第一章期货市场概述

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1、教学课件,授课教师：李细建,期货市场,第一章 期货市场概述,第一节 期货市场的产生 第二节 期货市场的发展 第三节 我国期货市场的建立与规范,第一节 期货市场的产生,一、期货交易的起源期货市场最早萌芽于欧洲。期货交易是货物的一种买卖方式，在商品交易比较发达的古希腊和古罗马时期就出现过类似于期货的交易。在中世纪的英国，出现了签订远期买卖合同，并以合同为标的进行交易的现象。1571年，伦敦皇家交易所创立。随后，荷兰、比利时、法国等纷纷建立交易所。,（一）1844年芝加哥期货交易所问世,现代意义期货交易所产生的标志对冲、保证金和结算机构产生的原因： 粮食集散地季节性供求的失衡 一些商人建立了粮仓出现

2、了储运商 为求价格安全供求之间开展了远期交易 1848年82位商人发起组建了芝加哥期货交易所（CBOT）,芝加哥期货交易所,功能与变迁最初的交易所只是一个商会组织1851年引进远期合同1865年引进标准化合约，实行保证金交易1882年引进对冲交易方式1883年创立结算协会1925年芝加哥期货交易所结算公司（BOTCC）成立，现代意义的结算机构出现,（二）1874年芝加哥商业交易所产生,自然条件使芝加哥成为美国集中化的大宗肉类、谷物和其他农产品的交易中心。机构变迁： 1874年5月一些供货商建立了一个黄油、鸡蛋等农产品的交易场所 1899年成立芝加哥黄油和鸡蛋委员会 1919年9月正式更名为芝加

3、哥商业交易所（CME），同年交易所的结算公司成立,芝加哥商业交易所,交易品种 二战前主要有鸡蛋、黄油、奶酪、洋葱和土豆。 二战后增加了火鸡、苹果、家禽、冷藏鸡蛋、铁、废钢和猪肚期货。 1964年推出活牛期货，继而推出活猪期货。 1969年芝加哥商业交易所发展为世界上最大的肉类、禽类期货交易中心。,（三）1876年伦敦金属交易所产生,产生原因 虽然英国当时已经是世界上最大的金属锡和铜的生产国，但由于工业需求的不断增长，英国开始进行矿石的进口。 由于路途遥远、价格风险大，采取预约价格的方式规避价格风险。 1876年12月300名商人发起成立了伦敦金属有限公司，1987年组建伦敦金属交易所（LEM）

4、。,（四）1885年法国期货市场产生,1726年法国商品交易所在巴黎诞生，主要进行现货交易。1885年开展期货交易。 交易品种上：主要是白糖、咖啡、可可、土豆等；金融期货出现较晚，1986年法国金融期货市场在巴黎开业，经营金融期货和期权交易。 1988年法国期货交易所与“法国金融工具期货市场”合并，成为“法国国际期货期权交易所”（MATIF）。,二、期货交易与现货交易、远期交易的关系,（一）期货与现货交易1、期货交易与现货交易的联系概念：期货交易、现货交易（即期现货交易、近期现货交易与远期现货交易）标准化合约联系：期货交易以现货交易为基础，是一种高级的交易方式，是现货交易规避价格风险的重要手段

5、，两者互为补充。,2、期货交易与现货交易的区别,交割时间的不同：商流与物流的统一和分离 交易对象的不同：实物商品和标准化合约 交易目的的不同：所有权和避险与风险利润 交易场所和方式不同：表现在交易时间、地点等方面 结算方式不同：现货有一次付清、货到付款、分期付款等；期货是每日无负债结算。,（二）期货交易与远期交易,1、期货交易与远期交易的联系远期交易的概念（远期现货交易、远期合约交易） 远期交易在本质上属于现货交易，是现货交易在时间上的延伸； 远期交易是期货交易的雏形； 都是约定未来的一定时间一约定价格买卖一定数量的商品的交易。,2、期货交易与远期交易的区别,交易对象不同：标准化合约与非标准化

