江苏交通控股有限公司2017第二期中期票据信用评级报告

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1、 3 江苏交通控股有限公司 2017 年度第二期中期票据信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声 明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性

2、的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易

3、行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果自本期债务工具发行之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中 诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情 况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 4 江苏交通控股有限公司 2017 年度第二期中期票据信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服

4、务公司成员穆迪投资者服务公司成员 发行主体概况发行主体概况 江苏交通是经江苏省人民政府批准成立的具 有投资性质的国有资产经营单位和投资主体，主要 负责江苏省内干线高速公路和过江桥梁等交通基 础设施投资建设和管理。2000年5月，江苏交通在 原江苏交通投资公司的基础上成立。2004年9月， 江苏交通和江苏交通产业集团有限公司合并重组。 截至2017年3月末，江苏交通注册资本168亿元，实 际控制人为江苏省人民政府。 公司主营业务包括：在江苏省政府授权范围 内，从事国有资产经营、管理；交通基础设施、交 通运输及相关产业的投资、建设、经营和管理；高 速公路收费，实业投资，国内贸易等。主营业务分 为路

5、桥业务和非路桥业务，其中路桥业务是公司核 心业务，非路桥业务主要包括铁路投资、运输、金 融租赁、饭店经营、汽车加油、道路养护、工程施 工等。 截至2016年末，公司总资产2,626.33亿元，所 有者权益918.49亿元， 资产负债率65.03%； 2016年， 公司实现营业总收入392.16亿元，净利润81.30亿 元，经营活动净现金流192.44亿元。 截至2017年3月末，公司总资产2,678.75亿元， 所有者权益937.70亿元，资产负债率64.99%；2017 年13月，公司实现营业总收入107.68亿元，净利润 18.34亿元，经营活动净现金流39.86亿元。 本期票据概况本期票

6、据概况 本次中期票据注册总规模为 20 亿元，本期发 行规模为 20 亿元，期限为 3 年。本期中期票据采 用固定利率发行，发行利率通过簿记建档、集中配 售的方式最终确定。本次中期票据采用单利按年计 息，不计复利，逾期不另计息。每年付息一次，到 期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支 付。 募集资金用途募集资金用途 本次中期票据募集资金 20 亿元， 全部用于偿还 公司债务。 宏观经济与政策环境宏观经济与政策环境 随着全球经济继续温和复苏、国内供给侧改革 效果持续显现，在货币政策稳健中性边际趋紧，财 政政策积极有效的背景下，上半年经济缓中趋稳态 势明显，GDP 同比增长 6.9%，超出预期

7、。一季度 名义 GDP 增速连续 5 个季度回升，达到 11.83%， 为 2012 年以来高点；二季度名义 GDP 增速虽然小 幅回落 0.73 个百分点至 11.10%，但仍是 2012 年以 来次高点。未来，虽然深层次和结构性问题依然存 在，但供给侧改革继续有实质性推动，国企改革和 结构性减税等继续推进，一系列促改革、防风险措 施持续发力，将在一定程度增强经济发展活力。随 着外需回暖外贸向好，消费持续稳健，下半年中国 经济企稳仍有一定支撑，预期全年经济走势前高后 稳。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 从产业发展来看，与去年同期相比，三次产 业增速均有所加快，

8、第三产业增速持续高于第二产 业，规模以上工业增加值增速回升，制造业增长加 快。经济结构持续优化，第三产业占比高于第二产 业占比的趋势未变，一季度第三产业对经济增长的 贡献率首次突破 60%达到 60.2%，二季度继续攀升 至 61.7%；从工业内部结构看，六大高耗能行业增 长放缓，高技术制造业和装备制造业保持较好增长 势头，持续快于规模以上工业增长；此外，受今年 以来货币政策边际趋紧、金融去杠杆影响，金融业 5 江苏交通控股有限公司 2017 年度第二期中期票据信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 占 GDP 比重较上年同期小

9、幅回落，近十年来金融 业占比持续攀升态势略有转变。从三大需求来看， 外需贡献率虽然较一季度有小幅回落，但依旧维持 在正数区间，资本形成总额对经济增长贡献率较去 年同期有所下滑，消费对经济增长贡献率持续高于 投资。基建投资和房地产投资下行带动投资总体有 所回落，但民间投资出现回升；居民收入增长加快 支撑消费持续稳健；外需回暖带动对外贸易持续快 速增长。从价格水平看，CPI、PPI 分别于 2 月、3 月份见顶后回落，通胀预期降温。货币稳健中性边 际趋紧、金融监管趋严背景下，资金“脱实向虚” 有所改善，3 月以来 M2 增速持续下滑，连续两月 跌入个位数，社融总量同比增长 14.5%，超出全年 1

