《股转h股专题研究部分b股公司面临较好的投资机遇2013课件》由会员分享，可在线阅读，更多相关《股转h股专题研究部分b股公司面临较好的投资机遇2013课件（34页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、,证券研究报告中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格中银国际研究部,2013 年 1 月 9 日 B 股转 H 股专题研究 部分 B 股公司面临较好的投资机遇2012 年年底，中集集团作为首家转板公司，在联交所主板成功挂牌交易， 揭开了解决 B 股历史遗留问题的序幕，并为沪深两市其他 85 家 A、B 股 共存的 B 股公司未来发展提供了指引。从中国资本市场发展的角度来讲， 妥善解决已完全丧失融资功能的 B 股问题无疑是市场体系的进一步完善。 部分企业在海外市场建立权益性融资平台既有利于资本运作也有助于提高 企业综合管理水平，为企业树立良好的国际市场知名度。海外上市也有利 于更好的
2、发挥资本市场对上市公司的价值发现功能。但就短期内的走势而 言，除了个别由于特殊原因在 A 股不具备融资功能的行业以外，大部分行 业和公司的 B 转 H 难以对其 A 股的走势产生显著的影响；而对 B 股来说， 由于部分 B 股对 A 股和 H 股相关行业的估值存在折价，因此持续的 B 转 H 案例可能将继续提高 B 股市场的活跃度。房地产行业：有利于公司估值的提升以及降低贷款融资成本，远期或将拓展公司的直接融资渠道。估计万科 B 股将获得 40-55%左右的估值提升、并带动万科 A 股至少可以获得 28%的股值提升；新城 B 股至少可以获得 33%以上的估值提升；陆家 B 股和金桥 B 股的
3、B 转 H 在估值方面不具优势；鼎立 B 股未来影响较难预测。化工行业：如果 B 股转为 H 股且估值达到 H 股平均估值，那么氯碱 B、双钱 B、丹科 B 和沙隆达 B 的股价涨幅分别为 59%、29%、32%和 24%。钢铁行业：本钢板 B 估值略低于钢铁行业 H 股平均估值，如果现在转为 H 股，则其价格存在 57-63%的上涨空间。水泥行业：B 股估值已经高于水泥行业 H 股平均估值，按照目前华新 B 股的价格水平，如果转为 H 股，则其合理价格存在小幅下行空间。汽车行业：如果汽车类 B 股成功转股 H 股，估值将回归至 A 股估值水平的 0.9-1.1 倍之间，以此计算，苏威孚 B
4、股价涨幅将在 32%-62%，长安B 股价涨幅在 43%-75%，江铃 B 股价涨幅在 9%-33%之间；机械行业：如果 B 股能够成功转换为 H 股，估值将向 A/H 股市场回归。如果按照A/H 股同样的估值计算，仪电 B 股、振华 B 股、机电 B 股的涨幅将达到55%、37%、20%；电力设备及新能源行业：B 股估值已经略高于重电气设备 H 股平均估值，如果按照目前杭汽 B 股的价格水平如果转为 H 股，则其合理价格存在小幅下行空间。食品饮料行业：如果食品饮料类 B 股成功转到 H 股，将对股票的流动性有所增强，并对估值提升有一定的正面作用。如果按照 H 股目前平均估值相对 A 股 1-
5、1.1 溢价来计算，预计张裕 B 股的上涨空间为 16-28%；零售行业：如果友谊 B 成功转 H 股价，估计其股价将有 38%左右的涨幅；纺织服装行业：如果 B 股成功转到 H 股，较港股同业估值折价率较高的老凤祥 B 和鲁泰 B 将有望获得更高的估值修复空间；旅游行业：如果旅游类 B 股成功转股 H 股，估值将不会有明显提升。黄山 B 属于资源类景区公司，旗下基本业务十分稳定，短期内资本开支小，对于股价和再融资的诉求动能不足，并无 B 股转 H 股的动力。电信、传媒及科技行业：如果宝信软件 B 股成功转到 H 股，估值将向上修复。估计宝信 B 股转 H 股后的股价上升空间为 24%。粤照明
