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1、 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员2015 年国信证券股份有限公司信用评级报告年国信证券股份有限公司信用评级报告 评级对象评级对象 国信证券股份有限公司国信证券股份有限公司 主体信用级别主体信用级别 AAA 评级展望评级展望 稳定稳定 概况数据（金额单位：亿元）概况数据（金额单位：亿元） (合并口径合并口径) 2011 2012 20132014.06总资产 560.63 607.09 748.18 835.82 总负债 382.92 415.08 542.20 621.96 股东权益 177.71 192.02 205.97 213.8
2、7 净资本(母公司) 117.82 128.90 137.44 136.27营业收入 60.56 60.79 67.76 42.59 净利润 18.22 18.48 21.08 14.96 综合收益 18.30 21.77 20.96 15.02 EBITDA 37.86 33.90 30.67 21.82 平均资本回报率(%) 10.37 10.00 10.59 - 营业费用率(%) 55.74 56.11 47.21 43.13 净资本/净资产(%)(母公司) 67.19 68.55 69.05 66.26 资产负债率(%) 37.33 45.31 60.88 63.77EBITDA 利息
3、覆盖倍数(X) 2.97 3.91 23.17 21.48总债务/EBITDA(X) 0.00 0.14 1.19 -注：1.本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，对于基础数据不可得或可比适用性不强的指标，本报告中未加披露，使用“-”表示； 2.报告中 2011、2012 年 EBITDA 为国信证券口径，故 2011、2012 年 EBITDA 及相关指标与 2013 年及 2014 年 6 月不可比。 资料来源：国信证券，中诚信国际整理 分析师分析师 白白 岩岩 胡胡 鑫鑫 费费 腾腾 2015 年年 1 月月 6 日日 基本观点基本观点 中诚信国际评定 2015
4、年国信证券股份有限公司（以下简称“国信证券”或“公司” ）的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定。本等级是中诚信国际在对国内证券行业发展状况、公司内部运营和财务状况进行综合评估的基础之上确定的， 反映了证券行业日趋规范的行业环境、 公司突出的行业地位和综合实力、有效的管理机制和激励机制、不断改善的收入结构以及成功上市有效提升资本实力；同时，我们关注到宏观环境及证券市场不确定性对公司经营稳定性构成压力、 全面风险管理机制的有效性有待检验以及市场竞争日趋激烈等挑战。 受深圳市政府国有资产监督管理委员会委托， 深圳市投资控股有限公司作为公司第一大股东， 持股比例为 40%， 为公司提供资本金补充支
5、持，同时维护了公司市场化独立运营的模式，我们也将此因素纳入本次评级的考虑因素。 优势优势 ? 作为国内经营历史最长的券商之一， 业务发展全面， 综合实力强，在客户中具有较强的品牌号召力； ? 建立了独特有效的管理机制和激励机制， 探索出高效的市场营销手段，具有良好的市场竞争力； ? 公司证券经纪业务具有传统优势， 建立了 “多星点联邦制”的管理架构， 有效发挥各个营业部的最大潜力， 营业部单体创利能力较强，经纪业务具有领先的行业排名； ? 公司投资银行业务专业人才储备充足， 投资银行业务主要定位于服务中小企业，特色鲜明； ? 创新业务发展迅速， 收入结构不断改善， 实施了有效的成本管控，盈利性
