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1、企业融资讲座,华侨大学商学院林 俊 国2005-12-10,企业融资讲座,、企业融资案例 、企业融资与经济运行一、企业目标与融资二、企业资金流转与融资三、宏观经济运行与企业融资 、企业融资技术一、企业融资原则二、企业融资决策三、企业融资战略 、融资方式一、内源融资 二、外源融资,、企业融资案例,案例名称：金得利集团利用个人诚信及企业声誉无形资产担保获得巨额贷款一、案例内容金得利集团有限公司成立于1992年8月，总部设在福州，系中国首饰模具创始人林永霖先生创办，现已发展成为集科、工、贸于一体的综合性集团公司，主要生产经营各种珠宝首饰、首饰模具、仿真饰品、工艺礼品等产品。公司现有员工1600多人，
2、下属10家紧密型公司和9家半紧密型分公司，以及遍布世界各地的400多个经销处。“金得利”牌系列产品以其优良的美誉度和个性特点，销售网络遍布世界各地，产品远销东南亚及欧美等40多个国家和地区，深受客户青睐。,到1999年年底，“金得利”商标已经被国家工商行政管理局认定为“中国驰名商标”。公司已经有了相当的基础，但同时也走到了一个关键性的时刻：需要大量的资金，寻求进一步的发展，甚至是打入国际市场。金得利集团的固定资产在4000万元左右，还属于中小型民营企业，单凭企业积累的资金规模，还达不到发展所需要的数目，向银行申请贷款成了首选。但如果按照普通的贷款方式筹资，难以筹集到所需的资金规模。金得利集团董
3、事长林永霖用自己长期建立的个人、企业的诚信以及企业获得的“中国驰名商标”作担保，向中信实业银行福州分行申请5000万元的贷款获得批准，贷款的利率为人民银行发布的同期基准利率。这开了福建省以无形资产担保贷款的先河。,二、案例评析,任何企业都必然要筹措和使用一定比例的借入资金。获得这些资金的方式有直接融资和间接融资两种：直接融资是通过在资本市场发行股票或债券的方式来筹资，间接融资则主要是银行贷款。由于中小企业存在比大企业更高的经营风险和信用风险，各国的中小企业通过资本市场融资远比大企业困难。而在我国，由于资本市场的发展尚不够完善，直接融资渠道狭窄，于是银行贷款就成了中小企业获取资金的重要渠道，甚至
4、是惟一的正式途径。银行向中小企业贷款和大企业贷款的风险、成本不同，要求条件也不同。,虽然国家已经高度重视中小企业的融资问题，但贷款难目前仍然是我国众多中小企业面临的一个普遍性问题，银行资金依旧供不应求。从本案例看，金得利集团的做法就非常恰当和有效，它充分发挥自身的优势，根据我国担保法中的一项规定：依法可以转让的商标专用权、专利权、著作权中的财产权等无形资产都可以作为贷款的质押物，用集团董事长林永霖自己长期建立的个人和企业的诚信以及企业获得的“中国驰名商标”作担保，向中信实业银行福州分行申请5000万元的贷款并且取得了成功，为企业进一步的发展奠定了良好基础。,福建省沿海地区民营企业融资的现状 （
5、2004年7月省社科组织的全省百家民营企业调查资料）,、企业融资与经济运行,一、企业目标与融资 二、企业资金流转与融资 三、宏观经济运行与企业融资,一、企业目标与融资,企业目标是生存、发展和获利。这个目标要求企业要有效地完成筹措资金和使用资金的任务，即做好财务管理工作。因此，企业的财务目标取决于企业的总目标，统一起来表达就是股东财富或企业价值的最大化。,二、企业资金流转与融资,1企业现金流转不平衡的内部因素2企业现金流转不平衡的外部微观因素,两种现金循环,企业资金流转的起点和终点是现金，其他资产都是现金在流转中的转化形式。因此，资金流转的实质是现金流转。现金变为非现金，又回到现金，所需时间不超
6、过一年的流转途径，称为短期循环；在一年以上的则是长期循环。短期循环中的资产是流动资产，长期循环中的非现金资产是长期资产。两种循环的典型路径见图11。,1企业现金流转不平衡的内部因素,从企业自身来看，引发现金流转不平衡的主要因素有：（1）经营失败（2）企业扩张（3）现金流转结构的变化,2企业现金流转不平衡的外部微观因素,从企业外部来看，引发企业现金流转不平衡的微观因素主要有：（1）市场的季节性变化（2）竞争竞争会对企业的现金流转产生不利影响。,三、宏观经济运行与企业融资,1经济波动2通货膨胀3利率的变化由国家经济政策或整个社会投资需求变化等因素引致的利率变化，会影响企业的筹资成本和筹资方式。4汇