6、 B 目前估值低于 A 股主要可比公司但仍远高于港股主要可比上市公司，主要反映了 B 股、A 股与港股电子元器件公司估值水平差异。如粤照明 B转为 H 股交易，股价短期可能有进一步的下降风险。医疗和医药行业：丽珠 B 和一致 B 均为主业清晰、基本面优良的大型上市公司，参考相似 A+H 上市公司估值水平，如 B 股成功转股 H 股，预计丽珠 B、一致 B 的股价上涨空间分别约为 48%和 44%；港口行业：如深赤湾 B 股成功转股 H 股，估值将回归至 A 股估值水平的 0.80-0.90倍之间，以此计算，深赤湾 B 股股价涨幅在-9%-2%之间。,中银国际研究可在彭博 BOCR ， 以及中银
7、国际研究网站 ( .)上获取,2,目录B 股转 H 股改革破冰3房地产行业.5钢铁行业 8建材行业 10化工行业 12机械行业 14汽车行业 16电力设备及新能源行业.18电信、传媒及科技行业.19消费品及服务行业24医药行业 30航运及港口行业 .32,2013 年 1 月 9 日,B 股转 H 股专题研究,1.,2.,3,B 股转 H 股改革破冰2012 年 12 月 19 日，中集集团作为首家转板公司，在联交所主板成功挂牌交易， 揭开了解决 B 股历史遗留问题的序幕，并为沪深两市其他 85 家（上交所 44 家， 深交所 41 家）A、B 股共存的 B 股公司未来发展提供了指引。12 月
8、 26 日起万 科因重大事项停牌，将 B 转 H 股的预期推向高峰。 根据港交所的上市规则，同时发行 A、B 股公司的 B 股转 H 股应采用“介绍” 上市的方式，并应满足财务测试、最低市值、公众持股量、流通比率等方面 的上市规则，主要包括：申请主板上市的企业必须有不少于 3 个财政年度的营业记录，且上市时市值不得少于 2 亿港元。与此同时，还需满足“盈利测试”、“市值/收益/现金流量测试”或“市值/收益测试”中的一项。 1.1、盈利测试： (a) 具备不少于 3 个会计年度的营业记录，最近一年归属母公司净利润不低于 2,000 万港元，及其前两年累计的归属母公司净利润不得低于 3,000 万
9、港元。并 应扣除日常业务以外的业务所产生的收入或亏损； (b) 至少前 3 个会计年度的管理层维持不变； (c) 至少经审计的最近一个会计年度的拥有权和控制权维持不变。 1.2、市值/收益/现金流量测试： (a) 具备不少于 3 个会计年度的营业记录； (b) 至少前 3 个会计年度的管理层维持不变； (c) 至少经审计的最近一个会计年度的拥有权和控制权维持不变； (d) 上市时市值至少为 20 亿港元； (e) 经审计的最近一个会计年度的收益至少为 5 亿港元； (f) 新申请人或其集团的拟上市的业务于前 3 个会计年度的现金流入合计至少 为 1 亿港元。 1.3、市值/收益测试： (a)
10、具备不少于 3 个会计年度的营业记录； (b) 至少前 3 个会计年度的管理层维持不变； (c) 至少经审计的最近一个会计年度的拥有权和控制权维持不变； (d) 上市时市值至少为 40 亿港元； (e) 经审计的最近一个会计年度的收益至少为 5 亿港元。公众持股要求： (a)对于那些拥有一类或以上证券的发行人，其上市时由公众人士持有的在所 有市场上市的证券总数，占发行人已发行股本总额比例至少达 25%； (b)若发行人市值超过 100 亿港元，香港联交所会考虑接受低于 25%（15% -25%） 的公众持股比例； (c)持股量最高的三名公众股东合计持股不得超过公众总持股量的 50%； (d)公
11、众股东人数须至少为 300 人。,2013 年 1 月 9 日,B 股转 H 股专题研究,4,3、流通股占公司已发行股本总额的百分比不得少于 15%。4、其他：企业的拥有权和控制权至少在最近一个会计年度保持稳定，企业的主要管理层至少在上市前 3 个会计年度维持不变。目前上海、深圳两市共有 105 只 B 股上市，其中符合 A+B 股同时上市的有 85家（上交所 44 家，深交所 41 家）。尽管上证 B 股目前采用美元交易，货币兑换方面短期还需解决一些技术性问题，操作上稍显复杂，但转板并不存在不可逾越的障碍。我们根据以上条件对两市交易的 A+B 股公司进行初步筛选，共有 67 家公司基本符合规
