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1、 3 亨通集团有限公司 2017 年度第一期中期票据信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 分析师分析师 项目负责人：吕卓林项目负责人：吕卓林 项目组成员：李路莹项目组成员：李路莹 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2017 年年 8 月月 8 日日 拟投资旅游地产；此外，通过参股和控股方式布局新能源汽车行业，未来投资规模较大且具有不确定性，存在一定风险。 对亨通光电持股比例偏低且股票质押比例高。对亨通光电持股比例偏低且股票质押比例高。截至 2017年 3 月末，公司对亨通光电持股比例为 11
2、.59%，根据实质重于形式，亨通光电纳入合并报表。截至 2017 年 3 月末公司及控股股东崔根良合计持有亨通光电 3.84 亿股，1.86 亿股已进行质押，股票质押比例较高。 亨通集团有限公司 2017 年度第一期中期票据信用评级报告 4穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的
3、关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。
4、 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果自本期债务融资工具发行之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及
5、时对外公布。 亨通集团有限公司 2017 年度第一期中期票据信用评级报告 5穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 发行主体概况发行主体概况 亨通集团有限公司创建于 1992 年， 前身为吴江市光电通信线缆总厂，是一家由二位自然人持股的民营企业。 2015 年 12 月， 公司股东同比例认缴增资 70,000 万元， 截至 2017 年 3 月末， 公司注册资本增至为 150,000 万元，其中崔根良持股90%、崔巍持股 10%。公司共拥有全资、控股公司 14 家，合营公司 8 家。其中，子公司江苏亨通光电股份有限公司（股票代码：600487）
6、为 A 股上市公司。截至 2017 年 3 月末，公司对亨通光电的持股比例为 11.59%。亨通光电 2015 年 7 月 3日公告， 公司将持有的亨通光电 8,000 万无限售流通股转让给实际控制人崔根良， 此次转让完成后，亨通集团持有亨通光电 11.23%的股权，崔根良直接持股比例为19.34%。 根据大华会计师事务所 （特殊普通合伙）出具的关于亨通集团股权转让事项专项说明，此次转让完成后，根据实质重于形式，亨通集团仍然控制亨通光电。自 2016 年 10 月 22日起，崔根良将其持有的 19.34%亨通光电股权的全部表决权委托给亨通集团行使，亨通集团对上市公司存在实际控制权。2017 年
7、 8 月，亨通光电非公开发行股票完成，公司对其持股比例降至10.58%。1 亨通集团隶属于线缆行业，主要从事光纤光缆、电力电缆、通信电缆等光电传输产品的生产制造，已在江苏、上海、北京、沈阳、成都、广东建立了生产基地。此外，公司还涉足房地产、金融、热电能源等领域，目前已形成“一业为主，多元为辅”的投资及产业化经营格局。 截至 2016 年底， 公司总资产 373.47 亿元， 所有者权益（含少数股东权益，下同）118.06 亿元，资产负债率 68.39%； 2016 年公司实现营业总收入254.28 亿元， 净利润 14.84 亿元， 经营活动净现金流 26.69 亿元。 截至2017年3月底，
8、 公司总资产384.47亿元，所有者权益120.66亿元， 资产负债率68.62%； 2017年 13 月，公司实现营业总收入 53.31 亿元，净注1：该持股比例系以 2017 年 6 月 15 日在册 A 股股东与此次非公开 发行情况模拟测算而得出。 利润 2.39 亿元，经营活动净现金流-6.14 亿元。 本期票据概况本期票据概况 公司中期票据注册额度为 10 亿元， 本期拟发行 10 亿元，期限为 5 年。 募集资金用途募集资金用途 公司本期中期票据募集资金 10 亿元， 全部用于偿还金融机构借款。 宏观经济和政策环境 宏观经济和政策环境 随着世界经济的复苏，国内供给侧改革成效渐现，
9、2017 年一季度宏观经济延续了 2016 年下半年以来企稳向好态势，实现良好开局。一季度实现国内生产总值 180,683 亿元，GDP 实际增速6.9%，名义 GDP 增速连续五个季度回升，攀升至11.83%，为 2014 年以来名义增速首次超过 10%。但当前实体经济复苏基础仍然较为羸弱，经济增长中的深层次问题依然未能得到有效解决，房地产调控趋严带来的下行压力或逐渐显现，中诚信国际预计 2017 年宏观经济“前高后稳”。 图图 1：中国：中国 GDP 及其增长及其增长 资料来源：国家统计局 从三大需求来看，2017 年一季度，投资对经济增长贡献率有所下降，最终消费贡献率大幅回升，外需贡献率
