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1、 主体与中期票据信用评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。本评级报告所依据的评级方法在大公官网（）
2、公开披露。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资建议。 六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至本期票据到期兑付日有效，主体信用等级自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 主体与中期票据信用评级报告 3 发债主体发债主体 乐山国资是由乐山市国有资产监督
3、管理委员会（以下简称“乐山 市国资委” ）代表乐山市政府履行国有资产出资人职责的国有独资企 业，其前身是成立于 1996 年 3 月的乐山资产经营有限公司，设立时公 司的注册资本为 6.93 亿元，后更名为乐山市国有资产经营有限公司， 2017 年 5 月更为现名。2002 年 8 月，根据乐山市国资委关于同意乐 山市国有资产经营有限公司核减注册资本金的通知 （乐市国资委 【2002】1 号） ，公司减少注册资本 4.21 亿元。2009 年 3 月，根据乐 山市工资为关于四川嘉粮（集团）股份有限公司国家股无偿划转的 通知 （乐市国资委【2009】1 号） ，公司将持有的四川嘉粮企业（集团）
4、股份有限公司 64.04%的股权无偿划转给乐山市国信资产管理有限公司 （以下简称“国信资管” ） 。2009 年 3 月，根据乐山市国资委关于将 乐山市星源交通投资开发总公司国有股权划转有关问题的通知 （乐市 国资综【2009】28 号）等文件的规定，将乐山市星源交通投资开发总 公司（现已更名为“乐山市交通投资开发有限公司” ，以下简称“乐山 交投” ）100,000.00 万国有股权、乐山市新世纪网络有限公司（以下简 称“网络公司” ）1,200.00 万国有股权、四川眉山粮食储备库（以下简 称“眉山粮库” ）2,015.43 万国有股权、乐山市城市建设投资有限公司 （以下简称“乐山城投”
5、）13,000.00 万国有股权无偿划入公司，乐山 交投、乐山城投和眉山粮库成为公司的全资子公司。根据乐山市国资 委 关于将集中管理的市级机关事业单位无偿划转给国资公司的通知 （乐市国资行 【2007】 182 号） 和乐山市国资委 关于将市群众艺术馆、 市图书馆临街门市及闲置土地等资产划转给市国资公司的通知 （乐市 国资综【2009】27 号等）文件规定，将乐山市各市级行政事业单位 15,037.57 万元的实物资产无偿划转给公司。2016 年 9 月，根据乐 山市国有资产监督管理委员会关于同意乐山市国有资产经营有限公司 将所持有的乐山市中小企业融资担保有限公司国有股权无偿划转给乐 山市国信
6、资产管理有限公司的批复 （乐市国资产权【2016】39 号）文 件批复，将乐山市中小企业融资担保有限公司（以下简称“中小保” ） 38,561 万元股权无偿划转给国信资管持有。 截至 2017 年 3 月末， 公司 实收资本为 30.00 亿元人民币，实际控制人为乐山市国资委。 作为乐山市政府唯一的市级综合性投融资主体，公司主要负责乐 山市重大政府性投资项目建设运营，以控股、参股、独资等不同方式 进行投资和国有资产经营管理。截至 2017 年 3 月末，公司拥有 13 家 一级子公司（详见附件 3） 。 主体与中期票据信用评级报告 4 发债情况发债情况 本期票据概况本期票据概况 乐山国资已在银
7、行间市场交易商协会注册总额为20亿元的中期票 据，分期发行，第一期 8 亿元于 2016 年 10 月 31 日发行（2016 年第一 期） ，本期为第二期（2017 年第一期） ，发行金额为 12 亿元人民币，发 行期限为 5 年，票据面值 100 元，采取簿记建档、集中配售的方式发 行。本期票据采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次，分次还 本(第四年归还本金的 20%，第五年归还本金的 80%)，最后一期利息随 本金的兑付一起支付。 本期票据无担保。 募集资金用途募集资金用途 本期票据拟募集资金 12 亿元，将全部用于偿还银行贷款。 宏观经济和政策宏观经济和政策环境环境 现阶段我国国民
8、经济运行缓中趋稳、稳中向好，但市场需求疲软，现阶段我国国民经济运行缓中趋稳、稳中向好，但市场需求疲软， 结构调整过程中新旧动能转换仍存障碍；预计未来短期内我国经济仍结构调整过程中新旧动能转换仍存障碍；预计未来短期内我国经济仍 将面临较大下行压力，长期来看经济增长将趋于稳定，但经济运行仍将面临较大下行压力，长期来看经济增长将趋于稳定，但经济运行仍 面临较多的风险因素面临较多的风险因素 现阶段国民经济运行缓中趋稳、稳中向好，但仍面临较大的经济 下行压力，主要经济指标同比增速均出现不同程度的下滑。据初步核 算，2016 年，我国实现 GDP74.41 万亿元，按可比价格计算，同比增速 为 6.7%，
9、 较 2015 年下降 0.2 个百分点， 规模以上工业增加值同比增长 6.0%，增速同比下降 0.1 个百分点；固定资产投资（不含农户）同比 增长 8.1%，增速同比下降 1.9 个百分点，其中房地产开发投资同比增 长 6.9%，对全部投资增长的贡献率比上年提高 12.8 个百分点。此外， 近年来国内需求增长减慢，国际需求降幅收窄，2016 年，社会消费品 零售总额同比名义增长 10.4%，进出口总额同比下降 0.9%，降幅比上 年收窄 6.1 个百分点。 2016 年， 全国公共财政预算收入同比增长 4.5%， 增速同比继续下滑，政府性基金收入同比增长 11.9%。同期，全社会融 资规模增