7、率波动,通货膨胀,通货膨胀会带来贬值型资金短缺。首先，通货膨胀造成固定资产升值和折旧计提不足。其次，通货膨胀引起成本费用补偿不足。最后，售价提高使应收账款占用的资金增加，存货价格的上升造成同等数量的存货需要占用更多的流动资金。,、企业融资技术,一、企业融资原则 二、企业融资决策 三、企业融资战略,一、企业融资原则,1资金筹集的使用方向符合市场对产品的需求以及国家的产业政策2资金筹措数量应为企业完成资金使用目的的最低需要量3资金成本最小4资金筹集要配套5要考虑筹资风险(1) 财务风险(2)经营风险(3) 其他风险6在利用外资中应坚持独立自主、自力更生的原则,二、企业融资决策,（一）企业的融资方式
8、 （二）资金成本 （三）融资风险,（一）企业的融资方式,企业的融资方式按资金来源可以分为内源融资方式和外源融资方式。前者指从企业内部筹集资金的方式，后者指从企业外部筹集资金的方式。其中，外源融资又包括国内外源融资和国际外源融资两类。 1内源融资 2外源融资,1内源融资,(1)留利资金。留利资金是指企业创造的利润中，除去向所有者支付的报酬外（如向股东支付的股利），企业自行留用的剩余利润。 (2)沉淀资金。企业的折旧基金在对应的固定资产更新期限到来之前处于闲置状态，可以加以利用。 (3)内部集资。企业在必要时可以向内部职工集资。这种集资既可以是投资性的，也可以是借款性的。,2外源融资,(1)国内融
9、资 (2)国际融资,(1)国内融资,1)资本性融资。2)借款。3)融资券与债券。4)基金融资。5)收购与合并。6)租赁融资。7)商业信用。8)特殊性融资方式。,(2)国际融资,1)建立中外合资合作企业和合作开发。2)资本性融资方式的发展。可由境外投资人购买境内未上市企业的部分或全部产权（子公司），或境内上市企业的股票，也可由境内企业到境外上市。3)国际融资租赁。4)BOT(Build Operate Transfer)。泉州的刺桐大桥就是一个例子。5)投资基金。6)国际贷款和发行国际债券。7)三来一补。三来一补，即来料加工、来样加工、来件装配和补偿贸易。,（二）资金成本,鉴于长期资金的重要性，
10、这里主要分析长期资金的成本。1个别资金成本2综合资金成本3边际资金成本,1个别资金成本,个别资金成本指使用各种长期资金的成本。它主要包括以下内容：（1）长期借款资金成本。长期借款的成本指借款利息和筹资费。（2）债券成本。（3）优先股成本。（4）普通股的成本。（5）保留盈余的成本。,2综合资金成本,企业通常是通过多渠道、采用多种方式来筹措长期资金。为比较各种筹资组合，决定资本结构，就需要计算每种筹资组合的综合资金成本。综合资金成本一般以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的，故又称加权平均资金成本。,3边际资金成本,企业在进行追加筹资决策时，需要考虑边际资金成本。边际资
11、金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。边际分析非常重要。企业产量的决定： 边际成本 = 边际利润,（三）融资风险,融资风险是指筹资活动中由于筹资的规划而引起的收益变动的风险。融资风险要受经营风险和财务风险的双重影响。 1经营风险 2财务风险 3总杠杆作用 4资本结构的确定,1经营风险,经营风险指企业因经营上的原因而导致的未来利润的不确定性，它是影响企业最佳资本结构的重要因素。决定经营风险的因素主要有：(1)产品需求的变异性；(2)产品售价的变异性；(3)投入要素（含原材料和工资费用等）的变异性；(4)成本变动时调整价格的能力；(5)固定成本的比重。,2财务风险,债务对投资者收益的影响称为财