12、定。（需要注意的是，由于管理层变动情况较难准确界定，我们在筛选过程中并未严格考虑“三年维持不变”的规定。另外，我们并没有对相关上市公司的转板意愿和特殊情况逐一排查，更确定的分析请以下文我部行业研究员观点为准。）从中国资本市场发展的角度来讲，妥善解决已完全丧失融资功能的股问题无疑是市场体系的进一步完善。部分企业在海外市场建立权益性融资平台既有利于资本运作也有助于提高企业综合管理水平，为企业树立良好的国际市场知名度。海外上市也有利于更好的发挥资本市场对上市公司的价值发现功能。但就短期内的走势而言，除了个别由于特殊原因在 A 股不具备融资功能的行业以外，大部分行业和公司的转 H 难以对其 A 股的走
13、势产生显著的影响；而对 B 股来说，由于部分 B 股对 A 股和 H 股相关行业的估值存在折价，因此持续的 B 转 H 案例可能将继续提高 B 股市场的活跃度。,2013 年 1 月 9 日,B 股转 H 股专题研究,B,不适用,市值,5,房地产行业在我们 2013 年 1 月 8 日的公司报告万科：积极拿地看好后市，B 转 H 利好估值提升中，我们已经对于万科的未来 B 股转 H 股后的利好因素作了简单分析。在本报告，我们将针对 B 股转 H 股这个课题，进一步分析房地产行业中可能受益于 B 股转 H 股的上市房企。我们的结论为：（1）B 股房企中，仅有万科 B、新城 B 股、陆家 B 股、
14、金桥 B 股和鼎立 B 股 5 家公司符合 B 转 H 股条件；（2）其中，万科 B 股将获得 40-55%左右的估值提升、并带动万科 A 股至少可以获得 28%的股值提升、新城 B 股至少可以获得 33%以上的估值提升、陆家 B 股和金桥 B 股的 B 转 H 在估值方面至少不是正面因素偏多、鼎立 B 股未来影响较难预测。在房地产行业中，B 股上市的房企一共有 14 家公司，包括：万科 B、招商局 B、新城 B 股、陆家 B 股、大名城 B、金桥 B 股、深物业 B、深深房 B、深赛格 B、鼎立 B 股、市北 B 股、ST 中冠 B、ST 珠江 B、*ST 国商 B。但由于受到香港主板条件的
15、限制，并非这 14 家公司都能成功转为 H 股。在香港主板上市条件中，公众持股量和基本财务两方面的要求对于 B 股房企转 H 股比较关键：（1）前者要求公众持股必须 25%以上，也即 A+B 股流通股占比总股本必须达到 25%以上，此外， 股股本占比总股本必须达到 15%以上，而当总市值超过 100 亿元港元，则对 B 股股本占比总股本的比例可以降低至10%以上（万科的占比为 12%，即适用本条要求）；（2）后者则至少要求最近一年盈利至少 2,000 万港元，及前两年累计盈利至少 3,000 万港元。通过公众持股量和基本财务两项条件的筛选，招商局 B、深物业 B、深深房 B 和 ST珠江 B
16、等 4 家公司不满足前者的要求，而大名城 B、深赛格 B、市北 B 股、ST中冠 B 和*ST 国商 B 等 5 家公司不满足后者的要求，因此最终满足上市条件的公司为万科 B、新城 B 股、陆家 B 股、金桥 B 股和鼎立 B 股。图表 1. 香港主板主要上市条件中关于公众持股量的要求香港主板上市新申请人必须符合公众人士持股要求：（1）对于那些拥有一类或以上证券的发行人，其上市时由公众人士持有（于所有市场（包括香港联交所）上市）的证券总数，必须占发行人已发行股本总额至少 25%；（2）若发行人市值超过 100 亿港元，香港联交所会考虑接受低于 25%（10%,公众持股量,-25%）的公众持股比例 （3）对于那些拥有一类或以上证券的发行人，正申请上市的证券类别不,得少于发行人已发行股本总额的 15%，而其上市时的预期市值也不得少于 5,000 万港元；（4）持股量最高的三名公众股东实益拥有的百分比，不得超过公众总持股量的 50%。资料来源：中银国际研究图表 2. 香港主板主要上市条件中对于基本财务的要求,