6、良好； ? 成功上市有效增强资本实力、 建立长效融资机制， 并提升公司治理和信息披露水平。 关注关注 ? 宏观环境不确定性及证券市场波动性对证券行业经营稳定性构成压力； ? 市场竞争日趋激烈， 公司经纪业务的主要客户群为中小个人投资者， 经纪业务模式有待优化， 产品开发能力有待提高，经纪业务转型也对资源整合能力提出要求； ? 由于投行业务客户以中小企业为主， 项目质量控制面临挑战； ? 全面风险管理机制的有效性有待检验， 创新业务的风险控制有待进一步加强。 报告表述了中诚信国际对公司的信用评级观点，并非建议投资者买卖或持有公司融资券。 报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信国际不保证引用信息
7、的准确性及完整性。 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员公司概况公司概况 国信证券起源于中国证券市场最早的三家营业部之一的深圳国投证券业务部，该营业部成立于1989 年。1994 年，深圳国投证券有限公司正式成立，注册资本 1 亿元。1996 年，深圳市政府为振兴深圳证券市场，在深圳国投证券的基础上战略性改组成立国信证券，历经两次增资扩股和四次股权转让， 截至 2014 年 6 月末， 公司注册资本为 70 亿元。2014 年 12 月，国信证券完成首次公开发行，在深交所正式挂牌上市，募得资本金 68.40 元，注册资本增至 80 亿元。 经
8、过多年的发展和努力，国信证券在证券经纪和投资银行两大业务方面形成了较强的竞争力，排名行业前列。同时公司积极发展资产管理、融资融券、直接投资等创新业务。 截至 2014 年 6 月末，公司有 3 家全资子公司、1 家控股子公司、13 家分公司，并在全国设立了 85家营业部，是目前全国规模最大、经营范围最宽、机构分布最广的证券公司之一。其中国信证券（香港）金融控股有限公司（以下简称“国信香港” ）为公司在香港设立的全资子公司，主要从事海外经纪业务等，是公司发展国际业务的主要平台；国信期货有限责任公司 （以下简称 “国信期货” ） 于 2007年 8 月由国信证券收购，主要为投资者提供金融期货、商品
9、期货等经纪业务服务和期货投资咨询业务服务；国信弘盛创业投资有限公司（以下简称“国信弘盛” ）是国信证券旗下专门从事直接股权投资业务的全资子公司。 截至 2013 年末，公司总资产 748.18 亿元，代理买卖证券款为 221.67 亿元，净资产 199.04 亿元，母公司口径净资本 137.44 亿元。2013 年，国信证券实现营业收入 67.76 亿元，净利润 21.08 亿元。截至 2014 年 6 月末，公司总资产 835.82 亿元，代理买卖证券款为 245.56 亿元，净资产 213.87 亿元，母公司口径净资本 136.27 亿元；2014 年上半年公司实现营业收入 42.59 亿
10、元，净利润 14.96 亿元。 行业分析行业分析 宏观经济金融环境宏观经济金融环境 2009 年实施经济刺激计划后， 投资取代出口成为拉动中国经济增长的主要方式，进一步加剧了产能过剩和经济结构失衡。2012 年以来，投资增速虽有所回落，仍保持在 20%以上；出口增长徘徊在个位数； 而消费增长持续下降至 12%左右。 2014 年上半年由于固定资产投资高位放缓，GDP 同比增长7.4%，二季度国内生产总值环比增长 2.0%。2014年上半年固定资产投资、社会消费品零售总额和进出口名义同比增长分别为 17.3%、12.1%和 1.2%。 产能过剩问题日益严重，经济结构调整和经济增长方式转变日益迫切
11、。而经济领域的问题和矛盾与社会民生、政府职能、金融体制息息相关。十八届三中全会受到前所未有的关注，“把改革贯穿于经济社会发展各个领域各个环节，以改革促创新发展”的纲领性表态显示了中央全面深化改革的决心，“发挥市场在资源配置中的决定性作用”奠定了改革的基调，提振了全社会改革的信心。 金融是改革的关键领域之一，未来金融改革主要在汇率和利率市场化、资本项目可兑换和放宽市场准入三个方面。今年以来，利率市场化改革步伐明显加快。首先，取消贷款利率下限，其意义大于实质；其次，建立市场化定价自律机制，开展贷款基础利率报价，将市场基准利率报价从货币市场拓展至信贷市场；第三，同业存单（NCD）试点发行。理财业务和