12、务杠杆。 财务风险指全部资金中债务资本比率的变化带来的风险。当债务资本比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，并经受较多的财务杠杆作用所引起的收益变动的冲击，从而加大财务风险；反之，财务风险就小。,3总杠杆作用,企业在进行融资决策时，需要综合考虑营业杠杆和财务杠杆的作用，亦即总杠杆作用。 营业杠杆通过扩大销售额影响息前税前盈余，而财务杠杆通过扩大息前税前盈余影响每股盈余。 两种杠杆共同作用，使销售额稍有变动就会使每股盈余产生更大的变动。通常把这两种杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。,4资本结构的确定,资本结构是企业筹资决策的核心问题。企业原来的资本结构不合理的，应通过筹资活动，尽量使其趋于合理。企
13、业财务管理的总目标是企业价值的最大化。 企业在筹资时，需要确定最佳资本结构。所谓最佳资本结构，应当是使企业价值最大的资本结构，而不能仅以每股盈余的最大化为标准。只有在风险不变的情况下，每股盈余的增长才能带来股价的上升。所以，最佳资本结构应是可使企业价值最大化而非仅每股盈余最大化的资本结构。同时在这样的资本结构下，企业的综合资金成本也是最低的。,决定资本结构的因素,除上述的资金成本和财务风险外，还有以下一些重要因素：(1)企业经营的长期稳定性(2)管理人员所持的态度(3)贷款人和信用评级机构的态度(4)保持借债能力(5)企业的增长率(6)企业的获利能力(7)税收因素,三、企业融资战略,这里我们主
14、要讨论狭义的融资战略，即企业为在金融市场上赢得筹资主动权和提高筹资竞争力的战略性措施，它是企业在金融市场上把资金供给者的资金吸引到自己方面来的积极措施和手段。1广告宣传战略2利率优惠战略3产品补偿战略4所筹资金的再投资战略5投资纪念战略,、融资方式,一、内源融资 二、外源融资,一、内源融资,（一）留利资金 （二）沉淀资金 （三）内部集资,（一）留利资金,留利资金简单地说，就是企业自行留用的剩余利润。它主要用于以下几个方面：(1)弥补被没收的财物损失，缴纳因违反税法规定而需要支付的滞纳金和罚款。(2)弥补企业的年度亏损。(3)提取法定盈余公积金，用于弥补亏损，及按国家规定转增资本。(4)提取公益
15、金，用于企业职工的福利设施支出等。,1企业利用留利资金融资的优点,(1)利用留利资金融资可以增强企业实力，增强企业用其他方式筹资的能力。(2)利用留利资金融资可以相应减少债务资本，降低财务风险。(3）利用留利资金融资不需支付代价，资金成本低。可以说，留利资金融资是企业融资方式中成本最低的一种。,2企业利用留利资金融资的缺陷,留利资金融资的缺陷主要在于，部分留利资金的转化形式，如公益金、盈余公积金等的使用，要受国家有关规定的制约。,（二）沉淀资金,1沉淀资金的概念 2影响企业沉淀资金增长和运用的因素 3利用沉淀资金融资的利弊,1沉淀资金的概念,沉淀资金是指折旧基金在固定资产更新期限到来之前处于生
16、产过程之外的一种“闲置资金”. 研究沉淀资金与企业融资问题，实质上就是要研究折旧基金能够在多大程度上转化为积累基金。,2影响企业沉淀资金增长和运用的因素,(1)企业折旧率偏低、固定资产更新周期过长。 (2)企业计提折旧的范围相对狭窄 (3)由于多种原因，己经提取的折旧基金又流失了一块。许多企业用于自身投资的折旧基金（包括大修理基金）明显低于当年提取的折旧基金，说明其中的一部分流失了。,3利用沉淀资金融资的利弊,企业利用沉淀资金融资的优点(1)可使企业获得长期稳定的资金来源。(2)利用沉淀资金融资的数额很高。利用沉淀资金融资的缺陷：利用沉淀资金融资的不利之处，主要在于企业运用沉淀资金于生产经营中时，如果到折旧期结束时不能按期回收沉淀资金，则将大大影响企业的固定资产更新技术改造。,（三）内部集资,内部集资是指企业为满足生产经营的需要，向其职工（包括管理者）募集资金的行为。它一般可分为两种形式。1向职工借款。其具体做法有：(1)事先取得职工同意后，扣除职工一定时期内的部分或全部工资；(2)向职工发售企业债券或内部股票。2向职工发行股票。这种股票是可以上市流通的。显然，这种融资方式不构成企业的债务负担。目前，我国企业内部集资以向职工借款为主。,