10、2%的预期目标，依旧保持了较快增长。此外，在 国内经济基本面企稳，美元走势低于预期等多方面 因素的影响下，人民币汇率保持基本稳定。 虽然经济走势趋稳，但仍需高度关注经济运行 中面临的风险。一方面，金融“防风险” 、 “去杠杆” 背景下，融资难和债务压力依然困扰实体经济，融 资成本抬升导致企业财务费用和利息支出持续攀 升，企业运行困难加剧。另一方面，虽然金融监管 趋严有利于减少系统性风险的发生，但依然需要注 意金融监管强化与金融风险释放的“刀尖平衡”问 题。同时，目前债券市场已经进入持续还本的高峰 期，再融资压力倒逼债务水平自动攀升，债务规模 的刚性压力还会加大，尤需警惕区域性债务风险爆 发引发

11、系统性风险，导致“明斯基时刻” 。此外， 前两年房地产价格暴涨导致居民房贷压力增大，对 消费的挤出效应依然存在。 下半年宏观调控重心仍将以“防风险”为主， 金融监管短期不会放松，但随着金融稳定委员会的 成立，监管机构之间的协调有望加强，温和去杠杆 基调将延续。 “十九大”即将于今年下半年召开， 或将继续释放改革信号，加强改革顶层制度设计， 对新时期改革继续走向深入意义重大，制度红利的 释放或将增强经济增长的内生动力。供给侧改革将 持续推进， “三去一降一补”将在上半年超额完成 的基础上更进一步，国企改革有望迈出新步伐。与 此同时，财政政策仍将延续上半年的“积极有效” 基调，有望在减税降费降低企

12、业负担，补足民生、 环保等领域短板， 推动 PPP 项目落地等方面继续发 力。此外，国内经济基本面趋稳，美元走弱，人民 币贬值压力和资本流出压力减轻，货币政策短期内 仍将维持稳健中性，后续随着经济下行压力加大， 存在边际转向可能。此外， “雄安新区” 、 “粤港澳 大湾区”建设在进行创新探索同时，或将对现阶段 经济增长产生一定积极作用。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 近年来我国收费公路通车里程持续增长，从 各种运输方式完成的运输量来看，综合交通 运输体系中公路运输仍占主导地位，但随着 铁路网络规模的扩大以及高速铁路的大量投 运，铁路客运已对公路客运带来冲击 近年来我国收费公路通车里程持

13、续增长，从 各种运输方式完成的运输量来看，综合交通 运输体系中公路运输仍占主导地位，但随着 铁路网络规模的扩大以及高速铁路的大量投 运，铁路客运已对公路客运带来冲击 改革开放以来，凭借低要素成本优势，我国经 济快速发展，形成了以第二产业为主的产业结构和 外向型的经济结构。我国沿海地区经济发达、港口 航运条件便利，而水、矿产、煤炭等工业基础原料 主要分布在西北及内陆地区，资源分布不均衡带来 很强的交通运输需求。但公路基础设施发展严重滞 后，截至 1984 年底，全国二级以上公路里程仅 1.9 万公里。为加快解决公路交通落后对经济社会发展 的制约问题，1984 年 12 月，国务院批准出台了“贷

14、款修路、收费还贷”的收费公路政策，极大地促进了 我国公路基础设施建设和发展。 经过多年的投资建设发展，我国已形成了较大 规模的运营路产。截至 2016 年末，全国收费公路里 程 17.11 万公里，占公路总里程 469.63 万公里的 3.6%。收费公路按属性划分，政府还贷公路 10.05 万公里， 经营性公路 7.06 万公里； 按技术等级划分， 高速公路 12.45 万公里， 收费一级公路 2.35 万公里， 收费二级公路 2.19 万公里， 独立桥梁隧道 0.10 万公 里。在收费高速公路中，政府还贷高速公路 6.47 万 公里，经营性高速公路 5.98 万公里。 截至 2016 年末，

15、 全国公路总里程达 469.63 万公 6 江苏交通控股有限公司 2017 年度第二期中期票据信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 里，比上年末增加 11.90 万公里；公路密度 48.92 公 里/百平方公里，较上年末提高 1.24 公里/百平方公 里；公路养护里程 459.00 万公里，占公路总里程的 97.7%。全国等级公路里程 422.65 万公里，比上年 末增加 18.03 万公里，等级公路占公路总里程的 90.0%，同比提高 1.6 个百分点；其中，二级及以上 公路里程达 60.12 万公里，较上年末增加 2.63

16、 万公 里， 占公路总里程的 12.8%， 同比提高 0.2 个百分点。 图图 2：2011 年年2016 年全国公路总里程及公路密度年全国公路总里程及公路密度 资料来源：2016 年交通运输行业发展统计公报 运输量方面，目前公路运输在我国交通运输体 系中占据主导地位，2016 年承担了国内约 76.4%的 货物运输量和约 81.4%的旅客运输量。周转量方面， 2016 我国公路货物运输周转量为 61,211.0 亿吨公 里，同比增长 5.6%，增速较上年上升 3.6 个百分点； 旅客运输周转量为 10,294.8 亿人公里，同比下降 4.2%，近年来随着铁路网络规模的扩大以及高速铁 路的大量投运， 铁路客运已对公路客运带来了冲击， 2016 年铁路客运周转量占比超过公路，位居第一。 表表 1：2016 年全国综合运输情况年全国综合运输情况 运输方式运输方式 货货 物物 旅旅 客客 周转量周转量 （亿吨（亿吨 公里）公里） 增速增速