12、互联网金融的发展已使得央行不得不加快利率市场化的步伐。但在推进利率市场化方面，未来央行还面临完善基准利率期限结构曲线和货币政策传导机制、提高货币政策的认知度等诸多紧迫任务。在放开市场准入方面，决策层正在两手推进。一方面存款保险制度和市场化退出机制在加速酝酿出台；另一方面在完善相关法律制度保障下，推动民营资本有序进入银行业，允许具备条件的民间资本依法发起设立中小型银行、消费金融公司、金融租赁公司等金融机构，将为金融体系注入新的活力。同时，未来还应推进建立合格投资者制度，实现投资主体多元化，真正发挥直接融资对社2015 年国信证券股份有限公司信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司
13、成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员会资源市场化配置作用。 我国国际收支双顺差的状况已经持续了十多年。国际收支的主要矛盾已经从外汇短缺转变为贸易顺差过大、外汇储备增长过快。针对人民币流动性总体过剩，房地产等资产价格持续上涨，央行货币政策将维持中性偏紧。 2005 年我国完善汇率形成机制，汇改以来至 2013 年上半年末，人民币对美元累计升值 34%。人民币升值在一定程度上对国际收支起到调节作用。尽管近年来经常项目顺差下降，汇率接近均衡，但以加工贸易为主的出口模式不利于产业结构调整和升级，且对环境造成较大损害。此外，居民收入增长较慢及社会保障制度不完善导致国内消费需求不足、储蓄率过高
14、也成为经常项目顺差的结构性原因。 资本项目方面，我国对外投资实行审批制度，民间对外投资水平较低；主要发达国家未对我国实行投资开放；后金融危机时代发达经济体普遍实行货币宽松，国内外利差空间大导致大量境外套利资金流入。未来央行在推动资本市场双向开放方面，将进一步扩大合格境内机构投资者（QDII）和合格境外机构投资者（QFII）主体资格，增加投资额度，条件成熟时取消 QDII 和 QFII 的资格和额度审批；同时推进直接投资，加强对短期跨境资金管理。目前，调整经济结构、推动产业升级、扩大内需、稳步推进资本项目自由兑换等方面改革正在进一步深化，以促进和实现国际收支基本平衡，从而有助于完善汇率形成机制改
15、革，并建立稳定的金融和货币环境。 中国证券市场发展概况中国证券市场发展概况 中诚信国际对 2014 年中国证券业信用基本面的展望为“稳定”。我国证券行业同质竞争严重，受资本市场低迷影响，近年来行业盈利持续下滑。但就行业而言，证券行业资本充足性、杠杆率和流动性总体良好，收入结构有所改善。另外，随着监管部门倡导创新，为证券业中长期业务和盈利模式多元化打开了空间。行业创新发展将有利于丰富证券公司的业务品种，完善服务功能，回归金融中介本质，优化收入结构，提高盈利能力和盈利稳定性。同时我们也将对证券公司应对风险加大和杠杆上升的能力保持关注。 创新发展是证券行业未来的主旋律和必然选择。证监会积极推动完善多
16、层次资本市场功能和体系，密集出台行业创新制度，为证券公司提供了良好的运营环境，奠定了制度保障。随着行业创新的提速，证券公司面临的各类风险的复杂程度和风险量级都可能因为风险相关性的加大和杠杆上升而成倍增加。在放松管制、加强监管的政策环境下，证券公司迫切需要建立适合自身风险偏好、承受能力和管理能力的风险管理体系，确保在风险可测、可控、可承受的前提下开展业务创新。 传统经纪业务通道型盈利模式受到挑战，随着行业管制的放松，经纪业务转型迎来了良好的发展机遇。未来网点将从交易揽客转向以产品推介和顾问咨询服务为主，成为公司资源整合、产品落地的财富管理平台。私募市场的发展、做市商业务和信用类业务等将为经纪业务带来更多交易和收入来源。 投行业务收入受国内股票市场政策影响较大，债券市场发展、新三板市场扩容、区域性股权交易市场成立、资产证券化以及并购市场的发展为证券公司投行业务提供了更广阔的空间，投行业务收入来源呈现多样化，