10、由负转正。固定资产投资稳步回升，民间投资增长略有恢复；消费增速小幅下行，其中，受汽车购置税优惠取消影响，汽车类消费增速出现较大幅度回落；全球经济复苏和国内经济企稳向好对外贸形成支撑，进出口保持了较快增长。从产业发展来看，工业对经济增长的拉动作用回升，规模以上工业增加值同比增长 6.8%，亨通集团有限公司 2017 年度第一期中期票据信用评级报告 6穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 为 2015 年以来季度最高增速， 绝大部分行业增加值同比保持增长，12 月份工业利润实现超预期增长，产能去化尤其是上游行业产能去化效果逐步显现。 从价格水平来
11、看， CPI 于 1 月份达到 2014年以来的阶段性高点，23 月份受食品价格持续下降影响有所回落；大宗商品价格涨势趋缓带动PPI 于 2 月份见顶回落。 从先行指标来看， 制造业PMI 连续保持在景气区间。 尽管一季度经济企稳向好，但中诚信国际认为，困扰中国经济发展的深层次问题依然没能有效解决， 2017 年仍需关注经济运行中的以下风险：一是当前非金融企业部门尤其是国有部门的债务水平仍然过高，需要关注货币政策边际趋紧背景下企业部门的债务释放风险。二是上一轮房价大幅上涨，居民高杠杆购房导致居民部门债务水平提高，将对消费产生挤出效应。三是实体企业成本提高。一方面，PPI、PPIRM 剪刀差持续
12、走阔，需关注上游价格上涨对于中下游企业利润空间的挤压效应；另一方面，金融去杠杆背景下市场利率抬升，企业融资成本上升。四是 2017 年基建投资的增长受资金来源和高基数约束难以再上台阶，严厉调控下房地产投资大概率回落，有可能对经济增长带来压力。五是从国际环境来看，全球宽松货币周期进入尾声，美联储加息和“缩表”预期加大人民币贬值压力，仍需警惕资本流出风险。 防风险、调结构、稳增长是 2017 年宏观经济调控的关键。2017 年，供给侧改革继续进行， “三去一降一补”持续推进，中下游行业或仍将面临持续的产能去化与重组过程，通过产能和杠杆的去化，调整产业结构，提高企业抗风险能力。此外，通过政府简政放权
13、、国企混改、鼓励创新等体制机制改革，进一步发挥市场在资源配置中的基础性作用， 释放市场主体尤其是民间资本活力。此外， 雄安新区建设、 “一带一路” 战略着眼长远，为中国经济发展注入希望和活力。从防风险角度看，一是因城施策，差异化进行房地产调控；二是通过债转股、 加强国有企业预算硬约束等方式，降低非金融企业部门杠杆率水平；三是加强金融监管，持续推进金融去杠杆，遏制资金“脱实向虚” ；四是货币政策边际趋紧，通过多种货币政策工具的运用实现稳健中性的政策目标。财政政策更为强调“积极有效” ，赤字率基本与上年持平，财政刺激力度边际递减。总体来看，改革持续推进，短期内可能会给经济增长带来压力，但长远来看，
14、有利于夯实中国经济稳健发展基础。 行业及区域经济环境 行业及区域经济环境 光纤光缆光纤光缆 光纤光缆是光通信的主要传输介质，与传统电通信相比，光通信具有传输频带宽、传输损耗低、中继距离长、绝缘、抗电磁干扰性能强、保密性强等优点。光纤光缆行业是现代通信领域重要的配套产业，近年来景气度较高。 作为全球发展最快的电信市场之一，我国拥有全球最大的固定及无线宽带网络，光纤光缆行业约 80%的下游需求来自电信行业，特别是近年来随着电信运营商网络铺设需求的增加，光纤光缆产品需求亦呈现逐年增长态势。 在无线宽带方面，无线通信网络基站到终端的最后接入部分需要采用无线技术进行数据传输，但基站与基站间的其他传输环节
15、大多需要用到光纤光缆产品。 由于 4G 网络所采用的接入频段比 2G 和 3G 更高，单个基站覆盖半径更小，相同区域需要建设更多基站以满足日益增长的数据传输需求。2013 年 12 月，工信部正式向中国移动、中国电信、 中国联通颁发TD-LTE制式的4G牌照，并在上海、 成都、 重庆等 16 个城市开展 LTE 混合组网试验。从三大运营商 2014 年竞争格局来看，中国移动借助由TD-SCDMA到TD-LTE的平滑转网， 在 4G 建设和推广方面遥遥领先其他两家运营商；截至 2014 年底，中国移动拥有 4G 基站 70万个， 用户数量超过 9,000 万户， 远超中国电信和中国联通的基站和用
16、户数量。2015 年 2 月，工信部向中国电信和中国联通发放“LTE/第四代数字蜂窝移动通信业务（LTE-FDD） ”经营许可，此举有助于加快缩小三大运营商在 4G 方面竞争失衡的局面。截至 2017 年 3 月末，移动通信基站总数达 635 万个，其中 3G/4G 基站总数达到 418.5 万亨通集团有限公司 2017 年度第一期中期票据信用评级报告 7穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 个。 固网宽带接入方面，光纤到户（FTTH）近年来在固网宽带接入中占比不断提高， 2012年FTTH用户占宽带用户总数比重只有 11.24%， 截至 2016年末，我国宽带接入用户数为 2.97 亿户，其中光纤接入数为 2.28 亿户，FTTH 用户占比进一步增至 76.90%，预计到
