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1、第五章 期权交易,第一节 期权交易概述一、产生与发展金融期权交易是国际金融创新的一个很显著的方面，产生的时间很短。1、产生的原因：人们需要一种更灵活的防范外汇风险的避险工具。因为当人们对一笔交易能否实现及实现的时间、数量不确定时，远期或期货就不能满足其需要。于是期权交易应运而生，因为可以放弃。如：制造商在欧洲市场上分别用美元和欧元为其商品标价，他可以获得美元收入或欧元收入，由于其收入的货币不确定，签订的其他货币套期保值的合约可能不合算，但也无法放弃。,2、发展过程：1978年，荷兰的欧洲期权交易所最先进行期权合约的买卖；1982年，加拿大的蒙特利尔交易所也开始从事期权交易；1982年，美国的费
2、城交易所进行了第一批英镑期权和马克期权交易，芝加哥农产品交易所引进了美国国库券期货期权；80年代中后期，期权交易在主要国际金融中心盛行起来；目前，它已成为国际金融交易的重要组成部分，内容丰富，主要有：债券、货币、黄金、银、指数和各种期货期权。,二、期权的含义、特点与功能,（一）含义期权是期权合同的买方以一定的费用（期权费）获得在期满日或期满日以前，可按合同约定的价格买进或卖出约定数量的某种金融工具，但也有可以不履行这个合同的权利。它是给买方权利而不是责任。（二）特点1、损益曲线是折线型的。2、期权之间可以进行多种组合，满足不同的交易需求。（三）功能1、投资组合风险管理 2、风险转移3、金融杠杆
3、 4、获得收益,三、期权内容,1、股票期权。也称权益期权。即对股票进行期权交易。它是从普通股开始的，现在交易的多为活跃股。一些成长股或某一特殊行业的小公司成员的股票可以进入股票期权交易市场。2、商品期权。最活跃的是黄金和白银期权交易。主要的商品期权交易市场是欧洲期权交易所、纽约商品交易所、芝加哥交易所、伦敦交易所、蒙特利尔交易所和香港交易所等。3、利率期权。包括政府债务工具的交易和利率的交易。主要是场外交易。它的发展趋势是短期利率工具的长期期权交易。4、股票指数期权。是基于股票指数的期权合约，是一种测量股票集合整体价值的方法。它的合同金额等于股票指数乘以交易所规定的乘数(倍数)。例如，芝加哥商
4、品交易所的标准普尔500(SP)期权合同就是股票指数乘以500美元。结算用现金。,5、货币期权。相当于一种有价证券。只要这种“有价证券”的购买者向出售者支付一定金额后，就可在它的到期日之前或到期日按合同规定的价格买或卖一定数量的外币，也可放弃这一权利。 最主要：费城交易所6、期货期权。即对期货合同做一期权交易。期货期权的购买者有权在期货合同价格与自己预计的方向相同时行使权利，也可在期货合同价格与自己预计的方向相反时放弃行使这一权利。期货合约的到期日通常在该期货期权的到期日之后。7、其他期权。多为有价证券的期权交易。指一些创新性的期权合约，包括某些特别品种。统称为外来期权,四、期权的类型,（一）
5、按到期日划分：1、美式期权：在到期日前任何一天都可以行使的期权。2、欧式期权：只能在到期日行使的期权。（二）按执行权利的实现划分：1、看涨期权：“买权” 期权的买方有权在到期日或期满前按约定的汇率买入特定数量资产的权利，也可放弃。股票价格在执行价格之上的看涨期权为实值期权，之下的虚值期权；相等的为平值期权。2、看跌期权：“卖权” 期权的买方有权在到期日或期满前按约定的汇率卖出特定数量资产的权利，也可放弃。与看涨期权相反，股票价格在执行价格之下的看跌期权为实值期权，之上的虚值期权；相等的为平值期权。,五、交易所对期权合约的规定,六、期权费及影响因素,（一）期权费亦称权利金，是期权买方为获得买卖商
