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正采纳，为负不采纳。 在有多个备选方案的互斥选择决策中，选用净现值为正且最大者。 （4）实例（见教材P192）,2.现值指数PVI（获利指数PI）,（1）定义：投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。 （2）计算公式：即,获利指数的计算过程： 第一步：计算未来
11、报酬的总现值。 第二步：计算获利指数，即根据未来报酬的总现值和初始投资额之比计算获利指数。 3.判据：PI1可行，PI1不行，PI越大越优 4.实例： P193,3.内含报酬率（IRR）,（1）定义：使投资项目的净现值等于零的贴现率。反映了投资项目的真实报酬。 （2）计算公式：即-第t年的现金净流量 r-内部报酬率n-项目使用年限 C-初始投资额,内部报酬率的计算过程（插值法）： （1）若每年的NCF相等 第一步：计算年金现值系数第二步：查年金现值系数表 在同期数内，找出邻近两个较大和较小两个贴现率 第三步：用插值法计算出内部报酬率 （2）若每年的NCF不等 第一步：估计一个贴现率并按此贴现率
12、计算净现值，找到净现值由正到负并比较接近于0的两个贴现率 第二步：根据上述的两个贴现率使用插值法，计算出方案的实际内部报酬率,3.判据：IRR预定投资报酬率（资金成本率），可行，否则不行 若只有一个备选方案，采纳内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率的方案。 若有多个备选方案，应选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。 优点：考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念易于理解。 缺点：计算过程比较复杂。 4.实例：P195,4.等年值（A）,（1）定义：将未来现金净流量换算成每年均等数值（A）的代数和 （2）判据：A0可行，A0不可行，且A越大越优,（三）投资评价指标的比较,本部分主要内容： 各种指标在投资决策中应用的变化趋势 贴现现金流量指标广泛应用的原因 贴现现金流量指标的比较,各种指标在投资决策中应用的变化趋势,1、投资回收期法，作为评价企业投资效益的主要方法，在20世纪50年代曾流行全世界。 2、20世纪50-80年代，在时间价值的原理基础上建立起来的贴现现金流量指标，在投资决策指标体系中的地位发生了显著变化。从70年代起，贴现现金流量指标已占主导地位，并形成了以贴现现金流量指标为主，以投资回收期为辅的多种指标并存的指标体系。,贴现现金流量指标广泛应用的原因,