6、合同； 功能作用不同：发现价格、规避价格风险与单纯远期定货；在价格调节和风险分散方面作用有差距； 履约方式不同：对冲与实物交割； 信用风险不同：每日结算与到期交割结算，远期交易可能由于价格波动产生信用风险； 保证金制度不同：期货交易有保证金规则约束，远期交易则没有。,三、期货交易的基本特征,合约标准化。简化交易手续，降低交易费用； 场所固定化。交易所提供场所、设施、规则等； 结算统一化。结算所进行结算处理； 交割定点化。 交易经纪化。非会员交易者须通过会员经纪公司进行交易； 保证金制度化。按规定缴纳一定的保证金； 商品特殊化。质量、规格等标准化。,四、期货市场与证劵市场,相同点在于：都是买卖有

7、价证劵，一种标准化合同； 不同点在于： 基本经济职能不同：资源配置、风险定价；规避风险、风险价格 交易目的不同：所有权让渡；避险牟利 市场结构不同：证券市场有一级市场和二级市场之分；期货市场不分级 保证金规定不同：全额保证金；比例保证金,第二节 期货市场的发展,一、期货市场的发展 总体表现为： 期货品种结构发生了变化。由商品期货到金融期货（见表11） 交易品种不断增加。目前世界期货交易品种达150多项。 交易规模不断扩大。 发展历程大致分为三个阶段,（一）商品期货,农产品期货自1848年美国芝加哥期货交易所首次推出农产品期货交易以来，先后出现谷物期货、经济作物期货、畜禽产品期货、林产品期货；

8、金属期货：最早发源于英国（1879年伦敦金属交易所），铜、锡、铅、锌等；1974年纽约商品交易所推出黄金、白银期货。 能源期货。开始于20年代70年代的纽约商业交易所。,表11 美国大类期货品种市场占有率变化表,年份,品种,（二）金融期货,布雷顿森林体系解体、利率汇率波动频繁 金融期货品种得到迅速发展 金融期货三大类别： 外汇期货：1972年5月，CME首先推出英镑、加元、德国马克、法国法郎等外汇期货合约。 利率期货：1975年10月，CBOT，GNMA合约 股指期货：1982年2月，KCBT 金融期货已经成为国际期货交易的主体。,（三）期货期权,期权是一种交易的选择权，是赋予购买期权的交易者

9、在未来特定时间以特定价格买进或卖出一定数量的特定资产的权利。 期权交易在十七世纪荷兰郁金香狂潮中就已经产生。 规范的期权交易始于20世纪80年代。 1982年10月1日美国长期国债期货期权合约在芝加哥期货交易所上市，从而引发期货市场的一场革命，成为80年代最主要的金融创新之一。 交易对象不是物质商品，也不是价值商品，而是一种独具魅力的“钱权交易”。 世界上最大的期权交易所芝加哥期权交易所 （CBOE）,二、国际期货市场发展的趋势,（一）期货中心日益集中世界上有百余家期货交易所，但称得上期货交易中心的主要集中在芝加哥、纽约、伦敦、东京等地； 20世纪90年代以来，新加波、香港、德国、法国、巴西等

10、国家或地区的期货市场发展较快。,（续）国际期货市场发展的趋势,（二）期货交易所的联网与合并发展迅猛1、原因：经济全球化的影响全球竞争机制趋于完善，竞争更加激烈信息技术的发展和应用场外交易突飞猛进，对交易所的场内交易形成威胁联网能利用集团优势，集聚人气，扩大产品交易范围；同时能利用现代技术，增加交易量。,（续）国际期货市场发展的趋势,2、联网通过联网可以使上市相同合约的交易所建立对冲机制 芝加哥期货交易所与伦敦国际金融交易所、悉尼期货交易所的联网； 芝加哥商业交易所与新加波国际金融交易所的联网； 芝加哥商业交易所、芝加哥期货交易所与路透社合作推出环球期货交易系统。后来CBOT退出，MATIF法国