6、品或金融工具的选择权利而支付给卖方的费用代价。一般由买方在确立期权交易时付给卖方。（二）影响（决定）因素1、货币汇率的波动性。 较稳定的货币期权费低2、期权合约的到期时间。 时间越长，期权费越高3、协议日与到期日的差价（即约定价与市场价的差价） 协议日价求 费低供协议价期权价 溢价，成交协议价市价协议价期权价 少亏，成交市价协议价 亏价，放弃,七、期权合同的清算与交割,（一）清算。通过期权交易市场的清算公司进行清算。清算公司同时为双方担保，所以既简单又安全可靠。但为保证卖方到期按时承担责任，清算公司会要求期权的卖方交付一定的保证金。（二）交割。期权的买方要执行期权合同时，首先通知经纪人，再由经
7、纪人通知清算公司，清算公司按照“先进先出”的原则进行卖方的匹配，最后由卖方的经纪人完成与买者的交易。,八、交易程序,1、确定交易策略：买入，卖出或组合 2、选择合适的金融工具期权合约。美式？欧式？外汇？利率？股指？ 3、缴纳期权费：买方在交易后的第二个营业日交给卖方 4、持有合约 5、形成或放弃期权,九、保证金制度买进卖出股票的最低初始保证金为50%，最低维持保证金限额为25%，很多清算公司会额外追加5%保证金。十、交易成本 1、场内交易成本和清算费用2、交易佣金3、竞买价竞卖价价差4、其他交易成本,十一、货币期权交易与远期外汇交易、货币期货交易的区别,第二节 货币期权交易,一、货币期权的涵义
8、 货币期权又称为外汇选择权或外汇期权，它是以货币期货合约为标的物的期权。当买方在支付了期权费后即取得在合约有效期内或到期时以约定的汇率购买或出售一定数额某种货币资产的权利。货币期权合约主要以美元、欧元、日元、英镑、瑞士法郎、加拿大元及澳大利亚元等为标的物。货币期权在利率期权、股票指数期权和货币期权三大类金融期权交易中所占的份额最小。在美国，货币期权的期权费是以直接报价的方式报价。除了日元以每一单位货币的1%表示外，其他所有期权费都以每一单位货币的分表示，如英镑的3个月看涨期权的期权费为每英镑0.05美元，则这份期权合约的期权费总额为0.0512500=625美元,二、货币其期权交易种类货币期权
9、交易于1982年前后起源于欧美金融市场。目前美国的费城股票交易所和芝加哥期权交易所是当今具有代表性的全球货币期权交易市场。下表所列示的是芝加哥期权交易所的主要货币交易种类及规格：,三、货币期权的功能 货币期权买卖是近年来兴起的一种交易方式，它是原有的几种外汇保值方式的发展和补充。它既为客户提供了外汇保值的方法，又为客户提供了从汇率变动中获利的机会，具有较大的灵活性。,【例】某家合资企业手中持有英镑，并需要在1个月后用美元支付进口货款。为防止汇率风险，该公司向中国银行买进一个“英镑兑美元，期限为1个月”的欧式看跌期权。假设，协定汇率为1英镑= 1.60美元，那么，该公司有权在将来期权到期时，以1
10、英镑= 1.60美元向中国银行买进约定数额的美元。如果在期权到期时，市场即期汇率为1英镑= 1.64美元，那么该公司可以不执行期权，因为此时按市场上即期汇率买进美元更为有利。相反，如果在期权到期时，1英镑= 1.60美元，那么该公司可决定执行期权，要求中国银行以1英镑=1.60美元的汇率将美元卖给他们。由此可见，货币期权业务的优点就在于客户的灵活选择性，对于那些合约尚未最后确定的进出口业务具有很好的保值作用。,四、货币期权交易的基本类型与损益分析在期权交易中，期权买方与卖方的损益关系不同，其主要区别见下表所示。从期权交易的基本类型看，有买入看涨、买入看跌、卖出看涨、卖出看跌四种基本交易类型，它