10、量为 17.80 万亿元，新增人民币贷款 12.65 万亿元。2017 年 一季度，我国国民经济延续了稳中向好的发展态势，GDP 同比增速为 6.9%，较上年同期加快 0.2 个百分点，规模以上工业增加值同比增长 6.8%，固定资产投资（不含农户）同比名义增长 9.2%，社会消费品零 售总额同比名义增长 10.0%，进出口总额同比增长 12.8%。同期，全国 公共财政预算收入为 4.43 万亿元，同比增长 14.1%；政府性基金预算 收入为 1.15 万亿元，同比增长 27.5%。此外，2017 年一季度，我国全 社会融资规模增量为 6.93 万亿元，同比增加 2,268 亿元，对实体经济 发
11、放的人民币贷款增加 4.50 万亿元， 同比少增 1,615 亿元。 截至 2017主体与中期票据信用评级报告 5 年 3 月末，广义货币（M2）余额 159.96 万亿元,同比增长 10.6%，增速 较去年同期下降 2.8 个百分点。整体来看，中国经济“新常态”特征 更加明显，供给侧结构性改革及重点领域改革逐步落实并取得积极进 展，部分指标有所好转，经济增长的稳定性有所提高，外部需求疲软 的态势仍将继续，结构性矛盾仍然突出，主要经济指标增速放缓，经 济下行压力依然较大。 针对经济下行压力增大，国家加大财政政策和货币政策领域的定 向调整。在继续坚持积极的财政政策和宽松的货币政策基础上，扩大 结
12、构性减税范围，实行普遍性降费，盘活财政存量资金。发行地方政 府债券置换存量债务，降低利息负担，减轻了地方政府偿债压力，形 成了以“营改增”为主要核心内容的结构性减税政策，逐步降低了企 业成本。稳健的货币政策注重松紧适度，灵活运用多种货币政策工具， 保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。按照加强 供给侧结构性改革的要求，积极稳妥降低企业杠杆率，采取市场化债 转股等综合措施提升企业持续健康发展能力。扩大有效投资，设立专 项基金，加强水利、城镇棚户区和农村危房改造、中西部铁路和公路 等薄弱环节建设。制定出台促进民间投资健康发展若干政策措施，对 做好民间投资工作提出具体要求。继续实施创新
13、驱动发展战略纲要和 意见，深入推进大众创业、万众创新政策举措，落实“互联网+”行动 计划，推动经济新旧动能加速转换。发改委精简前置审批，实施企业 投资项目网上并联核准，改革投融资体制，积极推广政府和社会资本 合作模式，出台基础设施和公用事业特许经营办法，充分激发社会投 资活力。继续推动东、中、西、东北地区“四大板块”协调发展，重 点推进“一带一路”建设、京津冀协同发展、长江经济带发展“三大 战略” ，在基础设施建设和房地产领域加大调控力度，一方面增加公共 产品有效投资，启动实施一系列棚户区和危房改造、中西部铁路、高 标准农田、信息网络、清洁能源和传统产业技术改造等重大项目；另 一方面，全国多地
14、出台楼市调控新政策，通过提高首付比例、住房限 购限贷等措施， 遏制房价过快上涨， 增加房地产市场的有效供应。 2017 年政府工作报告指出，坚持以推进供给侧结构性改革为主线，适度扩 大总需求，加强预期引导，深化创新驱动，全面做好稳增长、促改革、 调结构、惠民生、防风险各项工作，保持经济平稳健康发展和社会和 谐稳定。 从外部环境来看，世界经济总体增速放缓，美国经济基本面强劲， 主要经济指标表现较好，但英国脱欧加剧欧盟经济发展的不确定性。 新兴经济体下行压力加大，加之美元走强、大宗商品价格大幅波动、 国际地缘政治冲突此起彼伏，世界经济增长缓慢，加剧了贸易保护主 义抬头，国内经济增长受到一定影响。未
15、来，美欧日俄在货币政策等 方面的政策调整以及新兴经济体金融秩序的构建使得我国经济发展仍 面临一定风险因素。 预计未来短期内，我国经济在平稳运行的基础上仍面临较大下行主体与中期票据信用评级报告 6 压力，经济将继续延续低位运行态势，长期来看，我国经济增长将面 临产业结构调整、转型提质外部环境变化等风险因素。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 地方政府投融资平台是国家实施基础设施投融资管理及新型城镇地方政府投融资平台是国家实施基础设施投融资管理及新型城镇 化战略的重要主体，化战略的重要主体，地方基础设施建设投资仍具备继续增长的空间地方基础设施建设投资仍具备继续增长的空间； 随着地方政府债务管理
16、的加强和融资平台运营的逐步规范，未来融资随着地方政府债务管理的加强和融资平台运营的逐步规范，未来融资 平台的发展将逐步转型，但仍将与政策的变化紧密相连平台的发展将逐步转型，但仍将与政策的变化紧密相连 城镇化建设为我国经济发展的重点领域,在我国城镇化快速推进 过程中，地方政府投融资平台的发展，有力支持了地方城镇基础设施 建设，促进了地方经济社会发展。在满足社会公共需要和地方经济发 展的同时，地方政府投融资平台也积累了较大规模的政府性债务，截 至 2014 年末，三类债务总计为 24.0 万亿元。2015 年末，地方政府一 般债务余额 9.93 万亿元， 同比增长 5.30%， 专项债务余额 6.08 万亿元。 我国经济已经进入新常态的平稳发展过程， 面临着经济下行压力较大、 产业结构调整等现状，地方政府债务的持续增加，将使部分地区面临 较大债务压力。 投融资平台企业既是独立的企业法人又是地方政府融资代理人， 承担地方道路桥梁、市政改造、安置保障房建设、公用配套设施建设 等重要城市建设项目，该类