11、国际期货交易所进入。,（续）国际期货市场发展的趋势,3、合并：追求现代发展趋势和规模效益 纽约商品交易所COMEX和纽约商业交易所NYMEX 纽约商业交易所 纽约咖啡、糖、可可交易所和棉花交易所纽约期货交易所NYBOT 芝加哥期货交易所和芝加哥商业交易所芝加哥商品交易所集团 法国国际期货交易所 巴西商品期货交易所 我国当初有50多家期货交易所和上千家期货公司，现在只有3家期货交易所和200来家期货公司。,（续）国际期货市场发展的趋势,（三）金融期货交易的发展势不可挡交易量占绝对优势，例如，1997年，美国芝加哥期货交易所的期货交易总额中，金融期货交易量占74%。（四）交易方式不断创新交易池交易

12、（公开叫价交易）和电子交易，电子交易不断提高。（五）服务质量不断提高,第三节 我国期货市场的建立与规范,一、旧中国的期货市场 1916年虞洽卿与孙中山建议成立上海交易所 1918年北平交易所正式成立 1920年7月上海证券物品交易所正式成立 1929年10月国民政府颁布交易法则，1930年1月颁布交易所法实施细则 1949年6月10日查封上海证券大楼，1952年7月天津证券交易所宣布关闭。,二、新中国期货市场,（一）背景 改革开放初创市场体系，市场发育还很不成熟，价格经常出现大幅度波动，价格风险开始显现，尤其是在农产品市场； 80年代后期一批学者提出建立农产品期货市场的设想； 1988年3月，

13、七届人大一次会议的政府工作报告提出“加快商业体制改革，积极发展各类批发市场贸易，探索期货交易”； 1988年期货市场研究小组成立（国务院发展研究中心、国改委、商业部）,（二）我国期货市场的初创,1990年10月12日中国郑州粮食批发市场开业 1991年6月10日深圳有色金属交易所宣告成立，并于1992年1月18日开业 1992年5月28日上海金属交易所开业 1992年9月，第一家期货经纪公司广东万通期货经纪公司成立 1993年下半年，全国各类交易所50多家，期货经纪机构近千家。各地盲目发展，秩序混乱，造成投机过度，开始了长达5年的清理整顿。,三、期货市场的清理整顿,（一）三级管理架构的建立 1

14、993年11月4日，国务院关于制止期货市场盲目发展的通知，明确了证劵委、证监会的管理职责，解决了期货市场多头（即专业部门、行业和地方）管理问题； 1994年5月16日，国务院转发证劵委关于坚决制止期货市场盲目发展若干意见的请示 、1998年8月1日，国务院又转发关于进一步整顿和规范期货市场的通知经过两次大规模整顿，期货市场走向规范； 1999年6月2日，国务院颁布期货市场管理暂行条例，中国证监会制定与之配套的期货市场管理办法； 2000年12月29日，中国期货业协会（CFA）成立，三级管理体系形成（证监会、交易所、协会）,（二）期货交易所的清理整顿,1995年，交易所精简为15家，暂停了5个期

15、货品种的交易，即批准上市9个品种、试运行36个品种，共计45个品种； 1998年，交易所再次精简合并为三家：上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所。交易品种由45个减少为12个：上海的铜、铝、胶合板、橡胶、籼米；郑州的小麦、绿豆、红小豆、花生仁；大连的大豆、豆粕、啤酒大麦。 交易规则修改，规则趋于统一。整个期货市场逐步向规范有序方向发展,（三）期货经纪公司的清理整顿,据不完全统计，全国最多时涌现出各种期货经纪公司500多家； 1994年，停止境外期货交易、外汇按金交易，关闭不合格公司，取缔非法和地下交易机构； 1995年底，330家公司获得期货经纪业务许可证，后三年在检查中又陆续注销了一批违法违规和财务状况差、潜在风险大的期货公司的期货经纪业务许可证； 1999年提高注册资本金后，期货经纪公司仅存180余家，2000年期货市场开始进入恢复性发展阶段； 2000年后又重新批设经纪公司，现在200家左右。,四、期货市场取得的成绩与当前存在的问题,（一）主要成绩 形成了以期货交易所为中心的较为规范的市场组织体系 培养和造就了一支期货理论研究和实际操作的人才队伍 规范化有了较大程度的提高 期货市场的功能初步显现和发挥,（二）当前存在的主要问题,交易品种不足 交易规模偏小 市场流动性较弱 监管及运行的市场化程度不高 投资者队伍有待成熟和发展,