11、们的收益和风险都是不一样的。,（一）买入看涨期权买入看涨期权指期权买入者获得了在到期日或以前按协定价格购买合同规定的某种金融工具的权利(不是责任)。与这种权利相交换的是，购买者必须支付给出售者一定的期权费。购买这种期权合同者通常预测市场价格将上升。当市场价格朝着预测的方向变动时，购买者的收益可能是无限的；但当市场价格朝着预测相反的方向变动即市场价格趋势下降时，则购买者的损失是有限的，最大的损失就是支付的期权费，当市场变化到协定价格加上支付的期权费时，购买者则不亏不盈。此时称为盈亏平衡点。例1：假设买瑞郎看涨期权的协定价格=USD0.3300，支付的期权费=USD0.02（/瑞郎），购买一个标准
12、合同的瑞郎是125000，则购买者：最大风险：0.02125000USD2500最大利润： 无限的盈亏平衡点：0.33000.02USD 0.3500,(1)当市场价格USD0.3300时：买入看涨期权者不会行使该权利，因为购买者可以直接到现货市场上去购买而少付出美元。因此，购买者损失的就是当初支付的期权费每瑞郎0.02美元。(2)当USD0.3300市场价格USD0.3500时：买入看涨期权者虽然行使期权，但加上支付的期权费，从总体上仍将遭到损失。例如市场价格每瑞郎为0.3400美元，行使期权可以获得利润每瑞郎为0.01美元，但考虑到支付的期权费每瑞郎为0.02美元，则仍然遭受每瑞郎0.01
13、美元的损失。只有当市场价格每瑞郎为0.3500美元时，才能做到不盈不亏。(3)当市场价格USD0.3500时：买入看涨期权者将行使期权，例如市场价格每瑞郎为0.3600美元时，行使期权每瑞郎可以获得利润0.03美元扣除期权费每瑞郎0.02美元，购买者的纯利润每瑞郎为0.01美元。,如图所示：,【例2】假设某交易者买入欧元看涨期权的协议价格是 USD1.3033，支付的期权费为USD0.0595，购买一个欧元标准合约是EUR125 000。请问，该交易者在未来市场价格变化过程中的损益如何？解：该交易者损益情况的分析：最大风险：0.0595 125 000 = USD7437.5 最大利润：无限的
14、 盈亏平衡点=协议价格+期权费= 1.3033 + 0.0595= USD1.3628,(1)当市场价格 USD 1.3628时，买入看涨期权者将行使期权，例如市场价格每欧元为1.3728时，行使期权每欧元可以获得利润0.0695美元，扣除期权费每欧元为0.0595美元，购买者的纯利润每欧元0.01美元。,上述情况如下图所示：,（二）卖出看涨期权(Sell Call或Short Call) 指如果买入看涨期权合约者执行合约，出售者就有责任在到期日之前或到期日按协议价格出售合约规定的某种金融工具。出售这种期权合约者通常预测市场价格将下跌。为了承担责任，出售者要收取一定的期权费。当市场价格朝着出售
15、者预测方向变动时，出售者的最大收益就是收取的期权费；但当市场价格朝着相反方向变化即市场价格趋向上升时，出售者的风险是无限的。当市场价格变化到协议价格加上收取的期权费时，出售者不盈不亏。这时就称为盈亏平衡点。,【例3】某交易者卖出欧元看涨期权的协议价格为USD1.2533，收取的期权费为USD0.06，那么在市场价格变动的过程中，这个交易者的损益情况如何？解：该交易者的损益情况分析：最大风险：无限的最大利润： 0.06125 000 = USD7500盈亏平衡点：1.2533+0.06=USD1.3133,(1)当市场价格1.2533美元时，出售者就可以获得收取的期权费每欧元为0.06美元。因为，购买者绝不会要求按协议价格购买欧元。购买者可以直接到现货市场上去购买，付出的美元少于1.2533美元。(2)当USD1.2533USD1.3133时，卖出看涨期权者将会遭受无限的损失。例如，市场价格每欧元为1.3833美元时，行使期权每欧元损失0.07美元，加上收取的期权费0.06美元，则仍然损失0.01美元。如果市场价格继续上升，则出售者损失更大。,
